빌드, 베이비, 빌드
지난 12개월 동안, AI 군비 경쟁은 우주 경쟁과 캘리포니아 골드 러시 사이의 무언가를 닮아가기 시작했습니다.
세계 최대 기술 기업들은 올해 AI 인프라 구축에 약 6500억 달러를 지출할 예정입니다. 데이터 센터가 너무 빠르게 건설되면서 전력이 업계의 주요 병목 현상이 되었습니다. 전력 회사들은 원자력 발전소를 재가동하고 있습니다. Peter Thiel 은 최근 Panthalassa 에 대한1억 4000만 달러투자를 주도했습니다. 이 스타트업은 바닷물로 냉각되고 파력 에너지로 구동되는 부유식 AI 데이터 센터를 바다 한가운데에 구축하려는 회사입니다. Elon 은 우리가 이미 지구를 벗어났다고 생각합니다. 그의 장기 비전은 태양광으로 구동되는 AI 데이터 센터를 궤도에 발사하는 것입니다.
투자자들은 기꺼이 여기에 동참하는 분위기입니다. 주식 시장은 방금 약 6년 만에 가장 강력한 분기를 기록했습니다. 모든 실적 발표마다 또 다른 엄청난 자본 지출 예산이 등장합니다. 매주마다 2년 전만 해도 완전히 터무니없어 보였을 또 다른 발표가 나옵니다.
반응은 거의 보편적입니다.
"이건 거품이다."
누가 말하느냐에 따라, 그 단어는 우려, 즐거움, 또는 어느 정도의 자족감을 담아 전달됩니다. 무언가를 거품이라고 부르는 것은 우리가 가장 좋아하는 지적 습관 중 하나가 되었습니다. 왜냐하면 그것이 우리가 군중 밖에 설 수 있게 해주기 때문입니다. 다른 모든 사람들은 흥분에 휩싸여 있습니다. 우리만이 명확하게 생각하고 있습니다. 회의주의는 지능과 동의어가 된 반면, 열정은 순진함의 증거로 취급됩니다.
문제는 그것이 거품인지 여부가 아닙니다. 물론 그렇습니다. 그것은 좋은 것입니다.
거품은 좋습니다.
행성 지구 탈출
벤처 캐릭터는 배당금을 모으거나 수십 년에 걸쳐 인내심 있게 현금을 수확함으로써 수익을 창출하지 않습니다. 누군가가 당신이 만든 것을 기꺼이 사려고 할 때 수익을 창출합니다. 역사적으로 이는 M&A, IPO, 그리고 최근에는 2차 거래를 의미했습니다. 이러한 유동성 창구가 없으면, 벤처 캐릭터는 투자자들에게 실제 현금을 거의 반환하지 않으면서도 놀라운 회사를 소유할 수 있습니다.
아마도 놀랍지 않게도, 거품은 벤처 투자의 대부분이 그 현금으로 전환되는 시기입니다. 1980년부터 2025년까지, VC 기반 IPO는 약 3조 4700억 달러의 시가 총액을 창출했으며, 그 가치의 절반 이상이 단 5년의 과장된 시기, 즉 1999년, 2000년, 2019년, 2020년, 2021년에서 발생했습니다. 그 시기는 VC 기반 IPO의 약 23%를 차지했지만 VC 기반 IPO 시가 총액의 약 56%를 차지했습니다. 2025년을 AI 유동성 창구의 시작으로 추가하면, 6년이 1980년 이후 모든 VC 기반 IPO 시가 총액의 거의 3분의 2를 차지합니다.
Cambridge Associates 도 같은 이야기를 합니다: 미국 벤처 캐피털 지수 역사상 가장 강력했던 두 해는 1999년과 2021년으로, 투기적 기술 광풍과 가장 관련이 깊은 두 해입니다. 벤처 캐피털의 가장 큰 수익은 역사 전반에 고르게 분포되지 않습니다. 그것들은 시장이 미래를 믿을 의향이 비정상적으로 높은 순간에 집중됩니다.
데비 다우너
역사는 미래를 구축한 사람들에게 보상하는 동시에 붕괴를 예측한 사람들을 칭송하는 재미있는 방식을 가지고 있습니다.
모든 세대는 같은 이야기를 합니다. 가격은 현실과 동떨어집니다. 투자자들은 규율을 잃습니다. 존재해서는 안 될 회사들이 자금을 지원받습니다. 결국 음악이 멈추고, 재산이 사라지며, 모든 사람들은 과잉을 인식했다고 스스로를 축하합니다. 이는 만족스러운 서사입니다. 왜냐하면 규율이 항상 과잉을 이기고 회의주의는 단지 지능의 또 다른 단어일 뿐이라는 위안이 되는 믿음을 강화하기 때문입니다.
우리 문화는 비관주의에 지위를 부여함으로써 문제를 악화시킵니다. 어떤 것을 거품이라고 부르는 것은 세련됨을 나타냅니다. 그것은 당신이 다른 모든 사람들이 그 순간에 취해 있는 동안 객관성을 유지했음을 암시합니다. 대조적으로, 낙관주의는 세련되지 못하게 느껴집니다. 그것은 홍보용 같고, 이기적이며, 심지어 순진해 보입니다. 우리는 본능적으로 어떤 것이 어떻게 작동하지 않을지 설명하는 사람을, 그것이 어떻게 작동할지 상상하는 사람보다 더 신뢰합니다.
문제는 이것이 이야기의 절반에 불과하다는 것입니다.
나머지 절반은 훨씬 더 흥미롭습니다. 투자자들이 항상 거품에서 살아남는 것은 아니지만, 문명은 거품이 만든 모든 것을 유지하는 놀라운 습관을 가지고 있습니다.
모두 승선
영국은 1840년대에 철도 광란(Railway Mania)으로 알려진 시기에 자체적인 버전을 경험했습니다. 투자자들은 철도가 상업, 운송 및 경제를 근본적으로 재편할 것이라고 확신했습니다. 그들은 옳았습니다. 그들은 또한 거의 모든 제안된 철도 회사가 엄청난 수익을 낼 것이라고 확신했습니다. 그들은 틀렸습니다.
1844년과 1846년 사이에 의회는 8,000마일이 넘는 새로운 철도를 승인했는데, 이는 앨라배마 주 크기 정도의 국가에게는 엄청난 양의 인프라였습니다. 수천 개의 회사가 설립되었습니다. 엔지니어, 측량사, 변호사, 은행가들이 멈출 수 없는 국가 프로젝트처럼 느껴지는 일에 끌려들어갔습니다.
피할 수 없는 조정은 잔혹한 힘으로 도래했습니다. 많은 철도 회사는 단 1마일의 선로도 놓기 전에 실패했습니다. 신문들은 이 사건이 투기가 이성을 압도했고 영국이 집단 광기에 굴복했다는 증거라고 선언했습니다.
그러나.
결국 6,000마일의 철도가 건설되었습니다. 영국은 사람, 상품, 아이디어의 이동 비용을 극적으로 낮춘 국가 교통망을 물려받았습니다. 경제 사학자들은 이제 철도를 산업 혁명의 기반 기술 중 하나로 간주하며, 영국 경제를 영구적으로 재편했습니다.
인터넷은 두 번 건설되었다
닷컴 시대는 거의 동일한 대본을 따랐습니다. 우리는 Pets.com, 양말 인형, 슈퍼볼 광고를 기억합니다. 우리가 잊는 것은 동일한 투기적 열풍이 역사상 가장 큰 통신 인프라 구축 중 하나에 자금을 댔다는 사실입니다.
숫자는 놀라웠습니다. 통신 붐의 정점에서, 전체 주기에 걸친 누적 투자는 5,000억 달러가 넘었습니다. Global Crossing, WorldCom, Qwest, Level 3, XO Communications, 360networks 와 같은 회사들은 인터넷 트래픽이 영원히 증가할 것이라고 믿으며 대륙과 대양을 가로지르는 광섬유를 깔기 위해 경쟁했습니다. 그들은 방향에 대해서는 옳았고 시기에 대해서는 틀렸습니다.
결과: 치명적인 과잉 공급. 2000년대 초반이 되자, 이 분야, 특히 장거리 광섬유 케이블에 막대한 과잉 투자가 이루어졌다는 것이 명백해졌습니다. 주가는 폭락했고, 부채 부담은 감당하기 어려워졌으며, 필수 인프라로 취급되던 회사들은 파산했습니다.
하지만 폐허는 무엇인가를 남겼습니다. 2004년까지 장거리 회선의 대역폭 비용은 90% 이상 하락했습니다. 접속 가격은 절반으로 떨어졌습니다. 그 이유는 간단했습니다: 너무 많은 네트워크, 충분하지 않은 트래픽.
당시에는 이것이 현대 비즈니스 역사상 가장 큰 자본 배분 실수 중 하나로 보였습니다.
그러나.
거품은 효과적으로 인터넷의 다음 시대 비용을 선지불했습니다. 붕괴 이후에 등장한 회사들은 극적으로 저렴해진 대역폭을 물려받았습니다. Google은 웹을 색인화하기 전에 전 세계 인터넷 백본 전체에 자금을 조달할 필요가 없었습니다. YouTube는 스트리밍 비디오가 실행 가능하다고 결정할 수 있었습니다.
이것이 거품에 관한 것입니다. 첫 번째 세대는 파괴됩니다. 두 번째 세대는 특가를 얻습니다. 세 번째 세대는 인프라를 평범한 것으로 취급합니다. 2001년에 낭비된 자본처럼 보였던 것이 2005년에는 저렴한 대역폭, 2007년에는 스트리밍 비디오, 2010년대에는 클라우드 컴퓨팅, 그리고 곧 현대 생활의 운영 표면이 되었습니다.
더 건강하게, 더 행복하게, 더 생산적으로
거품에 대해 우리가 하는 가장 이상한 가정 중 하나는 거품이 창출한 부가 시장이 반전될 때 사라진다는 것입니다. 그렇지 않습니다. 그 부의 상당 부분은 현실이 됩니다. 그리고 그것은 새로운 베팅을 위한 새로운 자금 조달로 다시 흘러 들어갑니다.
이 과정에는 이름이 있습니다: 기업가적 재활용. 연구자들은 성공적인 회수(exit)가 부, 재능, 경험 및 지식을 스타트업 생태계로 재활용하는 방식을 설명하기 위해 이 용어를 사용합니다. 유니콘 회수에 대한 최근 논문에 따르면, IPO는 평균적으로 각 초기 투자자에 의해 두 건의 추가 투자와 또 다른 1300만 달러의 투자로 이어졌습니다.
그리고 재능이 있습니다. SpaceX 동문들에 의해 최소 150개의 회사가 이미 설립되었으며, 126억 달러를 모금하고 8,000개 이상의 일자리를 창출했습니다. SpaceX가 계속해서 수천 명의 새로운 백만장자를 창출함에 따라, 중요한 이야기는 그 백만장자들이 다음에 무엇을 할 것인지일 것입니다. 많은 사람들이 불가능해 보이는 다음 회사의 창업자, 엔젤 투자자, LP, 고문 및 초기 직원이 될 것입니다.
성공적인 거품은 자본, 자신감, 네트워크 및 상처를 가진 사람들을 만듭니다. 이미 하나의 불가능한 일이 현실이 되는 것을 목격했고, 따라서 다음 불가능한 일에 자금을 댈 의향이 있는 낙관주의자들입니다.
버블리셔스
우리는 낙관주의와 이상한 관계를 발전시켜 왔습니다.
우리는 본능적으로 회의론자를 존경합니다. 왜냐하면 회의주의는 훈련된 것처럼 들리기 때문입니다. 우리는 본능적으로 열정을 불신합니다. 왜냐하면 열정은 진지하지 않게 느껴지기 때문입니다. 어떤 것을 거품이라고 부르는 것은 관찰이라기보다는 우리가 다른 모든 사람들보다 똑똑하다는 신호를 보내는 방식이 되었습니다.
역사는 우리가 조금 더 겸손해야 한다고 제안합니다.
대부분의 거품은 터집니다.
많은 재산이 사라집니다.
일부 회사는 실패할 자격이 있습니다.
하지만 인프라는 남아 있습니다.
재능은 남아 있습니다.
자본은 재활용됩니다.
다음 세대는 이전 세대의 과잉으로 자금이 조달된 성공에 의해 구축됩니다.
AI도 다르지 않을 것입니다.
20년 후, 우리는 오늘날의 많은 평가 가치를 비웃을 것입니다. 우리는 왜 어떤 회사가 수천억 달러의 가치가 있다고 생각했는지 궁금해할 것입니다.
우리는 아마도 그들이 구축한 인텔리전스 인프라를 비웃지 않을 것입니다.
거품은 자본주의가 실패했다는 증거가 아닙니다. 그것은 낙관주의가 때때로 현실을 앞지른다는 증거입니다. 그리고 그것들은 문명을 진전시키기 위한 필수 도구입니다.
그러니 즐거운 여정을 만끽하세요.
