ในช่วงสองปีที่ผ่านมา กลยุทธ์การลงทุนระยะยาวที่ง่ายและทำกำไรได้มากที่สุดคือการซื้อหุ้น Nvidia แต่กลยุทธ์นี้เริ่มเสียความได้เปรียบ เมื่อทุกคนรู้ว่า H100 ขาดตลาด และรายงานผลประกอบการทุกไตรมาสก็ดูเหมือนการตีตลาดที่ซ้ำๆ กัน Alpha ก็หายไป
เงินที่ชาญฉลาดอย่างแท้จริงเริ่มมองผ่านชั้นของซอฟต์แวร์และกลยุทธ์การตลาด เพื่อกลับมาพิจารณารากฐานทางกายภาพที่อยู่เบื้องหลังการดำเนินงานของ AI ในปีนี้ บุคคลสองคนที่มีสไตล์แตกต่างกันอย่างสิ้นเชิงได้กลายเป็นตัวชี้วัดใหม่ที่ถูกจับตามองมากที่สุดในวงการการลงทุน AI
คนแรกคือเทรดเดอร์นิรนามที่ซ่อนตัวอยู่เบื้องหลังอวาตาร์สาวอนิเมะบน X เขาอ้างว่าปฏิเสธข้อเสนอจาก Nvidia ตีพิมพ์บทความใน Nature และทำผลตอบแทนได้ถึง 45 เท่าในปีนี้ โดยการวิเคราะห์ส่วนประกอบระดับต่ำที่สุดของห่วงโซ่อุปทาน ไม่มีใครรู้ตัวตนที่แท้จริงของเขา มีแต่เพียงชื่อที่รู้จักกันว่า Serenity
อีกคนคือ "ผู้ถูกเนรเทศ" ของ OpenAI วัย 24 ปี ที่เปลี่ยนจากนักวิจัยที่หงุดหงิดกลายมาเป็นผู้ก่อตั้งกองทุนเฮดจ์ฟันด์ที่บริหารเงินหลายพันล้าน เขาเดิมพันกับการปรับราคาของพลังงาน โครงสร้างพื้นฐานการคำนวณ และพื้นที่จัดเก็บข้อมูล โดยยึดตามข้อจำกัดทางกายภาพ ชื่อของเขาคือ Leopold Aschenbrenner ผู้เป็นบุคคลนอกคอกในหมู่ชนชั้นสูงแห่ง Silicon Valley
คนหนึ่งค้นหา "คอขวด" ในระดับจุลภาค ขณะที่อีกคนเดิมพันกับการปรับโครงสร้างของ "คอขวดทางกายภาพ" ในระดับมหภาค การก้าวขึ้นมาของพวกเขาไม่ใช่แค่การปะทะกันของกลยุทธ์การลงทุนสองแบบ แต่เป็นสัญญาณเรียกร้องให้มีการประเมินมูลค่าสินทรัพย์พื้นฐานในยุค AI ใหม่
Serenity: การขุดค้นม้ามืดที่ซ่อนอยู่ด้วย "ทฤษฎีใบชิโซ"
ถ้าคุณติดตามชุมชนหุ้นสหรัฐฯ บน X แทบจะเป็นไปไม่ได้เลยที่จะพลาดบัญชีที่ชื่อ Serenity (@aleabitoreddit) ด้วยอวาตาร์อนิเมะและโพสต์ที่ถี่มาก เนื้อหาของเขาส่วนใหญ่เน้นไปที่วัสดุเซมิคอนดักเตอร์ พื้นผิวของโมดูลออปติคอล และบอร์ดคอมพิวเตอร์ขอบ ไม่ค่อยพูดถึงแอปพลิเคชัน AI ที่เป็นที่นิยม
ไม่มีใครรู้ตัวตนที่แท้จริงของเขา เขาอ้างว่ามีพื้นฐานด้านการเขียนโปรแกรมและวิชาการ เป็นผู้เขียนบทความใน Nature และเป็นสมาชิกของมูลนิธิ RISC-V เขายังอ้างว่าได้ปฏิเสธคำเชิญให้เป็นผู้นำทีม AI ที่ Nvidia ในปี 2018 ตอนที่หุ้นมีราคาเพียง $6
ชื่อเสียงของ Serenity เริ่มต้นขึ้นในต้นปี 2022 จากฟอรัม r/wallstreetbets (WSB) ที่มีชื่อเสียงของ Reddit ในขณะนั้น AXTI ผู้ผลิตพื้นผิว indium phosphide ถูกละเลยจากตลาด เขาโพสต์กระทู้ค้นคว้าเชิงลึกภายใต้ชื่อ "AleaBito" โดยระบุว่ามันเป็นพื้นฐานวัสดุสำหรับโมดูลออปติคอลของ AI หลังจากนั้น หุ้นขนาดเล็กที่คลุมเครือนี้ก็พุ่งจาก $12 ไปถึง $70 เพิ่มขึ้นเกือบ 6 เท่า การคาดการณ์ที่แม่นยำของเขาทำให้เขาถูกแบนข้อหา "ชักจูงให้เก็งกำไร" ดังนั้นเขาจึงย้ายมาอยู่ X เมื่อเดือนกรกฎาคมปีที่แล้ว ตั้งแต่นั้นมา เขากลายเป็น "นักสืบห่วงโซ่อุปทาน AI" ที่มีผู้ติดตามกว่า 400,000 คน เป็นผู้นำของนักลงทุน AI รายย่อย
มากกว่าผลกำไร วิธีการวิจัยของ Serenity ทิ้งความประทับใจไว้ เขากลั่นกรองปรัชญาการลงทุนของเขาเป็น "ทฤษฎีใบชิโซ" ที่เขาสร้างขึ้นเอง
เขาใช้ร้านซูชิชั้นนำในโตเกียวเป็นอุปมาอุปไมย ส่วนผสมที่ลูกค้าต้องการมากที่สุดคือโทโร (ปลาทูน่ามัน) อย่างไม่ต้องสงสัย แต่การนำเสนออาหารทั้งจานขึ้นอยู่กับใบชิโซที่จัดหาโดยฟาร์มขนาดเล็กเฉพาะแห่งบนคาบสมุทรอิซุ: ใบชิโซช่วยดับคาวและตกแต่งจาน ถ้าฟาร์มเหล่านี้หยุดส่งของเนื่องจากสภาพอากาศหรือโลจิสติกส์ แม้แต่ปลาทูน่าที่ดีที่สุดก็ไม่สามารถเสิร์ฟได้ และร้านอาหารระดับสูงก็ต้องปิดตัวลง
พูดง่ายๆ คือ ปลาทูน่าแพงที่สุด แต่ใบชิโซนั้นขาดไม่ได้
ในห่วงโซ่อุปทาน AI "ใบชิโซ" คือผู้ผลิตที่มองไม่เห็นเหล่านี้ ซึ่งมีมูลค่าตลาดเล็กน้อยและสภาพคล่องน้อย แต่ครองการผูกขาดทางเทคนิคอย่างสมบูรณ์ในส่วนการผลิตเฉพาะด้าน
แทนที่จะใช้ข้อมูลทางการเงินแบบเดิม วิธีการของ Serotonin เกี่ยวข้องกับการดำดิ่งลงสู่ก้นบึ้งของห่วงโซ่อุตสาหกรรม: ศึกษางานวิจัยด้านวัสดุศาสตร์ ทำความเข้าใจกฎฟิสิกส์ จับคู่ห่วงโซ่อุปทาน และแม้กระทั่งใช้ AI หลายตัวทดสอบร่างงานวิจัยเพื่อหาจุดอ่อน เพื่อล็อกทุกคอขวดที่ "ไม่สามารถทดแทนได้"
ในช่วงสองปีที่ผ่านมา Serenity ให้ความสำคัญกับ Co-Packaged Optics (CPO) เขาเชื่อว่าเมื่อคลัสเตอร์ AI มีขนาดใหญ่ขึ้น การเชื่อมต่อทองแดงแบบดั้งเดิมและโมดูลออปติคอลแบบเสียบได้จะชนกำแพงทางกายภาพด้านพลังงานและความเร็ว CPO ซึ่งบรรจุส่วนประกอบออปติคอลและชิปซิลิคอนบนพื้นผิวเดียวกัน คือเส้นทางที่หลีกเลี่ยงไม่ได้ของอุตสาหกรรม
จากคำตัดสินนี้ เขาระบุและแนะนำเป้าหมายคอขวดที่ระเบิดพลังสามตัว: Sivers, Raspberry Pi และ Soitec
Serenity ยังคงดำดิ่งสู่ระดับต่ำสุดของห่วงโซ่อุปทาน แม้กระทั่งค้นพบ NCI ซึ่งเป็นบริษัทเคมีของญี่ปุ่นที่ผลิตสารตั้งต้น เช่น ฟอสฟอรัสบริสุทธิ์สูงเกรดเซมิคอนดักเตอร์ ผลักดัน "คอขวด" ไปถึงระดับโมเลกุลของวัสดุ
Leopold: จาก 200 ล้านสู่ 10,000 ล้าน เชี่ยวชาญการเก็งกำไรโครงสร้างพื้นฐาน
แตกต่างจาก Serenity นักล่าที่ซ่อนตัว Leopold Aschenbrenner คืออัจฉริยะแห่ง Silicon Valley ที่ยืนอยู่ท่ามกลางแสงไฟพร้อมทุนพันล้าน
ประวัติของเขาคือ "แบบอย่างของความสำเร็จของชนชั้นสูง" เขาจบอันดับหนึ่งของชั้นเรียนจากมหาวิทยาลัยโคลัมเบียตอนอายุ 19 และทำงานให้กับ FTX Future Fund และทีม Superalignment ของ OpenAI ในเดือนเมษายน 2024 Leopold ถูกไล่ออกจาก OpenAI ในข้อหาละเมิดข้อมูลรั่วไหล
เหตุการณ์นี้ทำให้เขาหันไปสู่การลงทุน ในเดือนมิถุนายน 2024 เขาเผยแพร่แถลงการณ์อุตสาหกรรม 165 หน้า "Situational Awareness: The Next Decade" ในนั้น Leopold ทำนายอย่างกล้าหาญว่า AGI จะมาถึงราวปี 2027 และ superintelligence จะมาถึงภายในปี 2030 เขาโต้แย้งว่าคอขวดที่แท้จริงไม่ใช่อัลกอริทึมหรือโมเดล แต่เป็นทรัพยากรทางกายภาพ เช่น โครงข่ายไฟฟ้า ที่ดิน ศูนย์ข้อมูล และที่เก็บข้อมูลแบนด์วิดท์สูง
จากทฤษฎีที่มองการณ์ไกลนี้ เขาก่อตั้งกองทุนเฮดจ์ฟันด์ Situational Awareness LP ยักษ์ใหญ่แห่ง Silicon Valley เช่น Nat Friedman, Daniel Gross และพี่น้อง Collison (ผู้ก่อตั้ง Stripe) ร่วมบริจาคอย่างใจกว้าง ทำให้ระดมทุนรอบแรกได้ 225 ล้านดอลลาร์อย่างรวดเร็ว
แวดวงสังคมของ Leopold ก็เป็นที่น่าสังเกตเช่นกัน คู่หมั้นของเขา Avital Balwit ทำงานที่ Future of Humanity Institute (FHI) ของมหาวิทยาลัยออกซ์ฟอร์ด และต่อมาร่วมงานกับ Anthropic ในตำแหน่ง Chief of Staff ของ CEO Dario Amodei FTX เป็นหนึ่งในนักลงทุน早期ที่สำคัญที่สุดของ Anthropic ก่อนที่ FTX จะล้มละลาย ทั้ง Leopold และ Avital ต่างเป็นสมาชิกหลักของ FTX Future Fund
เครือข่ายนี้ทำให้ Leopold มีการไหลเวียนของข้อมูล มุมมองทางความคิด และทรัพยากรที่ไม่เหมือนใคร ซึ่งอาจเป็น Alpha ที่ยิ่งใหญ่ที่สุดและยากที่สุดที่จะเลียนแบบของเขา
เมื่อวันที่ 18 พฤษภาคม Situational Awareness LP ยื่นเอกสาร 13F ประจำไตรมาสแรก ซึ่งแสดงให้เห็นว่าขนาดการจัดการกองทุนเกิน 10,000 ล้านดอลลาร์ เอกสารเผยให้เห็นสถานะซื้อหุ้นเก็บข้อมูลที่มีความเข้มข้นสูง และพอร์ตออปชั่นขายมูลค่า 8,500 ล้านดอลลาร์ที่ครอบคลุมทั้งอุตสาหกรรมเซมิคอนดักเตอร์และการผลิตชิป
จากการดูแผนผังพอร์ตการลงทุน Leopold ใช้กลยุทธ์การเก็งกำไรโครงสร้างพื้นฐาน ด้านหนึ่ง เขาซื้อจำนวนมากใน SanDisk ผู้ผลิตฮาร์ดแวร์หน่วยความจำ และ CoreWeave คลาวด์คอมพิวติ้งเฉพาะทาง วางตำแหน่งตัวเองอย่างมั่นคงที่อุปสรรคแข็งของการจัดเก็บทางกายภาพ
อีกด้านหนึ่ง เขาได้ใช้ออปชั่นขายมูลค่าหลายพันล้านดอลลาร์เพื่อป้องกันความเสี่ยงจาก Nvidia (NVDA), TSMC (TSM), Broadcom (AVGO), ASML และกองทุน ETF เซมิคอนดักเตอร์ (SMH) ซึ่งเท่ากับการชอร์ตทั้งอุตสาหกรรม
ในมุมมองของเขา การประเมินมูลค่าภาคส่วนชิปได้แยกตัวออกจากความเร็วในการสร้างโครงสร้างพื้นฐานทางกายภาพ เช่น โครงข่ายไฟฟ้าและศูนย์ข้อมูลอย่างรุนแรง การปรับใช้คลัสเตอร์คอมพิวติ้ง AI ต้องการไฟฟ้าที่เสถียร ที่ดินเพียงพอ และระบบทำความเย็นที่สมบูรณ์ ซึ่งเป็นโครงสร้างพื้นฐานที่ใช้เวลา 3-5 ปีในการสร้าง ช้ากว่ารอบการจัดส่งชิปมาก ในระยะสั้น การเติบโตสูงของยักษ์ใหญ่ชิปไม่ยั่งยืน และมูลค่าอาจเผชิญกับการปรับฐาน ในขณะที่ออปชั่นขายจะเก็บเกี่ยวผลกำไรจากขาลง
บริษัทคริปโตก็อยู่ในพอร์ตของ Leopold เช่นกัน เขาได้วางสถานะซื้อประมาณ 1,000 ล้านดอลลาร์ในนักขุด Bitcoin โดยซื้อ IREN, Core Scientific, Riot และ CleanSpark ในสายตาของเขา นักขุด Bitcoin คือทางเลือกที่ลดราคาของศูนย์ข้อมูล AI ซึ่งตลาดประเมินมูลค่าต่ำเกินไปอย่างรุนแรง
ละทิ้งซอฟต์แวร์ เน้นสิ่งที่จับต้องได้: "ด่านเก็บค่าผ่านทาง" ของคอมพิวติ้ง AI
แม้ว่า Serenity และ Leopold จะใช้ "ชุดเครื่องมือ" ที่แตกต่างกัน แต่แกนหลักการลงทุน AI ของพวกเขาคล้ายกันอย่างมาก: ละทิ้งชั้นซอฟต์แวร์ที่ไม่มีอุปสรรคทางกายภาพ และลงทุนหนักในฮาร์ดแวร์ที่ถูกจำกัดด้วยกฎฟิสิกส์
ไม่ว่าจะเป็นแหล่งกำเนิดแสง CW ภายนอกและฟอสฟอรัสบริสุทธิ์สูงในสายตาของ Serenity หรือสถานีย่อยและที่ดินในสายตาของ Leopold ต่างก็ชี้ให้เห็นจุดหนึ่ง: ไม่ว่า AI จะสร้างสรรค์นวัตกรรมในชั้นโมเดลอย่างไร ผู้ที่ควบคุมทรัพยากรที่หายากของโลกกายภาพก็มีอำนาจในการเก็บ "ค่าผ่านทางคอมพิวติ้ง" จากยักษ์ใหญ่เทคในยุค AI
อย่างไรก็ตาม ไม่มีกลยุทธ์ใดที่สมบูรณ์แบบ ทั้งสองจะเผชิญกับบททดสอบในมิติที่แตกต่างกัน
สำหรับ Serenity จุดอ่อนที่สุดคือ "เหวสภาพคล่อง" ของหุ้นมูลค่าน้อยมาก เมื่อเขาแนะนำหุ้นขนาดเล็กที่มีมูลค่าตลาดเพียงไม่กี่ร้อยล้านดอลลาร์แก่ผู้ติดตาม 400,000 คน เงินทุนรายย่อยที่ไหลเข้าเพียงเล็กน้อยก็เพียงพอที่จะผลักดันราคาขึ้น แต่ "งานรื่นเริง" นี้สร้างขึ้นบนสภาพคล่องต่ำ ถ้าสภาพคล่องตลาดตึงตัวหรือบริษัทไม่ผ่านการตรวจสอบทางเทคนิค ราคาจะร่วงลง ทิ้งให้นักลงทุนรายย่อยที่เข้าซื้อที่จุดสูงสุดสูญเสียเงิน
นอกจากนี้ แม้ว่าการวิจัยห่วงโซ่อุปทานของ Serenity จะละเอียดถี่ถ้วนทางเทคนิค แต่ตัวตน ภูมิหลัง และผลงานในอดีตของเขายังไม่ผ่านการยืนยัน นักลงทุนไม่ควรลอกเลียนแบบเขาอย่างสุ่มสี่สุ่มห้า กลยุทธ์ "คอขวด" ระเบิดพลัง แต่ก็มีความเสี่ยงสูงในเรื่องค่าใช้จ่ายฝ่ายทุน อัตรากำไรต่ำ และความสูญเสียลูกค้าที่อาจเกิดขึ้น
สำหรับ Leopold ศัตรูที่ใหญ่ที่สุดคือ "ความล่าช้าของเวลา" ของการเล่นเกมระดับมหภาค ความจริงที่ว่าโครงสร้างพื้นฐานทางกายภาพล้าหลังความต้องการคอมพิวติ้งอย่างมากเป็นความจริงตาม客观 แต่ตลาดทุนมักแสดงอารมณ์ที่ไม่สมเหตุสมผลและผลกระทบที่ล่าช้ากว่า ซึ่งอาจทำให้การประเมินมูลค่าของยักษ์ใหญ่ชิปยังคงสูงนานขึ้น เมื่อเผชิญกับผลประกอบการที่แข็งแกร่งและการบีบชอร์ตจากยักษ์ใหญ่อย่าง Nvidia ออปชั่นขายจำนวนมากของเขาอาจขาดทุนหนักในบัญชี
ในระดับหนึ่ง Serenity และ Leopold เป็นตัวแทนของตรรกะการลงทุน AI ในระยะใหม่ การจับมูลค่าในอุตสาหกรรม AI กำลังเคลื่อนจากเซมิคอนดักเตอร์ไปสู่วัสดุ อุปกรณ์ พลังงาน และที่ดินที่อยู่เบื้องหลังชิป
เมื่อขนาดโมเดลและความต้องการคอมพิวติ้งยังคงเติบโต ลิงก์สำคัญในอุตสาหกรรม AI ที่มีความขาดแคลน อุปสรรคทางเทคนิค และข้อจำกัดด้านอุปทาน มีแนวโน้มที่จะได้รับความสนใจจากตลาดมากขึ้นในอนาคต
@PANewsCN
@PANewsLab
