作れ、作れ、作れ
この 12 か月間で、AI 開発競争は宇宙開発競争とカリフォルニア・ゴールドラッシュの中間のような様相を呈し始めています。
世界最大のテクノロジー企業は、今年、AI インフラ構築に 約 6500 億ドル を費やすペースです。データセンターはあまりに急速に建設されているため、電力が業界の主要なボトルネックとなっています。電力会社は原子力発電所の再稼働を進めています。 ピーター・ティールは最近、1 億 4000 万ドルの投資を、海洋上に浮かぶ AI データセンターを、海水で冷却し波力で稼働させることを目指すスタートアップ Panthalassa に主導しました。イーロンは、私たちはすでに地球を完全に使い果たしたと考えています。彼の長期的なビジョンは、太陽光発電の AI データセンターを軌道上に打ち上げることです。
投資家たちは、それに喜んで乗っているように見えます。 株式市場は約 6 年ぶりとなる好調な四半期を記録したばかりです。決算発表のたびに、驚くべき設備投資予算が発表されます。毎週、2 年前にはまったく馬鹿げていたと思われたであろう発表が行われています。
その反応はほぼ普遍的です。
「これはバブルだ」
誰が言うかによって、その言葉は懸念、嘲笑、またはある種の自己満足を帯びて伝えられます。何かをバブルと呼ぶことは、私たちが最も好む知的習慣の 1 つになっています。なぜなら、それによって私たちは群衆の外側に立つことができるからです。他の誰もが興奮に巻き込まれています。私たちだけが冷静に考えています。 懐疑主義は知性と同義語になり、熱意は純真さの証拠として扱われています。
問題は、それがバブルかどうかではありません。もちろんそうです。それは良いことです。
バブルは良いものです。
地球を飛び出せ
ベンチャーキャピタルは、配当金を集めたり、何十年も辛抱強くキャッシュを回収したりすることでリターンを生み出すわけではありません。 リターンが生まれるのは、誰かがあなたが構築したものを買おうとするときです。 歴史的に、これは M&A、IPO、そして最近ではセカンダリートランザクションを意味してきました。これらの流動性の窓がなければ、ベンチャーキャピタルは素晴らしい企業を所有しながら、投資家に実際の現金をほとんど還元できない可能性があります。
おそらく驚くことではありませんが、バブルは、ベンチャー投資の大部分がその現金に変わる時期です。 1980 年から 2025 年までに、VC 支援の IPO は約 3.47 兆ドルの時価総額を生み出し、その価値の半分以上は、1999 年、2000 年、2019 年、2020 年、2021 年というわずか 5 つの熱狂的な年に由来しています。 これらの年は VC 支援 IPO の約 23％ を占めましたが、VC 支援 IPO の時価総額の約 56％ を占めました。 2025 年を AI 流動性の窓の始まりとすると、1980 年以来の VC 支援 IPO の時価総額の約 3 分の 2 をわずか 6 年間で占めることになります。
ケンブリッジ・アソシエイツも同じことを示しています。同社の米国ベンチャーキャピタルインデックス史上、最も好調だった 2 つの暦年は 1999 年と 2021 年であり、これは投機的なテクノロジーマニアと最も関連付けられる 2 年です。 ベンチャーキャピタルの最大のリターンは、歴史的に均等に分布しているわけではありません。 それらは、市場が未来を信じることに異常に積極的になる瞬間に集中します。
デビー・ダウナー
歴史には、未来を築く人々に報い、その崩壊を予言した人々を称えるという、奇妙なやり方があります。
どの世代も同じ話をします。価格は現実から乖離します。投資家は規律を失います。存在すべきでなかった企業が資金を得ます。やがて音楽が止み、財産は消え去り、誰もがその過剰を認識したことを自画自賛します。規律は常に熱狂に打ち勝ち、懐疑主義は単に知性の別の言い方であるという、心地よい信念を強化するため、これは満足のいく物語です。
私たちの文化は、悲観論に地位を与えることで問題をさらに悪化させています。 何かをバブルと呼ぶことは、洗練されていることの証です。それは、他の誰もがその瞬間に酔いしれている中で、あなたが客観性を維持していることを示唆します。対照的に、楽観主義は洗練されていないと感じられます。それは宣伝的で、利己的で、騙されやすいようにさえ聞こえます。私たちは本能的に、何かがなぜうまくいかないかを説明する人を、それがどのようにうまくいくかを想像する人よりも信頼します。
問題は、これが話の半分に過ぎないということです。
残りの半分はかなり興味深いものです。 投資家はバブルを生き延びられないことが多いですが、文明はバブルが構築したすべてのものを保持するという不気味な習慣を持っています。
全員乗車
イギリスは 1840 年代、鉄道狂時代として知られる独自のバブルを経験しました。 投資家は、鉄道が商業、運輸、経済を根本的に変革すると確信しました。 彼らは正しかったのです。彼らはまた、提案されたほぼすべての鉄道会社が非常に利益を上げるだろうと確信しました。彼らは間違っていました。
1844 年から 1846 年の間に、議会は 8,000 マイル以上の新たな鉄道を承認しました。これは、アラバマ州ほどの大きさの国にとっては驚異的な量のインフラです。 何千もの企業が設立されました。技術者、測量士、弁護士、銀行家が、まるで止められない国家的プロジェクトのように見えるものに引き込まれました。
避けられない調整は容赦ない力で訪れました。多くの鉄道会社は、1 マイルの線路も敷設する前に倒産しました。新聞は、この出来事は投機が理性を圧倒し、イギリスが集団的狂気に陥った証拠であると宣言しました。
しかしながら。
最終的に 6,000 マイルの鉄道が建設されました。 イギリスは、人、物、アイデアの移動コストを劇的に削減する全国的な交通ネットワークを手に入れました。経済史家は現在、鉄道を産業革命の基盤技術の 1 つと見なし、イギリス経済を恒久的に再形成したと評価しています。
インターネットは二度構築された
ドットコム時代は、ほぼまったく同じ脚本に従いました。私たちは Pets.com、ソックパペット、スーパーボウルの CM を覚えています。私たちが忘れているのは、同じ投機的热狂が、歴史上 最大の通信インフラ構築 の 1 つに資金を提供したということです。
数字は驚くべきものでした。 テクノロジーブームのピーク時には、サイクル全体の累積投資額は 5000 億ドルを超えました。Global Crossing、WorldCom、Qwest、Level 3、XO Communications、360networks などの企業は、インターネットトラフィックが永遠に成長すると信じて、大陸や海洋を横断する光ファイバーの敷設を競いました。 彼らは方向性については正しく、タイミングについては間違っていました。
結果は、壊滅的な過剰供給でした。2000 年代初頭までに、セクターが特に長距離光ファイバーケーブルに過剰投資していたことが明らかになりました。株価は暴落し、負債は管理不能になり、重要なインフラとして扱われていた企業は結局破産しました。
しかし、その残骸は何かを残しました。 2004 年までに、長距離ルートの帯域幅コストは 90％ 以上下落しました。アクセス価格は半減しました。理由は単純で、ネットワークが多すぎて、トラフィックが不足していたからです。
当時、これは現代ビジネス史上最大の資本配分の誤りの 1 つに見えました。
しかしながら。
バブルは、インターネットの次の時代への実質的な前払い金となりました。 崩壊後に登場した企業は、劇的に安くなった帯域幅を引き継ぎました。Google は、ウェブをインデックスする前に、世界全体のインターネットバックボーンに資金を提供する必要はありませんでした。YouTube は、ストリーミングビデオが実現可能だと判断できました。
これがバブルの本質です。最初の世代は破壊されます。2 番目の世代は安値で手に入れます。3 番目の世代は、そのインフラを当たり前のものとして扱います。2001 年に浪費された資本に見えたものは、2005 年には安価な帯域幅、2007 年にはストリーミングビデオ、2010 年代にはクラウドコンピューティング、そしてその後まもなく現代生活の基盤となりました。
より健康に、より幸せに、より生産的に
バブルについて私たちが抱く最も奇妙な前提の 1 つは、バブルが生み出した富は市場が反転すると消えてしまうというものです。そうではありません。その多くは現実のものとなります。そして、それは新たな賭けへの新たな資金調達へと還元されます。
このプロセスには名前があります: アントレプレナーリサイクル。研究者はこの用語を使って、成功したエグジットがどのように富、才能、経験、知識をスタートアップエコシステムに還元するかを説明します。 ユニコーンのエグジットに関する最近の論文によると、IPO は平均して、初期投資家 1 人あたり 2 件の追加投資とさらに 1300 万ドルの投資をもたらしました。
そして、才能もあります。SpaceX の卒業生によって少なくとも 150 社の企業が設立され、126 億ドルを調達し、8,000 人以上の雇用を生み出しています。SpaceX が引き続き何千人もの新しいミリオネアを生み出す中で、重要なストーリーは、そのミリオネアたちが次に何をするかということです。多くは、不可能に思える次の会社の創業者、エンジェル投資家、LP、アドバイザー、初期社員になるでしょう。
成功したバブルは、資本、自信、ネットワーク、そして傷跡を持つ人々を生み出します。 すでに一つの不可能なことが現実になるのを見てきたため、次の不可能なことに資金を提供することを厭わない、楽観主義者で金を持っている人々です。
バブリー
私たちは楽観主義と奇妙な関係を築いてきました。
私たちは本能的に懐疑論者を賞賛します。なぜなら懐疑論は規律正しく聞こえるからです。私たちは本能的に熱意を不信します。なぜなら熱意は真面目さに欠けると感じられるからです。何かをバブルと呼ぶことは、観察というよりも、自分が他の誰よりも賢いことを示す方法になっています。
歴史は、私たちがもう少し謙虚になるべきだと示唆しています。
ほとんどのバブルは弾けます。
多くの財産は消え去ります。
一部の企業は失敗するのが当然です。
しかし、インフラは残ります。
才能は残ります。
資本はリサイクルされます。
次の世代は、前の世代の過剰によって資金を得た人々によって築かれます。
AI も例外ではないでしょう。
20 年後、私たちは今日の評価額の多くを笑うでしょう。なぜ誰もがあの会社やこの会社が数千億ドルの価値があると思ったのか、不思議に思うでしょう。
おそらく、彼らが構築した知能インフラを笑うことはないでしょう。
バブルは、資本主義が失敗した証拠ではありません。それらは、楽観主義が時折現実を追い越す証拠です。そして、それらは文明を前進させるために必要なツールです。
だから、この旅を楽しんでください。
