今天，日本 10 年期公債殖利率一度升至 2.93%。
這是自 1996 年以來，30 年來的最高水準。
《日本經濟新聞》下了這樣的標題：「3% 只是個經過點。」
到目前為止，這只是一個「利率上升」的故事。
但真正可怕的不是利率本身。而是接下來可能發生的「日圓利差交易（Yen Carry Trade）的平倉」。
這件事在 2024 年 8 月發生過一次。那天，日經 225 指數在一天內暴跌了 4,451 日圓。
這次的結構依然相同。我將整理正在發生的事情，以及我們應該警惕什麼。
什麼是日圓利差交易？
首先，我簡單說明一下機制。日圓利差交易大致是這樣的交易：
1. 以低利率借入日圓
2. 兌換成美元或其他貨幣
3. 買進美股、美國公債、高利率貨幣、加密資產等
只要日本利率低、海外利率高，這筆交易就能獲利。你以低利率借入，再以高利率投資，其中的差額就是利潤。此外，如果日圓貶值，還能賺取匯差。
全世界的避險基金、機構投資者和個人外匯交易者都在做這件事。
其規模估計達到數十兆日圓。
問題在於，當這筆交易反轉時會發生什麼事。
平倉發生時會怎樣？
平倉指的是了結利差交易部位。清算的流程如下：
1. 賣出海外資產（美股、加密貨幣等）
2. 賣出美元，買回日圓
3. 償還借入的日圓
簡而言之，就是「風險資產被拋售，日圓暴漲」。而且這個走勢會自我強化。
日圓升值 → 利差交易獲利減少 → 更多平倉 → 日圓進一步升值 → 更多風險資產被拋售。
這是一個平倉引發更多平倉的連鎖反應。
2024 年 8 月，日本銀行（央行）決定升息，導致日圓飆升，利差交易隨之平倉。日經 225 指數在 8 月 5 日下跌了 4,451 日圓，創下歷史最大跌幅。
而現在，同樣的結構又再次出現在我們面前。
整理當前局勢
日本 10 年期公債殖利率：2.93%
美國 10 年期公債殖利率：約 4.7%
日美利差：約 1.8%（正在縮小）
美元兌日圓：在 159 區間
日本央行 9 月升息機率：約 80%
這裡，我希望你注意到一個「奇怪的狀態」。
即使日本利率已升至 2.93%，日圓卻仍舊疲軟，停留在 159 的水準。
一般來說，當一個國家的利率上升，其貨幣會走強。這是因為高利率國家的貨幣會吸引追求收益的資金。
但現在，即使日本利率處於 30 年高點，日圓依然疲弱。
這是一個跡象，顯示「某處將會出現修正」。
要嘛是日圓的疲軟被修正（= 日圓急速升值），要嘛是利率的上升被修正（= 日本央行軟化態度）。
這兩者其中之一發生的機率正在增加。
值得關注的 6 個警訊
沒有人知道平倉「何時」會發生。但我們可以預測它會「以什麼順序」發生。
訊號 1：10 年期公債殖利率突破 3%
3% 是一個心理關卡。《日本經濟新聞》寫出「3% 只是個經過點」，這本身就暗示突破 3% 已近在咫尺。一旦超過 3%，媒體將會同步報導，「利率衝擊」的氛圍將會擴散。
訊號 2：日本央行在 9 月升息
無論是 9 月貨幣政策會議決定升息，還是植田總裁強烈暗示「進一步升息的可能性」。市場雖然已經部分反映，但實際決定時仍會產生衝擊。2024 年 7 月，市場也說「升息已被反映」，但實際決定後日圓仍然暴漲。
訊號 3：美元兌日圓從 159 → 155 → 150 暴跌
這是最危險的一點。如果美元兌日圓在幾天內朝日圓升值方向移動 5 到 10 日圓，那就是紅燈訊號。在 159 日圓建立的部位，如果跌到 150，將會產生 9 日圓的匯兌損失。無法承受這項損失的投資人將開始拋售部位。這將觸發平倉的連鎖反應。如果再次發生干預，日圓有可能暴跌至 150。
訊號 4：VIX（恐慌指數）上升
如果 VIX 超過 20 並攀升至 25 或 30，就證明整體市場的風險趨避已經開始。在 2024 年 8 月 5 日的股災中，VIX 飆升至 65。如果 VIX 開始飆升，就表示平倉已經正式開始。
訊號 5：那斯達克指數和比特幣暴跌
日圓利差資金的去向主要是美股（尤其是科技股）和加密資產。如果出現那斯達克指數單日下跌超過 3%、比特幣單日下跌超過 10% 的情況，就證明平倉的影響正在擴散到風險資產。
訊號 6：進一步的日圓買盤
到了這個階段，我們將進入一個平倉引發更多平倉的自我強化階段。日圓升值 → 更多部位清算 → 日圓進一步升值 → 更多風險資產被拋售。2024 年 8 月 5 日就是這個階段。 只有當日本央行暗示將「停止升息」，或部位被充分清算時，這個過程才會停止。
為什麼這次更可怕
這次與 2024 年 8 月有所不同。
2024 年，只有日本利率在上升。這次，日本和美國的長期利率都在上升。
- 日本 10 年期：2.93%（30 年高點）
- 美國 30 年期：在 5% 區間（19 年高點）
換句話說，
「日本升息 + 日圓利差平倉 + 美國長期利率上升」
如果這三者同時發生，全球的槓桿可能會一下子崩潰。
利率上升 = 借貸成本上升 = 無法維持槓桿。
那些最依賴槓桿的資產將被拋售得最慘。
具體來說：
- 高本益比成長股
- AI 相關股票
- 加密資產
- 小型成長股
如果全球利率上升，這些資產將最先萎縮。
反過來說，哪些資產在利率上升時表現強勁？
並非所有資產都會下跌。
有些資產能從利率上升中受益。
- 銀行股：利差擴大（但如果日圓升值過快，可能會暫時被拋售）
- 保險股：投資收益率改善
- 短期債券：鎖定收益率
- 現金：一個現金也能生息的時代（存款利率也在上升）
- 價值股：本益比較低，對利率上升有韌性
此外，像國防、造船這類可以透過訂單積壓來預測未來的「結構性股票」，無論利率如何變動，訂單都不會消失。
身為投資人，你該怎麼做？
我們不知道平倉是否會來臨。但我們可以為它的到來做好準備。
行動 1：每天關注美元兌日圓
如果你只關注個別日本股票的新聞，就會錯過宏觀變化。美元兌日圓現在是影響日本股市最重要的指標之一。要特別小心它是否開始朝 150 的方向急跌。
行動 2：檢查你的投資組合槓桿
如果你使用保證金交易，請檢查你的擔保維持率。如果平倉來臨，追繳保證金的通知將會同時湧現。2024 年 8 月 5 日，產生的追繳保證金金額是史上最大。
行動 3：意識到你的現金部位
對於持有現金的人來說，崩盤是機會。如果你滿倉股票，崩盤來臨時將無法動彈。只要持有 10-20% 的現金，就能在崩盤時改變你的選項。
行動 4：建立一份「崩盤時我想買的股票」清單
當平倉發生時，好公司和壞公司都會一起被拋售。優秀公司被不合理地廉價拋售的那一刻，是長期投資人最大的機會。你必須在崩盤前就做好這份清單，否則就來不及了。
總結
現在，「在事情發生之前」，是最重要的準備期。
2024 年 8 月 5 日，崩盤來得突然。
（但訊號在此之前就已經出現）
有在關注訊號的人和沒有關注的人，結果天差地遠。
這次也一樣。
訊號已經開始亮起。
