วันนี้ อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นอายุ 10 ปี ปรับตัวขึ้นชั่วคราวสู่ระดับ 2.93%
นี่คือระดับสูงสุดในรอบ 30 ปี นับตั้งแต่ปี 1996
หนังสือพิมพ์ Nikkei Shimbun พาดหัวข่าวว่า "3% เป็นเพียงจุดผ่าน"
ถึงจุดนี้ มันเป็นแค่เรื่องราวของ "อัตราดอกเบี้ยที่กำลังสูงขึ้น"
แต่สิ่งที่ scary จริงๆ ไม่ใช่ตัวอัตราดอกเบี้ย มันคือ "การคลี่คลายของ carry trade เงินเยน" ที่อาจเกิดขึ้นต่อไป
มันเคยเกิดขึ้นครั้งหนึ่งในเดือนสิงหาคม 2024 วันนั้น Nikkei 225 ร่วงลง 4,451 เยนในวันเดียว
โครงสร้างเดิมยังคงอยู่ครั้งนี้ ผมจะจัดระเบียบสิ่งที่เกิดขึ้นและสิ่งที่เราควรระวัง
Yen Carry Trade คืออะไร?
ก่อนอื่น ผมจะอธิบายกลไกแบบง่ายๆ Yen carry trade โดยประมาณคือธุรกรรมแบบนี้:
1. กู้ยืมเงินเยนในอัตราดอกเบี้ยต่ำ
2. แปลงเป็นดอลลาร์หรือสกุลเงินอื่นๆ
3. ซื้อหุ้นสหรัฐฯ พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ สกุลเงินที่ให้ดอกเบี้ยสูง สินทรัพย์ crypto ฯลฯ
ตราบใดที่อัตราดอกเบี้ยของญี่ปุ่นต่ำและอัตราดอกเบี้ยต่างประเทศสูง ธุรกรรมนี้ก็มีกำไร คุณกู้ยืมในอัตราต่ำและลงทุนในอัตราสูง ส่วนต่างกลายเป็นกำไร ยิ่งไปกว่านั้น ถ้าเงินเยนอ่อนค่า คุณก็จะได้กำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนด้วย
กองทุนเฮดจ์ฟันด์ นักลงทุนสถาบัน และเทรดเดอร์ฟอเร็กซ์รายย่อยทั่วโลกกำลังทำสิ่งนี้อยู่
ขนาดของมันคาดว่าจะสูงถึงหลายสิบล้านล้านเยน
ปัญหาคือเมื่อธุรกรรมนี้เกิดการย้อนกลับ
จะเกิดอะไรขึ้นเมื่อมีการคลี่คลาย?
การคลี่คลายหมายถึงการปิดสถานะ carry trade กระแสการชำระบัญชีเป็นดังนี้:
1. ขายสินทรัพย์ต่างประเทศ (หุ้นสหรัฐฯ, crypto ฯลฯ)
2. ขายดอลลาร์และซื้อคืนเงินเยน
3. ชำระคืนเงินเยนที่กู้ยืมมา
พูดง่ายๆ คือ "สินทรัพย์เสี่ยงถูกขาย และเงินเยนพุ่งสูงขึ้น" และการเคลื่อนไหวนี้จะขยายตัวในตัวเอง
เงินเยนแข็งค่า → กำไรจาก carry trade ลดลง → การชำระบัญชีมากขึ้น → เงินเยนแข็งค่าขึ้นอีก → ขายสินทรัพย์เสี่ยงมากขึ้น
มันเป็นปฏิกิริยาลูกโซ่ที่การคลี่คลายเรียกร้องให้มีการคลี่คลายเพิ่มเติม
ในเดือนสิงหาคม 2024 ธนาคารกลางญี่ปุ่น (BoJ) ตัดสินใจขึ้นอัตราดอกเบี้ย เงินเยนแข็งค่าขึ้น และ carry trade ก็คลี่คลาย Nikkei 225 ร่วงลง 4,451 เยนในวันที่ 5 สิงหาคม ซึ่งเป็นการลดลงรายวันที่มากที่สุดในประวัติศาสตร์
และตอนนี้ โครงสร้างเดิมนั้นก็อยู่ตรงหน้าเราอีกครั้ง
จัดระเบียบสถานการณ์ปัจจุบัน
อัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปีของญี่ปุ่น: 2.93%
อัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปีของสหรัฐฯ: ประมาณ 4.7%
ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยญี่ปุ่น-สหรัฐฯ: ประมาณ 1.8% (กำลังแคบลง)
USD/JPY: ในช่วง 159
ความน่าจะเป็นที่ BoJ จะขึ้นดอกเบี้ยในเดือนกันยายน: ประมาณ 80%
ตรงนี้ ผมอยากให้คุณสังเกต "สภาวะที่แปลกประหลาด" อย่างหนึ่ง
แม้อัตราดอกเบี้ยของญี่ปุ่นจะสูงขึ้นถึง 2.93% แต่เงินเยนก็ยังอ่อนค่าที่ 159
โดยปกติแล้ว เมื่ออัตราดอกเบี้ยของประเทศใดสูงขึ้น สกุลเงินของประเทศนั้นจะแข็งค่าขึ้น ทั้งนี้เพราะสกุลเงินของประเทศที่มีอัตราดอกเบี้ยสูงดึงดูดเงินทุนที่แสวงหาผลตอบแทน
แต่ตอนนี้ แม้อัตราดอกเบี้ยของญี่ปุ่นจะอยู่ที่ระดับสูงสุดในรอบ 30 ปี แต่เงินเยนก็ยังอ่อนค่า
นี่คือสัญญาณว่า "บางสิ่งจะถูกแก้ไขที่ไหนสักแห่ง"
ไม่ว่าจะเป็นความอ่อนค่าของเงินเยนที่จะถูกแก้ไข (= เงินเยนแข็งค่าอย่างรวดเร็ว) หรือการเพิ่มขึ้นของอัตราดอกเบี้ยที่จะถูกแก้ไข (= BoJ ปรับท่าทีให้อ่อนลง)
ความน่าจะเป็นที่สิ่งใดสิ่งหนึ่งจะเกิดขึ้นกำลังเพิ่มขึ้น
6 สัญญาณเตือนที่ต้องจับตา
ไม่มีใครรู้ว่า "เมื่อไหร่" การคลี่คลายจะเกิดขึ้น แต่เราสามารถคาดเดาได้ว่า "ตามลำดับไหน" มันจะมา
สัญญาณที่ 1: อัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปี ทะลุ 3%
3% คือจุดสำคัญทางจิตวิทยา การที่ Nikkei Shimbun เขียนว่า "3% เป็นเพียงจุดผ่าน" บ่งชี้ว่าการทะลุ 3% กำลังใกล้เข้ามา ทันทีที่เกิน 3% สื่อจะรายงานพร้อมกัน และบรรยากาศของ "ภาวะช็อกจากอัตราดอกเบี้ย" จะแพร่กระจาย
สัญญาณที่ 2: BoJ ขึ้นดอกเบี้ยในเดือนกันยายน
ไม่ว่าจะเป็นการตัดสินใจขึ้นดอกเบี้ยในการประชุมนโยบายการเงินเดือนกันยายน หรือผู้ว่าการ Ueda ส่งสัญญาณอย่างหนักแน่นถึง "ความเป็นไปได้ในการขึ้นดอกเบี้ยเพิ่มเติม" ตลาดได้คาดการณ์ไว้แล้ว แต่จะมีผลกระทบในทันทีที่มีการตัดสินใจจริง ในเดือนกรกฎาคม 2024 มีการกล่าวว่า "การขึ้นดอกเบี้ยได้ถูกราคารวมไว้แล้ว" แต่เงินเยนก็พุ่งสูงขึ้นหลังการตัดสินใจจริง
สัญญาณที่ 3: USD/JPY ร่วงจาก 159 → 155 → 150
นี่คือจุดที่อันตรายที่สุด ถ้า USD/JPY เคลื่อนที่ไป 5 ถึง 10 เยนในทิศทางเงินเยนแข็งค่าภายในไม่กี่วัน นั่นคือสัญญาณไฟแดง สถานะที่สร้างขึ้นที่ 159 เยนจะขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน 9 เยนถ้ามันแตะ 150 นักลงทุนที่ทนขาดทุนนี้ไม่ได้จะเริ่มทิ้งสถานะ นั่นจะกระตุ้นให้เกิดลูกโซ่ของการคลี่คลาย หากมีการแทรกแซงอีกครั้ง การร่วงลงสู่ 150 ก็เป็นไปได้
สัญญาณที่ 4: VIX (ดัชนีความกลัว) เพิ่มขึ้น
ถ้า VIX เกิน 20 และไต่ขึ้นไปถึง 25 หรือ 30 นั่นคือหลักฐานว่าการหลีกเลี่ยงความเสี่ยงโดยรวมของตลาดได้เริ่มต้นขึ้น ระหว่างการ crash ในวันที่ 5 สิงหาคม 2024 VIX กระโดดขึ้นไปที่ 65 ถ้า VIX เริ่มพุ่งสูงขึ้น นั่นคือสัญญาณว่าการคลี่คลายได้เริ่มต้นขึ้นอย่างจริงจัง
สัญญาณที่ 5: Nasdaq และ Bitcoin ร่วงหนัก
จุดหมายปลายทางของเงินทุนจาก yen carry คือหุ้นสหรัฐฯ (โดยเฉพาะเทค) และสินทรัพย์ crypto เป็นหลัก ถ้าวันไหนที่ Nasdaq ร่วงมากกว่า 3% และ Bitcoin ร่วงมากกว่า 10% ในวันเดียว นั่นคือหลักฐานว่าผลกระทบของการคลี่คลายกำลังแพร่กระจายไปยังสินทรัพย์เสี่ยง
สัญญาณที่ 6: การซื้อเงินเยนเพิ่มเติม
ถึงจุดนี้ เราจะเข้าสู่ช่วงที่ขยายตัวในตัวเอง ซึ่งการคลี่คลายเรียกร้องให้มีการคลี่คลายเพิ่มเติม เงินเยนแข็งค่า → การชำระบัญชีสถานะมากขึ้น → เงินเยนแข็งค่าขึ้นอีก → ขายสินทรัพย์เสี่ยงมากขึ้น วันที่ 5 สิงหาคม 2024 คือช่วงนี้ มันจะหยุดก็ต่อเมื่อ BoJ ส่งสัญญาณว่าจะ "หยุดขึ้นดอกเบี้ย" หรือเมื่อสถานะถูกชำระบัญชีอย่างเพียงพอ
ทำไมครั้งนี้ถึงน่ากลัวยิ่งกว่า
มีความแตกต่างจากเดือนสิงหาคม 2024
ในปี 2024 มีเพียงอัตราดอกเบี้ยของญี่ปุ่นเท่านั้นที่สูงขึ้น ครั้งนี้ อัตราดอกเบี้ยระยะยาวของทั้งญี่ปุ่นและสหรัฐฯ กำลังสูงขึ้น
- ญี่ปุ่น 10 ปี: 2.93% (สูงสุดในรอบ 30 ปี)
- สหรัฐฯ 30 ปี: ในช่วง 5% (สูงสุดในรอบ 19 ปี)
กล่าวอีกนัยหนึ่ง
"การขึ้นดอกเบี้ยของญี่ปุ่น + การคลี่คลายของ Yen Carry + การขึ้นอัตราดอกเบี้ยระยะยาวของสหรัฐฯ"
ถ้าทั้งสามอย่างนี้เกิดขึ้นพร้อมกัน เลเวอเรจทั่วโลกอาจลดลงพร้อมกันทั้งหมด
อัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น = ต้นทุนการกู้ยืมที่สูงขึ้น = ไม่สามารถรักษาเลเวอเรจไว้ได้
สินทรัพย์ที่ได้ประโยชน์จากเลเวอเรจมากที่สุดจะถูกขายมากที่สุด
โดยเฉพาะ:
- หุ้น growth ที่มี PER สูง
- หุ้นที่เกี่ยวข้องกับ AI
- สินทรัพย์ crypto
- หุ้น growth ขนาดเล็ก
ถ้าอัตราดอกเบี้ยสูงขึ้นทั่วโลก สิ่งเหล่านี้จะหดตัวเป็นอย่างแรก
ในทางกลับกัน สินทรัพย์ไหนแข็งแกร่งเมื่ออัตราดอกเบี้ยสูงขึ้น?
ไม่ใช่ทุกอย่างจะร่วงลง
มีสินทรัพย์ที่ได้ประโยชน์จากอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น
- หุ้นธนาคาร: ส่วนต่างกำไรขยายตัว (แม้อาจถูกขายชั่วคราวถ้าเงินเยนแข็งค่าเร็วเกินไป)
- หุ้นประกัน: ผลตอบแทนจากการลงทุนดีขึ้น
- พันธบัตรระยะสั้น: การรักษาผลตอบแทน
- เงินสด: ยุคที่เงินสดมีดอกเบี้ย (อัตราดอกเบี้ยเงินฝากก็สูงขึ้นเช่นกัน)
- หุ้น value: PER ต่ำและทนทานต่ออัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น
และ "หุ้นเชิงโครงสร้าง" เช่น กลุ่มป้องกันประเทศและต่อเรือ ซึ่งอนาคตสามารถอ่านได้จากคำสั่งซื้อที่ค้างอยู่ คำสั่งซื้อเหล่านั้นจะไม่หายไปไม่ว่าอัตราดอกเบี้ยจะเคลื่อนไหวอย่างไร
ในฐานะนักลงทุน คุณควรทำอย่างไร?
เราไม่รู้ว่าการคลี่คลายจะเกิดขึ้นหรือไม่ แต่เราสามารถเตรียมพร้อมสำหรับเมื่อมันเกิดขึ้นได้
การดำเนินการที่ 1: ติดตาม USD/JPY ทุกวัน
ถ้าคุณติดตามแต่ข่าวหุ้นญี่ปุ่นรายตัว คุณจะพลาดการเปลี่ยนแปลงในระดับมหภาค ตอนนี้ USD/JPY เป็นหนึ่งในตัวชี้วัดที่สำคัญที่สุดสำหรับหุ้นญี่ปุ่น ระวังเป็นพิเศษถ้ามันเริ่มวิ่งแรงไปทาง 150
การดำเนินการที่ 2: ตรวจสอบเลเวอเรจในพอร์ตของคุณ
ถ้าคุณใช้มาร์จิ้นเทรดดิ้ง ให้ตรวจสอบอัตราส่วนการรักษาหลักประกันของคุณ ถ้าการคลี่คลายมา margin call จะเกิดขึ้นพร้อมกันทั้งหมด วันที่ 5 สิงหาคม 2024 ปริมาณ margin call ที่เกิดขึ้นมากที่สุดในประวัติศาสตร์
การดำเนินการที่ 3: มีสติกับสถานะเงินสดของคุณ
การ crash คือโอกาสสำหรับผู้ที่มีเงินสด ถ้าการ crash มาในขณะที่คุณลงทุนในหุ้นเต็มที่ คุณจะขยับตัวไม่ได้ การถือเงินสดไว้ 10-20% เพียงเท่านี้ก็เปลี่ยนทางเลือกของคุณในช่วงที่เกิดการ crash ได้
การดำเนินการที่ 4: สร้างรายการ "หุ้นที่อยากซื้อตอน crash"
เมื่อการคลี่คลายมา ทั้งบริษัทดีและไม่ดีจะถูกขายไปพร้อมกัน ช่วงเวลาที่บริษัทดีเลิศถูกขายอย่างไม่เป็นธรรมในราคาถูกคือโอกาสที่ยิ่งใหญ่ที่สุดสำหรับนักลงทุนระยะยาว คุณต้องทำรายการก่อนการ crash ไม่อย่างนั้นคุณจะไม่ทัน
สรุป
ตอนนี้ "ก่อนที่บางสิ่งจะเกิดขึ้น" คือช่วงเวลาเตรียมตัวที่สำคัญที่สุด
วันที่ 5 สิงหาคม 2024 การ crash มาโดยฉับพลัน
(แต่สัญญาณปรากฏมาก่อนหน้านั้น)
ผลลัพธ์แตกต่างกันอย่างมากระหว่างคนที่เฝ้าดูและคนที่ไม่ดู
ครั้งนี้ก็เช่นกัน
สัญญาณเริ่มสว่างขึ้นแล้ว
