Hyperliquid 의 미결제약정(Open Interest)이 사상 최고치를 기록했고, ETH 가 조용히 BTC 를 추월했습니다. 이 뉴스에 베팅하기 전에, 아무도 말해주지 않는 캐리 비용(Carry Math)을 먼저 알아야 합니다. 시장이 전혀 움직이지 않아도 롱 포지션을 유지하는 데 발생하는 구조적 비용까지 포함된 계산입니다.
이번 주 Hyperliquid 에서는 두 가지 일이 벌어졌지만, 둘의 주목도는 완전히 달랐습니다.
요란했던 일: 9 월 말 총 미결제약정이 약 180 억 달러에 달하며 거래소 역대 최고치를 기록했습니다. Crypto Briefing 은 이를 전 세계 무기한 선물(Perpetual Futures) 미결제약정의 거의 10 분의 1 수준으로 평가했습니다. 여기에 더해 ETH 퍼프(Perps)의 미결제약정이 BTC 퍼프를 추월하며, 암호화폐 역사 대부분 동안 유지되어 온 위계가 뒤집혔습니다.
조용했던 일: 아무 일도 없었습니다. 조용한 것은 '사건'이 아니기 때문입니다. 그것은 처음부터 계속 작동하고 있던 메커니즘이며, 중앙화 거래소에서 넘어온 거의 모든 트레이더가 오판하는 부분이고, 방향성 예측이 개입되기도 전에 포지션의 수익성을 소리 없이 결정짓는 요소입니다.
미결제약정은 방향성 신호가 아닙니다. 얼마나 많은 자본이 캐리를 지불하고 있는지를 보여주는 척도일 뿐입니다. 그리고 Hyperliquid 에서 캐리는 대부분의 사람들이 처음 배운 거래소와는 다르게 작동합니다.
이 글은 그 차이를 설명하는 튜토리얼입니다. 동시에, Moss Agent Marketplace 의 모든 퍼프 트레이딩 에이전트가 실제로 운영되는 정확한 비용 환경을 다루고 있으며, 마지막에 이 이야기를 다시 이어갈 것입니다.
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Part 1: 주기(Cadence)의 함정
퍼프 시장에서 가장 흔하게 저지르는 단 하나의 오판부터 시작하겠습니다. 사람들은 이것 때문에 진짜 돈을 잃습니다.
Hyperliquid 은 1 시간마다 펀딩을 정산합니다. Binance, OKX, Bybit 은 8 시간마다 정산합니다. 즉 하루 24 번의 결제와 3 번의 결제 차이입니다.
이것이 화면에서 어떤 착시를 일으키는지 생각해 보세요. Hyperliquid 의 펀딩 수치를 보고, CEX 의 펀딩 수치를 보면 두 숫자가 비슷해 보입니다. 둘 다 퍼센트 기호가 붙은 작은 소수점이기 때문입니다. 하지만 절대 비교할 수 없습니다. 기준이 되는 시계(Clock) 자체가 다릅니다.
Hyperliquid 공식 문서에 따르면, 펀딩 비율은 8 시간 기준으로 계산된 후 매시간 그 8 분의 1 만 지급됩니다. 따라서 화면에 표시되는 시간당 수치를 CEX 의 8 시간 수치와 같은 기준으로 맞추려면 8 을 곱해야 하고, 연환산하려면 8,760 을 곱해야 합니다.
Hyperliquid 의 시간당 0.01% 는 Binance 의 8 시간당 0.01% 와 같지 않습니다. 경제적 비용으로 따지면 약 8 배의 차이입니다.
며칠간 Hyperliquid 포지션을 유지하다가 캐리가 수익을 얼마나 갉아먹었는지 보고 놀란 적이 있다면, 십중팔구 이 때문입니다. 애초에 그 숫자는 작지 않았습니다. 잘못된 시계를 보고 있었을 뿐입니다.
Part 2: 바닥(Floor)은 존재하며, 0 이 아니다
여기가 퍼프를 수년간 거래한 사람조차 진심으로 놀라게 만드는 부분입니다.
Hyperliquid 의 펀딩은 두 가지 요소로 구성됩니다. 퍼프와 현물 오라클 사이의 괴리에 따라 움직이는 프리미엄, 그리고 고정 이자율 요소입니다. 문서에 따르면 이자 요소는 8 시간마다 0.01% 로 설정되어 있으며, 이는 시간당 0.00125%, 숏 포지션에 지급되는 연환산(APR) 약 11.6% 에 해당합니다.
이는 평균이 아니라 하한선(Floor)입니다. 퍼프 가격이 현물과 정확히 일치하는 완전히 횡보하는 시장에서도 펀딩은 0 으로 떨어지지 않습니다. 롱은 여전히 지불하고 숏은 여전히 수령하며, 그 규모는 연환산 약 11.6% 입니다.
실제 숫자로 계산해 보겠습니다. 100,000 달러짜리 롱 포지션은 이자 하한선만으로도 시간당 약 1.25 달러를 지불합니다. 하루 30 달러입니다. 프리미엄이 단 1 포인트도 발생하지 않아도 1 년이면 약 11,600 달러입니다.
이 의미를 되새겨 보세요. 이 거래소에서 구조적으로 롱을 잡는 것은 공짜가 아니며, 한 번도 공짜였던 적이 없습니다. 어떤 방향성 전략이든 수익을 내기 전에 반드시 이 허들을 넘어야 합니다. 대부분의 개인 투자자들은 포지션 사이징을 할 때 암묵적으로 캐리를 노이즈로 취급하는데, 2 시간짜리 스캘핑이라면 사실상 노이즈가 맞습니다. 하지만 며칠간 유지되는 포지션이라면 하루 24 번 복리로 쌓이는 세금이 됩니다.
이것이 Hyperliquid 의 펀딩이 역사적으로 양(+)의 값에 치우쳐 있었던 이유이기도 합니다. 단순히 군중의 포지셔닝 때문만이 아닙니다. 공식 자체에 의도적인 구조적 편향이 설계되어 있습니다.
나중을 위해 기억해 둘 점: 사람이 돌리든 소프트웨어가 돌리든, 이 거래소의 모든 전략은 이 비용을 지불합니다. 흥미로운 질문은 누가 이 하한선을 피하느냐가 아닙니다. 아무도 피할 수 없으니까요. 진짜 질문은 그들이 얼마를 지불했는지 당신이 확인할 수 있느냐입니다.
Part 3: 계산을 완전히 바꾸는 세 가지 구현 디테일
모두 Hyperliquid 공식 문서에 명시되어 있지만, 타임라인에서는 거의 언급되지 않는 내용들입니다.
펀딩은 마크 가격이 아닌 오라클 가격으로 정산된다
매시간 지급액은 포지션 크기 × 오라클 가격 × 펀딩 비율로 계산됩니다. 마크 가격이 아닙니다. 당신의 진입가가 아닙니다. 외부 현물 오라클입니다.
대부분의 포지션에서는 단순한 반올림 오차 수준의 차이입니다. 하지만 퍼프와 오라클 사이에 의미 있는 괴리가 발생하는 이탈(Dislocation) 구간에서는 이야기가 다릅니다. 마크 가격을 기준으로 캐리를 모델링하는 사람은 가장 중요한 순간에 엉뚱한 입력값을 넣고 계산하는 셈입니다.
프리미엄은 호가창 최상단이 아닌 임팩트 가격을 사용한다
프리미엄 지수는 임팩트 비드(Bid)와 애스크(Ask)를 기반으로 구축됩니다. 즉, 기준 크기의 주문을 냈을 때 실제로 체결될 수 있는 가격을 오라클과 비교해 산출합니다. 그런 다음 5 초마다 샘플링하여 1 시간 동안 평균을 냅니다.
여기서 두 가지 결과가 파생됩니다. 눈에 보이는 스프레드로 펀딩을 예측할 수 없습니다. 펀딩은 최상단 호가가 아닌 실제 체결 가능한 깊이를 보기 때문입니다. 또한 짧은 심지(Wick)는 큰 영향을 주지 못합니다. 1 시간 동안 평균을 내는 5 초 단위 샘플링이 단일 급등락을 희석시키기 때문입니다.
가격이 크게 이탈했는데 펀딩은 거의 움직이지 않아 의아했던 적이 있다면, 그것이 바로 평균화 기능이 제 역할을 한 것입니다.
클램프(Clamp)와 캡(Cap)
공식은 평균 프리미엄 지수에 (이자율 - 프리미엄) 값을 클램프하여 더한 것이며, 플러스마이너스 0.0005 로 제한됩니다. 쉽게 말해 이렇습니다. 프리미엄이 작으면 비율은 이자 하한선 쪽으로 끌려갑니다. 프리미엄이 크면 비율은 프리미엄을 추종하고 이자 요소는 의미가 없어집니다.
따라서 이 거래소의 펀딩은 하나의 연속선이 아니라 두 가지 체제(Regime)를 가집니다. 본질적으로 하한선을 지불하는 '평온한 체제', 그리고 군중에게 비용을 지불하는 '스트레스 체제'입니다. 현재 어느 체제에 있는지 아는 것이 단순한 숫자 자체보다 포지션 비용을 훨씬 정확히 알려줍니다.
또한 시간당 4% 의 하드 캡이 존재하며, 문서는 이를 CEX 의 캡보다 훨씬 덜 공격적이라고 설명합니다. 거의 볼 일은 없을 것입니다. 이 캡은 진짜 패닉 상황에서 계약이 강력한 평균 회귀 힘을 발휘할 수 있도록 마련된 안전장치입니다.
Part 4: 이제 미결제약정 헤드라인을 다시 읽어보자
이 모든 내용을 머릿속에 넣고 뉴스로 돌아가 봅시다.
약 180 억 달러라는 역대 최고 미결제약정은 시장이 상승할지 말해 주지 않습니다. 단지 현재 얼마나 많은 명목 자본이 하루 24 번, 매시간 캐리를 지불하거나 수령하고 있는지를 보여줄 뿐입니다.
그리고 ETH 가 BTC 를 추월한 것도 기본적으로 센티먼트 이슈가 아닙니다. 현재 캐리가 어디에 집중되어 있는지를 보여주는 지표입니다. 자산이 다르고, 프리미엄 거동이 다르며, 임팩트 가격을 형성하는 깊이(Depth) 프로파일이 다르므로, 결국 펀딩 체제 자체가 달라집니다.
미결제약정 헤드라인을 볼 때 던져야 할 유용한 질문은 사람들이 강세장인지 여부가 아닙니다. 어느 쪽이 비용을 지불하고 있는지, 얼마를 지불하고 있는지, 그리고 그 비율이 평온한 체제인지 스트레스 체제인지가 핵심입니다.
이 질문에는 직접 찾아볼 수 있는 답이 있습니다. 그리고 매시간 업데이트됩니다.
이 질문은 거래소 전체보다는 특정 포지션에 적용할 때 훨씬 유용합니다. 이 전략은 어느 쪽에 서 있는가? 그 자리를 유지하기 위해 얼마를 지불하는가? 그 비용은 내가 확인할 수 있는 곳에 반영되고 있는가?
Part 5: 이것이 왜 에이전트에 적합한 문제인가
여기서부터는 튜토리얼을 넘어 구조적 관찰로 전환됩니다.
하루 24 번의 정산은 사소한 디테일이 아닙니다. 완전히 다른 의사결정 표면(Decision Surface)입니다.
사람은 포지션을 열 때 펀딩을 확인하고, 뭔가 이상하다고 느껴야 한 번 더 확인합니다. 수십 번의 정산이 지나가는 보유 기간 동안 고작 한두 번의 관측만 이루어지는 셈입니다. 그 사이의 모든 시간은 관측되지 않으며, 캐리는 그 틈을 타고 계속 쌓입니다.
반면 지속적으로 실행되는 무언가는 24 개의 데이터 포인트를 모두 봅니다. 서서히 표류하는 비율과 체제가 완전히 바뀐 비율을 구분할 수 있습니다. 하한선이 잊혀진 변수가 아닌 알려진 상수이므로 포지션 사이징을 다르게 가져갈 수 있습니다. 방향성은 여전히 맞지만 캐리 비용을 감안하면 더 이상 유지할 가치가 없는 포지션을 감지할 수 있습니다.
이는 기술의 차이가 아닙니다. 주의력(Attention)의 차이이며, 주의력은 소프트웨어에게는 무한하지만 인간에게는 그렇지 않은 자원입니다.
이것이 바로 Moss Agent Marketplace 의 퍼프 트레이딩 에이전트들이 실제로 활동하는 환경입니다. 시간당 캐리, 두 가지 펀딩 체제, 오라클 기반 정산, 임팩트 가격 프리미엄. 우리가 에이전트가 특히 이곳에 적합하다고 생각하는 이유는 그들이 당신보다 똑똑해서가 아닙니다. 이 거래소가 하루 24 번 정산하는데, 그 모든 시간을 깨어 있을 수 있는 사람은 없기 때문입니다.
에이전트를 직접 운영하는 사람이 아니라 평가하려는 사람에게 훨씬 더 중요한 두 번째 이야기가 있습니다.
펀딩은 에이전트가 선택적으로 보여줄 수 있는 항목이 아닙니다. 매시간 발생하는 결제는 에이전트 고유의 온체인 계정으로 들어오며, 에이전트 쉐어의 가격은 그 계정이 보유한 자산을 기준으로 책정됩니다. 즉 캐리는 성과 차트 아래 적힌 각주가 아닙니다. 차트가 그려지기 전에 이미 숫자 안에 포함되어 있습니다.
여기에도 두 번째 시계가 존재하며, 이를 아는 것이 중요합니다. 펀딩은 매시간 계정에 반영되지만, 쉐어 가격은 에이전트가 정산할 때 갱신됩니다. 따라서 비용은 연속적으로 누적되고, 당신이 읽는 숫자는 계단식으로 이를 따라잡습니다. 이 글에서 다룬 다른 모든 것과 같은 형태지만, 한 단계 높은 레이어에서 일어나는 일입니다.
이는 일반적인 방식과 매우 큰 차이가 있습니다. 전략에 자금을 지원하는 거의 모든 다른 형식에서는 총수익(Gross Return)이 먼저 제시되고, 조달 비용은 나중에(심지어 아예) 설명됩니다. 하지만 여기서는 '나중'이 없습니다. 에이전트가 한 달간 구조적으로 롱을 잡고 있었다면, 당신이 가격을 확인하는 순간 하한선은 이미 720 번 차감된 후입니다.
즉, Part 4 에서 던진 질문은 누군가의 답변을 믿어야 하는 문제가 아니게 됩니다. 전략이 캐리 비용을 넘겼는지 물을 필요가 없습니다. 이미 답이 내포된 숫자를 읽고 있기 때문입니다.
Part 6: 직접 실행할 수 있는 4 단계 루틴
이 중 에이전트가 꼭 필요한 것은 없습니다. 수동으로만 해도 이미 타임라인의 대부분보다 앞서게 됩니다.
비교하기 전에 정규화하라. Hyperliquid 의 시간당 펀딩 수치에 8 을 곱해 CEX 의 8 시간 수치와 비교하고, 연환산 관점이 필요하면 8,760 을 곱하십시오. 자동화될 때까지 매번 반복하십시오. 이 글 전체에서 가장 가치 있는 습관입니다.
하한선을 시나리오에 반영하라. 방향성 포지션을 잡기 전에, 목표 보유 기간 동안 이자 요소만으로 얼마의 비용이 드는지 계산하십시오. 목표 수익폭이 이를 여유 있게 넘지 못한다면, 그 매매는 애초에 좋아 보였던 만큼 좋지 않은 것입니다.
현재 어느 체제에 있는지 파악하라. 현재 비율을 시간당 0.00125% 인 하한선과 비교하십시오. 하한선에 가깝다면 구조적 비용을 지불하고 있으며 군중의 포지션이 균형 상태라는 뜻입니다. 하한선보다 훨씬 높다면 군중에게 비용을 지불하고 있다는 뜻이며, 과밀한 캐리는 과밀한 방향성보다 빠르게 청산(Unwind)되는 경향이 있습니다.
캐리는 진입가가 아닌 오라클 기준으로 모델링하라. 포지션 사이징 스프레드시트를 사용한다면, 펀딩 라인은 반드시 오라클 가격을 참조해야 합니다. 이걸 틀려도 평소에는 무해하지만, 정말 중요한 날에는 비싼 대가를 치릅니다.
직접 계좌를 굴리지 않고 에이전트를 검토 중이라면 하나를 더 추가하십시오.
성과 수치가 무엇을 차감한 것인지 물어보라. 전략의 결과가 자산 기반이 아닌 형태로 제시되는 곳이라면, 총수익과 순이익은 완전히 다른 주장이며 그 간극이 바로 이 글의 내용입니다. Moss 에서는 쉐어 가격이 에이전트의 보유 자산을 기반으로 도출되므로 펀딩이 이미 반영되어 있습니다. 다른 플랫폼이라면 반드시 물어보십시오.
지금 해야 할 일
누군가가 에이전트가 했다고 말하는 대신, 에이전트가 실제로 무엇을 했는지 읽으십시오. 실행 내역을 온체인에 올리는 이유가 바로 이것입니다.
Moss 가 트레이딩을 넘어 새로운 에이전트 카테고리로 확장하더라도 원칙은 동일합니다. 소유권에는 독립적으로 검사하고 검증하고 판단할 수 있는 기록이 따라와야 합니다.
마켓플레이스 하단의 인프라는 에이전트를 소유 가능하게 만드는 것을 넘어, 그들의 경제 활동을 투명하게 읽을 수 있도록 이 아이디어를 중심으로 구축되고 있습니다.
에이전트 쉐어를 민팅하고, 나만의 에이전트를 토큰화하고, Moss Agent Marketplace 를 탐색해 보세요.
