크립토는 수년 동안 그 뒤에 있는 비즈니스와는 전혀 상관없는 토큰을 만들어 왔습니다.
프로토콜은 1 억 달러를 벌고, 토큰 홀더는 거버넌스 권한을 받죠.
"와, 기술 좀 아는 형님, 나 투표할 수 있어!" (죄송하지만 이건 너무 지루합니다)
다행히도 이 모델은 바뀌고 있습니다.
점점 더 많은 프로토콜이 실제 수익을 가져와 시장에서 자사 토큰을 매수하는 데 사용하고 있습니다.
프로토콜이 1,000 만 달러어치 자사 토큰을 사서 소각하는 것은, 거버넌스가 승인하면 언젠가 실행될지도 모르는 미래의 바이백 제안을 발표하는 것과는 완전히 다릅니다.
그리고 수익이 다시 크립토에서 가장 큰 내러티브 중 하나로 자리 잡으면서,
저는 제품 사용 → 수익 → 토큰 수요라는 연결 고리가 실제로 형성되기 시작한 프로젝트들을 쭉 살펴봤습니다.
제가 보기에 알아둘 가치가 있다고 생각하는 12 개 프로젝트를 소개합니다.
1. $HYPE Hyperliquid
아마 가장 뻔한 선택지일 겁니다.
Hyperliquid 은 가장 큰 온체인 무기한 선물 거래소 중 하나를 구축했고, 그곳에서 트레이딩하는 사람들과 HYPE 사이에 아주 단순한 관계를 만들어냈습니다.
트레이딩은 수수료를 발생시킵니다.
그 수수료의 약 99% 는 Assistance Fund 를 통해 HYPE 를 매수하는 데 사용되며, 현재 메커니즘에 따라 매수된 토큰은 유통 물량에서 제외됩니다.
이건 사실상 꿈의 토큰 모델입니다.
사람들이 새벽 3 시에 BTC, ETH 혹은 아무 무기한 선물이나 거래하고, Hyperliquid 은 그 활동으로 돈을 벌며, 그 돈의 상당 부분이 결국 HYPE 에 대한 수요로 이어집니다.
제가 중요하게 보는 지표는 Hyperliquid 의 거래량과 수익입니다.
거래소가 의미 있는 시장 점유율을 계속 확보해 나간다면, HYPE 를 떠받치는 매수자는 계속해서 탄약을 공급받습니다. 반대로 트레이딩 활동이 크게 위축되면 그 탄약도 함께 줄어듭니다.
단순하죠.
2. $PUMP PumpFun
PumpFun 은 같은 아이디어를 훨씬 더 거칠게 구현한 버전입니다.
이 플랫폼의 비즈니스는 사람들이 밈코인을 계속 발행하고 거래하는 것에 의존하기 때문에, 수익이 관심도 사이클에 훨씬 민감합니다.
하지만 활동이 살아 있을 때, Pump 는 말도 안 되는 규모의 돈을 벌어냅니다.
그 수익의 일부는 공개 시장에서 PUMP 를 매수하는 데 사용되었고, 특정 시점의 스냅샷 기준 누적 매수액은 9 자리(억 단위 달러)를 훌쩍 넘긴 것으로 보고되었습니다.
동물 사진을 붙여 십 대가 발행한 끔찍한 코인 하나하나가 간접적으로 플랫폼 토큰의 매수 압력이 될 수 있습니다.
여기서 제가 지켜볼 부분은 실제로 얼마나 많은 PUMP 가 유통 물량에서 영구적으로 빠져나가는지입니다.
토큰을 매수해서 재무금고에 넣는 것과 영구적으로 파괴하는 것은 경제적으로 완전히 다른 사건입니다.
그리고 Pump 는 경쟁자보다 훨씬 거대한 적과 싸워야 합니다.
바로 사람들이 결국 거기서 쓰레기 코인을 발행하는 데 질려버린다는 사실이죠.
3. $RAY Raydium
RAY 는 아마 이 목록에서 가장 덜 흥미로운 이름 중 하나일 겁니다.
그리고 세상에, 바로 그 점이 제가 이걸 흥미롭게 여기는 이유입니다.
Raydium 은 수년간 존재해 왔고, 여러 번의 Solana 사이클을 버텨냈으며, 사람들이 별생각 없이 사용하는 막대한 트레이딩 인프라의 기반에 자리 잡고 있습니다.
역사적으로 프로토콜 트레이딩 수수료의 일부는 RAY 를 매수하고 소각하는 데 사용되어 왔습니다.
따라서 Solana 생태계 활동이 폭발할 때, Raydium 은 단순히 DEX 로서만 혜택을 받는 것이 아닙니다.
토큰 발행, 스왑, 그리고 LaunchLab 활동 역시 RAY 주변의 경제 시스템에 연료를 공급할 수 있습니다.
최근 StonkFun 이 Raydium LaunchLab 을 통합한 것도 또 다른 사례입니다.
STONK 가 관심을 받고,
새로운 토큰이 투기를 끌어모읍니다.
4. $AAVE Aave
Aave 는 대출 시장에서 돈을 법니다.
그리고 DAO 는 프로토콜 수익의 일부를 사용해 시장에서 AAVE 를 매수합니다.
초기 프로그램은 연간 5,000 만 달러 규모로 설계되었지만, 수익 환경이 변화함에 따라 2026 년 논의에서는 이를 약 3,000 만 달러 수준으로 낮추는 방안이 검토되기도 했습니다.
HYPE 나 전형적인 매수 후 소각 방식과는 한 가지 큰 차이점이 있습니다.
DAO 가 매수한 AAVE 는 Ecosystem Reserve(생태계 준비금)로 들어갑니다.
즉, DAO 가 자체 자산을 축적하고 있으며, 나중에 그 토큰을 인센티브, 스테이킹, 보조금 등 다양한 목적으로 사용할 수 있다는 뜻입니다.
저는 오히려 이 구분이 마음에 듭니다. "바이백"이라는 단어만 보고 곧바로 강세론자가 되는 대신, 전체 대차대조표를 들여다보게 만들기 때문이죠.
5. $SKY Sky
이전에 MakerDAO 로 알려졌던 프로토콜입니다.
USDS, 담보 대출, 재무금고 자산, 그리고 더 넓은 Sky 생태계가 잉여금을 창출합니다.
그 잉여금의 일부는 SKY 매수에 배정될 수 있고, 자본 배분 시스템을 통해 토큰을 유통 물량에서 제외할 수도 있습니다.
이 덕분에 SKY 는 PUMP 같은 프로젝트와는 완전히 다른 수익원을 갖게 됩니다.
Pump 에는 밈코인 활동이 필요합니다.
Sky 에는 대차대조표와 스테이블코인 시스템이 지속적으로 잉여금을 만들어내는 것이 필요하죠.
6. $RLB Rollbit
RLB 는 아마 이 목록에서 가장 기묘한 비즈니스일 겁니다.
Rollbit 은 크립토 트레이딩, 도박, 기타 투기성 상품을 결합하고, 역사적으로 그 활동에서 발생한 수익의 일부를 RLB 매수 및 소각에 사용해 왔습니다.
거의 자사주 매입을 하는 비상장 인터넷 기업처럼 움직이는 셈입니다.
사용자는 트레이딩이나 도박으로 돈을 잃습니다.
Rollbit 은 수익을 얻습니다.
그 수익의 일부로 RLB 를 매수합니다.
RLB 는 소각됩니다.
제가 여기서 Aave 나 Raydium 보다 더 큰 위험 할인율을 적용하는 데에는 분명한 이유가 있습니다. 사업 집중도, 규제 리스크 노출, 그리고 일부 기초 자금 흐름에 대한 낮은 투명성이죠.
7. $SYRUP Maple Finance
Maple 은 낡은 크립토 공식에서 벗어나고 있다는 점에서 흥미롭습니다.
그 공식이란 기본적으로 이런 것이었습니다.
토큰 발행 → 스테이커에게 토큰 지급 → 그 방출량을 수익률이라고 부르기.
대신 Maple 은 프로토콜 수익을 SYRUP 매수에 사용하는 방향으로 전환하는 안을 승인했습니다.
ETHFI 를 영구적으로 파괴하는 데 집중하는 대신, 이들의 바이백 시스템은 토큰 경제에 실제로 참여하는 사람들에게 가치를 돌려줍니다.
특정 eETH 출금 수수료 수익은 주간 ETHFI 매수에 사용되고, Ether.fi 생태계 전반의 제품에서 발생하는 수익의 일부는 추가 월간 매수를 뒷받침할 수 있습니다.
매수된 ETHFI 는 주로 sETHFI 홀더들에게 분배됩니다.
그래서 이건 토큰 기반 배당에 더 가깝게 보입니다.
EtherFi 가 돈을 법니다.
ETHFI 를 매수합니다.
ETHFI 를 락업한 사람들이 그 가치의 일부를 받습니다.
물론 토큰은 여전히 존재하고, 수령자는 결국 그것을 팔 수 있습니다.
하지만 저는 이것이 모든 바이백 모델에 흥미로운 질문을 던진다고 생각합니다.
자산을 영구적으로 파괴하는 것과, 수익을 활용해 보유 및 락업 행위를 경제적으로 유용하게 만드는 것 중 어느 쪽을 택하시겠습니까?
9. $ENA Ethena
ENA 는 아마도 이곳에서 가장 큰 잠재적 바이백 메커니즘을 보유하고 있을지도 모릅니다.
그리고 잠재적이라는 단어가 엄청난 무게를 지닙니다.
Ethena 는 USDe 가 필요한 마일스톤에 도달하면, 제안된 구조상 최대 95% 에 달할 수 있는 순 프로토콜 수익의 매우 높은 비율을 결국 ENA 매수로 돌릴 수 있는 프레임워크를 논의해 왔습니다.
이것이 대규모로 완전히 활성화된다면, 그 숫자는 엄청나게 커질 수 있습니다.
USDe 는 이미 담보, 헤지 구조, 그리고 더 넓은 생태계에서 수익이 발생하는 실질적인 금융 상품입니다.
하지만 Ethena 의 경제학은 시장 상황에 따라 극적으로 변할 수 있습니다.
크립토는 이미 충분히 많은 엑셀 시트를 박살 내왔습니다.
10. $LDO Lido
Lido 는 거대한 경제 엔진을 통제하면서도, 역사적으로 LDO 가 그 가치를 직접 포착하는 데 어려움을 겪었다는 점에서 매력적입니다.
사람들은 ETH 를 스테이킹합니다.
Lido 는 프로토콜 수익을 창출합니다.
stETH 는 DeFi 에서 가장 중요한 자산 중 하나가 됩니다.
LDO 홀더는 주로 거버넌스를 담당합니다.
이 괴리는 수년간 이 토큰에 대한 가장 큰 비판 중 하나였습니다.
제안된 바이백 프레임워크는 충분한 연간 환산 수익 등 특정 경제적 조건이 충족되면 프로토콜 수익으로 LDO 매수를 충당할 수 있게 함으로써 이를 바꾸려 시도합니다.
하지만 바로 이 지점에서 저는 실제 진행 중인 바이백과 바이백 가능성(옵셔널리티)을 구분합니다.
핵심 질문은 그 비즈니스의 가치가 결국 얼마나 LDO 에 도달하느냐입니다.
11. $STONK StonkFun
최근 제가 정말 많이 이야기했던 프로젝트입니다.
StonkFun 은 사람들이 SOL 이외의 훨씬 다양한 자산을 중심으로 시장을 구축할 수 있게 해주면서, Solana 에서 가장 독특한 런치패드 중 하나로 빠르게 자리 잡았습니다.
기본적으로 이렇습니다. 자산을 찾고, 그 주변에 시장을 만들면, 어떻게든 CT(크립토 트위터)가 그것을 거래합니다.
누적 수익 2,290 만 달러, 그중 7 일간 830 만 달러를 기록했으며, 널리 알려진 프로토콜 모델에 따라 수익의 60% 가 STONK 매수 및 소각에 사용됩니다.
이 프로젝트는 더 면밀한 검증이 필요합니다. 해당 수치 중 상당수가 프로젝트 대시보드와 생태계 보고서에서 나온 것이고, 현재 보상 토큰과 매도 압력에 관한 FUD 가 많기 때문입니다.
하지만 덕분에 무엇을 봐야 할지는 명확해졌습니다.
수익.
STONK 매수에 실제로 사용된 자본.
소각 주소로 실제로 전송된 토큰.
이 세 가지가 계속 함께 움직인다면, 투기 이면에 진짜 경제적 메커니즘이 존재한다는 뜻입니다.
12. $NET NetNet Capital
NET 은 바이백에 기준 가격이 있다는 점에서 여기에 있는 거의 모든 것과 다릅니다.
NetNet 은 Robinhood Chain 위에 온체인 재무금고를 구축하고 있습니다.
이 재무금고는 USDG 및 기타 자산을 보유하고, Morpho 와 같은 제품에 자본을 배치하며, 점점 더 많은 토큰화 주식을 축적해 왔습니다.
모든 NET 은 프로토콜의 NAV(순자산가치) 계산을 통해 그 대차대조표의 지분을 나타냅니다.
그리고 NAV 이하일 때, 프로토콜은 대략 NAV 마이너스 1.5% 가격으로 NET 를 매수하여 소각할 수 있습니다.
즉, 재무금고가 가격과 무관하게 매일 맹목적으로 NET 를 매수하지 않는다는 뜻입니다.
시장이 NET 를 그에 귀속되는 자산 가치보다 낮게 평가할 때 바이백이 의미를 갖습니다.
특정 NAV 배수를 초과하면 메커니즘은 실제로 반대 방향으로 작동합니다. NetNet 은 채권을 통해 새로운 NET 를 발행하고 그 수익금을 재무금고에 추가할 수 있습니다.
NAV 이하일 때 매수.
NAV 대비 큰 프리미엄이 붙었을 때 발행.
그 두 메커니즘 사이에 놓인 자산을 성장시키기.
NET 는 최근 NAV 대비 상당한 프리미엄으로 거래되었기 때문에, 오늘 제가 이 프로젝트에 관심을 갖는 이유는 바이백이 아닙니다.
궁극적으로 재무금고가 홀더의 희석 속도보다 빠르게 복리로 성장하고 있는지를 결정하는 것은 바로 이 구조입니다.
결론
저는 "바이백"이 크립토에서 가장 남용되는 단어 중 하나가 되기 직전이라고 생각합니다.
그리고 저는 돈이 어디로 가는지 알고 싶습니다.
연간 바이백 / 시가총액.
5 억 달러짜리 프로토콜이 매년 5,000 만 달러를 지속 가능하게 자사 토큰 매수에 쓸 수 있다면, 그건 제 관심을 받을 자격이 있습니다.
100 억 달러짜리 토큰이 5 억 달러 규모의 물량을 잠금 해제하면서 500 만 달러짜리 바이백을 발표한다면, 솔직히 관심 없습니다.
크립토는 마침내 프로토콜이 수익을 창출하는 방법을 알아냈습니다.
이제 저는 어떤 프로젝트가 그 수익을 토큰에 실질적인 의미로 연결시키는지 보고 싶습니다.
수익 메타의 시대입니다, 형제여. 한번 살펴보고 의견을 남겨주세요. 글이 재미있으셨다면 팔로우 잊지 마세요!
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