8월 22일 주간, BTC가 24% 급등했습니다. 시장은 즉시 술렁이기 시작했습니다: 불장이 온 걸까요? 많은 사람들이 여전히 회의적입니다.
먼저 결론부터 말씀드리자면, 저는 이번이 단순한 불장이 아니라 대규모 불장이라고 생각합니다.
비트코인의 황금 혈통, 완전히 깨어나다
매우 이례적인 현상부터 살펴보겠습니다.
BTC가 급등한 같은 주에 금은 5.6% 상승한 반면, 나스닥은 2.1% 하락했습니다.
최근 몇 년간 사람들은 BTC를 고베타 기술주로 취급하는 데 익숙해졌습니다. 미국 주식이 위험 선호(risk-on) 분위기면 BTC가 펌핑되고, 유동성이 축소되면 BTC는 대개 더 빠르게 하락했습니다.
하지만 이번에는 양상이 다릅니다. 8월 17일 이후 BTC와 금이 동시에 강세를 보인 반면, 나스닥은 제자리걸음을 했습니다.
사실 5월 이후
BTC와 금의 60일 상관계수가 급등하여 0.636의 최고치를 기록하며 역사적 최고치에 근접했습니다
(2020년 11월 0.64, 장기 중앙값은 0.12에 불과). 한편 BTC와 나스닥의 상관관계는 하락하여 0.13까지 떨어졌다가 현재 0.22로 반등했습니다.
이 주황색 선이 0.5를 넘는 것이 얼마나 드문 일인지 아십니까? BTC 거래 기록이 시작된 이후 이 조건을 만족한 날은 단 2.2%에 불과합니다. 이번 라운드 이전에는 2020년 8월과 2022년 10월, 두 번의 역사적 시기에만 나타났습니다.
돌이켜보면, 2020년 8월은 대규모 불장의 주요 상승파 직전이었습니다. 당시 BTC는 약 $10,000 ~ $12,000 사이에서 횡보하고 있었습니다. 몇 달 후, 사상 최고가를 돌파하여 결국 $64,000까지 상승했으며, 최대 수익률은 +458%에 달했습니다.
2022년 10월의 사례는 더욱 혼란스러웠습니다. BTC는 약 $20,000 부근에서 바닥을 다지고 있었습니다. 11월에 FTX 붕괴라는 블랙스완 사건이 발생하여 가격이 $15,700까지 폭락했습니다. 하지만 전체 사이클로 보면, 2022년 10월은 이미 장기 바닥권에 진입해 있었습니다. 당시 신호 가격에서 이후 73K 고점까지의 최대 상승폭은 +276%에 달했습니다.
그리고 지금, 우리는 역사상 세 번째로 BTC와 금의 상관관계가 높은 시기에 있습니다. 역사가 반복된다면, 지금이 불장의 출발점이 될 수 있습니다.
게다가 이번에는 매우 다른 점이 있습니다.
2020년 라운드에서 BTC와 나스닥의 중간 상관계수는 여전히 0.44였습니다. 당시에는 전면적인 양적 완화(QE) 환경 속에서 모든 자산이 동일한 유동성에 의해 밀려 올랐습니다.
2022년 라운드에서는 BTC와 나스닥의 상관관계가 금과의 상관관계보다 더 높아 0.62에 달했습니다.
이번에만 유일하게: 금과의 상관관계는 0.6을 초과한 반면, 나스닥과의 상관관계는 0.25 아래로 떨어졌습니다. 이러한 조합은 역사상 처음 있는 일입니다.
상관관계를 시장이 BTC를 평가하는 데 사용하는 논리로 해석한다면, 세 번의 높은 금 상관관계 기간 중 이번이 가장 순수한 '통화 가치 하락 방어를 위한 실물 자산' 가격 결정 구조입니다.
금 상관계수와 사이클 간의 관계를 자세히 살펴보면, 반복되는 현상을 발견할 수 있습니다:
BTC가 고점 대비 25% 이상 조정된 후, 금과의 60일 상관관계가 낮은 수준에서 빠르게 0.4 이상으로 상승합니다
이는 역사상 네 번 발생했습니다: 2018년 12월, 2022년 10월, 2024년 9월, 2026년 6월. 처음 세 번의 신호는 모두 중요한 바닥권 근처에서 나타났습니다. 역사가 다시 반복된다면, 57K에서 58K는 이번 사이클의 바닥권일 가능성이 높습니다.
이 현상은 흥미롭습니다. BTC가 디지털 금이라고 불리지만, 역사적 데이터에 따르면 장기 중간값 기준 BTC와 나스닥의 상관계수는 0.45인 반면, 금과의 상관계수는 0.12에 불과합니다. 평소에는 전혀 금처럼 보이지 않고, 오히려 고변동성 베타 기술주처럼 보입니다.
그렇다면 왜 BTC는 매 사이클 바닥이 끝날 때마다 금과의 상관관계가 급등하는 걸까요?
제 가설은 다음과 같습니다: BTC를 플레이하는 두 가지 유형의 자본이 완전히 다른 논리를 가지고 있다는 것입니다.
한 그룹은 단기 트레이딩을 위해 BTC를 고위험 성장주처럼 취급합니다. 이 자본이 주도권을 잡으면 BTC는 나스닥과 함께 움직입니다.
다른 그룹은 BTC를 법정화폐 가치 하락에 대한 장기적인 헤지 수단, 즉 '디지털 골드' 내러티브를 믿고 매수하는 자본으로 진정으로 취급합니다.
가격이 폭락하는 동안 첫 번째 그룹의 단기 자본이 가장 빠르게 이탈합니다. 가격이 바닥권에 도달하고 코인이 점차 두 번째 그룹의 장기 보유자 손에 집중되면, 시장의 가격 결정력이 이동합니다.
더 많은 매수자들이 '실물 자산' 논리로 BTC를 평가하게 되면서 디지털 골드 내러티브가 과열되고, 차트에는 BTC와 금이 점점 더 동조화되는 모습이 나타납니다.
업보 지수(Karma Index)가 밝히는 초기 불장의 사이클 위치
금 상관계수가 외부 거시적 관점에서 BTC의 현재 가격 결정 논리를 관찰한다면, 업보 지수는 시장 심리와 사이클 위치 측면에서 물청소가 충분히 이루어졌는지 판단합니다.
업보 지수는 CoinKarma가 개발한 사이클 지표입니다. 시장 유동성, 자금 조달 비율, 온체인 비용, 앱 순위, 검색 인기도 등 9가지 차원을 종합하여 0에서 100까지의 시장 온도계를 만듭니다. 80 이상은 과열, 20 미만은 극단적 공포를 나타냅니다.
위 차트에서 볼 수 있듯이, 이번 상승 전에 업보 지수는 오랜 기간 낮은 수준을 유지하며 자주 20 아래로 떨어져 극단적 공포 구간에 진입했습니다. 이는 과거 주요 바닥의 심리적 특성과 유사합니다.
2017년 이후 'BTC 주간 상승률 20% 초과'는 27번 발생했습니다. 이번이 28번째입니다.
이전 27번의 경우, 급등 후 고점을 쫓아 매수했다면 6개월 후 중간 수익률은 +3.6%에 불과했습니다. 반면, 같은 기간 동안 무작위로 매수했을 때의 6개월 중간 수익률은 +13.9%였습니다. 따라서 '주간 20% 급등 쫓기'는 역사적으로 이점이 없습니다.
하지만 업보 지수를 고려하면 상황이 완전히 달라집니다: 상승 전 60일 평균 업보 지수가 30 미만인 경우는 단 8건만 남습니다. 결과는 6승 2패, 승률 75%, 중간 수익률은 +3.6%에서 +49.4% 로 뛰어오릅니다.
나스닥을 살펴보면 결과는 더욱 흥미롭습니다.
그 8건 중 같은 기간 나스닥이 상승하지 않았음에도 BTC가 20% 이상의 상승을 달성한 경우는 단 3건뿐입니다:
2018년 12월: 6개월 후 +124.3%.
2019년 5월: 6개월 후 +30.2%.
2023년 10월: 6개월 후 +93.7%.
이 세 건은 각각 약세장 바닥, 주요 상승파의 시작, ETF 불장 출발선에서 나타났습니다. 모두 6개월 후에도 플러스 수익률을 유지했습니다.
이번에는 상승 전 60일 평균 업보 지수가 19.5에 불과하여, 9개의 낮은 심리 샘플 중 세 번째로 낮았습니다. BTC가 급등하는 동안 나스닥은 2.1% 하락했습니다.
즉, 이번에도 '오랜 기간 낮은 심리 속 물청소 후 BTC가 나스닥과 독립적으로 급등하는' 구조에 부합하며, 역사상 네 번째 사례가 되었습니다.
모든 데이터를 종합하면 두 가지로 요약할 수 있습니다.
첫째, BTC와 금의 상관관계가 역사적으로 드문 수준까지 상승했습니다. 과거에는 이러한 신호가 큰 조정 이후에 나타나면 거의 항상 중요한 바닥 근처에 위치했습니다.
둘째, 업보 지수는 이번 라운드의 물청소가 상당히 충분했음을 보여줍니다. 역사적으로 시장이 낮은 심리 속에 머물다가 급등할 때, 이후 성과는 단순히 고점을 쫓는 것보다 훨씬 좋았습니다.
하나는 교차 자산 가격 결정을, 다른 하나는 사이클 심리를 살펴보며, 둘 다 우리가 불장의 초기 단계에 있다는 주장을 뒷받침합니다.
많은 사람들이 지금 고점을 두려워합니다. BTC가 너무 오랫동안 약세장에 있었기 때문에 심리가 고착화(anchored)되었기 때문입니다.
특히 최근 미국 주식과 금이 매일 오르는 동안 BTC는 계속 하락했습니다. 오랫동안 시달리다 보니 모든 반등이 탈출 기회처럼 느껴지고, 오를수록 더 많은 사람들이 매수를 두려워합니다.
하지만 지난 2주를 살펴보면, BTC의 상대적 강도가 분명히 바뀌었습니다. 미국 주식보다 강할 뿐만 아니라 금마저도 앞질렀습니다.
약세장에서 가장 괴로운 점은 바닥이 얼마나 깊을지 아무도 모른다는 것입니다. 2018년 말이 전형적인 예입니다. 많은 사람들이 $6,000에서부터 계속 매수했지만, BTC는 반토막 나서 $3,000까지 떨어졌습니다. 많은 사람들이 간신히 본전이 되자 모든 것을 팔아치웠습니다.
돌이켜보면, 그 라운드에서 가장 편안한 진입점은 사실 BTC가 갑자기 $3,000+에서 $4,000으로 뛰어오를 때였습니다. 비용이 절대 바닥보다는 높았지만, 주요 상승 국면이 막 시작되었기 때문에 확실성은 훨씬 높았습니다.
저는 지금이 비슷한 진입점이라고 생각합니다. '높은 금 상관관계 + 미국 주식과의 독립적 움직임 + 업보 지수 물청소' 라는 모든 역사적 샘플이 일치했던 때는 모두 불장의 주요 상승 국면 초기였습니다.
이번 불장은 어떤 모습일까?
과거 BTC 불장에서 연료는 주로 반감기 내러티브와 미국 달러 유동성 범람에서 나왔습니다. '디지털 골드'는 매 라운드마다 언급되었지만, 대부분 테마 수준에 머물렀을 뿐 주요 라인이 되는 경우는 드물었습니다.
이번에는 상황이 다르다고 느껴집니다.
최근 미국 30년물 국채 수익률은 한때 5.34%까지 상승하여 2007년 이후 최고치를 기록했습니다. 더 높은 수익률은 투자자들이 미국 장기 채권에 돈을 빌려주기 위해 더 높은 수익을 요구한다는 것을 의미합니다.
미국은 현재 약 40조 달러의 부채를 안고 있습니다. 금리가 높을수록 기존 부채를 차환하는 비용이 더 무거워집니다. 이자 비용은 계속해서 재정 적자를 확대시켜 정부가 더 많은 부채를 발행하도록 만듭니다.
이러한 문제는 오랫동안 존재해 왔지만, 더 주목할 점은 시장이 이에 매우 민감해지고 있다는 것입니다.
8월 19일, 미국 재무부는 장기 채권에 대한 유동성 지원 환매 한도를 최소 두 배로 늘리겠다고 발표했습니다. 발표 후 장기 수익률은 하락하고 금과 BTC는 동시에 상승했습니다. 시장은 이를 재무부가 채권 시장을 유지하기 위해 유동성을 주입하려는 의지로 빠르게 해석했습니다.
9월 4일에는 방향이 반전되었습니다. 미국 비농업 고용이 162,000건 증가하여 예상치 56,000건을 훨씬 웃돌면서 금리 인상 확률이 65%로 상승했습니다. 수익률이 오르고 달러가 강세를 보이면서 미국 주식, 금, BTC가 모두 폭락했습니다.
몇 달 전만 해도 단일 비농업 보고서가 이렇게 시장 전반에 걸친 반응을 일으키지 않았을 수도 있습니다. 이제는 바람이 바뀌었습니다. 모두가 연준, 장기 수익률, 유동성을 주시하고 있습니다. 시장의 신경은 극도로 예민해져 있습니다.
자산 시장의 관점에서 미국 부채 문제는 두 가지 방식으로 거래될 가능성이 높습니다.
첫째, AI에 의존하여 파이를 키우는 것입니다. 생산성 향상, 기업 이익, 경제 성장이 부채 증가 속도를 앞지르면서 자연스럽게 부채 대 GDP 비율을 낮추는 것입니다.
둘째, 통화 팽창과 인플레이션을 통해 부채의 실질 가치를 서서히 희석시키는 것입니다. 전자는 AI 주식에, 후자는 금과 BTC에 해당합니다.
최근 몇 년간 시장은 첫 번째 경로, 즉 AI가 가져올 생산성 혁명에 크게 베팅해 왔습니다. 만약 시장이 부채, 유동성, 법정화폐 구매력에 다시 더 많은 관심을 돌리기 시작한다면, 통화 가치 하락 방어(anti-devaluation) 거래가 다시 중심 무대로 돌아올 가능성이 높습니다.
이 문제는 현금, 국채, 연금, 법정화폐 자산을 보유한 모든 사람에게 영향을 미칩니다: 10년 후 당신의 돈은 얼마의 구매력을 가질까요? 시장이 국가 부채가 지속적인 통화 희석 없이 확장될 수 있을지 의심하는 한, 자본은 자연스럽게 공급이 제한되고 임의로 발행될 수 없는 자산을 찾게 됩니다.
금은 전통적인 해답입니다. BTC는 또 다른 해답이 되어 가고 있습니다.
이전에는 기관들이 BTC를 디지털 금이라고 동의하더라도 거래소, 개인 키, 보관, 규정 준수, 회계 처리 등을 처리해야 했습니다. 지난 라운드에서 통과된 현물 ETF가 이 길을 진정으로 닦아 놓았습니다.
이제 자산 운용사, 패밀리 오피스, 연기금, 심지어 일반 증권 계좌에서도 익숙한 금융 도구를 사용하여 BTC에 직접 배분할 수 있습니다. 내러티브는 항상 존재했습니다. 이번 라운드에는 대규모 자본을 처리할 수 있는 규정 준수 진입점이 마련되었습니다.
이것이 이번 BTC와 금의 동조화가 이전 두 번보다 더 주목할 만한 이유입니다. 금 상관관계는 드물게 높은 수준으로 상승한 반면, 나스닥 상관관계는 낮게 유지되고 있습니다. 상승 논리 관점에서 볼 때, 이번은 역사상 BTC가 금에 가장 가까워진 순간일 수 있습니다.
만약 '법정화폐 가치 하락 방어'가 되풀이되는 테마에서 차기 시장 주요 라인으로 진정으로 업그레이드된다면, BTC가 직면하게 될 자본 풀은 완전히 달라질 것입니다.
BTC가 자산 배분에서 통화 신용, 국가 부채, 구매력 하락에 대한 글로벌 헤징 수요를 흡수하기 시작한다면, 이는 BTC 역사상 가장 큰 자본 유입이 될 수 있습니다.
이 거시적 주요 라인이 실제로 펼쳐진다면, 우리가 지금 보고 있는 것은 아마도 대규모 불장의 시작점에 불과할 것입니다.
