Durante a semana de 22 de agosto, o BTC disparou 24%. O mercado instantaneamente ficou agitado: o mercado de alta chegou? Muitos ainda estão céticos.
Primeiro, a conclusão: acredito que o que se segue não é apenas um mercado de alta, mas um mercado de alta de grande escala.
A Linhagem Dourada do Bitcoin Desperta Totalmente
Vamos começar com algo muito incomum.
Na mesma semana em que o BTC disparou, o Ouro subiu 5,6%, enquanto o Nasdaq caiu 2,1%.
Nos últimos anos, as pessoas se acostumaram a tratar o BTC como uma ação de tecnologia de alto beta. Quando as ações dos EUA estão em modo de risco, o BTC sobe; quando a liquidez se contrai, o BTC geralmente cai mais rápido.
Mas desta vez o caminho é diferente. Após 17 de agosto, o BTC e o Ouro se fortaleceram simultaneamente, enquanto o Nasdaq ficou parado.
Na verdade, desde maio
O coeficiente de correlação de 60 dias entre BTC e Ouro disparou, atingindo um pico de 0,636, aproximando-se do recorde histórico
(0,64 em novembro de 2020, enquanto a mediana de longo prazo é de apenas 0,12). Enquanto isso, a correlação entre BTC e Nasdaq caiu, atingindo uma baixa de 0,13 e atualmente se recuperando para 0,22.
Quão raro é para esta linha laranja ultrapassar 0,5? Desde que o BTC tem registros de negociação, os dias que atendem a essa condição representam apenas 2,2%. Antes desta rodada, isso só apareceu em dois períodos históricos: agosto de 2020 e outubro de 2022.
Olhando para trás, agosto de 2020 foi exatamente a véspera da onda principal de alta do grande mercado de alta. Naquela época, o BTC estava consolidando em torno de US$ 10.000 - US$ 12.000. Alguns meses depois, quebrou as máximas anteriores e eventualmente subiu para US$ 64.000, um retorno máximo de +458%.
A instância de outubro de 2022 foi mais turbulenta. O BTC estava encontrando um fundo em torno de US$ 20.000. O cisne negro do colapso da FTX ocorreu em novembro, esmagando o preço para US$ 15.700. Mas olhando para o ciclo completo, outubro de 2022 já estava na zona de fundo de longo prazo. Do preço do sinal naquela época até o pico subsequente de 73K, o ganho máximo chegou a +276%.
E agora, estamos no terceiro período da história em que BTC e Ouro estão altamente correlacionados. Se a história se repetir, agora pode ser o ponto de partida do mercado de alta.
Além disso, há algo muito diferente desta vez.
Na rodada de 2020, a correlação mediana entre BTC e Nasdaq ainda era de 0,44. Naquela época, sob um ambiente de QE abrangente, todos os ativos foram impulsionados pela mesma liquidez.
Na rodada de 2022, a correlação entre BTC e Nasdaq era ainda maior do que com o Ouro, atingindo 0,62.
Apenas desta vez: a correlação com o Ouro excedeu 0,6, enquanto a correlação com o Nasdaq caiu abaixo de 0,25. Essa combinação é inédita na história.
Se a correlação for interpretada como qual lógica o mercado está usando para precificar o BTC, então, entre os três períodos de alta correlação com o ouro, este é a estrutura de precificação de "ativo de proteção contra desvalorização" mais pura.
Se olharmos mais de perto a relação entre o coeficiente de correlação do ouro e os ciclos, vemos um fenômeno recorrente:
Após o BTC recuar mais de 25% de seu pico, a correlação de 60 dias com o Ouro sobe rapidamente de um nível baixo para acima de 0,4
Isso ocorreu quatro vezes na história: dezembro de 2018, outubro de 2022, setembro de 2024 e junho de 2026. Os três primeiros sinais pousaram perto de zonas de fundo importantes. Se a história se repetir novamente, 57K a 58K é provavelmente a zona de fundo para este ciclo.
Este fenômeno é interessante. Embora o BTC seja apelidado de ouro digital, os dados históricos mostram que sua correlação mediana de longo prazo com o Nasdaq é de 0,45, enquanto com o Ouro é de apenas 0,12. Normalmente, não se parece nem um pouco com ouro, mas sim com uma ação de tecnologia beta de alta volatilidade.
Então, por que o BTC experimenta um aumento na correlação com o ouro no final de cada fundo de ciclo?
Minha hipótese: Existem dois tipos de capital jogando BTC com lógicas completamente diferentes.
Um grupo o trata como uma ação de crescimento de alto risco para negociação de curto prazo. Quando esse capital domina, o BTC se move em sintonia com o Nasdaq.
O outro grupo realmente o trata como um hedge de longo prazo contra a desvalorização da moeda fiduciária — o capital que compra a narrativa do "ouro digital".
Durante uma queda de preço, o primeiro grupo de capital de curto prazo foge mais rápido. Quando o preço atinge a zona de fundo e as moedas gradualmente se concentram nas mãos do segundo grupo de detentores de longo prazo, o poder de precificação do mercado muda.
À medida que mais compradores usam a lógica de "ativo de proteção" para precificar o BTC, a narrativa do ouro digital é exagerada, e os gráficos mostram BTC e Ouro se movendo cada vez mais em sincronia.
Índice Karma Revela Posição do Ciclo no Início do Mercado de Alta
Se o coeficiente de correlação do ouro observa a lógica de precificação atual do BTC de uma perspectiva macro externa, então o Índice Karma julga se a lavagem é suficiente a partir do sentimento do mercado e da posição do ciclo.
O Índice Karma é um indicador de ciclo desenvolvido pela CoinKarma. Ele sintetiza nove dimensões, incluindo liquidez do mercado, taxas de financiamento, custos on-chain, classificações de aplicativos e popularidade de pesquisa em um termômetro de mercado de 0 a 100. Acima de 80 representa superaquecimento; abaixo de 20 representa pânico extremo.
Como visto no gráfico acima, antes desta alta, o Índice Karma permaneceu em níveis baixos por um longo tempo, caindo frequentemente abaixo de 20 na zona de pânico extremo, semelhante às características emocionais de grandes fundos passados.
Desde 2017, uma "alta semanal do BTC de mais de 20%" ocorreu 27 vezes; esta é a 28ª.
Para as 27 vezes anteriores, se você comprasse na alta após o surto, o retorno mediano seis meses depois era de apenas +3,6%. Enquanto isso, comprar em qualquer dia aleatório durante o mesmo período rendeu um retorno mediano de seis meses de +13,9%. Assim, "comprar na alta de um surto semanal de 20%" não tem vantagem histórica.
Mas se você levar em conta o Índice Karma, a situação muda completamente: Se a média do Índice Karma 60 dias antes da alta estava abaixo de 30, restam apenas 8 instâncias. O resultado é 6 vitórias e 2 derrotas, uma taxa de acerto de 75%, e o retorno mediano salta de +3,6% para +49,4%.
Olhando para o Nasdaq, os resultados são ainda mais interessantes.
Entre esses 8 eventos, apenas 3 ocorreram quando o Nasdaq não subiu durante o mesmo período, mas o BTC ainda alcançou um ganho de mais de 20%:
Dezembro de 2018: +124,3% seis meses depois.
Maio de 2019: +30,2% seis meses depois.
Outubro de 2023: +93,7% seis meses depois.
Esses três apareceram no fundo do mercado de baixa, no início da onda principal de alta e na linha de partida do mercado de alta do ETF, respectivamente. Todos mantiveram retornos positivos seis meses depois.
Desta vez, a média do Índice Karma 60 dias antes da alta foi de apenas 19,5, classificando-se como a terceira mais baixa entre as 9 amostras de baixo sentimento. Enquanto o BTC disparou, o Nasdaq caiu 2,1%.
Em outras palavras, desta vez também se encaixa na estrutura de "BTC disparando independentemente do Nasdaq após um longo período de lavagem de baixo sentimento", tornando-se a quarta instância desse tipo na história.
Juntando todos os dados, duas coisas podem ser resumidas:
Primeiro, a correlação entre BTC e Ouro subiu para níveis historicamente raros. No passado, tais sinais aparecendo após uma grande correção quase sempre pousavam perto de fundos importantes.
Segundo, o Índice Karma mostra que a lavagem desta rodada é bastante suficiente. Historicamente, quando o mercado dispara após permanecer em baixo sentimento, o desempenho subsequente é geralmente muito melhor do que a simples compra na alta.
Um olha para a precificação entre ativos, o outro para o sentimento do ciclo; ambos apoiam a afirmação de que estamos nos estágios iniciais de um mercado de alta.
Muitas pessoas estão com medo de comprar agora porque o BTC está em um mercado de baixa há tanto tempo que elas estão ancoradas.
Especialmente recentemente, enquanto as ações dos EUA e o Ouro subiam diariamente, o BTC continuava caindo. Depois de ser jogado para cima e para baixo por tanto tempo, cada recuperação parece uma oportunidade de fuga, e quanto mais rápido sobe, mais as pessoas temem comprar.
Mas olhando para as últimas duas semanas, a força relativa do BTC mudou claramente. Não é apenas mais forte que as ações dos EUA, mas também deixou o Ouro para trás.
A parte mais agonizante de um mercado de baixa é que ninguém sabe o quão profundo é o fundo. O final de 2018 é um exemplo clássico. Muitos compraram todo o caminho de US$ 6.000 para baixo, apenas para o BTC cair pela metade para US$ 3.000. Muitos quebraram e venderam tudo assim que empataram.
Olhando para trás, o ponto de entrada mais confortável naquela rodada foi na verdade quando o BTC saltou repentinamente de US$ 3.000+ para US$ 4.000. Embora o custo fosse maior do que o fundo absoluto, a certeza era muito maior porque a fase principal de alta estava apenas começando.
Acredito que agora é um ponto de entrada semelhante. Todas as amostras históricas que correspondem a "Alta Correlação com Ouro + Movimento Independente das Ações dos EUA + Lavagem do Índice Karma" foram os estágios iniciais da fase principal de alta de um mercado de alta.
Que Tipo de Mercado de Alta Será Este?
Nos mercados de alta anteriores do BTC, o combustível veio principalmente da narrativa do halving e do transbordamento de liquidez do dólar americano. "Ouro Digital" era mencionado a cada rodada, mas na maioria das vezes ficava no nível temático e raramente se tornava a linha principal.
Desta vez, sinto que as coisas são diferentes.
Recentemente, o rendimento do título do Tesouro dos EUA de 30 anos subiu para 5,34%, uma nova máxima desde 2007. Rendimentos mais altos significam que os investidores exigem retornos mais altos para emprestar dinheiro ao longo prazo dos EUA.
Os EUA estão atualmente carregando quase US$ 40 trilhões em dívida. Quanto mais tempo as taxas de juros permanecerem altas, mais pesado será o custo de refinanciar a dívida antiga. As despesas com juros continuam a aumentar o déficit, forçando o governo a emitir mais dívida.
Esses problemas existem há muito tempo, mas o que é mais notável é que o mercado está se tornando muito sensível a isso.
Em 19 de agosto, o Tesouro dos EUA anunciou que pelo menos dobraria o limite de recompra de suporte de liquidez para títulos de longo prazo. Após a notícia, os rendimentos de longo prazo caíram, e o Ouro e o BTC subiram simultaneamente. O mercado rapidamente interpretou isso como a disposição do Tesouro em injetar liquidez para manter o mercado de títulos.
Em 4 de setembro, a direção se inverteu. As folhas de pagamento não agrícolas dos EUA aumentaram em 162.000, muito acima dos 56.000 esperados, empurrando a probabilidade de um aumento da taxa para 65%. Os rendimentos subiram, o dólar se fortaleceu, e as ações dos EUA, o Ouro e o BTC foram todos esmagados.
Há alguns meses, um único relatório de folha de pagamento não agrícola pode não ter causado uma reação tão ampla no mercado. Agora o vento mudou; todos estão olhando para o Fed, os rendimentos de longo prazo e a liquidez. Os nervos do mercado estão tensos.
Para os mercados de ativos, o problema da dívida dos EUA provavelmente será negociado de duas maneiras.
Primeiro, confiar na IA para aumentar o bolo. Ganhos de produtividade, lucros corporativos e crescimento econômico superam a expansão da dívida, reduzindo naturalmente a relação dívida/PIB.
Segundo, através da expansão monetária e inflação, diluir lentamente o valor real da dívida. O primeiro corresponde às ações de IA, o segundo ao Ouro e ao BTC.
Nos últimos anos, o mercado apostou pesadamente no primeiro caminho — a revolução da produtividade trazida pela IA. Se o mercado começar a deslocar mais atenção de volta para a dívida, liquidez e poder de compra da moeda fiduciária, as negociações de proteção contra desvalorização provavelmente retornarão ao centro do palco.
Esta questão afeta todos que detêm dinheiro, títulos do governo, pensões e ativos fiduciários: Quanto poder de compra seu dinheiro terá em dez anos? Enquanto o mercado duvidar se a dívida soberana pode se expandir sem diluição contínua da moeda, o capital buscará naturalmente ativos com oferta limitada que não podem ser emitidos arbitrariamente.
O Ouro é a resposta tradicional. O BTC está se tornando a outra resposta.
Anteriormente, mesmo que as instituições concordassem que o BTC era ouro digital, elas tinham que lidar com exchanges, chaves privadas, custódia, conformidade e contabilidade. Os ETFs à vista aprovados na última rodada realmente pavimentaram este caminho.
Agora, empresas de gestão de ativos, family offices, fundos de pensão e até mesmo contas de corretagem gerais podem alocar diretamente o BTC usando ferramentas financeiras familiares. A narrativa sempre existiu. Nesta rodada, há um ponto de entrada compatível para lidar com grandes quantidades de capital.
É por isso que a sincronização do BTC e do Ouro desta vez é mais notável do que as duas anteriores. A correlação com o ouro subiu para níveis raramente vistos, enquanto a correlação com o Nasdaq permanece baixa. De uma perspectiva lógica de alta, esta pode ser a vez em que o BTC esteve mais próximo do Ouro na história.
Se a "proteção contra desvalorização da moeda fiduciária" realmente se atualizar de um tema recorrente para a próxima linha principal do mercado, o pool de capital que o BTC enfrenta será totalmente diferente.
Se o BTC começar a absorver a demanda global de hedge contra a credibilidade da moeda, dívida soberana e poder de compra em declínio na alocação de ativos, essa pode ser a maior entrada de capital na história do BTC.
Se esta linha macro principal realmente se desdobrar, o que estamos vendo agora é provavelmente apenas o ponto de partida de um mercado de alta massivo.
