วงการคริปโตใช้เวลาหลายปีในการสร้างโทเคนที่ไม่มีอะไรเกี่ยวข้องกับธุรกิจเบื้องหลังเลย
Protocol ทำรายได้ 100 ล้านดอลลาร์ แต่คนถือโทเคนได้แค่สิทธิ์ governance
สุดยอดไปเลยพี่เทค ผมโหวตได้แล้ว (ขอโทษที มันน่าเบื่อมาก)
โชคดีที่โมเดลนี้กำลังเปลี่ยนไป
มี Protocol มากขึ้นเรื่อยๆ ที่นำรายได้จริงมาซื้อโทเคนของตัวเองกลับจากตลาด
การที่ Protocol หนึ่งใช้เงิน 10 ล้านดอลลาร์ซื้อโทเคนตัวเองแล้วเบิร์นทิ้ง ต่างจากการประกาศแผน buyback ในอนาคตที่ "อาจจะ" เกิดขึ้นถ้า governance อนุมัติ อย่างสิ้นเชิง
และเมื่อ "รายได้" กลับมาเป็นหนึ่งใน narrative ที่ใหญ่ที่สุดของวงการคริปโตอีกครั้ง
ผมจึงลองไล่ดูโปรเจกต์ต่างๆ ที่เริ่มมีความเชื่อมโยงระหว่าง การใช้งานผลิตภัณฑ์ → รายได้ → ความต้องการโทเคน เกิดขึ้นจริงๆ
นี่คือ 12 โปรเจกต์ที่ผมคิดว่าควรทำความเข้าใจไว้
1. $HYPE Hyperliquid
น่าจะชัดเจนที่สุดในลิสต์นี้
Hyperliquid สร้างกระดานเทรด perpetual แบบ onchain ที่ใหญ่ที่สุดแห่งหนึ่ง และสร้างความสัมพันธ์ที่เรียบง่ายมากระหว่างคนที่เข้ามาเทรดกับ HYPE
การเทรดสร้างค่าธรรมเนียม
ประมาณ 99% ของค่าธรรมเนียมเหล่านั้นถูกนำไปใช้ซื้อ HYPE ผ่าน Assistance Fund และภายใต้กลไกปัจจุบัน โทเคนที่ซื้อมาจะถูกดึงออกจากระบบหมุนเวียน
นี่คือโมเดลโทเคนในฝันชัดๆ
คนเทรด BTC, ETH หรือ perp ตัวไหนก็ไม่รู้ตอนตี 3 แล้ว Hyperliquid ก็ได้เงินจากกิจกรรมนั้น และเงินก้อนใหญ่ก็กลายเป็นความต้องการซื้อ HYPE ในท้ายที่สุด
เมตริกที่สำคัญสำหรับผมคือปริมาณการเทรดและรายได้ของ Hyperliquid
ถ้ากระดานนี้ยังแย่งส่วนแบ่งการตลาดได้อย่างมีนัยสำคัญ คนที่คอยรับซื้อ HYPE ก็ยังมีกระสุนเหลือ แต่ถ้ากิจกรรมการเทรดหดตัวลงอย่างหนัก กระสุนนั้นก็หดตามไปด้วย
ง่ายๆ แค่นั้น
2. $PUMP PumpFun
PumpFun คือเวอร์ชันดิบเถื่อนกว่าของไอเดียเดียวกัน
ธุรกิจของมันขึ้นอยู่กับว่าคนจะยังขยันเปิดตัวและเทรด memecoin กันต่อไปไหม ซึ่งทำให้รายได้ไวต่อวงจรความสนใจมากกว่าปกติ
แต่พอมีกิจกรรมเกิดขึ้น Pump ก็ทำเงินได้มหาศาลจนน่าตกใจ
รายได้บางส่วนถูกนำไปใช้ซื้อ PUMP จากตลาดเปิด โดยมีการรายงานว่ายอดซื้อสะสมแตะระดับเก้าหลักในบางช่วงเวลา
เหรียญห่วยๆ ทุกตัวที่เด็กวัยรุ่นคนหนึ่งสร้างขึ้นมาพร้อมรูปสัตว์ สามารถกลายเป็นแรงซื้อทางอ้อมให้กับโทเคนของแพลตฟอร์มได้
สิ่งที่ผมจะจับตาดูตรงนี้คือ มี PUMP เท่าไหร่ที่ถูกดึงออกจากสภาพคล่องจริงๆ
การซื้อโทเคนเข้า treasury กับการทำลายมันทิ้งถาวร เป็นเหตุการณ์ทางเศรษฐกิจที่ต่างกันโดยสิ้นเชิง
และ Pump ยังต้องสู้กับสิ่งที่ใหญ่กว่าคู่แข่งมาก:
นั่นคือวันที่คนจะเริ่มเบื่อกับการปล่อย shitcoin บนแพลตฟอร์มนั้น
3. $RAY Raydium
RAY น่าจะเป็นชื่อที่น่าตื่นเต้นน้อยที่สุดในลิสต์นี้
และโอ้พระเจ้า นี่แหละคือเหตุผลที่ผมว่ามันน่าสนใจ
Raydium อยู่มาหลายปี รอดผ่านวัฏจักรของ Solana มาหลายรอบ และเป็นรากฐานของโครงสร้างพื้นฐานการเทรดจำนวนมหาศาลที่ผู้คนใช้งานกันโดยไม่ได้คิดอะไรมาก
ในอดีต ค่าธรรมเนียมการเทรดของ protocol บางส่วนถูกนำไปใช้ซื้อ RAY แล้วเบิร์นทิ้ง
ดังนั้นเมื่อกิจกรรมบน Solana พุ่งทะยาน Raydium ไม่ได้ได้ประโยชน์แค่ในฐานะ DEX เท่านั้น
การเปิดตัวโทเคน การ swap และกิจกรรมบน LaunchLab ก็สามารถป้อนเข้าสู่ระบบเศรษฐกิจรอบๆ RAY ได้เช่นกัน
และล่าสุดเราก็เห็นอีกตัวอย่างหนึ่ง เมื่อ StonkFun เชื่อมต่อกับ Raydium LaunchLab
STONK ได้ความสนใจไป
โทเคนใหม่ๆ ได้การเก็งกำไรไป
4. $AAVE Aave
Aave ทำเงินจากตลาดสินเชื่อ
จากนั้น DAO จะนำรายได้ของ protocol บางส่วนไปซื้อ AAVE จากตลาด
โปรแกรมเริ่มต้นถูกออกแบบไว้ที่ 50 ล้านดอลลาร์ต่อปี แม้จะมีการหารือในปี 2026 เกี่ยวกับการลดตัวเลขนี้ลงมาอยู่ที่ราว 30 ล้านดอลลาร์ เนื่องจากรายได้ที่เปลี่ยนไป
มีข้อแตกต่างสำคัญหนึ่งอย่างจาก HYPE หรือโมเดล buy-and-burn แบบคลาสสิก:
AAVE ที่ DAO ซื้อไปจะถูกนำเข้า Ecosystem Reserve
นั่นหมายความว่า DAO กำลังสะสมสินทรัพย์ของตัวเอง และสุดท้ายสามารถนำโทเคนเหล่านั้นไปใช้เป็น incentive, staking, เงินสนับสนุน (grants) หรือวัตถุประสงค์อื่นๆ ได้
ผมชอบความแตกต่างนี้ เพราะมันบังคับให้คุณมองงบดุลทั้งใบ แทนที่จะเห็นคำว่า "buyback" แล้วรีบ bullish ทันที
5. $SKY Sky
นี่คือ protocol ที่เดิมชื่อ MakerDAO
USDS, สินเชื่อแบบมีหลักประกัน, สินทรัพย์ใน treasury และระบบนิเวศ Sky ในภาพรวม ล้วนสร้าง surplus ขึ้นมา
surplus ส่วนหนึ่งสามารถจัดสรรไปใช้ซื้อ SKY ได้ โดยระบบจัดสรรเงินทุนอนุญาตให้ดึงโทเคนออกจากการหมุนเวียนได้
สิ่งนี้ทำให้ SKY มีแหล่งรายได้ที่ต่างจาก PUMP อย่างสิ้นเชิง
Pump ต้องการกิจกรรมเกี่ยวกับ memecoin
Sky ต้องการให้งบดุลและระบบ stablecoin ของตัวเองสร้าง surplus ต่อไปเรื่อยๆ
6. $RLB Rollbit
RLB น่าจะเป็นธุรกิจที่แปลกที่สุดในลิสต์นี้
Rollbit รวมการเทรดคริปโต การพนัน และผลิตภัณฑ์เก็งกำไรอื่นๆ เข้าด้วยกัน และในอดีตก็นำเงินบางส่วนที่เกิดจากกิจกรรมเหล่านี้ไปซื้อและเบิร์น RLB
มันแทบจะทำตัวเหมือนบริษัทอินเทอร์เน็ตเอกชนที่กำลังซื้อหุ้นคืน
ผู้ใช้เสียเงินจากการเทรดหรือการพนัน
Rollbit ได้รายได้
รายได้บางส่วนถูกนำไปซื้อ RLB
Rlb ถูกเบิร์นทิ้ง
มีเหตุผลชัดเจนที่ทำให้ผมต้องคิดเผื่อความเสี่ยงไว้เยอะกว่า Aave หรือ Raydium ทั้งเรื่องความกระจุกตัวของธุรกิจ ความเสี่ยงด้านกฎระเบียบ และการมองเห็นกระแสการเงินเบื้องหลังได้น้อยกว่า
7. $SYRUP Maple Finance
Maple น่าสนใจเพราะมันกำลังเดินออกจาก playbook เก่าๆ ของวงการคริปโต
playbook นั้นก็คือ:
พิมพ์โทเคน → แจกโทเคนให้ staker → เรียกว่า yield
แต่ Maple กลับอนุมัติการเปลี่ยนมาใช้รายได้ของ protocol ในการซื้อ SYRUP แทน
แทนที่จะมุ่งทำลาย ETHFI ทิ้งถาวร ระบบ buyback ของมันกลับส่งมอบคุณค่าให้กับคนที่เข้าร่วมในระบบเศรษฐกิจของโทเคนจริงๆ
รายได้จากค่าธรรมเนียมการถอน eETH บางส่วนถูกนำไปซื้อ ETHFI รายสัปดาห์ ขณะที่รายได้บางส่วนจากผลิตภัณฑ์ทั่วระบบนิเวศ Ether.fi สามารถนำมาสนับสนุนการซื้อรายเดือนเพิ่มเติมได้
ETHFI ที่ซื้อมาจะถูกแจกจ่ายไปยังผู้ถือ sETHFI เป็นหลัก
ดังนั้นมันจึงดูใกล้เคียงกับการจ่ายปันผลเป็นโทเคนมากกว่า
EtherFi ทำเงินได้
แล้วก็เอาไปซื้อ ETHFI
คนที่ล็อก ETHFI ไว้ก็ได้รับคุณค่าส่วนนั้นไป
แน่นอนว่าโทเคนยังคงอยู่ และผู้รับก็สามารถขายมันได้ในภายหลัง
แต่นั่นทำให้เกิดคำถามที่น่าสนใจสำหรับทุกโมเดล buyback:
คุณอยากทำลายสินทรัพย์ทิ้งถาวร หรืออยากรายได้มาทำให้การถือและล็อกมันมีคุณค่าทางเศรษฐกิจมากกว่ากัน?
9. $ENA Ethena
ENA อาจมีกลไก buyback ที่มีศักยภาพใหญ่ที่สุดในลิสต์นี้
และคำว่า ศักยภาพ ก็แบกรับน้ำหนักไว้เยอะมาก
Ethena เคยพูดถึงกรอบการทำงานที่รายได้สุทธิของ protocol สัดส่วนที่สูงมาก ซึ่งอาจสูงถึง 95% ภายใต้โครงสร้างที่เสนอไว้ จะถูกนำไปใช้ซื้อ ENA เมื่อ USDe บรรลุเป้าหมายที่กำหนด
ถ้ามันทำงานเต็มรูปแบบในระดับที่ใหญ่พอ ตัวเลขจะมหาศาลมาก
USDe เป็นผลิตภัณฑ์ทางการเงินจริงๆ แล้ว โดยมีรายได้มาจากหลักประกัน โครงสร้างการป้องกันความเสี่ยง และระบบนิเวศในวงกว้าง
แต่เศรษฐศาสตร์ของ Ethena ก็เปลี่ยนแปลงได้อย่างรุนแรงตามสภาวะตลาด
วงการคริปโตฆ่า spreadsheet มาเยอะพอแล้ว
10. $LDO Lido
Lido น่าหลงใหลเพราะมันควบคุมเครื่องยนต์ทางเศรษฐกิจขนาดมหึมา ในขณะที่ LDO กลับแทบจะดูดซับคุณค่าจากเครื่องนั้นโดยตรงไม่ได้เลยในอดีต
คน stake ETH
Lido สร้างรายได้ให้ protocol
stETH กลายเป็นหนึ่งในสินทรัพย์ที่สำคัญที่สุดใน DeFi
ผู้ถือ LDO ส่วนใหญ่ได้แค่ทำ governance
ช่องว่างนี้เป็นหนึ่งในคำวิจารณ์ที่ใหญ่ที่สุดของโทเคนนี้มาหลายปี
กรอบ buyback ที่เสนอมาพยายามเปลี่ยนสิ่งนั้น โดยอนุญาตให้รายได้ของ protocol ถูกนำมาใช้ซื้อ LDO เมื่อเงื่อนไขทางเศรษฐกิจบางอย่างบรรลุผล รวมถึงการมีรายได้ต่อปีที่เพียงพอ
แต่นี่คือจุดที่ผมแยก buyback ที่มีอยู่แล้ว ออกจาก optionality ของ buyback
คำถามคือ ธุรกิจนั้นจะส่งมูลค่ามาถึง LDO ได้มากแค่ไหนในท้ายที่สุด
11. $STONK StonkFun
ช่วงนี้ผมพูดถึงตัวนี้บ่อยมาก
StonkFun กลายเป็นหนึ่งใน launchpad ที่แปลกประหลาดที่สุดบน Solana อย่างรวดเร็ว เพราะมันปล่อยให้คนสร้างตลาดรอบๆ สิ่งอื่นได้อีกมากมาย ไม่ใช่แค่ SOL
พูดง่ายๆ คือ: หาสินทรัพย์มาสักตัว สร้างตลาดรอบๆ มัน แล้วไม่รู้ว่ายังไง CT ก็จะแห่มาเทรดมันเอง
รายได้สะสม 22.9 ล้านดอลลาร์ โดย สร้างได้ถึง 8.3 ล้านดอลลาร์ภายในเจ็ดวัน ขณะที่โมเดลที่ถูกพูดถึงกันอย่างกว้างขวางของ protocol นี้ระบุว่า 60% ของรายได้จะถูกนำไปซื้อ STONK และเบิร์นทิ้ง
ตัวนี้ต้องตรวจสอบให้ละเอียดกว่าปกติ เพราะตัวเลขหลายตัวมาจาก dashboard ของโปรเจกต์และการรายงานของระบบนิเวศ และตอนนี้ก็มี FUD เยอะมากเกี่ยวกับ reward token กับแรงขาย
แต่นั่นก็ทำให้เรารู้ได้ง่ายๆ ว่าต้องดูอะไร
รายได้
เงินทุนจริงที่ใช้ซื้อ STONK
โทเคนที่ถูกส่งไปที่ burn address จริงๆ
ถ้าสามสิ่งนี้ยังเคลื่อนที่ไปพร้อมกัน แสดงว่ามีกลไกทางเศรษฐกิจจริงๆ ซ่อนอยู่ใต้การเก็งกำไร
12. $NET NetNet Capital
NET แตกต่างจากเกือบทุกอย่างในลิสต์นี้ เพราะการ buyback มีราคาอ้างอิง
NetNet กำลังสร้าง treasury แบบ onchain บน Robinhood Chain
treasury นี้ถือ USDG และสินทรัพย์อื่นๆ นำทุนไปกระจายลงในผลิตภัณฑ์อย่าง Morpho และยังสะสมหุ้นในรูปแบบโทเคนเพิ่มขึ้นเรื่อยๆ
NET ทุกหน่วยคือสัดส่วนความเป็นเจ้าของในงบดุลนั้น ผ่านการคำนวณ NAV ของ protocol
และเมื่อราคาต่ำกว่า NAV protocol สามารถซื้อ NET คืนได้ในราคาประมาณ NAV ลบ 1.5% แล้วเบิร์นสิ่งที่ซื้อมาทิ้ง
นั่นหมายความว่า treasury ไม่ได้หลับหูหลับตาซื้อ NET ทุกวันโดยไม่สนราคา
การ buyback จะมีผลก็ต่อเมื่อตลาดให้มูลค่า NET ต่ำกว่าสินทรัพย์ที่เป็นของมัน
แต่เมื่อเกินระดับทวีคูณของ NAV บางจุด กลไกนี้จะทำงานสวนทางกัน: NetNet สามารถออก NET ใหม่ผ่านพันธบัตรและนำเงินที่ได้เข้า treasury
ซื้อคืนเมื่อต่ำกว่า NAV
ออกเพิ่มเมื่อมีส่วนต่างเหนือ NAV สูงๆ
และเพิ่มพูนสินทรัพย์ที่อยู่ระหว่างสองกลไกนั้น
ช่วงนี้ NET เทรดกันที่ส่วนต่างเหนือ NAV ค่อนข้างสูง ดังนั้นการ buyback จึงไม่ใช่เหตุผลที่ผมสนใจมันในวันนี้
สิ่งนั้นต่างหากที่จะเป็นตัวตัดสินว่า treasury จะเติบโตแบบทบต้นเร็วกว่าที่ผู้ถือถูก dilute หรือไม่
บทสรุป
ผมคิดว่า "buyback" กำลังจะกลายเป็นหนึ่งในคำที่ถูกใช้พร่ำเพรื่อที่สุดในวงการคริปโต
และผมอยากรู้ว่าเงินมันไหลไปไหน
ยอด buyback ต่อปี / market cap
ถ้า protocol ขนาด 500 ล้านดอลลาร์สามารถใช้เงิน 50 ล้านดอลลาร์ทุกปีซื้อโทเคนตัวเองได้อย่างยั่งยืน นั่นสมควรได้รับความสนใจจากผม
แต่ถ้าโทเคนที่มูลค่า 1 หมื่นล้านดอลลาร์ประกาศ buyback 5 ล้านดอลลาร์ ในขณะที่ปลดล็อก supply ออกมา 500 ล้านดอลลาร์ ผมไม่สนใจเลยสักนิด
วงการคริปโตเพิ่งจะหาวิธีทำให้ protocol สร้างรายได้เป็น
ตอนนี้ผมอยากเห็นว่าใครบ้างที่สามารถทำให้รายได้นั้นมีความหมายต่อโทเคนจริงๆ
ยุคของรายได้มาแล้วครับพี่น้อง ลองไปดูกันแล้วบอกผมด้วยนะ อย่าลืมกดติดตามถ้าอ่านแล้วชอบ!
StarPlatinum
