จาก Clouded Judgement: การเฟื่องฟูของ Neocloud
ข้อควรระวัง — โพสต์นี้ไม่ใช่คำแนะนำในการซื้อหุ้น Neocloud ปัจจุบัน หรือความคิดเห็นเกี่ยวกับมูลค่าของหุ้นเหล่านั้น แต่เป็นเพียงข้อสังเกตส่วนตัวเกี่ยวกับตลาดโดยรวมเท่านั้น
การเฟื่องฟูของ Neocloud ดูเหมือนจะหลีกเลี่ยงไม่ได้ เมื่อมองในระดับที่กว้างขึ้น การก่อสร้างโครงสร้างพื้นฐานศูนย์ข้อมูลอาจกลายเป็นหนึ่งในช่วงเวลาสร้างความมั่งคั่งที่ยิ่งใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์ของโครงสร้างพื้นฐานทางกายภาพ ตอนนี้ที่ผมพูดแบบนี้แล้ว เราก็สามารถบุ๊กมาร์กโพสต์นี้ไว้เพื่อกลับมาดูตอนที่เราจะมองย้อนไปว่า "สัญญาณของจุดสูงสุด" :)
ขอผมเกริ่นก่อนว่าผมเชื่อเรื่อง AGI อย่างแรง ประมาณการใดๆ เกี่ยวกับ "จำนวนโทเค็นที่ถูกบริโภคภายในวันที่ X" หรือความก้าวหน้าของโมเดล หรือศูนย์ข้อมูลที่ถูกสร้าง หรืออุปสงค์ทั้งหมด ผมจะเลือกฝั่งที่สูงกว่า
พูดตามตรง ตัวเลขนั้นน่าทึ่ง ข่าวลือ/รายงานระบุว่า Anthropic / OpenAI มีกำลังการผลิตประมาณ 3-3.5GW ภายในสิ้นปี 2025 OpenAI พูดถึงการไปถึง 30GW ภายในปี 2030 สมมติว่า Anthropic มีแผนคล้ายกัน แค่สองบริษัทนี้จะนำ (หรือวางแผนที่จะนำ) กำลังการผลิตประมาณ 55GW ในอีก ~4.5 ปีข้างหน้า ทีนี้สมมติว่า OpenAI / Anthropic คิดเป็น 30-40% ของการก่อสร้างใหม่ในช่วง 4.5 ปีข้างหน้า (ผมถาม Claude เพื่อหาค่าประมาณที่ดีที่สุดสำหรับตัวเลขนี้ ผมไม่มีข้อมูลเฉพาะมากกว่านี้นอกจากที่ Claude ประมาณ) นั่นหมายถึงกำลังการผลิตใหม่มากกว่า 150GW ในอีก 4.5 ปีข้างหน้าเท่านั้น
ตัวเลขคร่าวๆ คือต้นทุนรวมประมาณ $50B ในการสร้าง 1GW สำหรับศูนย์ข้อมูลที่ใช้ Blackwell เป็นหลัก ตัวเลขจะแตกเป็น:
- ประมาณ 70% สำหรับชิป/การประมวลผล: GPU 50%, เครือข่าย 10%, CPU 5%, จัดเก็บข้อมูล 3%, การประกอบ 2%
- ประมาณ 20% สำหรับโครงสร้างศูนย์ข้อมูล + โครงสร้างพื้นฐานด้านไฟฟ้า (สถานีไฟฟ้าย่อย หม้อแปลง สวิตช์เกียร์ เครื่องกำเนิดไฟฟ้าสำรอง การเชื่อมต่อไฟฟ้าแรงสูง ฯลฯ)
- ประมาณ 5% สำหรับการระบายความร้อน
- ประมาณ 5% สำหรับที่ดิน การขออนุญาต และค่าใช้จ่ายอื่นๆ
ดังนั้นโดยรวมแล้ว ประมาณ $50B สำหรับการสร้าง 1GW คูณด้วย 150GW = การใช้จ่ายรวม $7.5Tn กระจายใน 4.5 ปี จะอยู่ที่ประมาณ $1.7Tn / ปี หรือประมาณ 5% ของ GDP สหรัฐฯ ต่อปี (~$32Tn / ปี) ผมให้ Claude หาตัวอย่างในอดีตมาเทียบเคียง:
- การสร้างทางรถไฟในสหรัฐฯ ในช่วงทศวรรษ 1880 คิดเป็นประมาณ 6% ของ GDP
- การสร้างโครงสร้างพื้นฐานโทรคมนาคมในช่วงต้นทศวรรษ 2000 คิดเป็นประมาณ 1.2% ของ GDP
- โครงการแมนฮัตตัน คิดเป็นประมาณ 0.4% ของ GDP
ดังนั้น "การก่อสร้าง AI" นี้สูง แต่ก็ไม่สูงเท่ากับการก่อสร้างทางรถไฟ
นั่นคือต้นทุน — $7.5Tn ใน 4.5 ปี มีใครบางคนจะทำเงินมหาศาลจากการจัดหาเงินทุนสำหรับสิ่งเหล่านี้
แต่แล้วรายได้ / การสร้างมูลค่าองค์กรที่รองรับทั้งหมดล่ะ? นี่คือจุดที่ Neocloud เข้ามามีบทบาท นี่คือคะแนนด่วนของ Neocloud สาธารณะ 3 แห่งในปัจจุบัน: Coreweave, Nebius และ IREN
ที่มา: Claude
นี่คือตัวคูณที่ผมสร้างขึ้นเองล้วนๆ แต่ Coreweave / IREN ต่างมีมูลค่าองค์กรประมาณ $90B ต่อ GW ที่ใช้งานจริง ส่วน Nebius สูงกว่าพอสมควร (ย้ำอีกครั้ง ไม่ใช่ความคิดเห็นเกี่ยวกับการประเมินมูลค่า แค่เล่นเลขสนุกๆ)
สมมติว่า "เลข" ของ Coreweave / Nebius ใช้ได้กับส่วนอื่นของอุตสาหกรรม และสร้างมูลค่าองค์กร $90B สำหรับทุก GW ที่ถูกใช้งาน หากเราจะนำ ~150GW มาออนไลน์ในอีก 4.5 ปีข้างหน้า นั่นเท่ากับการสร้างมูลค่าองค์กร $13.5Tn... อีกครั้ง นี่เป็นแค่เลขเล่นๆ... การก่อสร้างส่วนใหญ่จะทำโดย hyperscaler และส่วนใหญ่เพื่อการบริโภคภายในของพวกเขาเอง ไม่ใช่ขายให้ผู้อื่น แต่ตัวเลขมันช่างมหาศาล!
แม้ว่าคุณจะสมมติว่า Neocloud จับได้เพียง ~20% มันก็ยังเป็นการสร้างมูลค่าองค์กรกว่า $2.5Tn ในอีก 4.5 ปีข้างหน้า ตัวเลขมันใหญ่มากจนไม่สามารถให้บริการโดยผู้เล่นเพียงไม่กี่ราย คำอธิบายตามธรรมชาติเพียงอย่างเดียวคือเราจะได้เห็นการเฟื่องฟูของ Neocloud ซึ่งเป็นที่มาของชื่อโพสต์นี้ ในอีกไม่กี่ปี ผมเดิมพันว่าจะมี Neocloud ขนาดใหญ่มากๆ อยู่จำนวนหนึ่ง จากนั้นก็มีส่วนท้ายที่ยาว (รวมถึง Neocloud ไซต์เดียวที่เจ้าของอิสระ คล้ายกับตลาด IPP (ผู้ให้บริการไฟฟ้าอิสระ) ที่เคยเกิดขึ้น) คาดว่า PE จะมีบทบาทสำคัญ!
แน่นอนคุณอาจบอกว่าข้อสมมติเริ่มต้นของผมมันไร้สาระ — ว่าเราจะไม่เปิดใช้งานอีก 150GW ภายในปี 2030 ไม่ว่าคุณจะไม่เชื่อว่า AI จะสร้างอุปสงค์นั้น (แต่ผมขอชี้ไปที่ข้อควรระวังแรกของผม! ผมเชื่อ AI มาก...) หรือคุณคิดว่าต้นทุนสูงเกินไปเมื่อเทียบกับเปอร์เซ็นต์ของ GDP แต่มาฝันกันเถอะ — นี่อาจเป็นโอกาส MASSIVE... และสำหรับแวดวงการลงทุน venture ยังมีความคลางแคลงใจเกี่ยวกับ Neocloud อยู่มาก (ผมจะถามพวกเขาว่า แล้วใครจะสร้างการประมวลผลสำหรับ AGI ล่ะ!) ในหลายแง่ Neocloud เป็นการป้องกันความเสี่ยงที่สมบูรณ์แบบสำหรับพอร์ต venture :) ถ้าทุกอย่างอื่นกลายเป็นศูนย์เพราะ AGI ครอบครองมูลค่าทั้งหมด ก็ต้องมีคนสร้าง ส่งมอบ และให้บริการการประมวลผลนั้น :)
โอเค ส่วนสุดท้ายนิดหน่อย ผมเขียนโพสต์เสร็จแล้ว แต่คิดว่าจะเขียนโพสต์เกี่ยวกับ Neocloud โดยไม่พูดถึง SpaceX ไม่ได้ SpaceX? แล้วมันเป็น Neocloud ได้ยังไง? ผมมั่นใจว่าผู้อ่านบล็อกนี้ส่วนใหญ่ติดตามข่าว AI อยู่แล้ว แต่ถ้าไม่ ขอนี่คือสรุปสั้นๆ xAI เป็น AI lab ที่ Elon ก่อตั้ง พวกเขาสร้างศูนย์ข้อมูลขนาดใหญ่สองแห่งของตัวเอง Colossus 1 (ประมาณ 300MW) และ Colossus 2 (มีกำลังการผลิตรวม 2GW แต่ประมาณการว่าปัจจุบันใช้งานอยู่ประมาณ 500MW) จากนั้น SpaceX ก็ซื้อ xAI แล้วพวกเขาก็ "ให้เช่า" กำลังการผลิตที่ Colossus 1 และ Colossus 2 ให้กับ Anthropic! ใน S-1 ของ SpaceX พวกเขาให้รายละเอียดเกี่ยวกับความสัมพันธ์ทางการค้านี้
ตาม S-1 Anthropic จ่ายเงินให้ SpaceX $15B ต่อปี (!) สำหรับกำลังการผลิตนี้ พวกเขาควรจะได้กำลังการผลิตทั้งหมดใน Colossus 1 (~300MW) ไม่มีทางรู้ว่าพวกเขาได้ Colossus 2 เท่าไหร่ แต่สมมติว่าประมาณ 40%? ซึ่งจะให้เพิ่มอีก ~200MW SpaceX/xAI ต้องเก็บไว้ใช้เองบ้าง... และ Cursor ได้ประกาศ ว่าพวกเขามีกำลังการผลิตส่วนหนึ่ง (ซึ่ง Elon ก็ตกลงที่จะซื้อเช่นกัน... ตามทันการซื้อกิจการทั้งหมดมั้ยล่ะ?)
ดังนั้น $15B / ปี สำหรับ ~500MW เพื่อให้เห็นภาพ:
- SpaceX มีรายได้ $18.7B ในปีเต็ม 2025 และพวกเขาเพิ่ง "สร้าง" รายการรายได้ใหม่ประมาณ $15B ได้ทันที! บ้ามาก SpaceX ก่อตั้งในปี 2002 ใช้เวลา 23 ปีถึงจะมีรายได้ต่อปีประมาณ $19B และด้วย "neocloud" ใหม่ของพวกเขา พวกเขาสร้างรายได้เกือบเท่ากัน โอกาสของ Neocloud นั้นมหาศาล!
- เลขนี้ยังสมมติว่า Anthropic จ่ายประมาณ $30M / MW ($15,000M / 500MW) ซึ่งจะสูงมาก... คู่เทียบ Neocloud ส่วนใหญ่ใกล้เคียง $10-$12M / MW Coreweave คาดการณ์รายได้ run rate รายปีที่ประมาณ $18.5B ณ สิ้นปี 2026 และบอกว่าพวกเขา "อยู่ในเส้นทางที่จะถึงหรือเกินเป้าหมายมากกว่า 1.7GW ภายในสิ้นปี 2026" เลขนี้คิดออกมาประมาณ $11M / MW ถ้า Anthropic จ่าย $11M / MW นั่นหมายความว่าพวกเขามีกำลังการผลิตประมาณ 1.4GW จาก SpaceX (ซึ่งเป็นไปไม่ได้)
$30M / MW ดูสูงจริงๆ... แต่ — สัญญามีข้อกำหนดยกเลิกภายใน 90 วัน ใครก็ได้สามารถยกเลิกข้อตกลงโดยแจ้งล่วงหน้า 90 วัน และ Anthropic ก็ถูกจำกัดด้านการประมวลผลอย่างมาก ดังนั้นพวกเขาอาจจะยอมจ่ายแพงในข้อตกลงครั้งเดียวที่มีทางออก? อาจจะ!
ไม่ว่ายังไง — ผมมั่นใจในโอกาสของ Neocloud :) ศักยภาพด้านรายได้นั้นมหาศาลอย่างชัดเจน ตอนนี้พวกเขาแค่ต้องพิสูจน์ว่าสามารถทำให้โมเดลธุรกิจทำงานได้! ในแง่ของทวีคูณรายได้ CoreWeave ซื้อขายที่ประมาณ 6x รายได้ในอีก 12 เดือนข้างหน้า (NTM Rev) ส่วน Nebius / IREN ที่ประมาณ 10x สำหรับ EBITDA ในอีก 12 เดือนข้างหน้า (NTM EBITDA) CoreWeave ซื้อขายที่ประมาณ 10x โดย IREN / Nebius ที่ประมาณ 20x
ผมเชื่อว่ามูลค่าองค์กรหลายล้านล้านดอลลาร์จะถูกสร้างขึ้นในพื้นที่ neocloud ในอีก 5+ ปีข้างหน้า ไปคว้ามันมา! ผมอาจเขียนชิ้นต่อไปในสัปดาห์หน้าเกี่ยวกับว่าทำไมธุรกิจเหล่านี้ถึงระเบิดได้จริงถ้าชิปยังคงมีมูลค่าหลังจากปีที่ 4-5
