บทความแล้วบทความเล่าในสัปดาห์นี้ต่างก็เตือนถึง "ความบ้าคลั่ง" ของการใช้จ่ายที่ทำลายสถิติของพรีเมียร์ลีกในตลาดซื้อขายนักเตะช่วงซัมเมอร์นี้ มิเกล เดลานีย์ ไปไกลกว่านั้น โดยประกาศว่าตลาดซื้อขายนักเตะครั้งนี้คือ Big Short ของวงการฟุตบอล ในบทความยาวของ Independent และอีกครั้งในพอดแคสต์ Libero โดยชี้ว่าความโลภของพรีเมียร์ลีกอาจนำไปสู่จุดจบในไม่ช้า ยังไม่ชัดเจนนักว่าพรีเมียร์ลีกถูกกล่าวหาว่าโลภในสิ่งใด นอกเหนือไปจากรายได้ที่มากขึ้นจากแฟนบอล สื่อ และพันธมิตรทางการค้า ในความเป็นจริง หากจะมีอะไร ปัญหาคือการใช้จ่ายอย่างฟุ่มเฟือยกับค่าแรง มากกว่าความโลภในรายได้
เดลานีย์พูดถึง บทความในบล็อกของโรเจอร์ มิตเชลล์ ซึ่งน่าขันตรงที่มีคำวิจารณ์ว่าบทความและพอดแคสต์อื่นๆ ทั้งหมดนั้นผิด ดูเหมือนว่าบทความของมิตเชลล์กำลังเป็นที่พูดถึงในหมู่ผู้บริหารฟุตบอล ฉันเห็นด้วยกับข้อกังขาทั่วไปของมิตเชลล์หลายข้อเกี่ยวกับพื้นฐานของการลงทุนด้านกีฬา แต่บางครั้งพวกขาลง (อย่างเราทั้งคู่) ก็อาจพูดเกินจริงไปบ้าง
ระหว่างเดลานีย์กับมิตเชลล์ พวกเขาสร้างภาพที่น่าตกใจขึ้นมา: การใช้จ่ายในการซื้อขายนักเตะสูงเป็นประวัติการณ์ ส่วนหนึ่งได้รับการสนับสนุนทางการเงินจากสินเชื่อเอกชนที่มีความเสี่ยง แทนที่จะเป็นเงินสด และผู้ให้กู้เหล่านั้นกำลังเผชิญกับแรงกดดันอย่างหนักจากอัตราผลตอบแทนพันธบัตรที่สูงขึ้นและฟองสบู่การใช้จ่ายด้าน AI ภาพที่มิตเชลล์ใช้คือ "เหรียญ dime หน้าเครื่องบดถนน" (dimes in front of a steamroller) นักเทรดที่เก็บกำไรเล็กๆ น้อยๆ อย่างสม่ำเสมอ ขณะที่เครื่องจักรขนาดใหญ่ค่อยๆ แล่นเข้ามาหาเขาโดยไม่มีใครสังเกต จนกว่าจะบดขยี้เขา ภาพที่ดี แต่โดยส่วนตัวแล้ว ฉันคิดว่ามันยากที่จะเห็นว่ามันเป็นคำอธิบายว่าสโมสรพรีเมียร์ลีกหรือสโมสรยุโรปอื่นๆ สร้างผลตอบแทนได้อย่างไร - เริ่มต้นที่ไม่มีเหรียญ dime เลยด้วยซ้ำ
ฉันคิดว่าข้อโต้แย้งเรื่องวันโลกาวินาศนี้พูดถึงเชลซีอย่างหลวมๆ แต่ไม่ชัดเจน หรือพูดให้ถูกคือ พูดถึงบริษัทแม่คือ บลูโค (Blueco) ผ่านทางบลูโค เชลซีเป็นสโมสรพรีเมียร์ลีกเพียงแห่งเดียวที่มีความเสี่ยงสูงจากสินเชื่อเอกชนที่มีอัตราดอกเบี้ยสูง น็อตติงแฮม ฟอเรสต์ ก็ถูกอ้างถึงเคียงข้างเชลซีโดยบางคนเช่นกัน แต่ฉันไม่คิดว่าสถานการณ์ของฟอเรสต์จะเทียบได้ พวกเขากู้ยืม 28 ล้านปอนด์จากแมคควอรี (Macquarie) ในปี 2023 ซึ่งเป็นเงินล่วงหน้าจากค่างวดที่ท็อตแนมเป็นหนี้สำหรับเบรนแนน จอห์นสัน จากนั้นพวกเขากู้ยืม 80 ล้านปอนด์จากอพอลโล (Apollo) ในปี 2025 ที่อัตราดอกเบี้ย 8.75% ซึ่งเป็นเงินกู้ที่มีหลักประกันกับสินทรัพย์ของสโมสร รวมถึงซิตี้ กราวด์ ซึ่งเป็นการให้กู้ยืมแบบมีหลักประกันตามปกติในราคาที่สะท้อนถึงความน่าเชื่อถือของผู้กู้ และจะดูไม่แตกต่างไปจากเดิมหากธนาคารเป็นผู้เขียนเงินกู้
หนี้รอการชำระที่มีความเสี่ยงจำนวนมากที่ถูกอธิบายว่าเป็นหนี้รอการชำระที่อันตราย เมื่อตรวจสอบอย่างละเอียดแล้ว แท้จริงแล้วคือการแฟคตอริ่ง (factoring) การลดราคาลูกหนี้การค้าที่มีสัญญาและรับประกันเพื่อรับเงินสดในวันนี้ มีความเสี่ยงน้อยกว่าการกู้ยืมโดยอิงกับผลลัพธ์ที่ยังไม่เกิดขึ้นมากนัก มันเป็นเครื่องมือจัดการกระแสเงินสดที่สโมสรใช้มานานหลายปี และมักได้รับเงินทุนจากผู้ให้กู้กระแสหลัก
เป็นที่น่าสังเกตว่าสโมสรไม่สามารถเพียงแค่ไม่จ่ายค่าซื้อขายนักเตะ ภาษี และเจ้าหนี้รายสำคัญอื่นๆ ได้ ยูฟ่ากำหนดให้สโมสรที่ได้รับใบอนุญาตทุกแห่งต้องประกาศสามครั้งต่อฤดูกาลว่าไม่มีหนี้สินที่ค้างชำระ และพรีเมียร์ลีกก็ดำเนินการในเวอร์ชันของตนเองในประเทศ
นอกเหนือจากการแฟคตอริ่งค่าธรรมเนียมการซื้อขายหรือสิทธิ์สื่อแล้ว สโมสรส่วนใหญ่ในลีกไม่มีหนี้สินภายนอกมากนักและได้รับเงินทุนจากส่วนของผู้ถือหุ้นของเจ้าของ หรือมีหนี้สินสถาบันแบบเดิมระยะยาวที่ใช้ในการสนับสนุนสนามกีฬาและโครงสร้างพื้นฐานมานานหลายทศวรรษ
เดลานีย์เสริมว่านายหน้าคนหนึ่งบอกเขาว่าบริษัทสินเชื่อเอกชนเป็นผู้ชนะที่แท้จริงของตลาดซื้อขายนักเตะครั้งนี้ และผู้บริหารพรีเมียร์ลีกคนหนึ่งก็พูดอะไรทำนองเดียวกันเกี่ยวกับข้อตกลงหนึ่ง ไม่ได้มีการอธิบายว่าบริษัทสินเชื่อได้รับประโยชน์จากตลาดซื้อขายนักเตะอย่างไร - หากพวกเขาให้เงินทุนแก่สโมสร ผู้ให้กู้จะตกอยู่ในความ เสี่ยง หากเกิดวิกฤตขึ้น สโมสรจะใช้เงินนั้นไปนานแล้ว ดังนั้นจึงเป็นเจ้าหนี้ ไม่ใช่สโมสร ที่เสี่ยงสูญเสียเงิน อย่างไรก็ตาม ระดับหนี้ภายนอกที่แท้จริงทั่วทั้งพรีเมียร์ลีกนั้นต่ำพอเมื่อเทียบกับมูลค่าสโมสร จนผู้ถือหุ้นจะถูกกวาดล้างไปนานแล้วก่อนที่บริษัทสินเชื่อจะสูญเสียเงินแม้แต่เพนนีเดียว
และแม้จะใช้บลูโค กรุ๊ป (Blueco Group) เป็นกรณีทดสอบที่แท้จริง ความเสี่ยงต่อสโมสรฟุตบอลเองก็ดูเกินจริงไป วงเงินสินเชื่อ Ares ของ 22 Holdco อยู่ที่ประมาณ 600 ล้านปอนด์ คิดดอกเบี้ยที่ SONIA บวก 7.5% จ่ายในรูปของดอกเบี้ยเพิ่ม (PIK) และทำหน้าที่เป็นหนี้มีประกันอันดับรองลงมาที่อยู่เหนือสโมสรฟุตบอล - ในสถานการณ์ที่เลวร้าย มันจะมีพฤติกรรมเหมือนส่วนของผู้ถือหุ้น หากมีอะไรผิดพลาด ชั้นนี้จะถูกกวาดล้างเป็นอย่างแรกหลังจากส่วนของผู้ถือหุ้นของเคลียร์เลค (Clearlake) และโบห์ลี (Boehly) ถัดขึ้นไปเป็นหนี้ประมาณ 800 ล้านปอนด์ คิดดอกเบี้ยที่ SONIA บวก 3.25% ซึ่งรายงานว่าได้รับการสนับสนุนจากแบงก์ ออฟ อเมริกา (Bank of America) และเจพี มอร์แกน (JP Morgan) และผู้ให้กู้ระดับอาวุโสเหล่านั้นก็จะเข้าควบคุมและรับรู้มูลค่าที่มีอยู่ในสโมสรฟุตบอลในฐานะกิจการที่ดำเนินงานต่อเนื่อง แม้จะมีมุมมองเชิงลบต่อการประเมินมูลค่าฟุตบอลก็ตาม หนี้ 800 ล้านปอนด์นั้นครบกำหนดในเดือนกรกฎาคม 2027 ดังนั้นจึงมีแนวโน้มว่าจะอยู่ระหว่างการเจรจาใหม่ในขณะนี้ เงิน 125 ล้านปอนด์ของแมนเชสเตอร์ ซิตี้ จะช่วยบรรเทาแรงกดดันที่อาจสะสมอยู่ในกระบวนการนั้น
ในอีกด้านของตลาด ที่สเปอร์ส มีการเบิกใช้เงินประมาณ 850 ล้านปอนด์ ณ สิ้นเดือนมิถุนายน 2025 เกือบทั้งหมดเป็นพันธบัตรสองชุดที่จัดเตรียมโดยแบงก์ ออฟ อเมริกา และมีสนามกีฬาเป็นหลักประกัน: 525 ล้านปอนด์ อายุเฉลี่ยคงเหลือสิบแปดปีครึ่ง อัตราคูปองถัวเฉลี่ยถ่วงน้ำหนัก 3.17% และ 250 ล้านปอนด์ อายุคงเหลือสิบหกปี อัตราดอกเบี้ย 2.83% นั่นคือต้นทุนรวมประมาณ 3.06% สำหรับเงินอัตราดอกเบี้ยคงที่ 775 ล้านปอนด์ที่ไม่จำเป็นต้องรีไฟแนนซ์จนถึงช่วงปี 2040 ส่วนที่เหลือเป็นเงินกู้ระยะสั้นจากธนาคารสองรายที่ครบกำหนดในปี 2028 และ 2029 บวกกับวงเงินสินเชื่อหมุนเวียนของ HSBC มูลค่า 50 ล้านปอนด์ที่ยังไม่ได้เบิกใช้ ทุกปอนด์ของเงินนี้อยู่ในบริษัทสนามกีฬา มีสนามกีฬาเป็นหลักประกัน และกู้มาเพื่อสร้างสนามกีฬา สเปอร์สอาจเผชิญแรงกดดันด้านพันธสัญญาทางการเงิน (covenant) กับฐานต้นทุนใหม่หลังยุคเลวี (Levy) ในขณะที่ไม่ได้อยู่ในแชมเปียนส์ลีก แต่ไม่น่าเป็นไปได้ที่ครอบครัวลูอิส (Lewis) จะยอมให้สิ่งนั้นกลายเป็นภัยคุกคามต่อการดำรงอยู่
777 ถูกหยิบยกขึ้นมาพูดอยู่เรื่อยๆ เพื่อเป็นหลักฐานว่าระบบเปราะบาง แต่มันกลับพิสูจน์สิ่งที่ตรงกันข้าม การทดสอบเจ้าของและกรรมการของพรีเมียร์ลีกคือสิ่งที่กันผู้ซื้อที่น่าสงสัยออกไปจากเอฟเวอร์ตันได้อย่างแท้จริง และเคลียร์เลคกับโบห์ลีก็ไม่ได้อยู่ในประเภทของเจ้าของนั้น ไม่ว่าคุณจะคิดอย่างไรกับวิธีที่พวกเขาสร้างสโมสรขึ้นมา นอกจากนี้ยังไม่มีเหตุผลใดที่จะคิดว่าการขายเชลซีแบบบังคับจะหาตลาดไม่ได้ในวันพรุ่งนี้ การอ้างถึง 777 เป็นหลักฐานของความเสี่ยงเชิงระบบนั้นละเลยความจริงที่ว่ามาตรการป้องกันทำงานได้อย่างมีประสิทธิภาพ บางทีอาจด้วยโชคมากกว่าการออกแบบ พรีเมียร์ลีกแสดงให้เห็นมากพอที่จะทำให้ 777 ต้องจ่ายสภาพคล่องงวดสุดท้ายให้เอฟเวอร์ตัน ก่อนที่จะทำให้พวกเขาแทบจะเป็นไปไม่ได้ที่จะซื้อสโมสร
นอกจากนี้ยังมีประเด็นง่ายๆ ที่ขัดแย้งกับการอ่านสถานการณ์ในแง่ร้าย จาก 25 การซื้อขายที่ใหญ่ที่สุดในตลาดซื้อขายนักเตะครั้งนี้ 23 รายการเกี่ยวข้องกับสโมสรพรีเมียร์ลีก และ 18 รายการมีผู้ซื้อจากพรีเมียร์ลีก แต่มีเพียงหกรายการเท่านั้นที่นำผู้เล่นมาจากต่างประเทศ เกือบทั้งหมดมาจากฝรั่งเศส เงินไม่ได้ไหลออกจากอังกฤษ แต่มันเคลื่อนย้ายจากสโมสรพรีเมียร์ลีกแห่งหนึ่งไปยังอีกแห่งหนึ่ง แม้แต่เวสต์แฮมที่ตกชั้นก็ยังออกจากตลาดซื้อขายนักเตะในฐานะผู้ขายที่มีเงินสดในธนาคาร ยิ่งไปกว่านั้น ภาวะเงินเฟ้อของมูลค่าผู้เล่น (สินทรัพย์ที่มีค่าที่สุดของสโมสร) ยังสามารถช่วยลดหนี้สินของสโมสรที่มีอัตราดอกเบี้ยต่ำคงที่ได้อีกด้วย
ทั้งหมดนี้ไม่ได้หมายความว่าวงการกีฬาหรือสโมสรพรีเมียร์ลีกไม่มีอะไรต้องกังวล อัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นและความไม่มั่นคงทางภูมิรัฐศาสตร์ก็เป็นความเสี่ยงที่แท้จริงเช่นกัน แม้ว่ามันจะส่งผลกระทบต่อทุกอุตสาหกรรมบนโลก ไม่ใช่แค่ฟุตบอล ดังนั้นการชี้ไปที่สิ่งเหล่านี้จึงพิสูจน์ได้น้อยกว่าที่บทความหายนะคิด
ผู้คนต่างบอกว่าเป็นจุดจบของงานปาร์ตี้พรีเมียร์ลีกมาสามสิบปีแล้ว โดยปกติแล้วจะเป็นสัปดาห์หลังจากตลาดซื้อขายนักเตะที่ทำลายสถิติ และทุกครั้งลีกก็ออกมาได้ไกลกว่าเดิม มีเพียงเรอัล มาดริด, บาร์เซโลนา, บาเยิร์น และเปแอสเช เท่านั้นที่ยังสามารถเทียบชั้นสโมสรในลีกได้ในด้านกำลังซื้อ ไม่มีลีกอื่นใดของพวกเขาที่ทำได้ หากฟุตบอลอังกฤษมีจุดอ่อน มันไม่เคยเป็นงบดุล มันคือบิลค่าแรง และนิสัยในการส่งมอบรายได้ทุกปอนด์ที่เพิ่มขึ้นให้กับผู้เล่นและเอเยนต์ของพวกเขาโดยตรง หากวิกฤตสินเชื่อมาถึงจริง พรีเมียร์ลีกคือส่วนสุดท้ายของวงการกีฬาที่ฉันคาดว่าจะพบอยู่ใต้เครื่องบดถนน
บางคนคิดว่ามันจบลงแล้ว แต่ในความเป็นจริง มันเป็นหนึ่งในไม่กี่สิ่งที่อังกฤษยังทำได้ดีกว่าใครๆ และตอนนี้ก็ไม่ได้สูสีอีกต่อไปแล้ว
