भविष्य का एक ऐसा संस्करण है जो क्रिप्टो में लगभग प्रामाणिक बन गया है: DeFi और TradFi का अभिसरण, अनुमति-रहित तरलता का संस्थागत वितरण से मिलन, और परिणाम एक ऐसा सुंदर संकर है जो दोनों दुनियाओं के सर्वश्रेष्ठ को पकड़ता है — और नई प्रणाली पुरानी को अपने में समाहित कर लेती है।
यह एक सुकून देने वाली कहानी है। यह अधिकतर गलत भी है।
यहाँ अधिक ईमानदार संस्करण है: जहाँ TradFi अपने मौजूदा व्यवसाय को बेहतर बनाने के लिए ब्लॉकचेन का उपयोग कर सकता है, वह करेगा। इसलिए नहीं कि उसने विकेंद्रीकरण को अपना लिया है, बल्कि इसलिए कि यह एक आकर्षक COGS (बेचे गए माल की लागत) कहानी है — तकनीक संयोगवश लागत कम करती है, निपटान में सुधार करती है, वितरण का विस्तार करती है, और ग्राहक संबंधों पर अपनी पकड़ मजबूत करती है।
इसका मतलब यह है कि संस्थान किसी तरह DeFi में विलय नहीं कर रहे हैं। इसके बजाय, वे चुनिंदा रूप से DeFi के उन हिस्सों का उपयोग कर रहे हैं जो उनकी परिचालन बाधाओं में फिट बैठते हैं और जो नहीं बैठते उन्हें त्याग रहे हैं; वे DeFi को संस्थागत आवश्यकताओं के अनुरूप पुन: कॉन्फ़िगर कर रहे हैं। परिणाम संभवतः पारंपरिक वित्त या आज के DeFi जैसा नहीं दिखेगा। इसके बजाय, हम ब्लॉकचेन रेल पर निर्मित लेकिन संस्थागत बाधाओं के लिए अनुकूलित एक नई श्रेणी के उद्भव को देखना शुरू कर रहे हैं: प्रोग्रामयोग्य वित्तीय बुनियादी ढाँचा।
यह गतिशीलता नियामक ढाँचों के परिपक्व होने के साथ विकसित हो सकती है। CLARITY अधिनियम जैसा कानून अंततः संस्थानों के लिए अनुमति-रहित प्रणालियों से सीधे जुड़ना आसान बना सकता है। लेकिन कानूनी रूप से जो कुछ भी संभव हो जाए, TradFi का जोखिम रुख रातोंरात रीसेट नहीं होगा। संस्थान अभी भी लागत, जोखिम, नियंत्रण और परिचालन उपयुक्तता के लेंस के माध्यम से तकनीक अपनाते हैं — यही कारण है कि यह उद्योग के लिए दो अवसर प्रस्तुत करता है, एक नहीं।
पहला है संस्थानों को उस बुनियादी ढाँचे को अपनाने में मदद करना जिसके लिए वे आज तैयार हैं। एक संस्थान द्वारा अपनाया गया हर आदिम (परमाणु निपटान से लेकर प्रोग्रामयोग्य धन तक टोकनयुक्त संपार्श्विक तक) तकनीक को मान्य करता है, साझा रेल का निर्माण करता है, और वास्तविक मात्रा और पूंजी को ऑनचेन लाता है।
दूसरा है खुली, क्रिप्टो-मूल वित्तीय प्रणाली का निर्माण जारी रखना जिसका उपयोग करने के लिए संस्थान अभी तक तैयार नहीं हैं।
ये प्रतिस्पर्धी दांव नहीं हैं। ये समानांतर रूप से मौजूद हो सकते हैं और होने चाहिए, और अच्छी तरह से किए जाने पर, प्रत्येक दूसरे को मजबूत करता है। खुले नेटवर्क और पारिस्थितिकी तंत्र उन आदिम, बाजारों और नवाचारों का उत्पादन करते रहते हैं जिन्हें संस्थान अंततः अपनाते हैं। यदि दोनों सफल होते हैं, तो अभिसरण स्वाभाविक रूप से होता है — इसलिए नहीं कि एक प्रणाली दूसरी को पूरी तरह से बदल देती है, बल्कि इसलिए कि दोनों तेजी से उसी अंतर्निहित बुनियादी ढाँचे पर निर्भर होने लगती हैं।
TradFi वास्तव में क्या कर रहा है
TradFi एक आदिम को तब अपनाता है जब वह एक साथ दो काम करता है: लागत, जोखिम या वितरण में सुधार करता है और नियंत्रण और जवाबदेही के साथ संगत रहता है। जिन आदिमों को संस्थान त्याग देते हैं — खुली पहुँच, छद्मनाम, अपरिवर्तनीय निष्पादन — वे पहली परीक्षा पास करते हैं लेकिन दूसरी में असफल होते हैं। यही कारण है कि अपनाने का पैटर्न मनमाना होने के बजाय पूर्वानुमानित है, और यही कारण है कि निर्माता इसे एक डिज़ाइन परीक्षण के रूप में उपयोग कर सकते हैं। अर्थात, यदि कोई सुविधा केवल संस्थागत नियंत्रण को हटाकर मूल्य प्रदान करती है, तो वह लगभग निश्चित रूप से पुन: आकार दी जाएगी या अस्वीकार कर दी जाएगी, चाहे वह कितनी भी सुंदर क्यों न हो।
आइए कुछ आदिमों को परीक्षण से गुज़ारें। परमाणु निपटान व्यापार और अंतिमता के बीच के अंतर को समाप्त करता है, प्रतिपक्ष जोखिम को मिटाता है और उस संपार्श्विक को मुक्त करता है जिसे संस्थान निपटान न किए गए व्यापारों के विरुद्ध रखते हैं। एक साझा बहीखाता बैक ऑफिस की सबसे बड़ी छिपी हुई लागत, सामंजस्य, को एक गैर-घटना में बदल देता है। प्रोग्रामयोग्य धन कूपन भुगतान, मार्जिन कॉल और कॉर्पोरेट कार्यों को मैन्युअल निर्देशों की एक श्रृंखला के बजाय कोड के रूप में चलने देता है। AMM वक्र गणित, अपने अनुमति-रहित आवरण से रहित, ऑनचेन FX और टोकनयुक्त मनी-मार्केट NAV के लिए मूल्य निर्धारण इंजन के रूप में फिर से प्रकट होता है।
प्रत्येक P&L पर एक संख्या में सुधार करता है या परिचालन जोखिम की एक पंक्ति और उससे जुड़ी लागत को हटाता है, लेकिन किसी भी संस्थान को विकेंद्रीकरण में विश्वास करने की आवश्यकता नहीं है। तो आइए सटीक रहें कि JPM के संस्थागत जमा के लिए अनुमति-प्राप्त ब्लॉकचेन, या BlackRock और Franklin Templeton में टोकनयुक्त मनी मार्केट फंड जैसी पहलों के साथ क्या हो रहा है: ये उद्यम नहीं हैं जो DeFi में अपना पैर डुबो रहे हैं। वे ब्लॉकचेन का उपयोग वे काम करने के लिए कर रहे हैं जो वे पहले से करते हैं — अंतर-बैंक भुगतान का निपटान, फंड सब्सक्रिप्शन का प्रबंधन, और ब्याज-युक्त साधनों का वितरण — लेकिन बेहतर प्लंबिंग के साथ। ये तैनातियाँ हैं जो ब्लॉकचेन के तकनीकी गुणों (प्रोग्रामयोग्यता, पारदर्शिता, परमाणु निपटान) का उपयोग करती हैं और जानबूझकर उन गुणों को त्याग देती हैं जो मूल DeFi को काम करने योग्य बनाते हैं (खुली पहुँच, छद्मनाम, और विश्वास-रहित निष्पादन)।
यह कोई विफलता या समझौता नहीं है। यह एक जानबूझकर किया गया स्थापत्य विकल्प है, और एक जो हमें बहुत कुछ बताता है कि यह कहाँ जा रहा है।
अलग-अलग खरीदार, अलग-अलग नियम
यह मान लेना एक गलती होगी कि संस्थागत अपनाना मौजूदा DeFi बुनियादी ढाँचे के लिए एक बड़ा वितरण चैनल मात्र है। संस्थान प्रोटोकॉल का मूल्यांकन उस तरह नहीं कर रहे हैं जैसे क्रिप्टो-मूल उपयोगकर्ता करते हैं। जब संस्थान सॉफ्टवेयर विक्रेताओं, बुनियादी ढाँचा भागीदारों, परिचालन जोखिम, अनुपालन नियंत्रण और महत्वपूर्ण प्रणालियों के दीर्घकालिक स्वामित्व पर विचार करते हैं, तो वे अपनी मानक संचालन प्रक्रिया का पालन करते हैं। परिणाम यह है कि DeFi में सफलता स्वचालित रूप से संस्थानों के साथ सफलता में तब्दील नहीं होती है।
उद्यम शायद ही कभी "सर्वश्रेष्ठ" तकनीक खरीदते हैं। वे वह तकनीक खरीदते हैं जो मौजूदा वर्कफ़्लो, जोखिम मॉडल और क्रय प्रक्रियाओं आदि में सबसे अच्छी तरह फिट बैठती है।
कोई भी तकनीक जो भारी विनियमित, जोखिम-प्रबंधित, देयता-विरोधी संस्थागत वातावरण में प्रवेश करती है, उस वातावरण द्वारा आकार दी जाती है। यह इंटरनेट के साथ हुआ (उद्यम फायरवॉल, निजी इंट्रानेट)। यह क्लाउड कंप्यूटिंग के साथ हुआ (प्राइवेट क्लाउड, VPC, FedRAMP)। यह AI के साथ हो रहा है (आंतरिक तैनाती, डेटा निवास आवश्यकताएँ, मॉडल शासन)। ब्लॉकचेन अलग नहीं है।
पुन: कॉन्फ़िगरेशन दो अक्षों पर होता है:
- अनुपालन: KYC, AML, प्रतिबंध स्क्रीनिंग, निवेशक प्रत्यायन, और नियामक रिपोर्टिंग आवश्यकताएँ अधिकांश संस्थानों के लिए बातचीत योग्य नहीं हैं। अनुमति-रहित प्रणालियाँ इन आवश्यकताओं को मूल रूप से समायोजित नहीं करती हैं। संस्थानों को परिसंपत्तियों को फ्रीज करने, लेन-देन को उलटने और प्रतिपक्षों की पहचान करने की क्षमता की आवश्यकता होती है। DeFi मूल रूप से उन आवश्यकताओं के आसपास डिज़ाइन नहीं किया गया था, और उन्हें समायोजित करने के लिए अक्सर सार्थक स्थापत्य परिवर्तनों की आवश्यकता होती है। यह विकसित हो सकता है। उदाहरण के लिए, CLARITY संस्थानों के लिए नियामक आवश्यकताओं को पूरा करते हुए अनुमति-रहित प्रणालियों तक पहुँचना आसान बना सकता है। लेकिन आज, अधिकांश संस्थानों को ब्लॉकचेन बुनियादी ढाँचे का मूल्यांकन नियंत्रण, जवाबदेही और परिचालन जोखिम के लेंस के माध्यम से करना चाहिए।
- उद्यम मूल्य वितरण। इस अक्ष को अक्सर कम सराहा जाता है। संस्थान ब्लॉकचेन को इसलिए नहीं अपना रहे हैं क्योंकि वे एक सिद्धांत के रूप में अनुमति-रहितता में विश्वास करते हैं। वे इसे इसलिए अपना रहे हैं क्योंकि यह लागत को संपीड़ित कर सकता है, सामंजस्य घर्षण को कम कर सकता है, नए वितरण चैनल बना सकता है, या उन्हें ग्राहक संबंध में अधिक गहराई से शामिल कर सकता है। मूल्य प्रस्ताव को उन शर्तों में व्यक्त करना होगा, अन्यथा यह खरीद प्रक्रिया में टिकता नहीं है।
स्टेबलकॉइन सबसे स्पष्ट उदाहरण हो सकते हैं। बैंक, भुगतान प्रदाता और फिनटेक उन्हें उपयोगी निपटान बुनियादी ढाँचे के रूप में तेजी से देख रहे हैं क्योंकि वे नेटवर्क और भौगोलिक क्षेत्रों में डॉलर की तेजी से आवाजाही को सक्षम करते हैं। फिर भी कुछ ही अनुमति-रहित वित्त के व्यापक दर्शन को अपना रहे हैं। वे प्रोग्रामयोग्य डॉलर अपना रहे हैं क्योंकि वे उपयोगी हैं, इसलिए नहीं कि वे DeFi के सिद्धांतों के आसपास वित्तीय प्रणाली को फिर से बनाने की कोशिश कर रहे हैं।
Circle का विकास एक उपयुक्त उदाहरण है। Arc दर्शाता है कि कैसे ब्लॉकचेन बुनियादी ढाँचे को तेजी से संस्थागत खरीदारों के लिए पैकेज किया जा रहा है: अनुमति-रहित पहुँच और संयोजनीयता के बजाय अनुपालन, परिचालन नियंत्रण, विश्वसनीय प्रतिपक्षों और मौजूदा वर्कफ़्लो में एकीकरण पर जोर देना। मूल्य प्रस्ताव अपने आप में अनुमति-रहितता नहीं है। यह तेज़ निपटान, वैश्विक पहुँच और बेहतर पूंजी दक्षता है जो एक ऐसे रूप में वितरित की जाती है जिसे संस्थान वास्तव में अपना सकते हैं।
SWIFT जैसे संगठन भी तेजी से ब्लॉकचेन को इसी लेंस से देख रहे हैं। टोकनयुक्त परिसंपत्ति अंतरसंचालनीयता के आसपास उनके प्रयास मौजूदा वित्तीय संस्थानों को बदलने के प्रयास नहीं हैं। वे यह सुधारने के प्रयास हैं कि मौजूदा संस्थान SWIFT नेटवर्क का उपयोग करके एक-दूसरे के साथ कैसे समन्वय करते हैं। पैटर्न बार-बार दिखाई देता है: ब्लॉकचेन अपनाना जो उन्हें विस्थापित करने के बजाय स्थापित वित्तीय नेटवर्क को मजबूत करता है।
यह बस इतना है कि जब शक्तिशाली तकनीकें बड़े, स्थापित बाजारों का सामना करती हैं तो वे कैसे विकसित होती हैं।
निर्माताओं के लिए दो अवसर
उद्योग स्तर पर, सभी के लिए एक अवसर को छोड़कर दूसरे को अपनाना गलती होगी। कंपनी स्तर पर, एक साथ दोनों का पीछा करने की कोशिश करना गलती होगी।
संस्थागत अपनाना और खुले नेटवर्क पारिस्थितिकी तंत्र स्तर पर एक-दूसरे को मजबूत कर सकते हैं। लेकिन अधिकांश टीमों के लिए, वे मौलिक रूप से अलग-अलग व्यवसाय बने हुए हैं। संस्थानों के लिए निर्माण करने के लिए क्रय, अनुपालन, नियंत्रण, चैनल भागीदारों और लंबे बिक्री चक्रों को समझने की आवश्यकता होती है। खुले नेटवर्क के लिए निर्माण करने के लिए डेवलपर्स, तरलता, संयोजनीयता और नेटवर्क प्रभावों के लिए अनुकूलन की आवश्यकता होती है। ग्राहक, वितरण मॉडल, उत्पाद आवश्यकताएँ और सफलता मीट्रिक अक्सर पूरी तरह से अलग होते हैं।
इसका मतलब यह नहीं है कि एक अवसर दूसरे से बेहतर है। इसका सीधा सा मतलब है कि संस्थापकों को इस बारे में स्पष्ट दृष्टि रखनी चाहिए कि वे किस बाजार की सेवा कर रहे हैं, और इस बात से अवगत होना चाहिए कि उन्हें जो एकजुट करता है वह नीचे की रेल है: तटस्थ निपटान के रूप में सार्वजनिक ब्लॉकचेन।
संस्थानों के साथ साझेदारी करना और एक सन्निकट वित्तीय प्रणाली का निर्माण करना तनाव में नहीं है। जब सही ढंग से किया जाता है, तो प्रत्येक दूसरे को अधिक मूल्यवान बनाता है। अनुमति-प्राप्त परत मात्रा, वैधता और पूंजी लाती है; खुली परत उन आदिमों का उत्पादन करती रहती है जिन्हें अनुमति-प्राप्त परत आगे अपनाती है। अभिसरण, जब होता है, रेल पर होता है — एक प्रणाली द्वारा दूसरी के सामने आत्मसमर्पण करने से नहीं।
सार्वजनिक ब्लॉकचेन तेजी से महत्वपूर्ण निपटान रेल बन सकते हैं, भले ही उनके ऊपर बने अनुप्रयोग उत्तरोत्तर अधिक अनुमति-प्राप्त हो जाएँ।
प्रोग्रामयोग्य वित्तीय बुनियादी ढाँचे के लिए निर्माण
इस नए प्रोग्रामयोग्य वित्तीय बुनियादी ढाँचे के निर्माण के लिए दो दृष्टिकोणों पर विचार करना है: कुछ खरोंच से बनाना या मौजूदा उत्पादों को अनुकूलित करना।
Canton जैसे नेटवर्क पर विचार करें। मौजूदा DeFi बुनियादी ढाँचे को अनुकूलित करने के बजाय, वे विशेष रूप से गोपनीयता, अनुपालन और नियंत्रित अंतरसंचालनीयता के लिए संस्थागत आवश्यकताओं के आसपास डिज़ाइन किए गए हैं। लक्ष्य बैंकों को DeFi में लाना नहीं है। यह उस शासन, गोपनीयता और परिचालन नियंत्रणों को संरक्षित करते हुए ब्लॉकचेन-आधारित समन्वय का उपयोग करना है जिनकी संस्थानों को आवश्यकता है।
प्रत्येक सफल संस्थागत रणनीति के लिए खरोंच से पुनर्निर्माण की आवश्यकता नहीं है। उदाहरण के लिए, Morpho विपरीत दृष्टिकोण अपना रहा है। अपने DeFi आदिमों को छोड़ने के बजाय, Morpho ने उन्हें संस्थानों और परिसंपत्ति जारीकर्ताओं के लिए उपभोग करना आसान बनाने पर ध्यान केंद्रित किया है। उदाहरण के लिए, Apollo का ACRED फंड, अपनी ऑनचेन उधार रणनीति के भाग के रूप में Morpho का उपयोग करता है, एक DeFi-मूल उधार आदिम को संस्थागत-ग्रेड वितरण, अनुपालन और फंड संरचनाओं के साथ जोड़ता है। परिणाम न तो शुद्ध DeFi है और न ही पूरी तरह से पृथक संस्थागत स्टैक। यह एक मॉडल है जहाँ संस्थान चुनिंदा रूप से मौजूदा क्रिप्टो बुनियादी ढाँचे को अपनाते हैं, जबकि इसे इस तरह से पैकेज करते हैं जो नियंत्रण, अनुपालन और वितरण के लिए उनकी अपनी आवश्यकताओं के अनुरूप हो।
यह नई श्रेणी संस्थागत बाधाओं के लिए उद्देश्य-निर्मित है। यह DeFi से लिया गया है, लेकिन अधिक अनुमति-प्राप्त, अनुपालन तरीके से संचालित होता है और इसलिए आज जो मौजूद है उससे आवश्यक रूप से भिन्न है।
Morpho जैसी कुछ टीमों ने संस्थागत उपयोग के मामलों के लिए क्रिप्टो-मूल बुनियादी ढाँचे को सफलतापूर्वक अनुकूलित किया है। लेकिन निर्माताओं को इसे डिफ़ॉल्ट खाका समझने की गलती नहीं करनी चाहिए। संस्थान विशिष्ट आवश्यकताओं वाला एक अलग ग्राहक वर्ग हैं। कई मामलों में, शुरू से ही उन आवश्यकताओं के लिए डिज़ाइन करना उन उत्पादों को अनुकूलित करने की तुलना में अधिक प्रभावी साबित होगा जो मूल रूप से खुले नेटवर्क के लिए बनाए गए थे।
DeFi में निर्माण जारी रखने का अवसर
संस्थान आज जिन नवाचारों को अपना रहे हैं, वे बैंकों, परिसंपत्ति प्रबंधकों या मौजूदा वित्तीय बुनियादी ढाँचे के अंदर उत्पन्न नहीं हुए। वे खुले नेटवर्क से उभरे जहाँ निर्माता नए बाजार ढाँचों, समन्वय तंत्रों और वित्तीय आदिमों के साथ प्रयोग करने के लिए स्वतंत्र थे।
यह अंतर मायने रखता है। संस्थान उद्योग के नवाचार का प्राथमिक स्रोत नहीं हैं: अनुमति-प्राप्त परत अक्सर खुली परत से नीचे की ओर होती है।
यह हमें अधिक महत्वपूर्ण सामरिक बिंदु पर लाता है: यदि हमारा उद्योग बैंकों और परिसंपत्ति प्रबंधकों को बेचने पर बहुत अधिक केंद्रित हो जाता है, तो हम एक बड़े खरीदार श्रेणी को पूरे अवसर के लिए गलत समझने का जोखिम उठाते हैं। TradFi एक महत्वपूर्ण ग्राहक है। लेकिन यह एकमात्र नहीं है।
संस्थागत आवश्यकताओं के लिए डिज़ाइन करना एक वैध और मूल्यवान प्रयास है, लेकिन यह केवल एक लेन है, पूरी सड़क नहीं। जो कंपनियाँ टिकेंगी वे वही होंगी जो इस बारे में स्पष्ट रहेंगी कि वे किसके लिए निर्माण कर रही हैं। संस्थागत अपनाना एक बड़ा अवसर हो सकता है, लेकिन यह केवल DeFi का विस्तार नहीं है। एक बाजार में सफलता दूसरे बाजार में सफलता की गारंटी नहीं देती है।
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यदि आप संस्थानों के लिए निर्माण कर रहे हैं, तो इसे पूरी तरह से अपनाएँ। यह न मानें कि क्रिप्टो-मूल आकर्षण स्वचालित रूप से उद्यम अपनाने में तब्दील हो जाता है। ग्राहक को जानें, खरीद प्रक्रिया को समझें, और संस्थागत आवश्यकताओं के आसपास जानबूझकर निर्माण करें।
यदि आप खुले नेटवर्क के लिए निर्माण कर रहे हैं, तो ऐसा करते रहें। अपनी दृष्टि को केवल इसलिए न छोड़ें क्योंकि संस्थान आज बाजार में सबसे तेज़ खरीदार हैं।
याद रखें: ये पूरक हैं, प्रतिस्पर्धी नहीं। एक सिद्ध नवाचारों को अनुकूलित, व्यावसायीकृत और पैमाना देता है। दूसरा उनकी खोज करता है। इस तकनीक का एक संस्करण लगभग निश्चित रूप से मौजूदा TradFi प्रणाली के वित्तीय प्लंबिंग का हिस्सा बन जाएगा। लेकिन यह एकमात्र भविष्य नहीं है जो बनाया जा रहा है। खुले नेटवर्क प्रयोग और नवाचार के उद्योग के सबसे महत्वपूर्ण स्रोत बने हुए हैं, और कल के संस्थागत बुनियादी ढाँचे को आकार देने वाले कई आदिम संभवतः पहले वहीं उभरेंगे।
TradFi DeFi को नहीं अपना रहा है। यह चुनिंदा रूप से उन हिस्सों को अपना रहा है जो उसके मॉडल में फिट बैठते हैं। निर्माताओं के लिए अवसर हर बाजार का एक साथ पीछा करना नहीं है, बल्कि यह समझना है कि वे किसके लिए निर्माण कर रहे हैं। और उसके अनुसार निष्पादित करना। भविष्य वास्तव में संस्थागत बुनियादी ढाँचे पर चल सकता है, लेकिन इसके कई सबसे महत्वपूर्ण नवाचार खुले नेटवर्क से उभरते रहेंगे।
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