本週，全球各大政府同時發現了其債務的成本。
日本 10 年期公債殖利率昨日觸及 3%，這是自 1996 年以來的首次。英國 10 年期公債殖利率升至 5.25%，而 30 年期公債殖利率則創下 30 年新高。德國 10 年期公債殖利率達到 3.35%，為 2011 年以來最高。法國升至 4.21%，為 2008 年以來最高。美國 30 年期公債殖利率觸及 5.27%，10 年期則為 4.79%，均為 2025 年 1 月以來最高。
你會聽到有人稱之為財政危機。當殖利率下跌時，你又會聽到經濟衰退即將來臨。總是有個說法……以下是我認為實際正在發生的事。
有 4 個因素正在推動這一切，而且它們全都朝同一個方向作用。
首先是石油。伊朗衝突導致能源價格攀升，而能源價格會直接推升通膨。那些花了兩年時間押注降息的人，現在已經轉為押注升息。
其次是各國央行。Warsh 在 Jackson Hole 表示，如果通膨沒有改善，他會升息，而 7 月已有 3 位 FOMC 成員投下反對票，主張升息。歐元區 8 月通膨率超過 3%，這幾乎確定了歐洲央行本月將採取行動。英國市場預期 11 月升息的機率約為 70%，而到明年 2 月第二次升息的機率則為 80%。Bessent 公開敦促日本收緊貨幣政策，而日本央行將於 9 月 17-18 日開會，消息人士透露他們正準備這麼做。
第三是供給面，而這部分開始讓人感到不安……
美國國債剛剛突破 40 兆美元。除了德國之外，所有 G7 國家的債務佔 GDP 比率都已超過 100%。各國政府必須在一個外國私人對美國公債淨需求在 6 月降至 166 億美元的市場中，出售巨額的債券。供給增加、買家減少，價格自然會調整。
第四點則是幾乎沒有人將其與上述任何一點連結起來。
Alphabet、Amazon、Meta、Microsoft 和 Oracle 今年已發行了 2200 億美元的債券，用於資助資料中心。這個數字是它們去年全年發行總額的兩倍以上。2026 年全球企業債券發行量已達到創紀錄的 4.9 兆美元，年增 14%。
因此，各國政府和超大規模資料中心營運商正在同時從同一個資本池中汲取資金。總得有人付出更高的代價，而現在每個人都得這麼做。
美國財政部已經做出回應。Bessent 將長期債券回購規模從 20 億美元擴大了一倍，達到至少 40 億美元，執行時間為 9 月至 11 月。這項措施大約奏效了一週。30 年期公債殖利率曾降至 5.19%，但隨後又悄悄回升。
以下是我認為接下來會發生的事。
我不認為我們會迎來一場債券危機。各國政府擁有太多工具，在讓拍賣失敗之前，他們會動用所有這些工具。擴大回購規模只是眾多措施中的第一步。
我認為我們實際上會迎來的是持續數年的「更高更久」利率環境，而這幾乎是所有人都沒有預料到的……
房貸利率不會回到 5%。目前利率為 6.89%，高於 2 月的 6.01%，而且它們是跟隨 10 年期公債殖利率，而非聯準會，因此降息無論如何也無法解決問題。
企業再融資的利率將在未來十年悄悄地侵蝕利潤。每一家在 2020 年和 2021 年借款的公司，都必須以兩倍的票面利率來展期這些債務。
各國政府在利息上的支出，比花在選民看得到的事情上還要多。美國已經處於這種情況。
而我認為市場尚未定價的部分是：
當貼現率上升時，昂貴的股票受到的重新定價衝擊最大，而 boring 的現金產生型業務受到的重新定價衝擊最小。這是算術，不是觀點。一家今天就能賺錢的公司，無論利率為何，其價值大致相同。一家承諾在 2032 年才能獲利的公司，在 5% 的利率下，其價值會遠低於在 2% 的利率下。
這種情況每持續一年，這兩個群體之間的差距就會擴大。
如果我判斷正確，未來幾年將獎勵與過去幾年完全相反的操作。不是那些有故事可講的股票。而是那些已經在賺錢、且價格已經反映了壞消息的企業。
這正是我一直在買入的標的，也是為什麼我一直在發文介紹那些幾乎沒人談論的企業，而不是當下流行的東西。
本週，我將其中 5 檔股票放入了 The Assembly。它們目前都在買入區間內，並且附帶了進場點和理由。
今天就加入，以我的價格買入它們，或者幾個月後當它們價格更高時再發現它們。你的選擇。
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