क्लाउड और मोबाइल अब फाइनेंशियल सर्विसेज में बदलाव लाने वाली मुख्य ताकतें नहीं रहीं। अब यह भूमिका इंटेलिजेंस टोकन और वैल्यू टोकन की है।
एक दशक पहले फिनटेक को जो चीज़ें अलग बनाती थीं—मोबाइल-फर्स्ट, क्लाउड, और शाखा (branch) की जगह API—आज वे दुनिया की हर फाइनेंशियल कंपनी के लिए बुनियादी शर्त बन चुकी हैं। जब ये मान्यताएं सच हो जाती हैं, तो वह कैटेगरी "आगे क्या आने वाला है" से निकलकर "अभी क्या चल रहा है" बन जाती है।
अगली कैटेगरी तीन बड़े बदलावों पर खड़ी हो रही है।
- फैसले स्प्रेडशीट से निकलकर AI मॉडल्स में जा रहे हैं (और मॉडल्स टोकन पर चलते हैं)।
- रिकॉर्ड्स, जो पहले किसी एक कंपनी की दीवारों के भीतर रहते थे, अब शेयर्ड लेजर पर टोकन के रूप में मौजूद हैं।
- और ग्राहक अब वॉलेट वाले एजेंट में बदल रहा है।
पैसा ही टोकन है। टोकन ही पैसा है।
यह लेख इसी बारे में है कि इसका फाइनेंस पर क्या असर पड़ेगा, इसे कौन पहले से लागू कर रहा है, और पहली ट्रिलियन-डॉलर फाइनेंस कंपनी AI-फर्स्ट और टोकन-फर्स्ट क्यों होगी।
दांव दुनिया में सबसे बड़ा है।
बैंकिंग ने 2025 में किसी भी अन्य उद्योग से अधिक नेट इनकम हासिल की। फाइनेंस के पास दुनिया का सबसे बड़ा प्रॉफिट पूल है, यह मार्केट कैप के हिसाब से दूसरा सबसे बड़ा उद्योग है, और BCG का अनुमान है कि फिनटेक इसका लगभग 4% हिस्सा अपने नाम कर चुका है। JP Morgan जल्द ही पहला ट्रिलियन-डॉलर बैंक बनने वाला है। आधुनिक तकनीक पर बनी कोई भी कंपनी इसके आसपास भी नहीं है।
यह उस दौर का नक्शा है जो फिनटेक के बाद आने वाला है।
फिनटेक अपनी ही सफलता का शिकार हो गया।
बैंकिंग के पारंपरिक ब्रांच, पेपर और टेलीफोनी मॉडल से लागत कम करने में फिनटेक बेहद कारगर साबित हुआ है। मोबाइल ने ग्राहकों की जेब में कंप्यूटर रख दिया, और क्लाउड ने कंपनियों को काम करने के लिए बहुत तेज़ और सस्ता इंफ्रास्ट्रक्चर दे दिया।
इससे पहली बार ग्राहकों के कई ऐसे वर्ग भी मुनाफेदार बन गए जो पहले नहीं थे। Nubank ने मोबाइल-फर्स्ट तरीके से 14 करोड़ ग्राहक हासिल किए हैं, जिनकी सेवा देने में प्रति माह सिर्फ $1 खर्च होता है, लेकिन औसतन $17.10 की आय होती है (Q2 की कमाई रिपोर्ट के अनुसार)। इसकी तुलना किसी बड़े बैंक से करें, जहां एक रिटेल ग्राहक साल में लगभग $350 लाता है, उसे सेवा देने की लागत कई गुना ज्यादा होती है, और मुनाफा क्रॉस-सेल या बड़े बैलेंस शीट से आता है।
Revolut, Nubank, Stripe, Ramp, और Robinhood सालों तक इसी तरह बढ़ते रह सकते हैं, और संभवतः रहेंगे भी। कोई निवेश कैटेगरी खत्म हो सकती है, जबकि उसके विजेता नई अनुकूल परिस्थितियों के सहारे उस कैटेगरी की अब तक की सबसे बड़ी कंपनियां बन जाएं।
ग्लोबल वेंचर इक्विटी डील्स में फिनटेक का हिस्सा 2021 में 14.5% से घटकर 2025 में 12.3% हो गया, जबकि AI कंपनियों को मिलने वाली फिनटेक डील्स का हिस्सा लगभग 10% से बढ़कर 70 से 80% के बीच पहुंच गया (यह आपके सोर्स पर निर्भर करता है)। VC का हर नया डॉलर अब AI-फर्स्ट है।
Decision, Record और Distribution.
हर फाइनेंशियल प्रोडक्ट एक फैसला, एक रिकॉर्ड, और आप तक पहुंचने का एक रास्ता है। 1800 के दशक की किसी ब्रांच में, मैनेजर अपने अनुभव से आपके लोन की कीमत तय करता था, उसे कागज़ी खाते में लिखता था, और ब्रांच ही वह जगह थी जहां आप उससे मिलते थे। फैसला एक दांव था। रिकॉर्ड एक तथ्य था। डिस्ट्रीब्यूशन एक इमारत थी।
तब से, फैसला एक व्यक्ति से निकलकर स्प्रेडशीट वाले लोगों तक, और फिर लोगों के साथ फाउंडेशन मॉडल्स तक पहुंच गया।
रिकॉर्ड कागज़ से डेटाबेस में, और फिर टोकन में बदल गया।
डिस्ट्रीब्यूशन ब्रांच से फोन तक, और फिर एजेंट तक पहुंच गई।
इंटेलिजेंस टोकन फैसले की एक इकाई है। यह काम करता है, और इसका आउटपुट बदलता रहता है, क्योंकि मॉडल का जवाब प्रायिकता (probabilistic) पर आधारित होता है। वैल्यू टोकन रिकॉर्ड की एक इकाई है। USDC या OUSD का एक डॉलर, डॉलर या उसके समकक्ष द्वारा 1:1 के अनुपात में समर्थित होता है।
लेकिन पिछले दो दौरों में तीन बड़ी अड़चनें थीं।
- फैसलों में खास बदलाव नहीं आया। हमने मशीन लर्निंग, रूल्स इंजन और क्रेडिट स्कोर जोड़े, लेकिन नीतियां अभी भी इंसान ही बनाता और बदलता था। फाउंडेशन मॉडल्स और एजेंट्स ने फैसलों को सॉफ्टवेयर की गहराई तक पहुंचा दिया है।
- रिकॉर्ड हमेशा मेल नहीं खाते थे। मेनफ्रेम बहुत अच्छे रिकॉर्ड रखते हैं, लेकिन वे किसी एक संस्था की दीवारों के भीतर रहते हैं और बाकी हर जगह कॉपी और सिंक करने पड़ते हैं। स्टेबलकॉइन और RWA (वैल्यू टोकन) सच्चाई का एक ही, प्रोग्रामेबल स्रोत हैं। हर कोई एक ही रिकॉर्ड देखता है।
- डिस्ट्रीब्यूशन इंसानी कार्रवाई पर निर्भर था। शानदार UI डिज़ाइन ने रुकावटों को लगभग शून्य कर दिया, लेकिन बटन फिर भी इंसान ही दबाता था। लोगों को बजट चार्ट दिखाने से उनकी बचत करने की आदत नहीं सुधरी। जब कोई एजेंट खुद पैसे बचत में ट्रांसफर करने के लिए अधिकृत हो, तो UI की जरूरत ही खत्म हो जाती है।
अगला दौर इन तीनों तत्वों को फिर से बदल देगा।
पैसा ही टोकन है। टोकन ही पैसा है।
19 अगस्त को, Stripe ने OpenRouter को खरीदने पर सहमति जताई, वह गेटवे जो 400+ मॉडल्स के बीच हर दिन 10 ट्रिलियन टोकन रूट करता है, और खबरों के मुताबिक इसकी कीमत $7bn से थोड़ी अधिक बताई गई। उसी दिन, Ramp ने Router.com लॉन्च किया, जो हर रिक्वेस्ट को उस सबसे सस्ते मॉडल पर भेजता है जो आपकी क्वालिटी शर्तों को पूरा करता हो। फिनटेक की दो सबसे बेहतरीन कंपनियों ने एक ही हफ्ते में तय कर लिया कि AI टोकन को रूट करना एक फाइनेंशियल सर्विस बिज़नेस है।
a16z के Martin Casado इसे "टोकन ही नए डॉलर हैं" कहते हैं। मैं इसमें एक कदम और आगे जाऊंगा। सभी टोकन डॉलर नहीं होते। डॉलर डिटरमिनिस्टिक (निश्चित) होता है। इंटेलिजेंस टोकन प्रोबेबिलिस्टिक (संभाव्य) होता है। राउटर वह जगह है जहां काम की एक संभाव्य इकाई की कीमत, मूल्य की एक निश्चित इकाई में तय होती है—और वह भी हर सेकंड लाखों बार।
यह एक फाइनेंशियल मार्केट है, जिसे अभी-अभी दो पेमेंट कंपनियों ने खड़ा किया है।
इंटेलिजेंस इकोनॉमी इसी चक्र पर टिकी है।
फाइनेंस के हाइपरस्केलर्स इस बदलाव को दर्शाते हैं
बड़े पैमाने पर तेजी से बढ़ रही फाइनेंस कंपनियां इस बदलाव को समझती हैं, और यह उनके हालिया प्रोडक्ट लॉन्च में साफ दिखता है। वे सभी फैसलों (AI मॉडल्स और एजेंटिक वर्कफ़्लो), रिकॉर्ड (वैल्यू टोकनाइजेशन का उपयोग), और एजेंट्स व मशीनों तक डिस्ट्रीब्यूशन में नवाचार कर रही हैं।
Decision (AI मॉडल्स और एजेंट वर्कफ़्लो)
Record (टोकनाइजेशन और Stables)
Distribution (ग्राहक के रूप में एजेंट)
Robinhood, Nubank या Ramp की तुलना में टोकनाइजेशन पर ज्यादा जोर दे रहा है, और Nubank अपने फाउंडेशन मॉडल के मामले में काफी आगे है। लेकिन जब इन सबको एक साथ देखा जाता है, तो एक पैटर्न उभरता है।
फाइनेंस के फैसले अब इंटेलिजेंस टोकन की ओर बढ़ रहे हैं
किसी ग्राहक की चुकौती क्षमता (repay) का आकलन करना फाइनेंस में हमेशा से एक प्रतिस्पर्धात्मक बढ़त रही है। पुरानी कंपनियों की ऐतिहासिक ताकत उनका बड़ा बैलेंस शीट था जो नुकसान झेल सकता था, और उपभोक्ता लोन के प्रदर्शन पर दशकों का डेटा था। लेकिन अंततः इसमें स्प्रेडशीट, कमेटियां, और ज्यादा से ज्यादा मशीन लर्निंग शामिल था।
Revolut ने क्लाउड और मोबाइल की मदद से कम लागत में अपना शुरुआती स्केल हासिल किया। वहां से, 8 करोड़+ ग्राहकों ने उसे ऐसा डेटासेट दिया जो किसी और के पास नहीं था। इसलिए उसने PRAGMA बनाया, एक फाउंडेशन मॉडल जिसे अपने ही लेनदेन इतिहास पर ट्रेन किया गया, ताकि फिनटेक युग के नियमों और स्कोर को बदला जा सके। नतीजा? खराब क्रेडिट रिस्क पकड़ने में +130% और धोखाधड़ी पहचानने (fraud detection recall) में +65% की छलांग। कोई भी कमिटी कभी ऐसे आंकड़े नहीं ला सकती थी। Nubank ने nuFormer के साथ यही किया, जो सीधे ट्रांजैक्शन टोकन पढ़ता है और महीनों की मैनुअल फीचर इंजीनियरिंग को छोड़ देता है।
यही बदलाव अब आंतरिक फैसलों तक पहुंच रहा है।
जब हर वर्कफ़्लो थोड़ा अलग होता है, तो ऑटोमेशन फेल हो जाता है। ऑनबोर्डिंग, अंडरराइटिंग और महीने के अंत के हिसाब-किताब में अभी भी कमियां भरने के लिए इंसानों की जरूरत पड़ती है। एजेंट को यह नहीं चाहिए कि वर्कफ़्लो हर बार बिल्कुल एक जैसा हो। उसे बस वर्कफ़्लो का समझ में आने योग्य (legible) होना चाहिए। UK के SME लेंडर Allica एक ऐसा एजेंट चलाता है जो ब्रोकर की बिना फॉर्मेट वाली ईमेल लेता है, अधूरे दस्तावेज़ों का पीछा करता है, डिसीजनिंग इंजन को कॉल करता है, और क्रेडिट का फैसला लौटाता है, और अपने पहले प्रोडक्शन पीरियड में उसने आधे मामलों में शुरू से अंत तक औसतन 12 मिनट में फैसला लिया—वही काम जिसमें किसी बड़े बैंक में हफ्तों लगते हैं।
इंटेलिजेंस टोकन अब सबसे बड़ी प्रतिस्पर्धात्मक बढ़त बन रहे हैं।
फाइनेंस के रिकॉर्ड्स वैल्यू टोकन में बदल रहे हैं
बैंकिंग का "कोर" पारंपरिक डेटाबेस बैलेंस से हटकर वैल्यू टोकन की तरफ जा रहा है। यह तब सबसे ज्यादा मायने रखता है जब संस्थाओं को स्वामित्व पर सहमत होना हो, मूल्य को स्थानांतरित करना हो, या किसी एसेट को व्यापक बाजार के लिए उपलब्ध कराना हो।
ऐतिहासिक रूप से, उपभोक्ताओं या व्यवसायों को लोन देने वाली कंपनियों को उन्हें पैकेज करके सिक्योरिटीज के रूप में दोबारा बेचने के लिए महंगे और जटिल बैक-ऑफिस ऑपरेशन बनाने पड़ते थे। लोन कागज़ी अनुबंधों और उनके अपने प्रोप्राइटरी सिस्टम में एक रिकॉर्ड के रूप में मौजूद होता था।
टोकनाइजेशन हर एसेट को अधिक पोर्टेबल बना देता है।
Figure को ही लें, जो होम-इक्विटी लोन को वैल्यू टोकन के रूप में जारी करता है। फिर ये लोन कैपिटल मार्केट के खरीदारों के लिए एक मार्केटप्लेस (Figure Connect) पर उपलब्ध कराए जाते हैं। धीरे-धीरे, यह एक ऐसा इंफ्रास्ट्रक्चर बन रहा है जिसका इस्तेमाल अन्य लेंडर्स (Figure के प्रतिद्वंद्वी या भविष्य में खरीदी जाने वाली कंपनियां) भी कर सकते हैं। Figure Connect ने 2026 की दूसरी तिमाही में $2.8bn की तिमाही वॉल्यूम को संभाला, जो इसके कंज्यूमर-लोन मार्केटप्लेस वॉल्यूम का 65% है। इसकी 95% एडजस्टेड नेट-रेवेन्यू ग्रोथ और 54.6% एडजस्टेड EBITDA मार्जिन इसे लगभग 150 का Rule-of स्कोर देती है।\\
शेयर्ड लेजर उस समस्या को भी सुलझा देता है जिसे फिनटेक कभी हल नहीं कर पाया। दुनिया में कोई भी सचमुच ग्लोबल फिनटेक कंपनी नहीं है। Nubank ब्राजील में एक दिग्गज है, मेक्सिको में बड़ा है, और बाकी हर जगह एक स्टार्टअप है। Revolut यूरोप में मजबूत है और अपने अधिकांश बड़े बाजारों में चौथे से सातवें स्थान पर है। दो रुकावटों ने हमें एक सचमुच ग्लोबल हाइपरस्केलर बनने से रोका।
- हर बाजार अपना लाइसेंस, कैपिटल और वकील चाहता है, और सिर्फ मेक्सिको में किसी ग्राहक की सेवा शुरू करने से पहले लगभग $100m का रेगुलेटरी कैपिटल चाहिए। और
- पैसा रुक जाता है। Fedwire शनिवार को बंद रहता है, CLS और T2 पूरे वीकेंड सोते रहते हैं, और US स्टॉक्स दिन में साढ़े छह घंटे ट्रेड होते हैं। AI पर चलने वाला बिज़नेस दिन के हर घंटे चलता है।
टोकन डिफ़ॉल्ट रूप से ग्लोबल और हमेशा चालू (always-on) होता है, इसलिए एक प्रोडक्ट चालीस स्थानीय बैंकों के बजाय एक ही रेल पर चलता है। Visa अब USDC में US इश्युअर्स के साथ हफ्ते में सातों दिन सेटलमेंट करता है, जबकि पहले यह पांच कार्यदिवसों की विंडो में होता था, और Robinhood के स्टॉक टोकन 120+ देशों में लाइव हैं।
24/7 ट्रेडिंग के लिए बने AI एजेंट तभी काम कर सकते हैं जब मार्केट भी 24/7 खुले हों और सेटलमेंट भी 24/7 हो।
फाइनेंस की डिस्ट्रीब्यूशन एजेंट्स की ओर खिसक रही है
मुझे तुम्हारा एजेंट नहीं चाहिए। मैं चाहता हूं कि मेरा एजेंट तुम्हारी चीज़ का इस्तेमाल करे
अगर AI फाइनेंशियल कामों में उपयोगी हो जाता है, तो वह एक आर्थिक एक्टर (economic actor) की तरह बर्ताव करने लगता है। एजेंट को बजट, पहचान, अनुमतियां और किसी की ओर से मूल्य रखने या स्थानांतरित करने का तरीका चाहिए। इससे ग्राहकों का एक नया वर्ग बनता है, क्योंकि फोन पकड़े इंसानों के लिए बना डिस्ट्रीब्यूशन सिस्टम अब सीधे उनके लिए काम कर रहे सॉफ्टवेयर द्वारा एक्सेस किया जा रहा है।
इंसान अपनी एकाग्रता (attention) लेकर आता है, यही कारण है कि कंज्यूमर इंटरनेट खरीदारी तक के सफर पर टैक्स लगाता है। एजेंट एक आदेश लेकर आता है। मुझे X चाहिए, बजट Y है, शर्तें Z हैं। वह क्वेरी करता है, स्ट्रक्चर्ड रिजल्ट पाता है और मिलीसेकंड में चुनाव कर लेता है। आपका ब्रांड या तो मॉडल के कॉन्टेक्स्ट विंडो में एक लाइन बनता है, या नहीं बनता।
Robinhood बड़े पैमाने पर पहली कंपनी है जिसने एजेंट को ग्राहक माना। उसने ट्रेडिंग और बैंकिंग MCP सर्वर्स के साथ एजेंट्स के लिए अकाउंट खोल दिए, ताकि सॉफ्टवेयर को UI का अनुमान न लगाना पड़े, और 1,00,000 यूजर्स ने पहले ही एक एजेंट को लिमिटेड अकाउंट सौंप दिया है। इसकी तुलना उस एयरलाइन से करें जो इसी ट्रैफिक को बॉट मानकर ब्लॉक कर देती है और फिर सोचती है कि उसका ग्राहक वेबसाइट को खराब क्यों मान रहा है। Stripe का Link उस आधे हिस्से को बना रहा है जो एजेंट को भुगतान करने देता है, उसे मंजूर राशि के लिए एक बार इस्तेमाल होने वाला कार्ड देता है ताकि वह आपके क्रेडेंशियल्स को बिना होल्ड किए खर्च कर सके।
एजेंट्स किसी फाइनेंस बिज़नेस द्वारा सेवा दिए जा सकने वाले ग्राहकों की संख्या को कई गुना बढ़ा देते हैं
फिनटेक के बाद क्या आएगा
JPMorgan डिपॉजिट, लाइसेंस और झटके सहने वाले बैलेंस शीट के दम पर सबसे पहले ट्रिलियन तक पहुंचेगा। पुरानी सुरक्षा दीवारें (moats) खत्म नहीं हुई हैं, बल्कि वे अब अकेली नहीं रहीं।
अब हर फाइनेंशियल कंपनी के पास बढ़त बनाने के तीन रास्ते हैं।
- Decision. रिस्क के फैसले आपके अपने फाउंडेशन मॉडल में चले जाते हैं, और एजेंट उन वर्कफ़्लो को चलाते हैं जो ऑटोमेशन से बचते रहे।
- Record. एसेट आपकी दीवारों से बाहर पोर्टेबल हो जाते हैं, और पैसा व बाजार ग्लोबल और 24/7 चलते हैं।
- Distribution. एजेंट ही ग्राहक बन जाता है।
प्राइवेट कंपनियों का स्कोरबोर्ड रोमांचक है क्योंकि पहली बार, आप यहां से ट्रिलियन तक एक सीधी रेखा खींच सकते हैं।
- Stripe. $159bn, फिनटेक में डेवलपर्स की सबसे मजबूत पकड़, और इसने अभी-अभी वह जगह खरीद ली है जहां AI टोकन की कीमत तय होती है।
- Revolut. खबरों के मुताबिक $115bn पर फंड जुटा रहा है, 8 करोड़+ ग्राहक, प्रोडक्शन में पैसों के लिए फाउंडेशन मॉडल, और लाइसेंसिंग अभियान जिसमें हाल ही में USA (सशर्त), ऑस्ट्रेलिया और UAE जुड़े हैं।
- Ramp. $44bn, $1bn से अधिक की वार्षिक आय, फ्री कैश फ्लो पॉजिटिव।
Coatue के Magnificent 8 में दो फिनटेक हैं, और Coatue के अपने आंकड़ों के अनुसार, एक बार जब आप $100bn की रेखा पार कर लेते हैं, तो ट्रिलियन तक पहुंचने की संभावना लगभग 31% हो जाती है।
और नई, AI नेटिव फाइनेंस कंपनियों को कम मत आंकिए। Hebbia का कहना है कि $30tn AUM वाली फर्में इसका इस्तेमाल करती हैं, और Rogo सोलह हफ्तों में $750m से $2bn तक पहुंच गया। अगर इनमें से कोई एक कोडिंग में Cursor जितना स्केल हासिल कर लेता है, तो वह खुद को फिनटेक नहीं कहेगा।
फिनटेक की पहली लहर ने बैंक को आपकी जेब में रख दिया।
अगली लहर उन फैसलों, रिकॉर्ड्स और वर्कफ़्लो तक पहुंच रही है जो स्क्रीन के पीछे छूट गए थे।
पहली लहर की कंपनियां इस बदलाव का नेतृत्व कर सकती हैं, लेकिन उन्होंने जो कैटेगरी बनाई थी, वह अब आगे के काम को पूरी तरह बयां नहीं करती।
फिनटेक एक निवेश कैटेगरी के रूप में खत्म हो गया है क्योंकि इसकी मान्यताएं जीत गईं।
ST.
अगली बार: आने वाला दौर वह है जिसमें हम इंटेलिजेंस इकोनॉमी को फाइनेंस करेंगे।
