2024 年 8 月 22 日の週、BTC は 24% 急騰しました。市場は瞬時にざわつきました。強気相場が到来したのでしょうか？多くの人は依然として懐疑的です。
まず結論から言います。私が思うに、これから来るのは単なる強気相場ではなく、大規模な強気相場です。
ビットコインのゴールドとしての系譜が完全に覚醒
まず、非常に珍しいことから始めましょう。
BTC が急騰した同じ週に、金は 5.6% 上昇し、ナスダックは 2.1% 下落しました。
近年、人々は BTC をハイベータのハイテク株として扱うことに慣れてきました。米国株がリスクオンになれば BTC は上昇し、流動性が縮小すれば BTC は通常より速く下落します。
しかし、今回はその経路が異なります。8 月 17 日以降、BTC と金は同時に強含み、ナスダックは横ばいでした。
実際、5 月以降
BTC と金の 60 日間の相関係数は急上昇し、0.636 のピークに達し、過去最高値に迫っています
（2020 年 11 月は 0.64、長期中央値はわずか 0.12）。一方、BTC とナスダックの相関は低下し、0.13 の低水準を記録した後、現在は 0.22 まで回復しています。
このオレンジ色の線が 0.5 を超えることがどれほど稀かというと、BTC に取引記録ができて以来、この条件を満たした日は全体のわずか 2.2% です。今回のラウンド以前には、2020 年 8 月と 2022 年 10 月の 2 つの歴史的な期間にしか現れませんでした。
振り返ってみると、2020 年 8 月はまさに大強気相場の主要な上昇局面の前夜でした。当時、BTC は約 10,000 ドルから 12,000 ドルで揉み合っていました。数ヶ月後、それは過去最高値を更新し、最終的に 64,000 ドルまで上昇し、最大リターンは +458% に達しました。
2022 年 10 月の事例はより不安定でした。BTC は約 20,000 ドルで底を打ちつつありました。FTX の破綻というブラックスワンが 11 月に発生し、価格は 15,700 ドルまで叩き落とされました。しかし、全サイクルで見ると、2022 年 10 月はすでに長期的な底値圏にありました。当時のシグナル価格からその後の 73,000 ドルの高値まで、最大上昇率は +276% に達しました。
そして今、私たちは歴史的に BTC と金の相関が高い 3 番目の時期にいます。もし歴史が韻を踏むなら、今が強気相場の出発点である可能性があります。
さらに、今回は非常に異なる点があります。
2020 年のラウンドでは、BTC とナスダックの中央値相関は依然として 0.44 でした。当時は包括的な量的緩和環境下で、全ての資産が同じ流動性によって押し上げられていました。
2022 年のラウンドでは、BTC とナスダックの相関は金との相関よりもさらに高く、0.62 に達しました。
今回だけは、金との相関が 0.6 を超えた一方で、ナスダックとの相関は 0.25 を下回りました。この組み合わせは史上初です。
相関関係を、市場が BTC を価格付けする際にどのロジックを使っているかの解釈とするなら、3 つの金高相関期間の中で、今回は最も純粋な「インフレヘッジのハードアセット」価格付け構造です。
金の相関係数とサイクルの関係を詳しく見ると、繰り返し発生する現象が見えてきます。
BTC が高値から 25% 以上下落した後、金との 60 日間の相関が低水準から急速に 0.4 以上に上昇する
これは歴史的に 4 回発生しています：2018 年 12 月、2022 年 10 月、2024 年 9 月、そして 2026 年 6 月です。最初の 3 つのシグナルは全て重要な底値圏付近に位置していました。もし歴史が再び韻を踏むなら、57,000 ドルから 58,000 ドルが今回のサイクルの底値圏である可能性が高いです。
この現象は興味深いです。BTC はデジタルゴールドと呼ばれていますが、過去のデータは、ナスダックとの長期中央値相関が 0.45 であるのに対し、金とのそれはわずか 0.12 であることを示しています。通常、それは金というよりも、むしろ高ボラティリティのベータ版ハイテク株のように見えます。
では、なぜ BTC はサイクルの底値が終わるたびに金との相関が急上昇するのでしょうか？
私の仮説は、全く異なるロジックで BTC をプレイする 2 種類の資本が存在するというものです。
1 つのグループは、短期トレードのためにハイリスクのグロース株のように扱います。この資本が支配的になると、BTC はナスダックと連動して動きます。
もう 1 つのグループは、それを真に不換紙幣に対する長期的なヘッジとして扱います。つまり、「デジタルゴールド」というナラティブを買う資本です。
価格暴落時には、最初のグループの短期資本が最も早く逃げ出します。価格が底値圏に達し、コインが徐々に 2 番目のグループの長期保有者の手に集中すると、市場の価格決定力が移行します。
より多くの買い手が「ハードアセット」ロジックで BTC を価格付けするようになると、デジタルゴールドのナラティブが誇張され、チャート上では BTC と金がますます連動するようになります。
カルマインデックスが強気相場初期のサイクル位置を明らかにする
金の相関係数が外部のマクロ的な視点から BTC の現在の価格付けロジックを観察するのに対し、カルマインデックスは、市場センチメントとサイクルポジションから、洗い出しが十分に行われたかどうかを判断します。
カルマインデックスは、CoinKarma によって開発されたサイクル指標です。市場流動性、資金調達率、オンチェーンコスト、アプリランキング、検索人気など 9 つの側面を統合し、0 から 100 の市場温度計にします。80 以上は過熱、20 以下は極度のパニックを表します。
上のチャートからわかるように、今回の上昇の前に、カルマインデックスは長期間低水準にとどまり、頻繁に 20 を下回って極度のパニックゾーンに入りました。これは過去の主要な底値の感情的特徴と類似しています。
2017 年以来、「BTC の週間上昇率 20% 超」は 27 回発生しました。今回が 28 回目です。
過去 27 回について、急騰後に高値を追いかけた場合、6 ヶ月後のリターンの中央値はわずか +3.6% でした。一方、同期間にランダムな日に購入した場合の 6 ヶ月後のリターンの中央値は +13.9% でした。したがって、「週間 20% の急騰を追いかける」ことには歴史的な優位性はありません。
しかし、カルマインデックスを考慮に入れると、状況は完全に変わります。上昇前 60 日間の平均カルマインデックスが 30 未満だった場合、該当するのはわずか 8 例です。結果は 6 勝 2 敗、勝率は 75% で、リターンの中央値は +3.6% から +49.4% に跳ね上がります。
ナスダックを見ると、結果はさらに興味深いものになります。
これら 8 つのイベントのうち、ナスダックが同期間に上昇しなかったにもかかわらず、BTC が 20% 以上の上昇を達成したのはわずか 3 回です。
2018 年 12 月：6 ヶ月後に +124.3%。
2019 年 5 月：6 ヶ月後に +30.2%。
2023 年 10 月：6 ヶ月後に +93.7%。
これら 3 回は、それぞれ弱気相場の底、主要な上昇局面の開始、ETF 強気相場のスタートラインに現れました。全て 6 ヶ月後にプラスのリターンを維持しました。
今回は、上昇前 60 日間の平均カルマインデックスはわずか 19.5 で、9 つの低センチメントサンプルの中で 3 番目に低かったです。BTC が急騰する一方で、ナスダックは 2.1% 下落しました。
言い換えれば、今回も「長期間の低センチメントによる洗い出しの後、ナスダックから独立して BTC が急騰する」という構造に当てはまり、歴史的に 4 番目の事例となります。
全てのデータを総合すると、2 つのことが要約できます。
第一に、BTC と金の相関は歴史的に稀な水準まで上昇しました。過去には、大きな調整後にこのようなシグナルが現れた場合、ほぼ常に重要な底値付近に位置していました。
第二に、カルマインデックスは今回の洗い出しがかなり十分であることを示しています。歴史的に、低センチメントが長引いた後に市場が急騰した場合、その後のパフォーマンスは単純な高値追いよりもはるかに優れている傾向があります。
1 つはクロスアセットの価格付けを見ており、もう 1 つはサイクルセンチメントを見ています。両方とも、私たちが強気相場の初期段階にいるという主張を支持しています。
多くの人が今、高値圏を恐れています。なぜなら、BTC は長期間弱気相場にあったため、人々はその感覚に囚われているからです。
特に最近、米国株と金が毎日上昇する一方で、BTC は下落し続けました。長い間振り回された後、全てのリバウンドが逃げ場のように感じられ、上昇が速ければ速いほど、より多くの人が買うのを恐れます。
しかし、過去 2 週間を見ると、BTC の相対的な強さは明らかに変化しています。米国株よりも強いだけでなく、金も凌駕しています。
弱気相場で最も苦しいのは、底がどこまで続くのか誰にもわからないことです。2018 年末は典型的な例です。多くの人が 6,000 ドルからずっと買い下がり、BTC が 3,000 ドルに半減しました。多くの人は、ようやく損益分岐点に達したところで全てを売り払ってしまいました。
振り返ってみると、そのラウンドで最も快適なエントリーポイントは、実際には BTC が 3,000 ドル台から突然 4,000 ドルに跳ね上がった時でした。コストは絶対的な底値よりも高かったものの、確実性ははるかに高かったのです。なぜなら、主要な上昇局面が始まったばかりだったからです。
私は今が同様のエントリーポイントだと考えています。「金との高い相関 + 米国株からの独立した動き + カルマインデックスの洗い出し」という全ての歴史的サンプルに合致するのは、強気相場の主要な上昇局面の初期段階でした。
これはどのような強気相場になるのか？
過去の BTC の強気相場では、その燃料は主に半減期のナラティブと米ドルの流動性過剰から来ていました。「デジタルゴールド」は毎回言及されましたが、ほとんどがテーマレベルのままで、メインラインになることはほとんどありませんでした。
今回は、状況が違うと感じています。
最近、30 年米国債利回りは一時 5.34% まで上昇し、2007 年以来の高水準となりました。利回りの上昇は、投資家が米国に長期で資金を貸すためにより高いリターンを要求していることを意味します。
米国は現在、約 40 兆ドルの債務を抱えています。金利が高止まりすればするほど、古い債務を借り換えるコストは重くなります。利払い費は赤字を拡大させ続け、政府はより多くの債務を発行せざるを得なくなります。
これらの問題は長い間存在していましたが、より注目すべきは、市場がこれに対して非常に敏感になっていることです。
8 月 19 日、米国財務省は長期債の流動性サポート買い戻し限度額を少なくとも 2 倍にすると発表しました。このニュースの後、長期利回りは低下し、金と BTC は同時に上昇しました。市場はこれを、財務省が債券市場を維持するために流動性を注入する用意があるとすぐに解釈しました。
9 月 4 日までに、方向性は逆転しました。米国の非農業部門雇用者数は 162,000 人増加し、予想の 56,000 人をはるかに上回り、利上げの確率を 65% に押し上げました。利回りは上昇し、ドルは強含み、米国株、金、BTC は全て打撃を受けました。
数ヶ月前なら、1 つの雇用統計でこれほど市場全体が反応することはなかったかもしれません。今や風向きが変わりました。誰もが FRB、長期利回り、流動性を凝視しています。市場の神経は張り詰めています。
資産市場にとって、米国債務問題はおそらく 2 つの方法で取引されるでしょう。
第一に、AI に頼ってパイを大きくすることです。生産性の向上、企業利益、経済成長が債務拡大を上回り、自然に債務対 GDP 比率を低下させます。
第二に、金融緩和とインフレを通じて、債務の実質価値をゆっくりと希薄化することです。前者は AI 株に対応し、後者は金と BTC に対応します。
近年、市場は第一の道、つまり AI による生産性革命に大きく賭けてきました。もし市場が再び債務、流動性、不換紙幣の購買力に注目をシフトし始めれば、インフレヘッジ取引が再び中心舞台に戻る可能性が高いです。
この問題は、現金、国債、年金、不換紙幣資産を保有する全ての人に影響を及ぼします。あなたのお金は 10 年後にどれだけの購買力を持っているでしょうか？市場が、ソブリン債務が継続的な通貨希薄化なしに拡大できるかどうかを疑問視する限り、資本は自然に供給が限られ、恣意的に発行できない資産を求めるでしょう。
金は伝統的な答えです。BTC はもう 1 つの答えになりつつあります。
以前は、たとえ機関投資家が BTC をデジタルゴールドと認めても、取引所、秘密鍵、カストディ、コンプライアンス、会計処理に対処しなければなりませんでした。前回のラウンドで承認されたスポット ETF は、この道を真に舗装しました。
現在、資産運用会社、ファミリーオフィス、年金基金、さらには一般の証券口座でも、使い慣れた金融ツールを使用して BTC に直接配分できます。ナラティブは常に存在していました。今回のラウンドでは、多額の資本を処理するためのコンプライアンスに準拠したエントリーポイントがあります。
これが、今回の BTC と金の同期が過去 2 回よりも注目に値する理由です。金との相関は稀な高水準に上昇した一方、ナスダックとの相関は低いままです。上昇ロジックの観点から見ると、これは歴史的に BTC が金に最も近づいた瞬間かもしれません。
もし「不換紙幣の価値低下に対するヘッジ」が繰り返し現れるテーマから、次の市場のメインラインへと真に昇格するなら、BTC が直面する資本プールは全く異なるものになるでしょう。
もし BTC が、資産配分における通貨の信用、ソブリン債務、購買力低下に対する世界的なヘッジ需要を吸収し始めるなら、それは BTC 史上最大の資本流入となる可能性があります。
もしこのマクロメインラインが真に展開されるなら、私たちが今見ているのは、おそらく巨大な強気相場の単なる出発点に過ぎないでしょう。
