Son iki haftadır SpaceX S-1 izahnamesini ve değişikliklerini derinlemesine inceliyorum. Elon'un misyonuna uzun zamandır inanan biri, Tesla hissedarları olarak cehennemden geçip geri döndüğümüz bu altı yıl boyunca faydalı olmaya çalışan biri ve yıllar boyunca dayanabilecek bir yapıyı sağlamlaştırmayı tamamen destekleyen biri olarak, birkaç yapısal seçim üzerinde epey kafa yordum. Vizyonun kendisine karşı olduğum için değil -ki tam tersine çok destekliyorum- perakende yatırımcıların bu yapının gerçekte ne sunduğu ve neyi bilinçli olarak koruduğu konusunda gözleri tamamen açık bir şekilde içeri girmelerini istediğim için.
En çok öne çıkan noktalar şunlar.
Goldman Sachs, Schwab ve vekâlet geçmişi
Goldman Sachs, IPO'ya lider sol sigortacı olarak öncülük ediyor. Schwab, sendikada geleneksel bir sigortacı değil, ancak perakende yatırımcılara halka arz sırasında talep hisse senedi talep etme yolu sunan aracı kurumlardan (Fidelity, Robinhood ve diğerlerinin yanı sıra) biri.
Birkaç yıl önce topluluğumuz, Elon'un tazminatıyla ilgili kurumsal vekâlet oylarını analiz etti. Hem Goldman hem de Schwab ile bağlantılı fonlar, 2018 tazminat planına ve 2024 yeniden onayına karşı oy kullandı. Bir şirkette performansa dayalı yapılara karşı çıkan firmaların, şimdi bir sonrakini halka arz etmenin merkezinde yer almasının nedenini sormak makul. Bu kararların anlaşma ekonomisi, müşteri talebi ve riske dayandığından eminim. Yine de, ekosistem genelinde tutarlılığı takip edenlerimiz için, bunu yüksek sesle belirtmekte fayda var.
"Elon Hanedanı" yapısı — işte anlamı
Kalıcı bir süreklilik inşa etmeyi destekliyorum. Gerçekten zor, on yıllar süren bahisler (Starship, Mars, küresel geniş bant), kısa vadeli gürültüden korunmaya ihtiyaç duyar. Hisse senedi sınıflarının ardındaki ruh budur.
Basit bir ifadeyle:
- A Sınıfı (çoğumuzun satın alacağı): Hisse başına 1 oy.
- B Sınıfı (öncelikle Elon ve küçük bir içeriden oluşan grup tarafından tutulur): Hisse başına 10 oy. Halka arz sonrası, ekonomik değerin yaklaşık %42'sine sahip olması, oy gücünün ise ~%79-85'ini elinde tutması bekleniyor.
Başvuru ayrıca oy hakkı olmayan C Sınıfı hisseleri de içeriyor. Bu, şirkete oy kontrolünü daha fazla sulandırmadan sermaye artırma veya satın alma yapma konusunda temiz bir mekanizma sağlıyor. Bu, diğer kurucu liderliğindeki şirketlerin yıllardır kullandığı yapılara benzer, kasıtlı bir araçtır. Bu hisseler, uzun vadeli yürütmeyi destekleyen yoğun oy gücünü korurken esnekliği genişletir.
Çok uzun vadede belirtilmesi gereken ek bir katman daha var: Elon'un süper oy hakkına sahip B Sınıfı hisseleri, tröstler ve emlak planlaması yoluyla çocuklarına geçecek şekilde yapılandırılmıştır. Bir düzineden fazla çocuğu olduğu göz önüne alındığında, bu, on yıllar sonra SpaceX'in kontrolünün, büyük kararlarda koordinasyon sağlaması gerekecek (daha büyük bir) aile üyeleri grubuna geçeceği anlamına geliyor.
Alphabet, Meta ve diğer birçok çift sınıflı şirketin aksine, SpaceX S-1'i, Elon'un ölümü veya kalıcı iş göremezliği durumunda B Sınıfı hisselerin otomatik olarak normal tek oylu hisselere dönüştürülmesini içermiyor gibi görünüyor. Bunun yerine, yapı, süper oy kontrolünün aile içinde devam etmesine izin verecek şekilde tasarlanmış gibi görünüyor. Başvuru ayrıca Elon'un mevcut rolü için resmi bir kamuya açık halefiyet veya değiştirme sürecini de detaylandırmıyor. Bu, diğer birçok kurucu kontrollü halka açık şirketten önemli bir farktır ve zaman geçtikçe muhtemelen daha da önemli hale gelecektir.
Bunun normal (A Sınıfı) hissedarlar için anlamı: Misyon başarılı olursa gerçek bir ekonomik yükseliş elde edersiniz. Sadece yönetim kurulu kararları, liderlik yönü veya görevden almalar üzerinde anlamlı bir etkiniz olmayacak. İzahname, halka açık hissedarların, kontrol eden bir hissedarı olmayan şirketler için geçerli olan tam Nasdaq yönetişim korumalarını alamayacaklarını açıkça belirtiyor.
Yürütme geçmişi bu kadar güçlüyken güçlü kurucu kontrolü konusunda sorunum yok. Sadece herkesin takasın farkında olmasını istiyorum: bir tarafta misyon sürekliliği ve uzun vadeli odaklanma, diğer tarafta dış sermaye için sınırlı yönetişim sesi. Daha sonra sürpriz yok.
Büyük IPO, önümüzde daha büyük sermaye tablosu
Halka arzın 75-83 milyar dolar toplaması bekleniyor. Bu önemli bir miktar ve anlamlı bir yol açıyor. Aynı zamanda, Starlink genişlemesi, Starship geliştirme ve AI altyapısını destekleme planları, bu tek halka arzın çok ötesine geçen sermaye ihtiyaçlarına işaret ediyor. Borç zaten 29 milyar dolar civarında. 2030 yılına kadar sermaye ihtiyaçlarını 235 milyar dolar aralığına koyan tahminler dolaşıyor.
Bu, hala ağır inşa modunda olan bir şirket için normaldir. Sadece IPO'nun önemli bir kilometre taşı olduğu, finansman yolculuğunun sonu olmadığı anlamına gelir. Buradaki şeffaflık, gerçekçi beklentiler oluşturmaya yardımcı olur.
Perakende erişimi — çoğundan daha iyi, ancak yine de tak-çalıştır değil
Gerçekten iyi bir gelişme, günlük yatırımcılar için ayrılan daha büyük tahsistir — tipik büyük IPO'dan önemli ölçüde daha geniş. Bu memnuniyet verici.
Gerçeklik kontrolü: hala basit değil. Tahsis alan belirli brokerler ve bankalar aracılığıyla çalışmanız gerekecek. Bazılarının minimum bakiye gereksinimleri, sıkı onay pencereleri ve koşullu teklif süreçleri var. Eski kurumsal odaklı modelden daha kapsayıcı, ancak birden fazla platformda koordinasyon içeriyor ve listeleme sonrası açık piyasadan hisse satın almak kadar basit değil. Birçoğu 12 Haziran'da gerçek tahsislerinde hayal kırıklığına uğrayacak — bunu sadece beklentileri yönetmeye yardımcı olması için söylüyorum.
Kapanış düşüncesi
Belgelerle geçen iki haftanın ardından görüşüm net: yapılar, uzun vadeli misyonu ve gerekli olduğuna inandığım sürekliliği korumak için orada. Aynı zamanda, yoğun oy kontrolünün, yeni oy hakkı olmayan C Sınıfının, gelecekteki sermaye ihtiyaçlarının ve perakende sürecinin tam olarak neye benzediğini açıklamak, herkesin gözleri tamamen açık bir şekilde katılmasına yardımcı olmalıdır.
Vizyon konusunda hala çok iyimserim. Sadece netliğin, kalıcı bir şey inşa etmenin bir parçası olduğunu düşünüyorum. Ve daha önce birçok kez belirttiğim gibi, IPO'ya katılmayacağım, çünkü hala Tesla ile bir birleşmenin ufukta olduğuna ikna olmuş durumdayım.
