Đây là loại bình luận thời gian thực mà tôi cung cấp hàng ngày cho các thành viên Alpha và Pro tại Real Vision! Hôm nay, như một ngoại lệ, tôi chia sẻ bài viết này ở đây, nhưng bạn cần đăng ký để theo dõi những cập nhật hàng ngày này.
Tôi hiểu rằng một số bạn muốn làm rõ về cách hành động của Bộ Tài chính Mỹ hôm nay ảnh hưởng đến quan điểm của tôi, và nó có tương đồng (hay không) với luận điểm tôi đã đưa ra hôm qua về việc đường cong lợi suất dốc lên là TỐT cho chu kỳ kinh tế. Câu hỏi hợp lý, vậy hãy bắt đầu từ đầu.
Điều gì thực sự đã xảy ra: Bộ Tài chính thông báo rằng họ sẽ ÍT NHẤT là TĂNG GẤP ĐÔI quy mô các đợt mua lại hỗ trợ thanh khoản ở các kỳ hạn 10-20 năm và 20-30 năm, từ 2 tỷ lên ít nhất 4 tỷ USD mỗi đợt, có hiệu lực từ ngày 9 tháng 9.. và điều này xảy ra ngay sau khi lợi suất trái phiếu 30 năm chạm mức cao nhất kể từ năm 2007. Trái phiếu dài hạn tăng 9 điểm cơ bản nhờ tin này, trái phiếu 10 năm tăng 6 điểm cơ bản. Trên thực tế, Bessent đang tiết lộ ngưỡng chịu đựng của mình: lợi suất ở kỳ hạn dài bắt đầu gây khó khăn cho các tính toán ngân sách của chính Bộ Tài chính, vì vậy ông đã hành động. Nhưng, và đây là phần quan trọng, nó KHÔNG phải là QE và cũng KHÔNG phải là kiểm soát đường cong lợi suất, bất kể những người thường xuyên bàn tán có lặp lại điều đó bao nhiêu lần. Bộ Tài chính chỉ đơn giản là sử dụng sự linh hoạt của mình để tác động đến động lực cung/cầu trong cấu trúc nợ của CHÍNH MÌNH.. mua lại trái phiếu dài hạn và tài trợ cho việc đó bằng cách phát hành thêm ở các kỳ hạn ngắn hơn trên đường cong.
Bạn có gọi đó là "kiểm soát đường cong lợi suất" nếu bạn mua lại khoản vay lãi suất cố định cho ngôi nhà của mình để phát hành một khoản vay lãi suất thả nổi thay thế, bởi vì bạn thấy đường cong lợi suất khuyến khích chính xác kiểu tái cơ cấu nợ cơ hội đó? Tất nhiên là không. Bạn sẽ gọi đó là quản lý nợ, và có lẽ bạn sẽ khoe khoang về điều đó trong các bữa tiệc tối. Đó là điều TƯƠNG TỰ mà Bộ Tài chính Mỹ đang làm.. không có tiền mới nào được tạo ra trong giao dịch đó. Khoản nợ được sắp xếp lại, không phải được tiền tệ hóa.
Cách duy nhất để điều này trở thành thanh khoản bổ sung thực sự (loại do ngân hàng trung ương tạo ra) là nếu Fed khởi động lại các đợt mua trái phiếu ngắn hạn để quản lý dự trữ. Và đây là lúc mọi thứ trở nên thú vị: Bessent đang ám chỉ rõ ràng rằng cấu trúc nợ sẽ được đưa vào SÂU HƠN trên đường cong, và càng làm tràn ngập thị trường kỳ hạn ngắn với tín phiếu và trái phiếu coupon ngắn, thì khả năng Fed cuối cùng phải can thiệp bằng chính các đợt mua đó để giữ cho thị trường tiền tệ hoạt động trơn tru càng cao. Vì vậy, chắc chắn có một khía cạnh thanh khoản TIỀM NĂNG trong việc này.. nhưng hãy lưu ý từ khóa: TIỀM NĂNG. Đó là một hiệu ứng vòng hai đòi hỏi Fed phải hành động, và nó vẫn không liên quan gì đến kiểm soát đường cong lợi suất.
Bốn chế độ đường cong, được xếp hạng
Vậy tôi nghĩ thế nào về đường cong lợi suất và tác động của nó đến chu kỳ kinh doanh? Tôi xếp hạng bốn "hành động đường cong" có thể xảy ra như sau, và tôi khuyên bạn nên in (các) bản phác thảo bên dưới và dán lên màn hình của mình.
Chế độ ưa thích, nếu bạn muốn một chu kỳ kinh doanh NÓNG, là bull steepener: một đường cong dốc hơn nơi hành động được dẫn dắt bởi đầu NGẮN giảm về lợi suất. Bạn có được động cơ tín dụng (đường cong dốc = chuyển đổi kỳ hạn sinh lời = tạo tiền, xem bài viết hôm qua) VÀ bạn đồng thời có được sự giảm bớt lãi suất cho các hộ gia đình và doanh nghiệp. Đây chắc chắn là điều Trump và Bessent đang thúc đẩy nội bộ.. Fed cắt giảm lãi suất ở kỳ hạn ngắn, để đầu dài tự do thở.
Chế độ tốt thứ hai là bear steepener, nơi đầu dài tăng cao hơn đầu ngắn. Các tiêu đề kém thoải mái hơn, nhưng động cơ ngân hàng vẫn chạy.. đây là chế độ chúng ta thực sự đã ở trong cho đến hôm qua, và nó là chế độ Nhật Bản đã phát triển mạnh mẽ, như tôi đã viết dài dòng hôm qua.
Thứ ba là bull flattener, nơi đầu dài giảm nhanh hơn đầu ngắn. Nó nén phần bù kỳ hạn và lãi suất thực, nghe có vẻ TỐT, nhưng nó thường được thúc đẩy bởi sự giảm sút trong phần bù tăng trưởng và lạm phát ở đầu dài.. tức là thị trường định giá một chu kỳ chậm lại, và nó bỏ đói động cơ tín dụng dựa trên đường cong. Và thứ tư, cuối cùng, bear flattener: đầu ngắn tăng nhanh hơn đầu dài. Đó là kẻ hủy diệt chu kỳ, không còn nghi ngờ gì nữa.. đó là hình dạng đã đảo ngược chúng ta vào mọi cuộc suy thoái mà bạn nhớ.
Phác thảo 1: Bốn chế độ đường cong lợi suất, được xếp hạng cho chu kỳ kinh doanh.. steepener nuôi dưỡng động cơ tín dụng, flattener bỏ đói nó
Tại sao Vàng và Bitcoin hoạt động tốt hơn Công nghệ hôm nay
Có lẽ cần nhanh chóng giải thích lý do tại sao hành động hôm nay khiến thị trường tăng xác suất của một chế độ bull-flattener, và tại sao điều đó lại là một chế độ tốt cho các tài sản cứng/khan hiếm như kim loại và Bitcoin. Bessent đã mua lại trái phiếu dài hạn và nén phần bù kỳ hạn dài.. đó là bull-flattening theo định nghĩa, nó được hiểu là sự nén phần bù kỳ hạn, và sự nén phần bù kỳ hạn có nghĩa là lãi suất thực GIẢM. Thêm vào đó khả năng kỳ diệu về thanh khoản được mô tả ở trên (làm tràn ngập thị trường kỳ hạn ngắn buộc Fed phải hành động với các đợt mua quản lý dự trữ), và bạn có chính xác hỗn hợp mà các tài sản khan hiếm yêu thích: lãi suất thực giảm cộng với một chút hương vị của việc in tiền trong tương lai. Do đó Vàng và Bitcoin tăng, và do đó có sự xoay chuyển nhỏ RA KHỎI Công nghệ và vào các tài sản cứng hôm nay.
Và đây là sắc thái mà tôi nghĩ hầu hết mọi người vẫn hiểu sai về Công nghệ. Công nghệ trong lịch sử đã hoạt động tốt trong các chế độ "nén lợi suất", bởi vì nó được giao dịch như một tài sản thời hạn tối thượng.. nhưng kỷ nguyên đó đã KẾT THÚC. Công nghệ đã trở thành lĩnh vực chi tiêu vốn (CapEx) lớn nhất hành tinh, và do đó nó ngày càng hoạt động như một lĩnh vực sản xuất mang tính chu kỳ, trong thế giới thực. Chip, trung tâm dữ liệu, điện năng, làm mát, xây dựng.. đó là hoạt động CÔNG NGHIỆP, và hoạt động công nghiệp cần tín dụng. Điều đó có nghĩa là Công nghệ ngày nay sẽ tốt hơn với một đường cong DỐC HƠN cho phép việc tạo tín dụng trong nền kinh tế thực tăng tốc, giống hệt như các ngân hàng và các ngành công nghiệp. Vương miện tài sản thời hạn đã được trao lại cho các tài sản khan hiếm thực sự.
Vì vậy, tóm lại: Công nghệ và các cổ phiếu chu kỳ trong nền kinh tế thực (ngân hàng, công nghiệp) hoạt động tốt nhất khi đường cong DỐC LÊN, điều này có thể xảy ra trong cả thị trường giá xuống và giá lên của trái phiếu.. trong khi các tài sản khan hiếm (kim loại, Bitcoin) hoạt động tốt nhất khi có sự NÉN của lãi suất và phần bù rủi ro, điều này có thể xảy ra trong cả bull steepener và bull flattener.
Phác thảo 2: Các chế độ đường cong và tác động đến tài sản.. bảng ghi nhớ nhanh
Lưu ý sự chồng chéo ở góc trên bên trái của bản phác thảo: bull steepener là chế độ DUY NHẤT nơi mọi thứ hoạt động cùng một lúc, bởi vì nó mang lại độ dốc VÀ sự nén đồng thời. Vì vậy, nếu Fed cắt giảm lãi suất và đường cong dốc lên từ phía trước, hãy mong đợi Vàng, Bitcoin và Nasdaq hoạt động SONG HÀNH.. đó là chế độ mà Bessent thực sự nhắm tới. Trong chế độ bear-steepener (chế độ chúng ta đã sống cho đến hôm qua), hãy mong đợi Công nghệ vượt trội hơn đáng kể so với Bitcoin và Vàng, vì động cơ tín dụng chạy nhưng không có gì bị nén. Và trong một chế độ nén bull-flattening như thị trường đã ngửi thấy hôm nay, hãy mong đợi các tài sản khan hiếm, Bitcoin và Vàng, vượt trội hơn Công nghệ.
Kết luận: hôm nay đã thay đổi phân bố xác suất giữa các chế độ, chứ không phải luận điểm của tôi. Luận điểm về sự dốc lên của đường cong từ hôm qua vẫn còn nguyên vẹn.. Bessent đang quản lý HÌNH DẠNG của nguồn cung, không phải kiểm soát đường cong, và mục tiêu cuối cùng của ông khá rõ ràng là bull steepener (với một chút giúp đỡ từ những người bạn của ông tại Fed). Hãy theo dõi đầu ngắn: càng làm tràn ngập nó, chúng ta càng tiến gần đến thời điểm Fed khởi động lại các đợt mua quản lý dự trữ, và ĐÓ là khoảnh khắc chế độ song hành bắt đầu. Cho đến lúc đó, hãy giữ bảng ghi nhớ nhanh bên cạnh và ngừng gọi mọi thứ là YCC.
