先週のニュースを見逃した方のために、私が ETH を売却したことをお伝えします。
Ethereum を中心にキャリア、コミュニティ、アイデンティティ、そしてビジネスを築いてきた者にとって、この決断は簡単なものではありません。
売却を決断した理由については、Twitter 上で断片的にツイートするだけでは不十分であり、より詳細な説明が必要です。
こちらの Bankless.com の記事を読むのが最善ですが、ネイティブ X 記事の見づらい可読性を好む方のために、以下にその記事を掲載します。
要約:
ETH イズ・マネー（ETH はお金である）というテーゼは失敗したのではなく、その役割を果たしました。Ethereum は相応の ETH の価格を手に入れ、私は今後 ETH が資産として上方にも下方にも再評価されるとは考えていません。
追伸: 私は Ethereum に対して非常に強気です。Ethereum というネットワークは今後、飛躍的に成功すると予想しています。ただ、その成功のほんの一部しか ETH の価格には反映されないだろうと考えています。
以下がその記事です:
ETH イズ・マネーは、常にロングショットだった
お金とは協調ゲームであり、協調は難しい。
Ethereum プロジェクト自体が、複数のレイヤーにわたる積み重なった協調の課題であり、「ETH イズ・マネー」というテーゼは、それらのすべてが成功し、かつ自信を持って成功することを必要としていました。
ETH がお金になるためには、Ethereum の techno-social スタックのすべてのレイヤーが競合他社よりも優れた役割を果たすことが唯一の条件でした。
Ethereum プロジェクトの野心的な性質を考えると、最も成功したバージョンの Ethereum を実現することは、常に monumental な挑戦でした。Ethereum プロジェクトは、その欠点にもかかわらず、信じられないほど優れた成果を上げており、現在の時価総額に値するものです。
とはいえ、$ETH が市場によって「再評価」される機会の窓は閉じつつあるようです。
ETH は、ある程度はお金です。しかし、私たちが collectively に達成しようとした最大限に成功したバージョンではありません。
Ethereum は協調ゲームである
チューリング完全なブロックチェーンは非常に強力なアイデアであり、Ethereum の最大の可能性は暗号資産のすべてを包含することでした。すべてを丸ごとです。
Ethereum が absolutely にあらゆるものにおいて 100% の支配力を達成するための唯一の障害は、協調でした。
Ethereum のリーダーシップは十分に分散化され、ガバナンスは「ラフ・コンセンサス」を必要とし、最高レベルで Ethereum の採用を最大化するために必要な credible neutrality を生み出す必要がありました。
Ethereum のリーダーシップは市場のダイナミクスに応答し、存在の危機に瀕したスタートアップのように、irrelevancy の脅威の下で運営される必要がありました。
Ethereum L2 はベースレイヤーから独立して行動し、独自の市場選択を行うことができる必要がありましたが、同時に経済的に結びつき、広範な Ethereum 経済と Ethereum ブランドに責任を負う必要もありました。
Ethereum のロードマップは、Ethereum の勢いと市場支配力を最大化・維持し、競合を十分に鎮めて Ethereum と ETH への信頼を最大化する特定の順序で実行される必要がありました。
ミッションクリティカルな技術は、Ethereum が外部の世界に有用性を証明し、競合他社に先んじる能力を示すのに十分な速さで研究・開発される必要がありました。
「ETH イズ・マネー」というテーゼは、非常に革命的で強力な金融資産を生み出し、その独自の特性により、従来無関心だった個人をも superior なグローバルな価値保存手段として惹きつけることを目的としていました。Ethereum のブランドと ETH の卓越性は、Ethereum プロジェクトの支配力があまりにも強力であるため、ブーマー世代が安全だと感じるだけでなく、退職ポートフォリオにおいて ETH を意味のあるポジションとして持たざるを得ないと感じるほどでなければなりませんでした。
「ETH イズ・マネー」を生み出すためには、ETH の上流にあるすべてが非常に高い水準で機能する必要がありました。
Ethereum は Bitcoin ではありません。Ethereum は困難な道を選びました。Bitcoin は BTC の地位を高めるために、ブロックチェーンからすべてを削ぎ落とすことを選びました。
Ethereum はブロックスペースの有用性を最大化するために、ブロックチェーンにあらゆるものを追加することを選びました。これを競合他社よりも先に、可能な限り最善の方法で行うことによってのみ、ETH はグローバルなマネーとしての地位を獲得できたのです。
私たちはある程度そこまで到達し、Ethereum はその最大潜在時価総額にふさわしいシェアを達成しました。
このゲームを行うための時間の窓は閉じたのではないかと、私は危惧しています。
環境がそれを決して許さなかった可能性もある
何年も振り返ってみると、Ethereum が克服しなければならなかったであろう、数多くの環境的課題が見えてきます。
- L1 資産と収益は切り離せない関係にある
スマートコントラクトチェーンの評価が手数料と収益に基づくことの難しさについては、何と言うこともできます…しかし、手数料と収益は明らかに、スマートコントラクト L1 資産がその価格決定力を向上させる方法です。
2026 年までに、これらすべてが密接に相関していることを示す豊富なデータが得られています。すなわち、L1 アクティビティ、L1 手数料、L1 ネイティブ資産の価格上昇です。
- 2021 年、ETH の支配力は、その L1 収益の市場シェアが最も高かったときに発生しました。
- 2024 年、SOL の支配力は、その L1 収益の市場シェアが業界の他の部分に対して特異的に成長したときに発生しました。
- 2026 年、NEAR は価格の再評価を経験しており、これは L1 収益の fundamental な成長と NEAR のバーンと並行して発生しています。
BNB や TRX のような資産も見てみてください。おそらく、歴史上最も高い累積収益を上げているプロジェクトです。それらの価格チャートは、ETH が 2022 年以降も L1 手数料のより支配的な市場シェアを維持できていたなら、私が ETH に期待していたであろう姿のように見えます。
- 強いバージョンの暗号資産は機能しなかった
@0xMakesy がうまく言っています:
Ethereum は暗号資産の強いバージョンを体現しています。すなわち、暗号資産そのもののための、自己充足的で自己永続的な暗号資産です。DeFi、NFT、DAO — 私たちは、人々による、人々のための代替金融システムを構築する反逆者であり、想像力を money にフックさせていました。
弱いバージョンも存在しました。金融機関のバックエンドのための効率的な台帳インフラです。弱いバージョンは強いバージョンを燃料とし、インターネット台帳への需要を内向きの流れ、すなわち暗号資産へ、Ethereum へ、そして ETH へと変換することになっていました。
もし Ethereum がより速く、より強く、より良く実行し、暗号資産がこれほど多くの詐欺師や搾取者を引き寄せていなければ、業界は私が常に当然与えられると思っていた clout と尊敬を得られていたかもしれません。しかし、暗号資産が一般大衆とポジティブなブランドを維持したのは、2020 年後半から 2022 年初頭までの期間だけでした。その狭い期間以外では、暗号資産の評判は、詐欺、騙し、一攫千金狙いのスキーム、そして一般の人には役に立たないものでした。
ETH イズ・マネーは「強い暗号資産」に依存していた
ETH は、まさに誰もがインターネットに強制的に移行させられた瞬間に、インターネットマネーとして優れていました。世界は初めて暗号通貨を発見し、その短い期間、それはクールでした。
お金とは協調ゲームであり、通貨のシェリングポイントは信念によって支えられています。2021 年、広く社会は ETH を信じていました。それはクールで、破壊的で、ポピュリスト的でした。Bitcoin も同じ特性を持ち、2021 年以降、それらを ETH よりもはるかによく保持していました。
これは、不気味な可能性を提起します。すなわち、強いバージョンの暗号資産は、安定した均衡では決してなかったかもしれないということです。COVID は money にとって異常に歪んだ時代であり、おそらく ETH をマネーとする考えは、その歪みのために支えられていただけかもしれません。もしそうなら、ETH がお金であることは、常に強いバージョンの暗号資産が実際に今まで機能してきたよりもはるかに良く機能することに依存していたことになります。
- Ethereum の有用性は、他の money にも役立つ
Bitcoin はお金ですか？ ドルはお金ですか？ 金はお金ですか？ それは重要ではありません。お金であるものは何であれ、Ethereum 上でトークン化されます。
2020 年、Nic Carter は Bankless で、ステーブルコインは Ethereum のネイティブ単位としての ETH にとって parasitc（寄生体的）である可能性が高いと主張しました。当時、Ethereum には 30 億ドルのステーブルコインがありました。現在は 1,630 億ドルで、54 倍です。
Ethereum が提供する有用性は、何であれ「お金」であるものの通貨ネットワークを拡大するのに役立っていることであり、これが米国がステーブルコイン採用のために暗号資産に強気である理由です。Ethereum は米国がドルの覇権を維持するのを助けており、政権の明確な政策としてこの事実を活用することが挙げられています。
ETH へのポジティブな波及効果は、米国政府が Ethereum のステーブルコインエコシステムに見ているものほど明らかに強力ではありません。
Ethereum はテイカーではなく、ギバーである
その核心において、Ethereum はギバーであり、テイカーではありません。
Ethereum は L2 に、コストで世界で最も安全なブロックスペースを提供します。
Ethereum は世界中の資産を、コストでトークン化します。
Ethereum は数十億ドルの DeFi を、コストで保護します。
Ethereum は、行うすべてのことにマークアップを課しません。
これがオープンソースソフトウェアの性質であり、これが Ethereum の力です。Ethereum は、その信じられないほど重要な価値の完全なセットを世界に提供します…コストで。
Ethereum は高貴です。Ethereum は善です。
Ethereum は、世界で最も成功した非営利団体です。
当然、Ethereum 上では信じられないほどの採用が行われるでしょう。Ethereum は、人類がこれまでに築いた中で最も影響力のあるオープンソースソフトウェアプロジェクトであり続けるでしょうし、「非営利プロトコル」であることはその中核的な機能の一つです。
これが、ETH がお金になる道筋が、持続的な非常に高いレベルの市場支配力に依存していた理由です。
最終的に、ブロックスペースがコモディティ化されるにつれて、手数料はゼロに向かって低下するでしょう。それを Ethereum が行い、競合他社ではない限り、Ethereum はそのマージンと支配力を維持できるでしょう。
最終的に、fat protocol テーゼは fat app テーゼに取って代わられ、アプリケーションが残りのマージンを食い尽くすでしょう。それらが Ethereum のアプリケーションであり、競合他社のものでない限り、これは ETH にとって問題ないでしょう。
「ETH イズ・マネー」と「Ethereum はギバーであり、テイカーではない」という考えを両立させることは難しいです。Ethereum のアーキテクチャは、すべてをそのエコシステムに還元し、ネットワークを維持するために必要な最小限のみを取るように意図的に設計されています。
アーキテクチャ上、ETH は Ethereum において優先されておらず、これはバグではなく機能です。ETH がお金になるのは、Ethereum がアーキテクチャ上戦うことを辞退する戦いに勝利した場合のみです。
これは、Ethereum が信じられないほどの市場支配力を維持できていたなら、機能していたでしょう。
ETH イズ・マネーというテーゼは、Ethereum に多くを求めた
「ETH イズ・マネー」は、Ethereum にとってすべてがうまくいくことを必要としました。許容誤差は、私が当初考えていたよりも小さかったのです。2021 年と 2022 年に Ethereum が持っていた勢いは、ETH イズ・マネーがデフォルトの道であるかのように見せかけました。
振り返ってみると、2021 年の Solana の台頭と反 Ethereum 感情の高まりは、Ethereum と ETH の協調ゲームが計画通りに進んでいないことを示す最初の大きな指標でした。
EF は分散化され、代替の権力構造が出現することを許容する必要がありました。しかし同時に、 irrelevancy の存在の脅威にさらされたスタートアップのような緊急性と推進力を持って市場の力に応答する必要もありました。
L2 チームは自己決定の自由を持つ必要がありましたが、同時に Ethereum と ETH というより大きな傘のブランドの下でそうする必要もありました。Ethereum とその L2 間の技術的な同期統合は、はるかに迅速に実行される必要がありました。
スマートコントラクトチェーンは手数料によって評価され、そのパラダイムから脱却するために、Ethereum は成功の brute force によってルールを書き換える必要がありました。
ETH イズ・マネーというテーゼは失敗しなかった
ただ、その最大限の可能性において成功しなかっただけです。
Ethereum は高潔な選択をし、その未来のために最も困難で、最も野心的で、最もイデオロギー的に純粋な道を選びました。
Ethereum はいくつかの信じられない勝利を達成し、またいくつかの課題にも失敗しました。
Ethereum は、その価値ある時価総額を獲得しました。
私は Ethereum というネットワークとそのエコシステムに対して非常に強気です。Ethereum は、そのアプリ、L2、エコシステムの成功を最大化するようにアーキテクチャ上設計されています。fat-app テーゼは Ethereum のアプリがすべての手数料を取得することを意味し、rollup-centric のロードマップは L2 が 97% のマージンを取得することを意味します。
ETH という資産に関しては、ETH が構造的にどちらの方向にも（上にも下にも）再評価されるとは考えにくいです。
ですから、私が ETH を売却した理由は、ETH に弱気になったからではなく、「ETH イズ・マネー」というテーゼがその役割を果たしたと考え、市場における他の機会に資本を配分したいからです。
