Palantir กลับมาสู่จุดสูงสุดอีกครั้ง
ข้อเท็จจริงไม่ได้เปลี่ยนแปลงไป ใช่แล้ว FOMO กำลังผลักดันให้บริษัทต่างๆ จ้าง Palantir ในตอนนี้ แต่ตำแหน่งทางการแข่งขันของมันกลับเลวร้ายลงเกือบทุกวัน
Palantir ยื่นแบบ 10-K เมื่อวันที่ 17 กุมภาพันธ์ และโอ้โห มันมีเรื่องราวมากมายที่จะเล่า
ลูกหนี้การค้าและระยะเวลาการเก็บหนี้ (Days Sales Outstanding - DSO)
ลูกหนี้การค้า (AR) ของ Palantir เป็นสิ่งแรกที่ต้องพูดถึง ตัวชี้วัดแบบดั้งเดิมสำหรับ AR คือ Days Sales Outstanding (DSO) โดย DSO ที่สูงขึ้นบ่งบอกว่าลูกค้ากำลังใช้เวลาในการชำระค่าบริการของ Palantir ไม่ว่าด้วยเหตุผลใดก็ตาม
ใน 9 จาก 12 ไตรมาสล่าสุด AR เติบโตเร็วกว่ารายได้ ซึ่งเป็นรูปแบบที่เกิดขึ้นซ้ำๆ ซึ่งมักเกี่ยวข้องกับกลวิธีที่ไม่ซื่อสัตย์ เช่น การอัดช่องทาง (channel stuffing) การรับรู้รายได้เชิงรุก หรือการขยายระยะเวลาการชำระเงินที่ใช้เป็นสัมปทานทางการขาย สำหรับธุรกิจสมัครสมาชิกที่แท้จริง การเติบโตของ AR ควรสอดคล้องกับการเติบโตของรายได้อย่างใกล้ชิด เมื่อ AR มีความผันผวนหรือเติบโตแซงหน้ารายได้ นั่นหมายความว่าบริษัทกำลังบันทึกยอดขายได้เร็วกว่าที่จะเก็บเงินสดได้
ฉันดูเอกสารยื่นเพื่อหาคำอธิบาย และพบสิ่งที่น่าสนใจ
10-K ปี 2022 (31 ธ.ค. 2022): "ไม่มีลูกค้ารายใดคิดเป็นสัดส่วนมากกว่า 10% ของ AR ทั้งหมด" AR อยู่ที่ 258 ล้านดอลลาร์ นี่คือช่วงก่อน ChatGPT
10-K ปี 2024 (31 ธ.ค. 2024): มีการเปลี่ยนแปลงครั้งใหญ่ ลูกค้า A = 26% ของ AR ทั้งหมด ซึ่งอยู่ที่ 575 ล้านดอลลาร์ แต่ไม่มีลูกค้ารายใดมีสัดส่วนมากกว่า 10% ของรายได้ทั้งปี นั่นหมายความว่าลูกค้า A มีส่วนสนับสนุนรายได้น้อยกว่า 287 ล้านดอลลาร์ (10% ของรายได้) แต่เป็นหนี้ Palantir อยู่ประมาณ 150 ล้านดอลลาร์ รายได้อาจน้อยกว่า 287 ล้านดอลลาร์มาก และใกล้เคียงกับ 150 ล้านดอลลาร์ด้วยซ้ำ
ตอนนี้ กำไรสุทธิตาม GAAP ในไตรมาสที่ 4 ปี 2024 อยู่ที่ 79 ล้านดอลลาร์ หาก Palantir ต้องตัดหนี้สูญ 50% ของ AR จากลูกค้า A มันก็จะล้างกำไรตาม GAAP หนึ่งไตรมาสเต็มๆ นั่นคือไตรมาสที่ 5 ติดต่อกันที่ Palantir มีกำไรตาม GAAP
อีกอย่างหนึ่ง สำหรับไตรมาสที่ 4 ของปี 2024 นั้น Palantir ได้บวกกลับค่าใช้จ่าย SBC ประมาณ 282 ล้านดอลลาร์ (ไปยังตัวเลขกำไรตาม GAAP ที่ 79 ล้านดอลลาร์) บวกกับภาษีเงินเดือนที่เกี่ยวข้องกับ SBC อีก 79.7 ล้านดอลลาร์ เพื่อให้ได้ตัวเลขกำไร "ที่ปรับปรุงแล้ว" ที่นำเสนอต่อวอลล์สตรีท และวอลล์สตรีทยอมรับ ฉันไม่ทำแบบนั้น
ตัวเลขที่ปรับปรุงแล้วนั้นสูงกว่าที่คาดการณ์ไว้ ตัวเลขตาม GAAP นั้นเท่ากับที่คาดการณ์ไว้พอดี
SBC มูลค่า 282 ล้านดอลลาร์ที่ถูกบวกกลับนั้นคำนวณภายใต้ ASC 718 ซึ่งกำหนดให้ต้องประมาณมูลค่ายุติธรรมของรางวัลหุ้น ณ วันที่ให้สิทธิ์ ไม่ใช่วันที่สิทธิ์ตกเป็นของพนักงานหรือวันที่ใช้สิทธิ์
ดังนั้น ตัวเลขที่ปรับปรุงแล้วจึงสูงกว่าที่คาดการณ์ไว้โดยอิงจากสมมติฐานมูลค่า SBC ซึ่งเป็นสิ่งที่เกิดขึ้นบ่อยครั้งบนวอลล์สตรีท ยิ่งไปกว่านั้น งานวิจัยของฉันแสดงให้เห็นว่าต้นทุนของผู้ถือหุ้นจากค่าตอบแทนในรูปหุ้นนั้นสูงกว่าการประมาณการนั้นมาก
อย่างไรก็ตาม ใช่แล้ว ในสถานการณ์นั้น ฉันกำลังอ้างว่ากำไรตาม GAAP ทั้งหมดนั้นหายไป ซึ่งจะเพิ่มส่วนแบ่งของลูกค้า B ใน AR ที่เหลือ เนื่องจากตัวส่วน (AR ทั้งหมด) เพิ่งถูกกระทบอย่างหนัก นี่คือวงจรอุบาทว์ของ AR เพราะตอนนี้ลูกค้า B (และลูกค้ารายใหญ่อื่นๆ) จะมีความเข้มข้นมากขึ้นและมีอำนาจต่อรองมากขึ้น
แน่นอนว่าการตัดหนี้สูญจะเกิดขึ้นในภายหลัง ไม่ใช่ในไตรมาสเดียวกันนั้น
สิ่งนั้นยังไม่เกิดขึ้น แต่มันไม่สำคัญ
เพื่อรับบทความเหล่านี้ได้ทันเวลายิ่งขึ้น และเพื่อรับบทความ การสนทนาในแชท และ AMA แบบกะทันหันมากกว่าที่ฉันจะเผยแพร่ที่นี่หลายเท่า โปรดสมัครสมาชิกที่
Substack ของฉัน เปิดเผยข้อมูล: ฉันถือสถานะ Short หุ้น Palantir และถือ Put Options ในหุ้น Palantir ใช้ลิงก์ด้านล่างเพื่อสมัครสมาชิกเพื่อหลีกเลี่ยงค่าธรรมเนียมในแอปที่สูงซึ่งเรียกเก็บโดย Apple และอื่นๆ
เมื่อลูกค้า A มีสัดส่วน 26% ของ AR ของคุณ และรู้ว่าคุณเป็นบริษัทมหาชนที่กำลังโปรโมทการเติบโตและผลประกอบการที่ปรับปรุงแล้วดีเกินคาด ลูกค้า A จะได้รับอำนาจต่อรองมหาศาล เพราะพวกเขารู้ดีว่าคุณไม่สามารถรับมือกับการตัดหนี้สูญได้
ดังนั้น เมื่อถึงเวลาต่อสัญญา ลูกค้าสามารถเรียกร้องส่วนลดราคา ขยายระยะเวลาการชำระเงิน และ Palantir ก็ต้องยอมรับ และไม่จำเป็นต้องเป็น 26% ที่กระตุ้นอำนาจต่อรองดังกล่าว มันอาจเป็นเช่น 15% ของ AR ก็ได้
AR ของลูกค้า A เพิ่มขึ้นจากส่วนแบ่ง 15% เป็น 26% ตลอดปี 2024 เนื่องจากไม่มีการเปิดเผยข้อมูลใหม่เกี่ยวกับลูกค้าที่มีรายได้เกิน 10% ดังนั้น ไม่ว่าลูกค้ารายนั้นจะถูกออกใบแจ้งหนี้ล่วงหน้าก่อนการส่งมอบ (channel stuffing) หรือลูกค้าไม่ได้ชำระเงินตรงเวลา (หรืออยู่ในเงื่อนไขการชำระเงินแบบขยายเวลา)
ไม่มีทางเลือกไหนดีเลย ทางเลือกหนึ่งคือการฉ้อโกงทางบัญชี และอีกทางเลือกหนึ่งคือสภาพธุรกิจที่อ่อนแอลง
10-K ไตรมาสที่ 4 ปี 2025 (ยื่นเมื่อวันที่ 17 กุมภาพันธ์ 2026): ลูกค้า A ยังคงอยู่ที่ 25% ของ AR และแนวโน้ม DSO ที่เพิ่มขึ้นในช่วง 5 ปีนั้นไม่ใช่เรื่องเล็กน้อย DSO เฉลี่ยเพิ่มขึ้นเกือบสองเท่าจาก 35 วันในปี 2020 เป็น 66 วันในปี 2025 และ DSO ณ สิ้นปีเพิ่มขึ้น 63% จาก 52 วันเป็น 85 วันในช่วงเวลาดังกล่าว
สิ่งนี้เกิดขึ้นพร้อมกับการเกิดขึ้นของความเข้มข้นของลูกค้า A ในลูกหนี้การค้า
สิ่งที่เรามีตรงนี้ ดูเหมือนว่า ลูกค้ากำลังถืออำนาจต่อรอง เพราะราคาหุ้นของ Palantir นั้นเปราะบางกว่างบประมาณของลูกค้า
เป็นไปได้ว่าลูกค้ารายอื่นก็มีขนาดใหญ่เช่นกัน และพลวัตเดียวกันนี้กำลังเกิดขึ้น – ลูกค้า B ปรากฏตัวที่ 11% ของ AR ในไตรมาสที่ 3 ของปี 2025 แต่ลดลงต่ำกว่า 10% อีกครั้ง ณ สิ้นปี
ทั้งหมดนี้เกี่ยวกับความไม่สมมาตรของข้อมูล AR ที่เพิ่มขึ้นพร้อมกับการเติบโต ใช่ แต่ DSO ที่เพิ่มขึ้นจำเป็นต้องมีการตรวจสอบ
ลองคิดดู ลูกค้าภาครัฐของ Palantir มีแนวโน้มที่จะมีส่วนแบ่ง AR สูงเมื่อเทียบกับส่วนแบ่งรายได้ที่ต่ำกว่า และในปี 2018 และ 2019 ก็เป็นเช่นนั้น ลูกค้าเหล่านี้มีสัดส่วน AR สูงถึง 42% ในขณะที่สัดส่วนรายได้สูงสุดเพียง 15%
ลูกค้าที่มี "ส่วนแบ่งรายได้น้อยแต่ส่วนแบ่ง AR สูง" ที่ไม่สมมาตรนี้ ลดลงต่ำกว่า 10% ในทั้งสองด้านสำหรับการเสนอขายหุ้น IPO ในปี 2021 และ 2022 ไม่มีลูกค้ารายใด ตามแบบ 10-K ที่มี AR เกิน 10% หรือรายได้เกิน 10%
จากนั้น
ปี 2023 ลูกค้า A ปรากฏตัวด้วยสัดส่วน AR 15%
ปี 2024 ลูกค้า A มีสัดส่วน AR 26%
ปี 2025 ลูกค้า A มีสัดส่วน AR 25%
ตลอดช่วงหลายปีนี้ ไม่มีจุดใดที่ลูกค้า A มีรายได้เกิน 10% ดูเหมือนว่านี่คือลูกค้าภาครัฐรายใหญ่รายเดิมจากก่อน IPO
ในกรณีที่ดีที่สุด ลูกค้า A ในปัจจุบันคิดเป็น DSO มากถึง 7 เดือน และนั่นคือถ้าลูกค้ารายนั้นมีรายได้ต่ำกว่า 10% เพียงเล็กน้อย
หากอัตราส่วน AR/R สำหรับลูกค้ารายนี้เข้าใกล้ 3 เท่า ของช่วงปี 2018/19 DSO อาจมากกว่า 9 เดือน หรือนานกว่านั้น
ไม่ว่าฉันจะวิเคราะห์ด้วยวิธีไหน Palantir กำลังสูญเสียอำนาจต่อรอง หรือไม่ก็กำลังทำ channel stuffing หรือทั้งสองอย่าง สิ่งแรกคือตำแหน่งทางธุรกิจที่อ่อนแอ และสิ่งหลังคืออาชญากรรม
อย่าหัวเราะ ความเป็นไปได้อย่างหลังนั้นไม่ได้ไกลเกินจริงเลย รูปแบบที่เกิดขึ้นสนับสนุนความเป็นไปได้ของ channel stuffing มากกว่าหรือเท่าๆ กับการสูญเสียตำแหน่งต่อรอง และอีกครั้ง มันไม่ได้แยกจากกัน
ตัวอย่างเช่น ลูกค้าภาครัฐรายใหญ่ A อาจพยายามช่วยเหลือหุ้น Palantir บางทีผู้มีอำนาจตัดสินใจในรัฐบาลอาจเคยถือและตอนนี้ถือหุ้น Palantir อยู่
บางทีลูกค้า A อาจชำระลูกหนี้การค้าลดลง (จาก 42% ของ AR เหลือต่ำกว่า 10%) เพื่อช่วยเหลือการเสนอขายหุ้น IPO โดยเฉพาะ และคงไว้เช่นนั้นเป็นเวลาสองสามปีหลัง IPO เพื่อช่วยให้ Palantir มีการเริ่มต้นที่ดีในฐานะบริษัทมหาชน
หากเป็นจริง บริษัท A ก็ได้แสดงให้เห็นถึงความเต็มใจที่จะช่วย Palantir ทำให้งบการเงินดูดีขึ้น
นั่นอาจฟังดูดี แต่มันไม่ใช่แน่นอน
ลูกค้าภาครัฐรายใหญ่ A รายเดียวกันนี้แน่นอนว่าสามารถ "ช่วยเหลือ Palantir" ได้ด้วยการอนุญาตให้มีการอัดช่องทาง (channel stuffing) ซึ่งทำให้ Palantir ทำได้เกินเป้าหมายรายได้และกำไรในช่วงไม่นานมานี้
อีกครั้ง ลูกค้ารายนี้เปลี่ยนจากสัดส่วน AR ต่ำกว่า 10% เป็น 26% ของ AR ในช่วงสามปีที่ผ่านมา ภาครัฐขึ้นชื่อเรื่องการใช้เวลานานในการชำระเงิน แต่ 7 เดือน, 9 เดือน, 1 ปี, มากกว่า 1 ปี...และเพิ่มขึ้นเรื่อยๆ
อย่างที่ฉันพูด ลองคิดดู
10-K เปิดเผยว่าค่าเผื่อหนี้สูญนั้น "ไม่มีนัยสำคัญ"
Palantir ไม่มีเงินสำรองสำหรับเรื่องนี้เลย ตอนนี้อาจไม่สำคัญ แต่ฉันพนันได้เลยว่านี่จะเป็นสถานการณ์เมื่อมันสำคัญขึ้นมา
เพื่อรับบทความเหล่านี้ได้ทันเวลายิ่งขึ้น และเพื่อรับบทความ การสนทนาในแชท และ AMA แบบกะทันหันมากกว่าที่ฉันจะเผยแพร่ที่นี่หลายเท่า โปรดสมัครสมาชิกที่
Substack ของฉัน เปิดเผยข้อมูล: ฉันถือสถานะ Short หุ้น Palantir และถือ Put Options ในหุ้น Palantir ใช้ลิงก์ด้านล่างเพื่อสมัครสมาชิกเพื่อหลีกเลี่ยงค่าธรรมเนียมในแอปที่สูงซึ่งเรียกเก็บโดย Apple และอื่นๆ
รูปแบบของรายได้รอการรับรู้ (Deferred Revenue Patterns)
โอเค มาดูกันเลย เรามีบริษัท เก้า แห่งที่มีฮิสโตแกรมรายได้รอการรับรู้รายไตรมาสในช่วง 5 ปี
คุณเห็นรูปแบบที่เป็นหมัดหนักที่บ่งบอกว่า Palantir คืออะไรหรือไม่?
นี่คือกุญแจถอดรหัส
แถวที่ 1: Palantir (GGGR), Adobe (RRRG), Salesforce (GRRG)
แถวที่ 2: ServiceNow (RRRG), CrowdStrike (RRRG), Intuit (RRRG)
แถวที่ 3: HubSpot (RRRG), Workday (RRRG), Accenture (GGGR)
หกในเจ็ดบริษัท SaaS แสดงลายเซ็น 1G/3R ที่เหมือนกันทุกประการ – ทุกปี โดยไม่มีข้อยกเว้น Salesforce เป็น GRRG เพราะปีงบประมาณสิ้นสุดในวันที่ 31 มกราคม แต่อย่างอื่นก็เข้ากับรูปแบบ SaaS มีเพียงสองแผงเท่านั้นที่ไม่เข้ากันจริงๆ คือ Palantir และ Accenture ซึ่งเป็นสองบริษัทที่ปรึกษา และตอนนี้ Palantir อยู่ในค่าย 3G/1R ของ Accenture อย่างชัดเจน
พวกกระทิงที่บอกว่ามันสมควรได้รับมูลค่าหุ้นที่ 70 เท่า, 90 เท่า, 110 เท่าของรายได้เพราะมันเป็นบริษัท SaaS/ซอฟต์แวร์ จำเป็นต้องอธิบายว่าทำไมสิ่งนี้ถึงไม่เป็นเช่นนั้น
ฉันจะอธิบายว่าทำไมมันถึงเป็นเช่นนั้น
บริษัทซอฟต์แวร์แบบสมัครสมาชิกที่แท้จริงอย่าง Salesforce หรือ ServiceNow ขายการสมัครสมาชิกรายปี เมื่อมีการขายเกิดขึ้น บริษัท SaaS จะบันทึกยอดขายทั้งหมดเป็นรายได้รอการรับรู้ – เงินสดที่ได้รับ แต่ยังไม่นับเป็นยอดขาย จากนั้นบริษัท SaaS จะรับรู้รายได้นั้นและลดรายได้รอการรับรู้ตามสัดส่วนในแต่ละ 12 เดือนของสัญญา
บริษัท SaaS ส่วนใหญ่ยังมีการต่ออายุรายปีกระจุกตัวอยู่ในไตรมาสเดียว โดยปกติคือไตรมาสที่ 4 ซึ่งเป็นช่วงที่มีการตัดสินใจต่ออายุธุรกิจส่วนใหญ่
ดังนั้น สำหรับบริษัท SaaS รายได้รอการรับรู้จะพุ่งสูงขึ้น จากนั้นลดลงเป็นเวลาสามไตรมาส นี่คือการเปลี่ยนแปลงที่แสดงในแผนภูมิด้านบน สีเขียวแล้วตามด้วยการลดลงสามไตรมาส ย้ำอีกครั้ง Salesforce มีสิ้นปีงบประมาณในวันที่ 31 มกราคม ซึ่งแบ่งการเพิ่มขึ้นของรายได้รอการรับรู้ออกไป จึงแตกต่างออกไปเล็กน้อย
บริษัทที่ปรึกษาไม่ได้ขายการสมัครสมาชิกรายปี – พวกเขาขายงานที่ปรึกษา เช่น โครงการวางแผนกลยุทธ์ 3 เดือน, โครงการรวมระบบ 6 เดือน เป็นต้น ในไตรมาสส่วนใหญ่ ที่ปรึกษากำลังเริ่มงานใหม่และดำเนินงานที่มีอยู่ไปพร้อมกัน
รายได้รอการรับรู้โดยทั่วไปจะเพิ่มขึ้นเมื่อบริษัทที่ปรึกษาเติบโต แต่มักจะลดลงในช่วงฤดูร้อนซึ่งเป็นช่วงที่งานเสร็จสมบูรณ์สูงและงานใหม่มีน้อย
Accenture มีการลดลงนี้ในไตรมาสที่ 2 ของทุกปี และ Palantir มีการลดลงนี้ในไตรมาสที่ 3 ของทุกปี ซึ่งสอดคล้องกับสิ้นปีงบประมาณของภาครัฐ
Palantir กำลังทำสิ่งนี้อย่างชัดเจน โดยส่งมอบแรงงานและความเชี่ยวชาญอย่างต่อเนื่อง และออกใบแจ้งหนี้ล่วงหน้าก่อนงานเสร็จ รูปแบบของมันเริ่มคล้ายกับของ Accenture มากขึ้นในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา
ทีนี้หมัดสอยดาว อัตราส่วนรายได้รอการรับรู้/รายได้ที่มุมขวาบนของแต่ละแผงแสดงให้เห็นว่า คู่แข่ง SaaS ทุกรายอยู่ที่ 80-207% (207% คือ CrowdStrike), Accenture อยู่ที่ 31% และ Palantir อยู่ที่ 32%
ทั้งนี้เป็นเพราะธุรกิจแบบสมัครสมาชิกมีระดับรายได้รอการรับรู้ที่สูงกว่าในเชิงสัมบูรณ์ – จริงๆ แล้วสูงที่สุด – ด้วยเหตุผลทั้งหมดที่อธิบายไว้ข้างต้น
Palantir ไม่ใช่สิ่งที่มันอ้างว่าเป็น มันเติบโตเร็วมากด้วยเหตุผลเดียวกับที่ที่ปรึกษา World Wide Web อย่าง Razorfish และ DiamondCluster เติบโตเร็วมากในช่วงปี 1995-2000 ซึ่งเป็นช่วงที่กระแส FOMO ด้านการเชื่อมต่อข้อมูล/ออนไลน์เข้าถึง C-Suite ทั่วอเมริกา ทุกคนกำลังเร่งรีบ
แม้ว่าการเร่งรีบนี้จะดำเนินต่อไปอีกสองสามปี การล่มสลายก็จะยิ่งใหญ่ไม่แพ้กัน หรือมากกว่านั้น และมูลค่าตลาดในปัจจุบันจะพิสูจน์ได้ว่าชั่วคราว
เพื่อรับบทความเหล่านี้ได้ทันเวลายิ่งขึ้น และเพื่อรับบทความ การสนทนาในแชท และ AMA แบบกะทันหันมากกว่าที่ฉันจะเผยแพร่ที่นี่หลายเท่า โปรดสมัครสมาชิกที่
Substack ของฉัน เปิดเผยข้อมูล: ฉันถือสถานะ Short หุ้น Palantir และถือ Put Options ในหุ้น Palantir ใช้ลิงก์ด้านล่างเพื่อสมัครสมาชิกเพื่อหลีกเลี่ยงค่าธรรมเนียมในแอปที่สูงซึ่งเรียกเก็บโดย Apple และอื่นๆ
ชมรม Mile High Club มูลค่า 17.2 ล้านดอลลาร์
บางคนขอให้ฉันพูดถึง Palantir ในฐานะบริษัทที่เกี่ยวข้องกับการเมืองและไร้จริยธรรม นั่นอาจเป็นประเด็นที่ละเอียดอ่อน และฉันพยายามมุ่งเน้นไปที่โมเดลธุรกิจ ฐานะทางการเงิน การบัญชี และการประเมินมูลค่า
อย่างไรก็ตาม บางแง่มุมก็อยู่ในขอบเขตของฉันที่นี่
ตัวอย่างเช่น Financial Times รายงานเมื่อเช้านี้เกี่ยวกับ 10-K ของ Palantir ในบทความชื่อ "Palantir CEO Alex Karp has his head in the clouds."
Alexander Karp ประธานเจ้าหน้าที่บริหารของบริษัท เดินทางด้วยเครื่องบินที่ไม่ใช่เชิงพาณิชย์ซึ่งเขาเป็นเจ้าของ (เครื่องบินผู้บริหาร) สำหรับการเดินทางเพื่อธุรกิจและส่วนตัว ในช่วงปีสิ้นสุดวันที่ 31 ธันวาคม 2025 และ 2024 บริษัทมีค่าใช้จ่ายที่เกี่ยวข้องกับการใช้เครื่องบินผู้บริหารจำนวน 17.2 ล้านดอลลาร์ และ 7.7 ล้านดอลลาร์ ตามลำดับ
เป็นความสำเร็จที่ยิ่งใหญ่ที่สามารถใช้จ่าย
$17.2mn ในหนึ่งปีไปกับ "การเดินทางเพื่อธุรกิจและส่วนตัว" โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อเครื่องบินเจ็ทนั้นไม่ใช่เครื่องบินเช่า Brent Thill นักวิเคราะห์ของ Jefferies คำนวณตัวเลข:
สมมติว่าใช้เครื่องบินเจ็ทขนาดกลางที่มีค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานประมาณ ~$7K ต่อชั่วโมง ซึ่งหมายถึงชั่วโมงบินประมาณ 2,457 ชั่วโมง หรือประมาณ 28% ของปีที่อยู่ในอากาศ แม้จะใช้สมมติฐานที่อนุรักษ์นิยมมากขึ้น เช่น เครื่องบินเจ็ทระดับสูงอย่าง G650 ที่มีค่าใช้จ่ายประมาณ ~$15K ต่อชั่วโมง เงิน $17.2M ก็ยังเท่ากับชั่วโมงบินประมาณ 1,147 ชั่วโมง หรือ ~13% ของปี ที่น่าสังเกตคือ ตัวเลข $17.2M นี้มากกว่าสองเท่าของค่าใช้จ่ายเครื่องบินผู้บริหารของ Karp ในปี CY24 ($7.7M) และดูเหมือนจะสูงเมื่อเทียบกับคู่แข่ง โดย CEO ของ META ใช้จ่าย ~$1.8M และ CEO ของ PANW [Palo Alto Networks] ใช้จ่าย ~$2.4M สำหรับการเดินทางด้วยเครื่องบินส่วนตัว
การใช้จ่ายที่ฟุ่มเฟือยและเกินควรนั้นมีความเกี่ยวข้องกับ Palantir ภายใต้การนำของ Karp มาเป็นเวลานาน ดังนั้น ในหลายๆ ด้าน สิ่งนี้จึงไม่น่าแปลกใจ อย่างไรก็ตาม มันเป็นหนึ่งในสัญญาณที่เป็นรูปธรรมไม่กี่อย่างที่เราซึ่งเป็นผู้อ่านเอกสารยื่นมีเกี่ยวกับจริยธรรมและธรรมชาติของ CEO
ใครจ่ายภาษี? ไม่ใช่ $PLTR
คนเราคงคิดว่าน่าสังเกตที่ Palantir ขาดทุนอย่างหนักในอดีตจน ไม่ต้องจ่ายภาษีของรัฐบาลกลางเลย ในปี 2025 จากรายได้ก่อนหักภาษี 1.6 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งเป็นปีที่สามที่อ้างว่ามีกำไร
ท้ายที่สุดแล้ว หลายบริษัทขาดทุนเป็นช่วงๆ เมื่อพวกเขากลับมามีกำไร ภาษีจะได้รับการยกเว้นเพราะผลขาดทุนสุทธิจากการดำเนินงาน (NOLs) ในอดีตถูกยกไปเพื่อลดหย่อนภาษี
อย่างไรก็ตาม ส่วนที่น่าทึ่งจริงๆ ก็คือ สำหรับ Palantir นั่นไม่ใช่ครึ่งเรื่องด้วยซ้ำ
ค่าตอบแทนในรูปหุ้น (SBC) นั้นมหาศาล และการเพิ่มขึ้นของมูลค่าหุ้นก็เป็นแบบพาราโบลา จนทำให้เกิดผลขาดทุนสุทธิจากการดำเนินงาน (NOLs) ที่มากกว่ากำไรจากการดำเนินงาน
NOLs ของรัฐบาลกลางสหรัฐฯ พุ่งสูงขึ้นเป็น 9.0 พันล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้นจาก 5.5 พันล้านดอลลาร์ แม้จะมีรายได้ก่อนหักภาษีตาม GAAP 1.6 พันล้านดอลลาร์ อ่านประโยคนั้นอีกครั้ง
ซึ่งหมายความว่าการหักลดหย่อนภาษีที่เกี่ยวข้องกับค่าตอบแทนในรูปหุ้นของ Palantir และในระดับหนึ่งคือค่าตัดจำหน่าย R&D และการหักลดหย่อนภาษีอื่นๆ ในปี 2025 เพียงปีเดียว มีมูลค่าประมาณ 5.1 พันล้านดอลลาร์ ทีนี้ อ่านประโยคนั้นอีกครั้ง
ปาร์ตี้ไม่ได้หยุดแค่ระดับรัฐบาลกลาง NOLs ระดับรัฐอยู่ที่ 4.8 พันล้านดอลลาร์ และ NOLs ในสหราชอาณาจักรอยู่ที่ 1.8 พันล้านดอลลาร์
พระราชบัญญัติลดหย่อนภาษีและการจ้างงานปี 2017 ซึ่งในปี 2022 เริ่มกำหนดให้บริษัทต่างๆ ต้องแปลงค่าใช้จ่าย R&D เป็นทุน โดยปกติแล้วสิ่งนี้จะเป็นของขวัญจากสวรรค์สำหรับบริษัทซอฟต์แวร์ที่ต้องการแสดงกำไรปัจจุบันที่สูงขึ้น สิ่งนี้ไม่เกี่ยวข้องกับ Palantir เลย เพราะค่าตอบแทนในรูปหุ้นของมันสร้าง NOLs ของรัฐบาลกลางได้ 9 พันล้านดอลลาร์
คุณไม่สามารถแต่งเรื่องแบบนี้ขึ้นมาได้
แล้วเรื่องนี้ล่ะ: ในปี 2026 หากหุ้นของ Palantir ยังคงลอยสูงขึ้น การหักลดหย่อนภาษีจาก SBC อาจเพิ่มอีก 4-6 พันล้านดอลลาร์ ปีถัดไปก็เช่นเดียวกัน
Palantir ยังมีออปชั่นหุ้นที่ยังไม่ได้ใช้อีก 152 ล้านหุ้น และแต่ละหุ้นจะสร้างการหักลดหย่อน 135 ดอลลาร์ที่ราคาหุ้น 145 ดอลลาร์ นั่นคือการหักลดหย่อนภาษีจาก SBC ในอนาคตมากกว่า 20 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งจะเพิ่มเข้าไปใน NOLs ในอนาคต นอกเหนือจาก NOLs ของรัฐบาลกลาง 9 พันล้านดอลลาร์ในปีนี้ หากพวกกระทิงพูดถูก
ผู้ถือหุ้นกำลังจ่ายค่าตอบแทนพนักงานผ่านการเจือจางหุ้น
รัฐบาลกำลังอุดหนุน Palantir ผ่านเกราะป้องกันภาษีขนาดมหึมา
10-K แสดงให้เห็นว่าผู้ก่อตั้งสองคนและกรรมการหนึ่งคนมีแผนการซื้อขายหุ้นตาม 10b5-1 ที่นำมาใช้ในไตรมาสที่แล้ว โดยราคาหุ้นใกล้จุดสูงสุด ซึ่งจะทำให้พวกเขาทั้งหมดขายหุ้นในช่วงเกือบทั้งปีหน้า
Palantir ยกเลิกการอนุมัติซื้อหุ้นคืนมูลค่า 1 พันล้านดอลลาร์ในปี 2023 (เหลืออีก 860 ล้านดอลลาร์) หลังจากซื้อหุ้นคืนเพียงมูลค่า 75 ล้านดอลลาร์ในปี 2025
ราคาหุ้นเป็นทุนสำหรับค่าตอบแทน สร้างเกราะป้องกันภาษีผ่าน NOLs ดึงดูดผู้มีความสามารถ และหุ้นร้อนแรง $PLTR สร้างแบรนด์ที่อุดหนุนต้นทุนการได้มาซึ่งลูกค้า
กำไรสะสมตาม GAAP นับตั้งแต่ IPO อยู่ในช่วง 2 พันล้านดอลลาร์ มูลค่าตลาดของค่าตอบแทนในรูปหุ้นที่โอนให้พนักงานในช่วงเวลาดังกล่าวมีแนวโน้มมากกว่า 9 พันล้านดอลลาร์ ณ วันที่ใช้สิทธิ์
กับ $PLTR ในหลายๆ ด้าน ราคาหุ้นคือโมเดลธุรกิจ
อดีตวิศวกร Forward Deployment ออกมาเปิดเผย
ฉันโชคดีที่เมื่อฉันบอกว่ากำลังตรวจสอบอะไรบางอย่าง ฉันได้รับข้อเสนอให้ความช่วยเหลือมากมาย
ฉันต้องระวัง เพราะฉันได้เรียนรู้ว่าเมื่อคุณเข้าไปพัวพันกับคนบ้า มันยากมากที่จะถอนตัว
บางครั้ง อีเมลหรือข้อความก็มาพร้อมกับหลักฐานที่ฉันไม่สามารถมองข้ามได้
ดังนั้น ฉันจึงพบว่าตัวเองมีสำเนาอีเมลของการสนทนาใน Slack ที่ยาวมากระหว่างอดีตพนักงาน Palantir เกี่ยวกับโพสต์ของฉันที่ชื่อ "Palantir's New Clothes: Foundry, AIP and the Failure of Reason" เธรด Slack มีชื่อว่า "Palantir Alumni Thread – Reactions to Burry Short Report" มีคนบอกฉันว่าผู้ร่วมสนทนาทั้งหมดเป็นอดีตวิศวกรของ Palantir แต่ฉันยืนยันไม่ได้
พวกเขาไม่ใช่นักวิเคราะห์ทางการเงิน ดังนั้นบางคนจึงตีความข้อกล่าวหาบางอย่างผิด เช่น ข้อโต้แย้งเรื่อง SBC ที่เกี่ยวข้องกับ RSU และการปฏิบัติต่อ R&D ของฉัน ฉันจะไม่พูดซ้ำหรือตอบโต้สิ่งเหล่านั้นที่นี่ แต่มันก็เข้าใจได้ง่าย พวกเขายังไม่เห็นด้วยกับข้อกล่าวอ้างเรื่อง "8 สัปดาห์สำหรับ Foundry" คำพูดที่ฉันใช้ชัดเจนว่าการพัฒนาไม่ได้หยุดลงหลังจาก 8 สัปดาห์ เพียงแต่ว่าผลิตภัณฑ์ที่ใช้งานได้ถูกพัฒนาขึ้นในช่วงเวลานั้น ซึ่งสอดคล้องกับเรื่องราวของ Steinberger ในหนังสือ The Philosopher in the Valley ซึ่งฉันแนะนำให้ทุกคนอ่าน
ข้อกล่าวอ้างอื่นๆ ค่อนข้างสับสน เช่น อดีต FDE คนหนึ่งบอกว่าฉันปฏิเสธ "ที่จะมีส่วนร่วมกับสาระสำคัญของสิ่งที่ Foundry/AIP ทำจริงๆ โดยเลือกที่จะประเมินแนวคิดที่ว่า Foundry คือ AI (ทั้งที่จริงๆ แล้วมันเป็นเพียง wrapper รอบ AI ของผู้ขายรายอื่น)"
ซึ่งทั้งเข้าใจผิดในประเด็นของฉันและตอกย้ำประเด็นของฉัน
อีกคนหนึ่งพูดว่า "ฉันพยักหน้าเห็นด้วยกับบางส่วน แต่ส่วนอื่นๆ ก็อ่านแล้วไม่เข้าใจ...จำไว้ว่า R&D ของ Palantir ไม่เหมือน R&D ของบริษัทซอฟต์แวร์ทั่วไป จำไว้ว่า งานจริงไม่ได้ทำโดย Foundry ของ Palantir แต่ทำโดยซอฟต์แวร์ของบริษัทอื่นที่ติดตั้งไว้กับลูกค้า Palantir ไม่จำเป็นต้องใช้จ่ายด้าน R&D เหมือนบริษัทซอฟต์แวร์จริงๆ"
ซึ่งตัวมันเองก็เป็นข้อความที่อ่านแล้วไม่เข้าใจ เพราะนี่เป็นข้อกล่าวอ้างพื้นฐานของฉันเช่นกัน
ฉันได้เลือกข้อความจำนวนหนึ่งจากการสนทนาและแสดงไว้ด้านล่างนี้ ข้อความเหล่านี้ไม่ได้เรียงตามลำดับเวลา และแต่ละข้อความเป็นเพียงข้อความที่ตัดตอนมา นี่ไม่ใช่การสนทนาทั้งหมดและไม่ได้แสดงถึงความต่อเนื่องระหว่างข้อความสองข้อความใดๆ
บุคคล C [1:12 PM]: "เขาเจาะประเด็นหลายอย่างที่ฉันเห็นด้วยจริงๆ ในฐานะอดีต comm delta โดยเฉพาะอย่างยิ่งในแง่มุมของบริการกับผลิตภัณฑ์ และอย่างน้อย จนถึงปี 2022 foundry มีปัญหาอย่างมากในการฝังตัวในองค์กร และมันยากจริงๆ ที่จะขยายสัญญา"
บุคคล B [7:40 AM]: " moat ของ pltr ในความคิดของฉันคือคน เป็นเวลานานที่พวกเขาสามารถรวบรวมคนที่ฉลาดและขยันขันแข็งเข้าด้วยกัน ลูกค้าไม่ได้จ่ายเงินเพื่อซอฟต์แวร์จริงๆ พวกเขาจ่ายเงินเพื่อทีมงานชั้นยอดที่จะมาปรากฏตัวตอนตี 2 และ ทำงาน 80 ชั่วโมงติดต่อกัน เพื่อแก้ปัญหาของพวกเขา"
บุคคล R [10:57 AM] "นี่เป็นการอ่านที่สนุกสนานแม้จะมีปัญหาที่ผู้คนชี้ให้เห็น เป็นเรื่องดีที่ได้ยินช่วงแรกๆ (ช่วงที่ฉันอยู่ที่นั่น) ถูกถ่ายทอดอย่างถูกต้อง แม้ว่าเขาจะพลาดไปว่าการเผาเงินอย่างไม่น่าเชื่อบางส่วนมาจากการดำเนินงานที่สิ้นเปลืองมาก ไม่ใช่แค่จากโมเดลธุรกิจ" [หมายเหตุ MJB: ฉันบอกเป็นนัยถึงเรื่องนี้เมื่อฉันถามว่าเงินทั้งหมดหายไปไหน และชี้ให้เห็นว่า Palantir ใช้จ่ายเงินอย่างสุรุ่ยสุร่าย]
บุคคล I [12:18 PM] กำลังดื่มด่ำกับซิการ์และพิมพ์ด้วยนิ้วหัวแม่มือ ตัวอย่างคร่าวๆ ทำให้ฉันหัวเราะ ฉันไม่ค่อยพบการยอมรับว่า P เกือบจะหมดเงินหลายครั้ง
บุคคล K [7:56 AM] (โดยทั่วไปเป็นนักวิจารณ์บทความของฉัน): "ฉันกลัวว่า Palantir ในปัจจุบันไม่มีความสามารถในการค้นพบ นับประสาตอบสนองต่อ การสูญเสียบุคลากรที่มีความสามารถอย่างรุนแรง คุณภาพ FDE ในตำนานในอดีตนั้นเป็นอดีตไปแล้ว กำลังเกิดข้อผิดพลาดมากมายที่ลูกค้ามองเห็นได้"
บุคคล R [11:09 AM]: "ในฐานะอดีต FDE จากยุคนั้นที่เห็นอะไรหลายอย่าง เขาพูดถูกที่ว่า การเสนอขายหุ้น IPO โกหกโดยการรวบรวมค่าใช้จ่ายทั้งหมดนั้นไว้ใน R&D คุณไม่สามารถบันทึกตั๋วเครื่องบินชั้นหนึ่งไปเซาเปาโลเป็นทุนได้"
บุคคล K [1:21 PM]: "ฉันแน่ใจว่าอาจมีข้อท้าทายได้ว่าอาหารค่ำทีมทุกมื้อและการ 'colo' ของ Gotham ตั้งแต่วันพฤหัสถึงวันอังคารถือเป็น R&D อย่างถูกต้องหรือไม่"
บุคคล F [11:01 AM] "คุณรู้ไหมว่ามีอะไรเปลี่ยนแปลงไปตั้งแต่ ~2023? ใครก็ตามที่มีเข็มทิศทางศีลธรรมไม่สามารถหาเหตุผลมาสนับสนุนการทำงานที่นั่นได้อีกต่อไป ไม่ใช่การเปลี่ยนแปลงในทันที แต่มันแย่ลงทุกวันนับตั้งแต่เหตุการณ์ ICE ครั้งแรกในช่วงทรัมป์ 1 ปรากฎว่าคนที่ฉลาดและมีความสามารถมักจะมีความคิดเสรีนิยมมากกว่า มีความเห็นอกเห็นใจมากกว่า ยึดมั่นในความยุติธรรมมากกว่า และสนับสนุนค่านิยมแบบตะวันตกและเสรีนิยม สิ่งนั้น เคยดึงดูดผู้มีความสามารถ และตอนนี้กำลังทำสิ่งที่ตรงกันข้าม"
บุคคล B [7:40 AM]: "มันสังเกตเห็นได้ชัดเจนมากตั้งแต่ประมาณปลายปี 2023 คุณภาพของพนักงานใหม่ลดลง และคนที่เก่งที่สุดก็ออกไปหรือไม่ก็ไม่ยอมเข้าร่วม"
บุคคล C [1:29 PM] "Palantir กระโดดขึ้น ขบวน AI อย่างชัดเจน ในแบบที่สำหรับทุกคนในบริษัทในช่วง 5 ปีก่อนหน้านั้นคงรู้สึกเหมือน ถูกแส้หวดอย่างแรง แต่ฉันไม่โกรธเคืองนะ ก็เข้าใจได้ และมันก็อาจเป็นจริงที่ฐานข้อมูลของ foundry เป็นสิ่งที่เหมาะสมที่สุดสำหรับการใช้ AI แต่ให้ตายเถอะ การรีแบรนด์ Foundry เป็น AIP นั้นเป็นการกระโดดขบวนมากที่สุด"
บุคคล K [1:32 PM] "ความรู้สึกถูกแส้หวดนั้นมาจาก แนวทางของบริษัทก่อน ChatGPT ที่ว่า 'AI เป็นสิ่งรบกวน การรวมข้อมูลและ ontology คือสิ่งที่สำคัญ' แดกดันที่สิ่งนั้นยังคงเป็นจริง ในขณะที่การตลาดเปลี่ยนไปอย่างมาก"
โดยรวมแล้ว เนื้อหาการสนทนาใน Slack ช่วยสนับสนุนสมมติฐานของฉันได้มาก
อีกประการหนึ่ง อดีต FDE บอกฉันว่า "Foundry/Gotham เป็นระบบล็อคอินที่ Palantir จะปิดกั้นระบบหากลูกค้าตัดสินใจจะออกไป"
นี่เป็นเรื่องราวที่มีมานานแล้ว – ความสามารถในการยึดลูกค้าของ Palantir ไม่ใช่การมีผลิตภัณฑ์ที่ยอดเยี่ยม แต่เป็นการขัดขวางทางออก แม้กระนั้น ดังที่บุคคล C กล่าวในการสนทนา Foundry มีปัญหาอย่างมากในการยึดติดกับลูกค้า/องค์กร การทำให้ลูกค้าขยายขนาดจนถึงปี 2022 อย่างน้อยก็ยากมาก เขากล่าว
ข้อมูล NDR ของฉันในโพสต์ต้นฉบับแสดงให้เห็นถึงการลดลงจนถึงปี 2023 และฉันได้ชี้ให้เห็นว่านั่นเป็นสัญญาณบ่งชี้ถึงโมเดลธุรกิจที่พังทลายและอัตราการสูญเสียลูกค้าที่สูง ประเด็นนั้นได้รับการยืนยันโดยอดีต FDE เหล่านี้
ย้อนกลับไปในปี 2017 NYPD กล่าวหาว่า Palantir ไม่ให้ความร่วมมือกับความพยายามของตำรวจในการยุติการว่าจ้าง ในที่สุด ตามหนังสือของ Steinberger กรมตำรวจทั้งหมดในประเทศก็ออกจาก Palantir ตามรายงานข่าว อย่างน้อยหนึ่งแห่ง ในนิวออร์ลีนส์ ได้ทำตาม NYPD โดยสร้างแอปของตัวเองสำหรับสิ่งที่ Palantir ทำ
อดีต FDE ยังบอกฉันด้วยว่า "Foundry ไม่ใช่ใบอนุญาตถาวร คุณต้องได้รับการฝึกอบรมเพื่อใช้งานมัน แม้กระนั้นคุณยังต้องการการสนับสนุนอย่างหนักและต่อเนื่อง"
ข้อความนี้สอดคล้องกับความคิดเห็น "80 ชั่วโมงไม่หยุด" ข้างต้นที่บอกว่าลูกค้าไม่ได้จ่ายเงินเพื่อซื้อซอฟต์แวร์ แต่จ่ายเพื่อซื้อ FDE/ที่ปรึกษาด้านการดำเนินงาน
โดยรวมแล้ว ผมยังไม่เคยได้ยินจากอดีตวิศวกรของ Palantir ที่มาบอกว่าข้อสรุปของผมผิด
ผมยิ่งมั่นใจมากขึ้นว่า Palantir ไม่ได้มีอัตรากำไรอย่างที่บอก ไม่ได้มีรายได้อย่างที่บอก และไม่มีโมเดลสมัครสมาชิกซอฟต์แวร์อย่างที่บอก
Palantir คือที่ปรึกษาที่ขี่ฟองสบู่ความต้องการ AI FOMO และในความคิดของผม มูลค่าตลาดจะต่ำกว่า 1 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐอย่างแน่นอน ในระยะยาว รายได้จะหดตัว และมีแนวโน้มว่าจะถูกซื้อกิจการในราคาถูก ท้ายที่สุดแล้ว นั่นคือสิ่งที่เกิดขึ้นกับ DiamondCluster และ Razorfish
Diamond เป็นธุรกิจที่ปรึกษาด้านเทคโนโลยีที่กำลังดิ้นรน แต่พลิกโฉมตัวเองอย่างหนักเป็นที่ปรึกษา World Wide Web ในปี 1997 และธุรกิจก็เติบโตอย่างก้าวกระโดด เติบโต 60-70% CAGR ผ่านปี 1997-2000 หุ้นพุ่งขึ้น 300% ในปี 1999 มูลค่าตลาดแตะ 2 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ทะนงตัวจนซื้อกิจการในยุโรปอย่าง Cluster ด้วยเงินสดและหุ้นเกือบ 1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในช่วงปลายปี 2000 DiamondCluster จึงถือกำเนิดขึ้น
ในช่วงครึ่งหลังของปี 2001 หุ้น DiamondCluster ร่วงลง 88% แม้ว่ารายได้ในช่วงแรกจะทรงตัวเท่านั้น รายได้ก็ลดลงตามมา และหุ้นในช่วงปลายปี 2001 ถึง 2002 ซื้อขายกันที่เพียง 1 เท่าของยอดขาย ในปี 2006 พวกเขาขายกิจการ Cluster ในยุโรป ซึ่งซื้อมาในราคา 1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในปี 2001 ไปในราคา 35 ล้านดอลลาร์สหรัฐ PwC ซื้อส่วนที่เหลือในราคาเล็กน้อยจนไม่เคยเปิดเผยในปี 2010
Razorfish เป็นที่ปรึกษา World Wide Web ล้วนๆ เทียบได้กับ AIP ของ Palantir Razorfish เข้าตลาดหลักทรัพย์ครั้งแรกที่ 16 ดอลลาร์สหรัฐ ในเดือนเมษายน 1999 เพิ่มขึ้นสองเท่าเป็น 32 ดอลลาร์สหรัฐในวันแรก บริษัทมีมูลค่าตลาด 4 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ เนื่องจากยอดขายเติบโต 57% จากปี 1999 ถึง 2000 หลังจากเติบโต 1,130% จากปี 1998 ถึง 1999 แต่ยอดขายก็ลดลงจาก 268 ล้านดอลลาร์สหรัฐเหลือเกือบเป็นศูนย์ภายในเวลาไม่ถึงสองปี Razorfish ถูกเพิกถอนจากตลาดหลักทรัพย์ในปี 2003
ทั้งสองบริษัทเคยซื้อขายกันที่ประมาณ 20 เท่าของยอดขายในช่วงที่รุ่งเรืองที่สุด
ผมเชื่อว่าวงจรของที่ปรึกษา AI ในปัจจุบันจะดำเนินไปในลักษณะเดียวกัน คล้ายคลึงกันในระดับหนึ่ง ถ้าไม่ใช่การซ้ำรอยเดิม Palantir ไต่ขึ้นไปสูงกว่า และมีโอกาสร่วงลงได้มากกว่า
ต่อไปคือ Palantir: การบัญชีในช่วงครึ่งทางของปี 2026 ผมจะวิเคราะห์ 10Q และประวัติศาสตร์ในลักษณะเดียวกันเพื่อหารูปแบบที่คนส่วนใหญ่มองไม่เห็น
เพื่อรับบทความเหล่านี้ได้ทันเวลา และรับบทความมากกว่าที่ผมจะเผยแพร่ที่นี่หลายเท่า สมัครสมาชิกที่ Substackของผม
ใช้ลิงก์ด้านล่างเพื่อสมัครสมาชิกเพื่อหลีกเลี่ยงค่าธรรมเนียมในแอปที่สูงซึ่งเรียกเก็บโดย Apple และอื่นๆ
https://michaeljburry.substack.com/
Substack ยังมีพื้นที่แชทที่มีชีวิตชีวาและตรงประเด็น ซึ่งมีการถามตอบแบบกะทันหันเป็นจำนวนมาก
การเปิดเผยข้อมูล: ผมถือสถานะชอร์ตหุ้น Palantir และผมถือออปชั่นพุทของ Palantir เช่นกัน
**
