Ramses 是一个自动化做市商（AMM），自 2023 年在 Arbitrum 上首次推出以来，一直运营至今。此后，它已扩展到 HyperEVM 和 Polygon，并最近在 Robinhood 链上部署，以提升链上资本效率。Ramses 的核心是其对 ve(3,3) 代币模型的演进版本 x(3,3)，该模型用动态激励取代了代币锁定。质押 RAM，获得 xRAM。xRAM 可用于对流动性池进行投票、收取费用并获得排放奖励。解除质押将销毁一半的头寸。在此之上，HyperEVM 上还有 hyperRAM，它是一个自动复投的 xRAM 头寸，以及 Robinhood 上的等效产品 r33。DLMM 费用的 5% 用于回购并销毁这些代币，将其送入一个名为 Sarcophagus 的合约。
Ramses 通过其 许可型 MEV 设计来避免价值流失，并提供完全可定制的流动性池以优化应对无常损失，从而与其他去中心化交易所（DEX）竞争。此外，94% 的协议费用返还给流动性提供者（LP），1% 则通过 市场返利计划 奖励给最优秀的 LP。
已在 Cantina 和 ConsenSys Diligence 的 审计 上花费超过 200 万美元。Arbitrum 上的 Legacy Ramses CL 在其生命周期内完成了约 209 亿美元的交易量，而当前的 Ramses X 部署已完成了 54.8 亿美元的交易量。
底层 DEX
截至撰写本文时，Ramses X 的成交量与 TVL 比率为 8.4 倍，TVL 为 1616 万美元，日成交量为 1.3636 亿美元。大多数竞争对手的 ve(3,3) DEX 的该比率通常在 1 倍到 3 倍之间。这就是集中流动性在被实际使用（而非仅仅闲置以赚取挖矿奖励）时的样子。
它拥有 185 个流动性池，涵盖 CL1 到 CL100 的费率层级以及 DLMM。DLMM 将流动性分割到价格区间内，使 LP 可以紧密围绕一个范围提供流动性。这目前适用于波动性资产，如果未来代币化股票达到显著交易量，也同样适用。
他们还运行许可型套利管道，并将 MEV 保留在协议内部，而不是泄露给外部的搜索者。没有其他 ve(3,3) 竞争对手能做到这一点。
Sarcophagus 是该协议中最清晰的图表。累计销毁了 783,315 个 r33，其中 146,652 个在 8 月 31 日通过 44 次销毁操作被销毁。这占到了累计总量的 19%。
费用增长曲线
8 月 1 日至 29 日产生了 540,169 美元的总费用，即每天约 18,600 美元。
8 月 30 日：79,990 美元。Robinhood 72,947 美元，HyperEVM 6,835 美元，Polygon 209 美元，Arbitrum 30 美分。
8 月 31 日：828,907 美元。HyperEVM 512,729 美元，Robinhood 315,889 美元，Polygon 289 美元。
第 41 个纪元从 8 月 27 日到 9 月 3 日，尚未结束。它已经产生了 1,065,621 美元。
整个 8 月：1,449,066 美元，其中 Robinhood 贡献 794,394 美元，HyperEVM 贡献 649,220 美元。
因此，8 月产生了该协议有史以来所有费用的 43%。尚未结束的纪元产生了 32%。而某一天就产生了 25%。
对此有两种诚实的解读：
- 在费用激增之前，费用基础是真实的并且已经在加速增长，所以任何引用 7 月数据的人都是在描述一个不同的协议。
- 这次激增并非一个可持续的运行率。每天 828,907 美元的年化收入是 3.02 亿美元，这样说并不公平。
链的差异是整个投资逻辑的核心
每条链的运作方式略有不同，但坦率地说，只有两条链是重要的，因为 Arbitrum 链未经核实，上个月仅产生了 15 美元的费用，而 Polygon 链虽有成交量但几乎不产生费用。HyperEVM 将 100% 的费用分配给 xRAM 质押者，流动性池投票已激活，排放也在运行。Robinhood 将 95% 的费用分配给 LP，5% 分配给协议和 Sarcophagus，没有排放，流动性池投票也未激活。
这意味着，在 Robinhood 集成之前，产生大部分头条成交量的那条链几乎不给代币持有者带来任何收益。我们认为人们需要更新他们的认知，并理解 Ramses 是在零代币激励的情况下产生这些 Robinhood 成交量的。没有排放，没有流动性池投票，没有贿赂，而 Ramses 却免费获得了这些成交量，并且其激励机制已准备就绪。
有一个分两阶段的路线图，旨在将费用分配从 95% 给 LP 转变为 100% 给代币持有者。
- 第一阶段仅为费用模式，94% 给所有 LP，1% 给表现最佳者。协议将 5% 送入 Sarcophagus。
- 第二阶段，一旦某个部署达到已发布的阈值，就会激活治理功能，对于已投票的流动性池，默认分配将转变为 100% 给 xRAM 投票者，0% 给 LP。
这是一个比市场目前预期的要大得多的费用重新分配。CT 社区假设激活流动性池投票会将 Robinhood 费用的 20% 到 50% 分配给投票者，但已记录的默认值是 100%。
HyperEVM 并非偶然地对代币持有者慷慨，它是一个第二阶段的部署。Robinhood 也并非亏待代币持有者，它只是处于第一阶段，在激励机器关闭的情况下，每月产生 794,394 美元的费用。
供应：历史上通缩，目前通胀
历史总计：1B 的硬顶，总共铸造了 4.4295 亿，销毁了 2.0609 亿，当前流通量为 2.3686 亿。初始供应量为 3.5 亿，因此大约发行了 9300 万，而销毁了 2.06 亿。在代币的整个历史中是通缩的。
第 41 个纪元：铸造了 1,797,573 个 RAM，销毁了 350,126 个。一周内净增加 1,447,447 个。
Ramses 目前每个纪元的通胀率为 0.61%。按照 1% 的衰减率推算，一年内大约会铸造 7300 万个，而销毁 1800 万个。在 2.3686 亿的基础上净增加 5500 万，即大约 23% 的稀释。
请注意，实际排放量已经远低于头条数字。代币经济学页面显示每个纪元排放 700 万个。而第 41 个纪元只铸造了 180 万个。
销毁仅在人们解除质押时发生，而当前 70.26% 的供应量已被质押。目前没有人退出，所以几乎没有销毁发生。销毁引擎和质押率是相互制衡的设计。信念产生通胀，恐慌性抛售产生通缩。
流通量解释
只有 608 万个 RAM 处于手动且未质押的状态，可以随时赎回。这仅占当前流通供应量的 2.6%。并非 3.6 亿个代币准备抛售。
质押供应量的三分之二已被封装。AutoVault 的存款人需要先从金库中提取，然后解除质押，再承受 50% 的销毁惩罚。r33 的持有者大多根本不会解除质押，他们会直接出售 r33，将头寸转给其他人。底层的 RAM 从未移动。
这就是对“一键解除质押”论调的回答。理论上退出是一键操作。但实际上，大部分代币都位于衍生品中，其持有者通过出售封装代币来退出。
同样重要的是要记住，该项目自 2023 年以来一直存在，并建立了一个忠诚的社区。代币的分布比任何几周前启动的项目都要均衡。
大多数持有者，尤其是质押者，长期持有该项目，并且没有太大动力提前退出并承受其代币 50% 的损失。
可交易的流通量在 1000 万到 1400 万美元之间。钱包和 LP 中有 7045 万个 RAM。这是 DexScreener 显示的数据。
大部分 RAM 的供应量被锁定为 xRAM，退出将销毁一半。因此，我们将锁定的供应量仅按 50% 计算，再加上完全流通的代币。结果：大约有 1.536 亿个 RAM 可能真实地进入市场，目前价值约 3070 万美元。这是与其他 DEX 代币进行比较时的公平数字。
以下是质押供应量的用途：
收益率情况
在 Robinhood 上的任何加速和流动性池投票激活之前，Ramses 的收益率已经处于其领域的顶尖水平。
扣除排放量，我们看到每个纪元 1,797,573 个 RAM，按当前价格计算约为每个纪元 35.9 万美元，年化约 1870 万美元。与 8 月的收入率相比，覆盖率为 0.43 倍，即协议支出超过其收入。与第 41 个纪元的节奏相比，它超过了 2 倍，能够自给自足。
什么会打破它
费用集中在 RAM 自身的流动性池中。1.30% 的有效费率表明，这次激增很大程度上是人们在 RAM 自身的高费率池中频繁交易该代币，当这种轮动结束时，成交量就会消失。
赌注是什么
借用 @that1618guy 的一个框架，有两个类别。A 类项目产生真实收入，但市场对此不屑一顾，因为它认为这笔收入是侥幸。B 类项目没有任何收入，但由于其叙事更清晰，交易倍数却是前者的十倍。
$RAM 属于 A 类。
它的费用从每天大约 18,600 美元飙升至一天 828,907 美元，而市场认为这不过是昙花一现。对于一个 vDEX 来说，决定其是否昙花一现的两个输入是成交量和 TVL，而这两者在 Robinhood 链上数周以来都只升不降。Robinhood 链的 TVL 约为 7.15 亿美元，而 Base 链约为 55 亿美元，存在 8 倍的差距。Uniswap 今天在 Robinhood 链上的 DEX 成交量创下了历史新高。Ramses 在成交量上紧随 Uniswap 之后，但交易价格却低了 119 倍。
押注 Ramses 的费用和 TVL 从此处开始下降，实际上并非押注 Ramses 本身。这是在押注整个 Robinhood 生态系统会停滞不前。
