이것은 암호화폐 역사상 가장 예측 가능했던 폭락이었다. 하지만 아무도 준비되어 있지 않았다. 2025년 강세장의 정점에서 암호화폐 업계에서 가장 흔한 주장 중 하나는 "4년 주기는 죽었다", "기관이 모든 것을 바꿨다", "과거 패턴은 더 이상 유효하지 않다"는 것이었다. 그러다 비트코인이 거의 예정된 일정대로 정점을 찍고 50% 하락했으며, 지금은 사이클 프레임워크가 예측했던 바로 그 위치에 있다.
그러니 실제로 무슨 일이 일어났는지에 대해 솔직한 대화를 나눠보자.
모두가 사이클은 죽었다고 말했다. 그런데 정확히 예정대로 진행됐다.
2024년 대부분과 2025년까지, 암호화폐 업계에는 다음과 같은 서사가 자리 잡았다: 비트코인 ETF가 모든 것을 바꿨다. 이제 기관들이 매수하고 있다. 반감기와 개인 FOMO에 의해 주도되던 기존의 4년 주기는 더 이상 적용되지 않는다. 이것은 슈퍼사이클이다. 베어마켓은 오지 않는다.
설득력 있는 주장이었다. 비트코인은 반감기가 발생하기도 전에 사상 최고가를 경신했는데, 이는 전례 없는 일이었다. ETF 유입량은 기록을 경신하고 있었다. 마이클 세일러는 매주 수십억 달러 어치의 비트코인을 매수하고 있었다. 주류 금융 미디어는 처음으로 비트코인을 합법적인 자산군으로 다루기 시작했다. 시장의 분위기는 기존의 규칙이 사라졌다는 쪽이었다.
그러다 비트코인은 2025년 10월 6일 126,296달러로 정점을 찍고 하락하기 시작했다. 현재는 그 정점 대비 약 50% 하락한 수준에 머물러 있으며, 공포탐욕지수는 극단적 공포를 나타내고 있고 차트에는 데스크로스가 형성되어 있다. 죽었다고 여겨졌던 사이클이 2013년, 2017년, 2021년과 정확히 같은 방식으로 전개되고 있는 것이다.
4년 주기는 죽지 않았다. 단지 더 조용해졌을 뿐이다. 그리고 더 조용해진 이유, 아무도 고점을 알아채지 못한 이유, 단 하나의 상단 지표도 작동하지 않은 이유는 현재 우리가 있는 위치와 앞으로 올 상황을 이해하는 데 가장 중요한 부분이다.
하지만 그 이야기에 들어가기 전에, 사이클이 실제로 무엇이며 왜 10년 넘게 유지되어 왔는지를 이해하는 것이 중요하다. 왜냐하면 그것을 무시했던 사람들이 완전히 틀린 것은 아니었기 때문이다. 시장은 분명히 변했다. 사이클은 깨지기보다는 그와 함께 변화했을 뿐이다.
4년마다 반감기 이벤트는 새로 생성되는 비트코인의 양을 50% 줄인다. 채굴자들은 비트코인의 가장 큰 지속적인 판매자이며, 채굴한 비트코인을 운영 비용을 충당하기 위해 판매한다. 반감기가 그들의 생산량을 절반으로 줄이면 매일 시장에 판매되는 비트코인의 양이 크게 감소한다. 수요가 같게 유지되거나 증가한다면, 가격은 결국 상승해야 한다. 이것이 기계적인 기반이다. 이론이 아니다. 수요와 공급의 문제다.
2012년 이후 모든 반감기에서의 비트코인 가격, 강세장과 약세장의 순환은 예외 없이 반복되었다.
네 번의 사이클. 네 번의 반감기. 매번 동일한 기본 구조. 그리고 사이클이 죽었다고 외치던 사람들이 놓치고 있었던 것은 이것이다: 사이클은 서사에 관심이 없다. 기관들이 ETF를 통해 매수하기 시작했다고 해서 변하지 않은 수요와 공급 메커니즘에 의해 작동한다. 2024년 4월 반감기는 예정대로 발생했다. 비트코인은 2025년 10월 6일, 즉 535일 후에 정점을 찍었다. 이전 모든 사이클이 보여준 반감기 후 480일에서 550일 사이의 역사적 범위에 정확히 들어맞는다.
사이클은 결코 죽지 않았다. 표면적으로는 매수자가 달라졌기 때문에 다르게 보였을 뿐이다. 그리고 그 차이점, 즉 개인 수요를 기관 수요가 대체했다는 점이 바로 어떤 상단 지표도 작동하지 않았고, 고점을 주시하던 대부분의 사람들이 그것을 완전히 놓친 이유이다.
네 번의 비트코인 사이클을 매핑한 차트, 고점, 저점, 데스크로스, 골든크로스, 200주 이동평균선
이러한 사이클 내에는 충분히 주목받지 못하는 또 다른 일관된 패턴이 있다: 저점은 항상 고점 후 약 1년 후에 도착한다. 정확히 1년은 아니다. 시장은 시계가 아니지만, 그 범위는 놀랍도록 좁았다. 2013년 최고점 이후 저점은 410일 후에 찾아왔다. 2017년에는 363일이었다. 2021년에는 376일이었다. 만약 같은 주기가 지금도 유지된다면, 현재 사이클의 저점은 2026년 9월 하순에서 11월 중순 사이 어딘가에 위치하게 될 것이다.
하락폭 수치에는 명확한 추세가 있다. 86%, 84%, 78%, 그리고 현재는 50%에서 65% 사이일 가능성이 높다. 각 베어마켓은 이전보다 얕아지고 있다. 이것은 우연이 아니다. 이는 성숙해지는 자산을 반영한다. 즉, 공황 매도를 하지 않는 기관 매수자, 구조적 수요를 창출하는 규제된 ETF 시장, 그리고 재무부 준비금으로 비트코인을 대차대조표에 보유하는 기업들이 존재한다. 매수자 기반이 성숙해짐에 따라 변동성은 압축된다.
이번 사이클에서는 한 번도 일어난 적이 없는 또 다른 일이 발생했다. 비트코인이 반감기 전에 사상 최고가를 경신한 것이다. 2024년 3월, 4월 20일 반감기보다 한 달 앞서 비트코인은 73,581달러를 기록하며 2021년에 세워진 이전 사상 최고가 69,000달러를 돌파했다. 이것은 새로운 사상 최고가였지만 사이클의 정점은 아니었다. 이전의 모든 사이클은 결국 반감기 후 몇 달 후에 정점을 찍었고, 이번 사이클도 마찬가지였다. 실제 사이클 상단은 2024년 4월 반감기 이후인 2025년 10월 6일 126,296달러에 도달했다. 달랐던 점은 반감기 전 ATH가 한 번도 발생한 적이 없다는 것이다. 그 이유는 2024년 1월 현물 비트코인 ETF 승인이었고, 이는 반감기 이전에 기관 수요를 시장으로 끌어들여 사이클을 앞당겼으며, 이로 인해 많은 사람들이 일반적인 반감기 이후 시기를 추적하는 데 혼란을 겪었다.
이번 사이클에 개인에게 실제로 어떤 일이 일어났는가?
비트코인이 왜 평소와 같은 징후 없이 정점을 찍었는지 이해하려면, 고점 전 18개월 동안 개인 자본에 무슨 일이 일어났는지 이해해야 한다. 요컨대: 비트코인이 126,000달러에 도달하기도 전에 대부분의 개인 자본은 이미 파괴되었다.
이전의 모든 비트코인 강세장에서 개인은 특정한 역할을 수행했다. 그들은 마지막 연료를 제공했다. 블로우 오프(blow off)를. 포물선적인 움직임을. 개인 FOMO는 각 사이클의 마지막 단계에서 비트코인을 합리적인 가격에서 극단적인 가격으로 밀어올린다. 또한 그것이 상단 지표를 작동하게 만드는 원인이기도 하다. 이러한 도구들은 특히 개인 행동을 측정하도록 설계되었으며, 기관 행동을 측정하도록 설계된 것이 아니다. 개인의 블로우 오프가 없으면 지표 트리거도 없다.
이번 사이클에서 개인은 비트코인에 의미 있는 규모로 나타나지 않았다. 그들이 암호화폐에서 활동하지 않았기 때문은 아니다. 그들은 활동했다. 단지 다른 곳에서 먼저 전멸당했을 뿐이다.
밈코인 함정
이번 사이클에서 개인 유동성을 파괴한 가장 큰 단일 요인은 밈코인이 너무나 쉽게 생성되고 출시될 수 있다는 점이었다. 특히 솔라나의 토큰 생성 플랫폼은 누구나 거의 비용 없이 몇 분 만에 코인을 출시할 수 있게 했다. 2025년 중반까지 존재하는 토큰의 수는 2021년 정점 당시 약 10,000~20,000개에서 1,000만 개를 훨씬 넘어섰다.
이것이 이 시장을 탐색하려는 개인 투자자에게 실제로 어떤 의미인지 생각해보라. 2021년에는 진지하게 고려할 가치가 있는 토큰이 아마도 200개 정도였을 것이다. 실제 프로젝트, 사용자, 수익, 또는 최소한 신뢰할 수 있는 팀과 제품 로드맵이 있는 것들. "암호화폐에 투자하고 싶다"에서 "ETH와 SOL을 샀다"로 가는 길은 짧고 명확했다. 그곳에 개인 자금이 집중되었다. 그것이 ETH가 4,800달러까지, SOL이 260달러까지 간 이유이다.
2025년에는 1,000만 개의 옵션 중에서 선택해야 했다. 그 토큰의 압도적 다수는 단일 목적으로 설계되었다: 가능한 한 빨리 개인 구매자로부터 돈을 빼내어 내부자에게 전달하는 것. 메커니즘은 복잡하지 않았다. 토큰을 만들고, 인위적인 과대광고를 조성하고, 개인의 매수에 매도하여 빠져나가는 것. 이를 생태계 전반에 걸쳐 하루에 수천 번 반복한다.
2021년의 개인 투자자는 대부분 합법적인 프로젝트인 관리 가능한 수의 옵션에 직면했다. 2025년의 개인 투자자는 수백만 개의 옵션에 직면했으며, 그 대다수는 그들의 돈을 가져가도록 구조화되어 있었다. 결과는 예측 가능했다. 개인 자본은 2025년에 암호화폐 시장에 진입했지만, 그 대부분은 비트코인이나 양질의 알트코인에 도달하지 못했다. 먼저 밈코인 컴플렉스에 흡수되었다.
이 문제를 증폭시킨 것은 영향력 있는 공인들의 개입이었다. 정치, 엔터테인먼트, 소셜 미디어에 걸친 여러 고위 인사들이 이번 사이클 동안 자신들의 밈코인을 출시했다. 매번 동일한 플레이북이었다. 유명인의 이름에 막대한 과대광고가 붙은 코인이 출시된다. 개인은 네임 밸류를 타려는 기대에 매수한다. 가격이 급등한다. 내부자와 초기 보유자는 급등에 매도한다. 코인은 며칠 또는 몇 주 내에 80%에서 95% 폭락한다. 개인은 그들이 지불한 금액의 극히 일부만 가치가 있는 포지션을 들고 있게 된다.
이것은 2024년과 2025년 내내 계속해서 반복되었다. 발생할 때마다 개인 유동성의 일부가 생태계에서 영구적으로 제거되었다. 이러한 런칭에서 손실을 본 사람들은 남은 돈으로 비트코인을 사러 돌아서지 않았다. 그들은 시장을 완전히 떠났거나, 더 이상 투자할 자금이 없었다.
VC 토큰 문제
개인 자본을 파괴한 두 번째 주요 요인은 이번 사이클의 새로운 토큰 출시 구조였다. 이는 덜 논의되지만 틀림없이 똑같이 해롭다.
2021년에 새로운 암호화폐 프로젝트는 일반적으로 완전 희석 가치(FDV)가 1억 달러에서 10억 달러 사이로 출시되었다. 이는 일반 구매자에게 실질적인 상승 여력을 남겨두었다. 2억 달러 FDV로 출시되어 20억 달러로 성장한 프로젝트는 개인 투자자에게 10배의 수익을 안겨주었다. 이것이 사람들이 2021년에 기억하는 것이다. "이 알트코인을 초기에 사서 5,000달러를 50,000달러로 만들었다"는 이야기들.
이번 사이클에서는 구조가 완전히 바뀌었다. 벤처 캐피탈 펀드는 2021년과 2022년에 암호화폐 인프라에 투자하기 위해 수십억 달러를 모금했다. 2024년과 2025년이 되자 그들의 포트폴리오 회사들은 토큰을 출시할 준비가 되었고, VC는 그들의 유한 파트너(LP)에게 수익을 보여줄 필요가 있었다. 그래서 프로젝트들은 50억 달러, 100억 달러, 심지어 200억 달러의 완전 희석 가치로 출시되기 시작했으며, 출시 당일 실제 유통되는 공급량은 5%에서 15%에 불과했다.
실제로 이것이 의미하는 바는 다음과 같다: 개인은 5억 달러 시가총액으로 거래되는 토큰을 보고 상승 여력이 있다고 생각한다. 하지만 그 가격에서의 실제 완전 희석 가치는 100억 달러이며, 공급량의 85%가 VC 지갑에 남아 향후 2~4년에 걸쳐 언락되기를 기다리고 있다. 매달 더 많은 토큰이 언락되어 매도된다. 공급 압력이 멈추지 않기 때문에 가격은 구조적 한계를 가진다. 개인 구매자는 본질적으로 자신이 모르는 지속적인 매도 압력에 매수하고 있었던 셈이다.
2025년의 118개 토큰 출시를 추적한 독립적인 연구에 따르면 84.7%가 출시 가치 이하로 거래되었으며 중간 가격 하락률은 71%였다. 이는 모호한 프로젝트가 아니었다. 많은 프로젝트가 상당한 거래소 상장, 마케팅 예산, 미디어 보도를 가지고 있었다. 그럼에도 불구하고 그들은 가치의 대부분을 잃었는데, 그 이유는 토큰노믹스가 일반 구매자를 희생시키면서 내부자에게 이익이 되도록 설계되었기 때문이다.
밈코인과 고FDV VC 런칭의 결합 효과는 비트코인이 사이클 정점에 근접하기도 전에 개인 암호화폐 자본의 전면적인 파괴였다.
2025년 10월까지, 2024년에 시장에 진입했던 대부분의 개인 참여자는 이미 상당한 손실을 보거나 완전히 떠난 상태였다. 비트코인으로 회전할 유동성은 남아 있지 않았다. FOMO 물결도 없었다. 블로우 오프 상단을 위한 연료가 단순히 존재하지 않았다.
개인의 자금은 어디로 가야 했는가?
2021년 사이클이 작동했던 이유는 개인 자금에 명확한 경로가 있었기 때문이다: 비트코인 매수 → 비트코인 급등 → 대형 알트코인으로 회전 → 대형 알트코인 급등 → 중형 알트코인으로 회전 → 중형 알트코인 급등 → 소형 알트코인으로 회전. 자금은 시가총액 사슬 아래로 예측 가능한 폭포처럼 흘렀고, 각 계층은 수익을 창출했다.
2025년에는 그 폭포가 시작되지 않았다. 첫 번째 단계인 개인의 비트코인 대규모 매수는 그들의 자본이 이미 사라졌기 때문에 발생하지 않았다. 비트코인 지배력은 강세장의 거의 내내 60% 이상을 유지했다. 알트코인 시즌 지수는 2025년 9월에 약 3주 동안 78의 최고치를 기록한 후 즉시 붕괴되었다. 알트가 비트코인을 일시적으로 능가하는 작은 창구가 하나 있었지만, 비트코인 지배력은 곧바로 60% 이상으로 다시 치솟았다.
사람들이 기다리던 알트시즌은 시장이 틀렸기 때문에 실패한 것이 아니다. 알트시즌을 만드는 메커니즘, 즉 개인 자본이 시총 사슬 아래로 회전하는 것이 고장 났기 때문에 실패한 것이다. 자본은 이미 추출되어 있었다.
기관이 이번 사이클 전체의 구조를 어떻게 바꾸었는가?
개인이 밈코인과 VC 토큰 출시에서 돈을 잃고 있는 동안, 비트코인에서는 완전히 새로운 일이 일어나고 있었다. 자산 역사상 처음으로 규제된 기관 상품이 구조화되고 일관된 일정에 따라 수십억 달러를 비트코인으로 흘려보내고 있었다.
2024년 1월 현물 비트코인 ETF의 승인은 단순한 헤드라인 이벤트가 아니었다. 그것은 비트코인의 한계 매수자가 누구인지 근본적으로 바꾸었고, 그 변화는 이번 사이클에서 다르게 일어난 거의 모든 것에 파급되었다.
비트코인 현물 ETF 누적 순유입액, 2025년 10월 631억 달러로 정점, 현재 544억 달러(Coinglass)
2024년 1월부터 2025년 10월까지 현물 비트코인 ETF는 누적 630억 달러의 순유입액을 기록했다. 정점에서 일일 평균 유입액은 3억 5천만 달러를 넘었으며, 이는 채굴자들이 생산하는 일일 신규 비트코인 양의 8~9배에 달했다. 가장 큰 개별 일일 유입액은 단일 거래 세션을 통해 10억 달러가 넘는 자금이 유입된 때도 있었다.
이들은 개인 투자자가 아니다. 이들은 연기금, 등록된 투자 자문가, 패밀리 오피스, 기금, 헤지펀드로 분기별 일정에 따라 자산 배분 결정을 내린다. 그들은 자정에 비트코인 가격을 확인하지 않는다. 트위터의 초록색 캔들에 FOMO를 느끼지 않는다. 그들은 배분 명령을 받고 몇 주, 몇 달에 걸쳐 체계적으로 실행한다.
이러한 유형의 매수자가 시장의 지배적인 세력일 때, 가격 움직임은 개인 주도 시장이 만들어내는 것과 완전히 다르게 보인다. 오랜 기간의 횡보 후 폭발적인 수직 상승 움직임 대신, 느리고 지속적인 상승을 보게 된다. 포물선적인 주간 캔들 대신, 흥미로워 보이지는 않지만 시간이 지남에 따라 거대한 움직임으로 축적되는 꾸준한 상승 추세를 보게 된다.
비트코인은 2024년 1월 40,000달러에서 2025년 10월 126,000달러로 상승했다. 이는 215%의 상승이다. 이전 사이클이라면 이 정도 규모의 상승은 비트코인이 단일 주에 30% 또는 40% 상승하는 여러 주를 포함했을 것이다. 이번 사이클에서는 주간 움직임이 역사적 기준으로 볼 때 적당했다. 총 수익은 엄청났지만, 폭발적이기보다는 체계적이고 지루하게 느껴지는 방식으로 도착했다.
Strategy는 845,256 BTC를 보유하고 있으며, 이는 비트코인 총 공급량의 4.02%로, 지속적인 기업 재무부 매수를 통해 축적되었다.
그리고 Strategy가 있다. 이전에 MicroStrategy로 알려졌던 회사다. 그들의 모델은 이번 사이클을 정의한 기관 매수의 가장 극단적인 버전이다. 그들은 전체 기업 재무 전략을 비트코인 축적 기계로 전환했으며, 주식 발행과 우선주 상품을 통해 자본을 조달하여 이를 비트코인 매수에 직접 투입하고 있다. 2026년 6월 기준으로 그들은 843,706 비트코인을 보유하고 있으며, 이는 앞으로 존재할 총 공급량의 4.02%이다.
2025년에만 그들은 비트코인을 매수하기 위해 자본 시장을 통해 253억 달러를 조달했다. 그들은 매도하지 않는다. 헤지하지 않는다. 가격에 관계없이 매주 축적한다. 이것은 이전 사이클에는 단순히 존재하지 않았던 구조적 매수세이다.
이 기관 구조에 대해 이해해야 할 중요한 것은 이것이 온체인 데이터에 어떤 영향을 미치는지이다. BlackRock이 IBIT를 위해 비트코인을 매수할 때, 코인은 Coinbase Prime 커스터디로 이동하여 개인 활동이 보이는 방식과 동일하게 온체인 분석에서 사실상 보이지 않게 된다. ETF 매수는 개인 매수가 하는 방식처럼 체인 수준에서 코인이 손을 바꾸는 것으로 기록되지 않는다. 주식 발행을 통한 Strategy의 축적은 SEC 공시에 나타나며, 온체인에는 나타나지 않는다. 블록체인은 이전 사이클보다 수요 1달러당 더 적은 활동을 본다.
이것이 모든 상단 지표가 실패한 핵심 기술적 이유이다. 그들은 블록체인 활동, 코인 이동, 실현 이익 행동을 측정하고 있었는데, 이는 개인이 지배적인 매수자라고 가정하는 지표들이다. 지배적인 매수자가 오프체인 커스터디언과 등록된 금융 상품을 통해 운영될 때, 수백억 달러가 자산으로 유입되는 동안에도 이러한 지표는 조용해진다. 지표가 수학적으로 틀린 것은 아니었다. 그들은 잘못된 것을 측정하고 있었던 것이다.
모든 고전적인 상단 지표가 하나씩 실패한 이유
이러한 지표들은 거의 완벽한 실적을 가지고 있었다. 2013년, 2017년, 2021년에 며칠 또는 몇 주 안에 상단을 정확히 지목했다. 분석가들은 2025년 내내 신호를 기다리며 집착적으로 지켜보고 있었다. 비트코인이 126,000달러를 기록했다. 하락하기 시작했다. 그리고 이 모든 지표들은 각자의 중립 또는 축적 구역에 평온하게 자리 잡고 있었다.
이것은 지표가 고장난 경우가 아니다. 그것들이 측정하도록 설계된 시장이 더 이상 같은 형태로 존재하지 않는 경우이다. 각각이 왜 실패했는지를 정확히 이해하는 것은 어떤 가격 차트보다 현재 시장 구조에 대해 더 많은 것을 알려준다.
비트코인 MVRV 비율, 2025년 고점에서 약 3.8을 기록, 이전 사이클 고점의 7~10과 대조됨(Coinglass)
MVRV 비율은 비트코인의 시가총액을 실현 시가총액(모든 코인이 마지막으로 온체인에서 이동한 가격의 총 가치)으로 나눈다. 이 비율이 매우 높을 때는 평균 보유자가 극단적인 미실현 이익에 앉아 있다는 것을 의미하며, 이는 역사적으로 투기가 정점에 달할 때와 일치한다. 2013년 고점에서 10을 초과했다. 2017년에는 8에 가까웠다. 2021년에는 7에 도달했다. 인정된 위험 임계값은 7 이상이다.
2025년 10월 고점에서 MVRV는 약 3.8에서 4.2에 도달했다. 사상 최고가에서 역사적 경고 수준의 절반도 되지 않았다. 그 이유는 구조적이다: ETF 매수자와 Strategy의 축적은 비트코인 가격에 수요로 기록되지만 MVRV 계산이 요구하는 방식으로 온체인에서 코인을 이동시키지 않는다. 수십억 달러 어치의 비트코인이 기관 고객을 대신하여 Coinbase Prime 커스터디에 앉아 있으며, 코인은 구매된 이후 온체인 의미에서 "이동"하지 않았다. 실현 시가총액은 이번 사이클의 가장 큰 매수자들이 온체인 측정에 거의 보이지 않는 커스터디언을 통해 운영되기 때문에 인위적으로 억제된다. MVRV는 가격이 정점에 있었을 때 중간 사이클처럼 보이는 시장을 읽었다.
Pi Cycle Top, 111-DMA가 350-DMA×2를 교차하지 못함. 이전 상단에서는 실제 정점과 며칠 내에 교차가 발생함(Coinglass)
Pi Cycle 지표는 111일 이동평균이 350일 이동평균의 2배를 위로 교차할 때 작동한다. 이는 비트코인 역사상 가장 정확한 상단 신호 중 하나였으며, 2013년, 2017년, 2021년 실제 정점과 며칠 내에 일치했다. 2025년의 많은 분석가들은 그해 9월에 교차가 발생할 것으로 예측했다.
그러나 결코 발생하지 않았다. 두 선은 좁혀졌다가 교차하지 않고 다시 벌어졌다. 그 이유는 기관 수요 테제와 직접적으로 연결된다: Pi Cycle 교차는 빠른 이동평균을 느린 이동평균 위로 밀어올리기 위해 급격하고 가속화되는 가격 움직임을 필요로 한다. 분기별 할당 일정에 따라 운영되는 기관 매수자는 그러한 가속을 만들어내지 않는다. 그들은 꾸준하고 지속적인 상승을 만들어낸다. 20개월에 걸쳐 40,000달러에서 126,000달러로 가는 그러한 상승은 개인 주도의 포물선만큼 큰 총 움직임일 수 있지만, 다른 각도로 도착한다. 그리고 그 각도가 Pi Cycle이 측정하던 것이다. 목적지가 사상 최고가였음에도 불구하고, 트리거를 위한 각도는 틀렸다.
비트코인 NUPL, 2025년 고점에서 0.75(황홀경 구간)를 절대 넘지 못함. 이전 사이클 정점은 그 임계값을 훨씬 웃돌았음(Coinglass)
NUPL은 비트코인 네트워크 전체에 걸친 미실현 이익 대 미실현 손실의 비율을 측정한다. 이 수치가 0.75 이상으로 올라가면 시장은 "황홀경(Euphoria)" 상태로 분류된다. 이는 압도적 다수의 보유자가 상당한 이익을 보고 있으며 광범위한 매도 가능성이 높은 상태를 의미한다. 이전 사이클 정점에서: NUPL은 황홀경 깊숙이 있었고, 어떤 경우에는 1.0에 근접했다.
2025년 10월 고점에서 NUPL은 약 0.60에서 0.65 사이에서 정점을 찍었다. 지표는 "신뢰(Belief)" 상태의 시장을 보았다. 확신에 차 있지만 황홀경은 아닌 상태. 그리고 그 수치는 볼 수 있었던 보유자에게는 정확했다. 2022년과 2023년에 축적한 장기 비트코인 보유자들은 규율이 있었다. 그들은 황홀경 수치가 요구하는 당황한 이익 실현자가 아니었다. NUPL을 위험 구역으로 몰고 갔을 개인 참여자들은 비트코인에 있지 않았다. 그들은 밈코인에 있었다. NUPL은 측정할 수 있었던 온체인 보유자를 정확하게 설명했다. 단지 ETF 커스터디언에 앉아 있는 630억 달러를 볼 수 없었을 뿐이다.
Puell Multiple, 2025년 강세장 내내 1.0 근처에 머물렀음. 역사적 상단 수치는 3.4, 6.6, 10.48이었음(Coinglass)
Puell Multiple은 오늘날의 채굴자 수익을 365일 평균과 비교한다. 채굴자들이 연간 평균보다 극적으로 더 많이 벌 때(일반적으로 가격이 급격히 상승했기 때문에), 그들은 이익을 확정하기 위해 공격적으로 매도하여 역사적으로 사이클 정점을 표시하는 공급 압력을 생성한다. 이전 상단에서의 수치: 2013년 10.48, 2017년 6.6, 2021년 3.4. 추세는 이미 매 사이클마다 감소하고 있었다.
2025년, 2024년 4월 반감기가 블록 보상을 6.25 BTC에서 3.125 BTC로 줄인 후, 채굴자 수익은 블록당 기준으로 이전 사이클보다 구조적으로 낮았다. 비트코인 가격은 두 배가 되었지만, 반감기는 채굴자들이 받는 코인의 수를 줄였다. Puell Multiple은 간신히 1.0 이상으로 움직였다. 반감기 수학 외에도 현대 채굴 산업은 2013년이나 2017년과는 근본적으로 다르다. 대형 상장 채굴 회사는 익스포저를 헤지하고, 기관 수준의 재무 관리 능력을 갖추고 있으며, 초기 채굴자들이 했던 방식으로 가격 정점에 코인을 덤핑할 필요가 없다. 이 지표는 더 이상 같은 형태로 존재하지 않는 채굴 산업을 위해 만들어진 것이다. 반감기가 거듭될수록 점점 덜 유용해지고 있다.
비트코인 Reserve Risk, 2025년 강세장 전체를 축적 구역 깊숙이 보냄. 주황색이나 빨간색 구역에 접근하지도 못함(Coinglass)
Reserve Risk는 현재 가격 대비 장기 보유자의 신뢰도를 측정한다. 장기 보유자가 오랜 기간 보유한 후 매도하기로 결정할 때, 보유의 "기회 비용"(HODL Bank)이 방출된다. 많은 장기 보유자가 높은 가격에 동시에 매도할 때, Reserve Risk는 위험 구역으로 급등한다. 이전 사이클 정점에서 이 지표는 장기 보유자가 마침내 이익 실현에 굴복함에 따라 주황색과 빨간색 영역에 진입했다.
2025년에 Reserve Risk는 강세장 내내 축적 구역 깊숙이 머물렀다. 장기 보유자는 이 지표가 움직이는 데 필요한 규모로 단순히 매도하지 않았다. 이것은 기관 시대의 직접적인 지문이다: 가장 큰 보유자(ETF 커스터디언, Strategy, 2022년 베어마켓에서 살아남은 장기 개인 보유자)는 전체 상승장 동안 보유했다. 그들은 Reserve Risk를 빨간색으로 몰아가는 충동적인 매도자가 아니었다. 지표는 그들의 행동을 정확하게 측정했다. 그들의 행동은 역사적 선례에 따르면 대규모 매도를 촉발했어야 할 가격에서 합리적이고 규율이 잡혀 있었을 뿐이다.
비트코인 RHODL 비율, 저점에서 상승했지만 사이클 고점과 관련된 역사적 빨간색 밴드에 진입하지 못함(Coinglass)
RHODL 비율은 지난주에 이동한 코인이 보유한 실현 부와 1~2년 된 코인의 실현 부를 비교합니다. 비율이 높다는 것은 시장이 신규 자본, 즉 고가에 막 진입한 신규 매수자에 의해 지배되고 있다는 의미입니다. 이는 전형적인 블로우오프 탑(blow-off top)의 신호입니다: 정점에서 유입되는 후발 개인 투자자 자금입니다. 이전 모든 사이클 정점에서 이 지표는 새로운 진입자가 마지막 몇 주 동안 시장에 쇄도하면서 레드존에 진입했습니다.
2025년, RHODL은 베어마켓 저점에서 상승했지만 레드 밴드에 진입하지 못했습니다. 이 지표를 극단적인 수준으로 밀어 올릴 신규 자본은 비트코인에 있지 않았습니다. 그것은 밈코인에 있었습니다. RHODL이 측정하는 개인 투자자의 FOMO는 암호화폐 시장의 완전히 다른 부분으로 방향을 틀었고, 비트코인 대신 그곳에서 파괴되었습니다. RHODL은 상황을 정확하게 설명했습니다: 신규 개인 자금은 정점에서 비트코인을 지배하지 않았습니다. 개인 자본이 실제로 어디로 갔는지 측정하는 동등한 도구가 없었기 때문에 그것이 일어나고 있다는 것을 알지 못했을 뿐입니다.
하나의 사이클 정점에서 8개의 지표를 통해 얻은 결론은 지표가 오작동하고 있다는 것이 아닙니다. 그것은 이 지표들이 구축되었던 개인 투자자 중심 구조를 더 이상 가지지 않은 시장을 올바르게 측정하고 있다는 것입니다. 이 도구들은 모두 비트코인 가격이 거의 전적으로 개인 투자자 투기에 의해 움직이던 시대에 설계되었습니다. 그것들은 개인 투자자의 열광을 감지하도록 보정되었습니다. 이번 사이클에서는 비트코인에서 개인 투자자의 열광이 발생하지 않았습니다. 도구들은 이를 정확하게 보고했습니다. 실수는 개인 투자자 스타일의 블로우오프만이 사이클이 정점을 찍는 유일한 방법이라고 가정한 것이었습니다.
사이클은 어쨌든 정점을 찍었습니다. 단지 기관 방식으로, 천천히, 불꽃놀이 없이, 단 하나의 알람도 울리지 않으면서 말입니다.
아무것도 작동하지 않았다. 사이클 시계 자체만 빼고.
이번 사이클 동안 사용 가능한 모든 지표를 살펴본 결과에서 나온 솔직한 결론은 다음과 같습니다: 거의 어떤 것도 신뢰할 수 있는 정점 신호를 제공하지 못했습니다.
온체인 지표들은 침묵했습니다. MVRV, Pi Cycle, NUPL, Puell, Reserve Risk, RHODL 모두 정점에서 위험 구역에 진입하는 데 실패했습니다. 많은 분석가들이 지목했던 거시경제 지표들, 글로벌 M2와 DXY 또한 정점 신호로서 신뢰할 수 없게 만드는 방식으로 붕괴했습니다. 글로벌 M2는 비트코인이 2025년 10월에 정점을 찍은 후에도 계속 상승했는데, 이는 상관관계가 가장 중요했을 바로 그 순간에 붕괴되었음을 의미합니다. 그리고 DXY 관계는 어땠을까요? 비트코인은 DXY가 수년 만에 최악의 연간 성과 중 하나(약 11~12% 하락)를 기록했음에도 불구하고 2025년을 마이너스로 마감했습니다. 이는 역풍이 아닌 순풍이 되어야 했습니다. 상관관계는 양방향 모두에서 실패했습니다.
실제로 작동한 것은 무엇일까요? 4년 사이클 타이밍 그 자체였습니다. 만약 여러분이 달력에 2025년 10월을 표시해 두었다면 (반감기 이후 1년, 2013년, 2017년, 2021년 정점 타이밍 패턴과 일치), 여러분이 옳았을 것입니다. 온체인 데이터나 거시경제 상관관계에 대한 정교한 분석 때문이 아니라, 사이클 시계가 제 시간에 맞춰 돌아갔기 때문입니다.
이번 사이클이 우리에게 직면하도록 강요하는 불편한 결론입니다. 우리가 정점을 식별하기 위해 구축한 도구들, 우리가 신뢰할 만하다고 여겼던 거시경제 상관관계, 우리가 집착적으로 모니터링했던 심리 지표들, 그 어느 것도 작동하지 않았습니다. 작동한 유일한 것은 가장 간단한 것이었습니다: 2012년 이후 모든 사이클에서 동일했던 4년 반감기 사이클 타이밍입니다.
다음 사이클은 무엇을 가져올까요? 아무도 확실히 말할 수 없습니다. 2020년에는 사람들이 기관 매수 또는 반감기 자체가 움직임을 주도할 것이라고 예상했습니다. 실제로 일어난 일은 글로벌 팬데믹, 수조 달러의 통화 찍어내기, 그리고 아무도 예측하지 못한 위험 선호(risk-on) 물결이었습니다. 2028~2029년 사이클의 특정 촉매제는 무엇이든 될 수 있습니다. AI 거품이 꺼지면서 유동성이 암호화폐로 이동하거나, 새로운 미국 암호화폐 규제가 기관 자본을 잠금 해제하거나, 경기 침체로 촉발된 연준의 정책 전환, 또는 오늘날 아무도 생각하지 못하는 무언가일 수 있습니다. 특정 이유를 예측하려는 것은 아마도 잘못된 접근 방식일 것입니다. 역사가 말해주는 것은 사이클이 계속될 것이라는 점입니다. 구체적인 메커니즘은 모두를 놀라게 할 것입니다.
현재 위치와 사이클이 말하는 다음 단계
비트코인은 현재 약 $62,000에서 $63,000 선에서 거래되고 있습니다. 이는 2025년 10월 사상 최고치인 $126,296보다 약 50% 낮은 수준입니다. 시장 구조는 베어마켓의 중간 단계와 일치합니다. 바닥은 아니지만 자유낙하 중인 것도 아닙니다.
현재 가장 구조적으로 중요한 수준은 200주 이동평균선(EMA 200) 으로, 주봉 차트 기준 약 $68,832에 위치해 있습니다. 이전 모든 베어마켓에서 비트코인은 이 수준 부근이나 근처에서 바닥을 찾았습니다. 2015년과 2022년 베어마켓 모두 비트코인이 주봉 200 EMA 주변에서 통합된 후 다음 강세장을 시작했습니다. 200주 이동평균선은 정확한 바닥 신호가 아니라 하나의 구역입니다. 비트코인은 역사적으로 반전 전에 약간 아래로 내려가 다음 축적 단계가 시작되기 전 시장의 결의를 시험했습니다.
비트코인 주봉 차트 및 200 EMA. 모든 베어마켓 사이클은 다음 강세장 전에 이 수준 부근이나 근처에서 지지를 찾았습니다 (Bitstamp)
2026년 3월 7일, 비트코인 3일 봉 차트에서 데드 크로스가 형성되었습니다. 이는 2014년, 2018년, 2022년에 장기 하락에 선행했던 것과 동일한 신호입니다. 이전 각각의 3일 봉 데드 크로스 이후 비트코인이 얼마나 더 하락했는지 살펴보면 다음과 같습니다:
비트코인 3일 봉 차트. 2026년 3월 7일 EMA 50이 EMA 200을 하향 돌파 (데드 크로스). 이전 데드 크로스는 교차 지점에서 각각 27%, 43%, 53%의 하락을 초래했습니다 (Bitstamp)
약세 시나리오는 200주 이동평균선이 지지선을 유지하지 못하고 역사적 데드 크로스 하락폭 평균이 적용된다면 $33,000에서 $35,000를 가리킵니다. 이것이 하방 시나리오로서 염두에 두어야 할 숫자입니다.
기본 시나리오는 사이클을 거듭하며 감소하는 하락폭 추세와 이전 베어마켓에는 존재하지 않았던 기관 매수세 바닥의 존재를 고려할 때, $45,000에서 $55,000 사이 어딘가에 바닥을 형성할 것으로 예상합니다. 역사적 고점-저점 간격을 적용한 시기는 2026년 3분기에서 4분기, 특히 2026년 10월에서 11월(정점 후 약 1년)을 가리킵니다.
확인된 바닥의 모습은 다음과 같습니다:
비트코인이 3주 연속 이상 주간 종가에서 200주 이동평균선을 유지합니다. ETF 순유출입이 지속된 유출 이후 안정화됩니다. 공포 탐욕 지수가 15 미만에서 회복하여 최소 2주 동안 25 이상을 유지합니다. 이러한 조건들이 함께 충족될 때, 단일 가격 수준이 아닌, 이것이 축적 단계가 시작되었음을 알리는 신호입니다.
2029년을 향한 길
현재의 베어 단계가 끝나면, 사이클 프레임워크는 다음 순서를 가리킵니다:
2026년 3분기~4분기: 비트코인이 바닥을 형성합니다. 200주 이동평균선과 약 $54,000의 실현 가격이 지지대를 형성합니다. 이는 역사적으로 모든 사이클에서 최고의 축적 구역입니다. 즉, 다음 확장이 시작되기 전 최대 비관론의 시기입니다. 또한 정점 부근에 진입했던 대부분의 개인 투자자들이 포기하고 매도하여 할인된 가격에 자신들의 코인을 장기 보유자에게 이전하는 시기이기도 합니다.
2026년~2027년: 축적 단계. 횡보, 지루함, 등락을 반복하는 가격 움직임. 큰 헤드라인 없음, 모멘텀 없음. 이 단계는 아무 일도 일어나지 않는 것처럼 느껴지며, 이것이 바로 대부분의 사람들이 놓치는 이유입니다. 이전 모든 사이클은 베어마켓 바닥과 다음 강세장 시작 사이에 정확히 이와 같은 단계를 가졌습니다.
2028년 4월: 다음 반감기. 블록 보상이 3.125 BTC에서 1.5625 BTC로 감소합니다. 채굴자 매도 압력이 절반으로 다시 줄어듭니다. ETF 콤플렉스의 기관 수요(현재보다 훨씬 더 커짐)가 공급 충격을 가격에 반영하기 시작합니다. 비트코인은 모멘텀을 구축하기 시작합니다.
2028년~2029년: 반감기 이후 확장. 4년 사이클이 유지된다면, 이것이 다음 주요 강세장입니다. 일관된 타이밍 패턴에 기반한 2029년 정점은 해당 연도 3분기 또는 4분기에 가장 가능성이 높습니다.
한 가지 중요한 점은 2025년 사이클이 이전 사이클 정점을 주도했던 블로우오프 탑 행동이 같은 방식으로 다시 발생하지 않을 수 있음을 보여주었다는 것입니다. 기관의 비트코인 보유 비중이 커지고 개인 참여가 전체 수요에서 차지하는 비중이 작아짐에 따라, 정점은 극단적인 지표 수치, 포물선형 가격 움직임, 그리고 이전 사이클 정점을 뒤늦게 식별하기 쉽게 만들었던 명백한 신호 없이 계속 도래할 수 있습니다. 다음 정점에서 매도할 계획을 세우려면 2021년에 작동했던 도구들과는 다른 도구들이 필요할 것입니다.
결론
비트코인의 4년 사이클은 깨지지 않았습니다. 정점은 제때, 반감기 사이클의 올바른 시점에, 이전 정점보다 높은 새로운 사상 최고치를 나타내는 가격에 도달했습니다. 사이클은 예상대로 정확히 작동했습니다.
작동하지 않은 것은 사람들이 정점을 식별하는 데 사용하던 도구들이었습니다. 모든 고전적인 온체인 지표는 침묵했습니다. 왜냐하면 모든 고전적인 온체인 지표는 개인 투자자 행동을 측정하고 있었기 때문입니다. 그리고 개인 투자자는 비트코인에 없었습니다. 개인 자본은 비트코인에 도달하기 전에 밈코인, 유명인사 런칭, 높은 FDV VC 토큰 구조를 통해 체계적으로 추출되었습니다. 2025년 10월까지, 블로우오프 탑을 주도하고 열광 지표를 촉발시키는 개인 투자자 연료는 사라졌습니다.
개인 투자자를 대체한 기관 매수자들(ETF, Strategy, 전문 자산 배분자)은 2024년 저점 대비 정점까지 215%의 상승을 만들어냈지만, 포물선형 캔들과 단 하나의 알람도 울리지 않고 해냈습니다. 지표들은 평온함을 읽었습니다. 시장은 어쨌든 정점을 찍었습니다.
실제로 작동한 유일한 것은 사이클 시계였습니다. 2025년 10월은 2024년 4월 반감기로부터 약 535일 후, 그리고 패턴이 시사하는 사이클 바닥으로부터 약 1년 전으로, 역사적 타이밍과 거의 정확히 일치했습니다. 정교한 지표 분석 때문이 아니라, 2012년부터 유지되어 온 동일한 4년 구조가 다시 유지되었기 때문입니다.
비트코인은 현재 이전 모든 정점 이후 기간과 일치하는 베어 단계에 있습니다. 200주 EMA는 모든 베어마켓 바닥을 고정시켜온 구조적 기준 수준입니다. 다음에 올 것은 사이클의 타이밍을 따를 것입니다. 특정 촉매제, 움직임의 특정 성격, 그리고 오래된 지표들이 마침내 작동할지 여부, 이 모든 것은 예측할 수 없습니다. 시계는 단 한 번도 빗나간 적이 없는 유일한 신호입니다.
