あるいは、一生分のファースト・グロース・ボルドーを無料で手に入れるには、ドルを空売りする必要がある理由
レッグ #1: ワインの弱気相場
高級ワインというカテゴリーは、約 3 年にわたる弱気相場にあります。価格は約 25～30% 下落しており、Liv-ex 指数 では 2022 年 10 月のピークから下落しています。以下は、最も人気のあるワイン 100 銘柄の価格変動を追跡する Liv-ex 100 指数です。
特定の種類の高級ワイン、例えば Liv-ex ボルドー 500 指数では、価格の下落はさらに劇的であり、まだ反発していません。
これは現代における最も深く広範な調整であり、過去数十年にわたる価格上昇からの深刻な乖離です。実際、ワインの価格は現在、トレンドを下回っています。
フランスのブルゴーニュワインも下落しました。ワインの女王と呼ばれるブルゴーニュは、王様であるボルドーよりも少量生産されますが、両者とも下落したため、その利点はほとんどありませんでした。
王と女王とギロチン、と Aerosmith は歌った
Aerosmith - Kings And Queens (Audio) https://youtu.be/b7jGGBxA3Yg?si=dBQUTXmuIEI9eBSf via @YouTube
2025～2026 年の回復はまだ途上にあります。世界中の 1,000 銘柄のワインを追跡する Liv-ex 1000 のようなより広範なワイン価格指数は、年初来でわずかに上昇しているに過ぎず、イタリアワインがその先頭に立っています。イタリアワインは、過去 10 年間、フランスワインと比較して不当に軽視されてきたのかもしれません。
メルロー種のみから作られるスーパータスカンの定番、マッセトは、2022 年ヴィンテージが年初来で約 10～15% 上昇しています。しかし、より広く見ると、ブルゴーニュ、特にボルドーといった歴史的に人気のあるワインは、ほとんど値動きがありません。
ワインの価格
2015 年 11 月に Journal of Financial Economics に掲載された学術論文、The Price of Wine（著者: Elroy Dimson、Peter Rousseau、Christophe Spaenjers）は、歴史的なワイン価格に関する現在の参考論文です。この 3 人は、1900 年から 2012 年までの 5 つのファースト・グロースの36,271 件のオークションおよびディーラー価格を収集しました。その結果、保管コスト控除前の年間実質リターンは 5.3%、推定保管料と保険料を差し引いたネットでは 4.1% であることがわかりました。
また、1900 年から 2012 年まで、英国株式は実質リターン（インフレ調整後）5.2% を生み出したのに対し、英国切手は 2.8%、英国美術品は 2.4%、英国国債は 1.5%、英国短期国債は 0.9% でした。
名目リターン（インフレ後）はもちろんはるかに高かったですが、ワインを投資として販売する人々以外にはあまり興味深いものではありません。
さて、高級ワインは、この研究において他の収集品や債券資産を上回り、それらすべてをかなり容易に打ち負かしました。取引コストと保有コストは資産によって異なりますが、113 年間という期間を考えると、この研究には大きな力があります。
それでも、高級ワインは株式の代替品ではなく、そうである必要もありません。これは特に、ファースト・グロース・ボルドー、トップ・ブルゴーニュ、そして偉大なスーパータスカンのヴィンテージに当てはまります。
最後のチャートは、私たちが扱っているタイムラインを明確に示すと同時に、高級ワイン以外に注目する理由がないことを証明しています。
論文の図 1 は、高級ワインの寿命の長さも示しています。彼らのモデルによれば、ワインは 30～40 年にわたって上昇を続け、保管コストを上回ります。私は 20 年と言いますが、30～40 年でも、自分の子供や孫のためにはさらに良いでしょう。これについては後で詳しく説明します。
なぜワインなのか？なぜバーボンではないのか？
25 年物のパピー・ヴァン・ウィンクル・バーボンとマクドナルドのハンバーガーに共通点は何でしょうか？どちらも、同じ種類の他のものと機能的に同一です。
さらに、パピーはボトルの中でもグラスの中でも熟成しません。飲み頃の期間を過ぎることはなく、ヴィンテージ年号も実際には意味を持ちません。このパピーは永遠に 25 年物です。
高級バーボンの一次市場は、少数のバーボンの神々に集中しています。それは深く、効率的であり、市場価格より割引された価格で購入することはほぼ不可能です。なぜなら、重要な正式で譲渡可能な二次市場が存在しないからです。
ワインは、地域、生産者、スタイルによって水平的に差別化されています。 ポイヤック対ポムロール対ヴォーヌ・ロマネ対ボルゲリといった具合です。何百ものエステートがあり、それぞれの栽培条件、土壌、灌漑、風が、そのワインを真に代替不可能なものにしています。
ワインはまた、シャトー内でヴィンテージによって垂直的にも差別化されています。 その年の天候が、同じラベルの下で毎年異なるワインの物語を紡ぎます。マルゴー 2015 年とマルゴー 2018 年は、まったく同じ畑で同じ醸造技術の対象であるにもかかわらず、異なる価格、スコア、熟成曲線を持つ異なる資産です。
垂直方向と水平方向をプロットすると、何千もの点が見つかり、それぞれが独自の取引が少ない市場となります。 これが、最高級ワインの価格の長いスプレッドシートが、割安なベガ・シシリアや、標準サイズよりも 1 センチリットルあたりの価格が異常に低いマグナムボトルを生み出す理由です。
さらに、ワインには時間制限があります。スピリッツとは異なり、ワインはボトル内で変化します。したがって、各ワインは開閉する飲み頃の期間に向かって進み、地球上のどこかで消費されるワインのボトルはすべて、その特定の資産の在庫を永久に減少させます。
供給の破壊は継続的であり、スピリッツ、時計、アートが決して一致させることができない強気の供給ダイナミクスです。
ワインは、最も高価な消費財です。左岸ではラフィット・ロスチャイルド、ラトゥール、マルゴー、オー・ブリオン、ムートン・ロスチャイルドといった名前があり、右岸ではペトリュスやシュヴァル・ブランがその仲間です。ブルゴーニュではロマネ・コンティ、ルロワ、ルーミエ、ルソー。トスカーナ州産の最高級スーパータスカンとしては、サッシカイア、オルネライア、マッセト、ソライアがあります。
レストランでは、これらのどれの価格も、より手頃な多数のワインの隣では手が届かないように見えるでしょう。
高級ワインは、今後数十年にわたってあなたの手首に留まることはありません。耳や首を飾ることもありません。長年にわたって隣人たちの間で誇らしげに存在し続けることもありません。
いいえ、それらは非常に個人的に、良い友人や家族と共に、その瞬間に楽しまれ、長年の忍耐と費用の後、思い出を除いて永遠に消え去ります。
これら 3 つの要素すべてが、適切に購入すれば、高級ワインの価値 appreciation に関してある種の確実性をもたらします。
今なのか？なぜ今なのか？
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特異点を味わう
はい、私の方法は確かにボーイスカウト的であり、アーミーレンジャー的ではありませんが、要点は、ドル指数と保税高級ワインの間に有意な負の相関関係が現在および過去 25 年間にわたって存在するということです。
しかし、明らかなことは、これらの年のいずれにおいても、ドルが深刻な価値低下のリスクに直面していなかったということです。債務、AI、量子コンピューティングの問題は、脅威の深刻さと近接性の両方の点で比較的新しいものです。
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ドル安に直面して関税を維持することは、アメリカの消費者にとってあまりにも厳しいものとなるでしょう。政治的には反動があり、関税は撤廃されるでしょう。
しかし、通貨が弱まれば、アメリカの消費者はとにかくより高い価格に直面することになります。
迫りつつあるのは、もし米国が特権の強さに基づいて赤字をファイナンスする能力を失った場合、次のことを余儀なくされる可能性です。
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2010 年ラフィット・ロスチャイルドの検死：価格の教訓
私は検死を行ったことがあるので、これを行う資格があると感じています。最近、あるディーラーが私にラフィット・ロスチャイルド 2010 年を提供してきました。パーカー評価 100 点、伝説的なヴィンテージの一つであり、2011 年のリリース価格を下回る価格でした。この売り込みは、これを掘り出し物として提示しました。実際には、解剖を厭わない人々にとって、これは最も教訓に富んだ死体です。
完璧なスコアのファースト・グロース・ボルドーを 15 年間保有しても、リターンはゼロ以下でした。しかし、再試飲した評論家たちが完璧なスコアを再確認したように、ワイン自体は決して失望させませんでした。すべての価格上昇は、最初の段階、つまりワイナリー自体で起こりました。元の 2011 年の価格の中での、15 年間の価値 appreciation です。
どうして？それはそれほど恐ろしい話ではありません。厳しい警告もありません。予期せぬ出来事もありません。
すべては蛍を捕まえることに関するものです...
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Michael Burry の Substack、Cassandra Unchained で全文をお読みください
あるいは、一生分のファースト・グロース・ボルドーを無料で手に入れるには、ドルを空売りする必要がある理由
