นี่คือการล่มสลายที่คาดเดาได้มากที่สุดในประวัติศาสตร์คริปโต แต่ก็ไม่มีใครเตรียมพร้อมเลย ในช่วงที่ตลาดกระทิงปี 2025 พุ่งถึงจุดสูงสุด หนึ่งในข้อโต้แย้งที่พบบ่อยที่สุดในวงการคริปโตคือ วงจร 4 ปีนั้นตายแล้ว สถาบันการเงินเปลี่ยนทุกอย่าง รูปแบบเก่าๆ ใช้ไม่ได้อีกต่อไป แล้ว Bitcoin ก็ขึ้นถึงจุดสูงสุดเกือบจะตรงตามกำหนดเวลา ร่วงลง 50% และตอนนี้กำลังอยู่ตรงจุดที่กรอบวงจรบอกไว้ว่ามันควรจะอยู่
เรามาพูดคุยกันอย่างตรงไปตรงมาเกี่ยวกับสิ่งที่เกิดขึ้นจริงกันดีกว่า
ทุกคนบอกว่าวงจรตายแล้ว แต่แล้วมันก็เกิดขึ้นตรงตามกำหนดเป๊ะๆ
ตลอดช่วงปี 2024 ส่วนใหญ่จนถึงปี 2025 เรื่องเล่าหนึ่งเกิดขึ้นในวงการคริปโตที่ประมาณว่า: Bitcoin ETF เปลี่ยนทุกอย่าง สถาบันต่างๆ กำลังซื้อตอนนี้ วงจร 4 ปีแบบเก่าที่ขับเคลื่อนโดยการลดรางวัลบล็อก (halving) และความกลัวตกรถ (FOMO) ของรายย่อยนั้นใช้ไม่ได้อีกต่อไป นี่คือซูเปอร์ไซเคิล ไม่มีตลาดหมีกำลังมา
มันเป็นข้อโต้แย้งที่น่าเชื่อถือ Bitcoin ทำจุดสูงสุดตลอดกาลใหม่ก่อนที่ halving จะเกิดขึ้นด้วยซ้ำ ซึ่งเป็นสิ่งที่ nunca เกิดขึ้นมาก่อน เงินไหลเข้า ETF ทำลายสถิติ Michael Saylor ซื้อ Bitcoin มูลค่าหลายพันล้านดอลลาร์ทุกสัปดาห์ สื่อการเงินกระแสหลักให้ความคุ้มครอง Bitcoin เสมือนสินทรัพย์ที่ถูกต้องตามกฎหมายเป็นครั้งแรก อารมณ์ในตลาดคือกฎเกณฑ์เก่าๆ หายไปแล้ว
แล้ว Bitcoin ก็ขึ้นถึงจุดสูงสุดในวันที่ 6 ตุลาคม 2025 ที่ $126,296 และเริ่มลดลง ตอนนี้อยู่ต่ำกว่าจุดสูงสุดประมาณ 50% โดยดัชนีความกลัวและความโลภ (Fear and Greed Index) อยู่ในระดับ 'กลัวอย่างยิ่ง' (Extreme Fear) และมี 'เดธครอส' (death cross) ปรากฏบนกราฟ วงจรที่ควรจะตายไปแล้วกำลังเกิดขึ้นเหมือนในปี 2013, 2017 และ 2021 ทุกประการ
วงจร 4 ปีไม่ได้ตาย มันแค่เงียบลงเท่านั้น และสาเหตุที่มันเงียบลง เหตุผลที่ไม่มีใครเห็นจุดสูงสุดมา และเหตุผลที่ไม่มีตัวบ่งชี้จุดสูงสุดสักตัวทำงาน คือสิ่งสำคัญที่สุดที่ต้องเข้าใจเกี่ยวกับจุดที่เราอยู่ตอนนี้ และสิ่งที่จะเกิดขึ้นต่อไป
แต่ก่อนที่จะพูดถึงเรื่องนั้น ควรทำความเข้าใจก่อนว่าวงจรคืออะไร และทำไมมันถึงคงอยู่มานานกว่าทศวรรษ เพราะคนที่มองข้ามมันไม่ได้ผิดทั้งหมด ตลาด เปลี่ยนไป จริงๆ วงจรแค่เปลี่ยนตามแทนที่จะพังทลาย
ทุกๆ สี่ปี เหตุการณ์ 'halving' จะลดปริมาณ Bitcoin ใหม่ที่ถูกสร้างลง 50% นักขุดเป็นผู้ขาย Bitcoin รายใหญ่ที่สุดอย่างสม่ำเสมอ พวกเขาขุดมันแล้วขายเพื่อครอบคลุมต้นทุนการดำเนินงาน เมื่อ halving ลดการผลิตลงครึ่งหนึ่ง ปริมาณ Bitcoin ที่ถูกขายในตลาดทุกวันก็ลดลงอย่างมาก หากอุปสงค์คงที่หรือเพิ่มขึ้น ราคาก็ต้องขึ้นในที่สุด นั่นคือรากฐานเชิงกลไก มันไม่ใช่ทฤษฎี มันคืออุปสงค์และอุปทาน
ราคา Bitcoin ในทุก halving ตั้งแต่ปี 2012 การหมุนรอบระหว่างกระทิงและหมีเกิดขึ้นซ้ำแล้วซ้ำเล่าโดยไม่มีข้อยกเว้น
สี่รอบ สี่ halving โครงสร้างพื้นฐานเหมือนเดิมทุกครั้ง และนี่คือสิ่งที่คนที่บอกว่าวงจรตายแล้วมองข้าม: วงจรไม่สนใจเรื่องเล่า (narratives) มันทำงานบนกลไกอุปสงค์และอุปทานที่ไม่เปลี่ยนแปลงเพียงเพราะสถาบันเริ่มซื้อผ่าน ETF halving เดือนเมษายน 2024 เกิดขึ้นตามกำหนด Bitcoin ขึ้นถึงจุดสูงสุดในวันที่ 6 ตุลาคม 2025 ซึ่งก็คือ 535 วันต่อมา ตรงกับกรอบประวัติศาสตร์ 480 ถึง 550 วันหลัง halving ที่ทุกวงจรก่อนหน้านี้เคยให้ผล
วงจรไม่เคยตาย มันแค่ดูแตกต่างบนพื้นผิวเพราะผู้ซื้อต่างกัน และความแตกต่างนั้น อุปสงค์จากสถาบันมาแทนที่อุปสงค์จากรายย่อย คือเหตุผลที่ไม่มีตัวบ่งชี้จุดสูงสุดสักตัวทำงาน และเป็นเหตุผลที่คนส่วนใหญ่ที่เฝ้าดูจุดสูงสุดพลาดมันไปโดยสิ้นเชิง
แผนที่วงจร Bitcoin ทั้งสี่ จุดสูงสุด จุดต่ำสุด death cross golden cross และเส้นค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่ 200 สัปดาห์
มีรูปแบบที่สอดคล้องกันอีกอย่างในวงจรเหล่านี้ที่ไม่ค่อยได้รับความสนใจ: จุดต่ำสุดมักจะมาประมาณหนึ่งปีหลังจากจุดสูงสุด ไม่ใช่หนึ่งปีเป๊ะๆ ตลาดไม่ใช่นาฬิกา แต่ช่วงเวลาค่อนข้างแคบ หลังจากจุดสูงสุดปี 2013 จุดต่ำสุดมาในอีก 410 วันต่อมา หลังจากปี 2017 คือ 363 วัน หลังจากปี 2021 คือ 376 วัน หากจังหวะเดียวกันนี้เกิดขึ้นตอนนี้ จุดต่ำสุดของวงจรปัจจุบันจะอยู่ในช่วงระหว่างปลายเดือนกันยายนถึงกลางเดือนพฤศจิกายน 2026
มีแนวโน้มชัดเจนในตัวเลขการลดลง 86%, 84%, 78% และตอนนี้น่าจะ 50% ถึง 65% ตลาดหมีแต่ละครั้งนั้นตื้นกว่าครั้งก่อน นี่ไม่ใช่เรื่องบังเอิญ มันสะท้อนถึงสินทรัพย์ที่เติบโตเต็มที่ ซึ่งตอนนี้มีผู้ซื้อสถาบันที่ไม่ขายเพราะความตื่นตระหนก มีตลาด ETF ที่ถูกควบคุมสร้างอุปสงค์เชิงโครงสร้าง และมีบริษัทต่างๆ ถือ Bitcoin ไว้ในงบดุลเป็นทุนสำรอง ความผันผวนจะลดลงเมื่อฐานผู้ซื้อเติบโตเต็มที่
อีกสิ่งหนึ่งที่เกิดขึ้นในวัฏจักรนี้ซึ่งไม่เคยเกิดขึ้นมาก่อน Bitcoin ทำจุดสูงสุดตลอดกาลใหม่ ก่อน halving ในเดือนมีนาคม 2024 ก่อน halving ในวันที่ 20 เมษายนเต็มหนึ่งเดือน Bitcoin ขึ้นไปถึง $73,581 ทำลายจุดสูงสุดตลอดกาลเดิมที่ $69,000 ซึ่งตั้งไว้ในปี 2021 นี่คือจุดสูงสุดตลอดกาลใหม่ แต่ไม่ใช่จุดสูงสุดของวัฏจักร ทุกวัฏจักรก่อนหน้านี้ขึ้นถึงจุดสูงสุดหลายเดือนหลัง halving และรอบนี้ก็เช่นกัน จุดสูงสุดของวัฏจักรจริงๆ มาวันที่ 6 ตุลาคม 2025 ที่ $126,296 หลังจาก halving เดือนเมษายน 2024 สิ่งที่ต่างคือ ATH ก่อน halving ไม่เคยเกิดขึ้นมาก่อน เหตุผลคือการอนุมัติ Bitcoin ETF แบบ spot ในเดือนมกราคม 2024 ซึ่งดึงอุปสงค์จากสถาบันเข้าสู่ตลาดก่อน halving และทำให้วัฏจักรถูกเร่งไปข้างหน้าในแบบที่ทำให้หลายคนที่ติดตามจังหวะหลัง halving ปกติสับสน
สิ่งที่เกิดขึ้นจริงกับนักลงทุนรายย่อยในวัฏจักรนี้?
เพื่อเข้าใจว่าทำไม Bitcoin ถึงขึ้นถึงจุดสูงสุดโดยไม่มีสัญญาณปกติใดๆ คุณต้องเข้าใจว่าเกิดอะไรขึ้นกับเงินทุนของนักลงทุนรายย่อยในช่วง 18 เดือนก่อนถึงจุดสูงสุด โดยสรุปคือ: ส่วนใหญ่ของเงินทุนนั้นถูกทำลายไปก่อนที่ Bitcoin จะถึง $126,000 ด้วยซ้ำ
ในทุกตลาดกระทิง Bitcoin ก่อนหน้านี้ นักลงทุนรายย่อยมีบทบาทเฉพาะ พวกเขาเป็นผู้เติมเชื้อเพลิงสุดท้าย การระเบิดครั้งสุดท้าย การเคลื่อนไหวแบบพาราโบลา ความกลัวตกรถ (FOMO) ของรายย่อยคือสิ่งที่ผลักดัน Bitcoin จากราคาที่สมเหตุสมผลไปสู่ราคาที่สุดขั้วในช่วงสุดท้ายของแต่ละวัฏจักร และมันยังเป็นสาเหตุที่ทำให้ตัวบ่งชี้จุดสูงสุดทำงานอีกด้วย เพราะเครื่องมือเหล่านั้นถูกออกแบบมาเพื่อวัดพฤติกรรมของรายย่อยโดยเฉพาะ ไม่ใช่พฤติกรรมของสถาบัน หากไม่มีการระเบิดของรายย่อย ก็ไม่มีตัวบ่งชี้ใดทำงาน
ในวัฏจักรนี้ นักลงทุนรายย่อยไม่เคยปรากฏตัวใน Bitcoin ในปริมาณที่มีนัยสำคัญ และไม่ใช่เพราะพวกเขาไม่ได้เคลื่อนไหวในวงการคริปโต พวกเขาเคลื่อนไหว แต่พวกเขาถูกกวาดล้างที่อื่นก่อน
กับดักมีมคอยน์ (Memecoin)
ปัจจัยเดียวที่ใหญ่ที่สุดในการทำลายสภาพคล่องของนักลงทุนรายย่อยในวัฏจักรนี้คือความง่ายในการสร้างและเปิดตัวมีมคอยน์ แพลตฟอร์มสร้างโทเคน โดยเฉพาะบน Solana ทำให้ใครก็สามารถเปิดตัวเหรียญได้ภายในไม่กี่นาทีด้วยต้นทุนเกือบเป็นศูนย์ ภายในกลางปี 2025 จำนวนโทเคนที่มีอยู่ได้เพิ่มขึ้นจากประมาณ 10,000 ถึง 20,000 ในช่วงที่ตลาดพุ่งสูงสุดปี 2021 เป็นมากกว่า 10 ล้าน โทเคน
ลองคิดถึงความหมายที่มีต่อนักลงทุนรายย่อยที่พยายามหาแนวทางในตลาดนี้สิ ในปี 2021 คุณมีโทเคนที่ควรพิจารณาอย่างจริงจังประมาณ 200 โทเคน ซึ่งเป็นโปรเจกต์จริงที่มีผู้ใช้ รายได้ หรืออย่างน้อยก็มีทีมที่น่าเชื่อถือและแผนงานผลิตภัณฑ์ เส้นทางจาก "ฉันอยากลงทุนในคริปโต" ไปสู่ "ฉันซื้อ ETH และ SOL" นั้นสั้นและชัดเจน นั่นคือที่ที่เงินของรายย่อยกระจุกตัว นั่นคือสาเหตุที่ ETH ไปถึง $4,800 และ SOL ไปถึง $260
ในปี 2025 คุณต้องเลือกจาก 10 ล้านตัวเลือก โทเคนส่วนใหญ่อย่างท่วมท้นถูกออกแบบมาโดยมีวัตถุประสงค์เดียว: ดูดเงินจากผู้ซื้อรายย่อยให้เร็วที่สุดและส่งต่อไปยังคนในวงการ กลไกไม่ซับซ้อน สร้างโทเคน สร้างกระแสปลอม ขายตอนที่รายย่อยซื้อ แล้วก็จากไป ทำซ้ำหลายพันครั้งต่อวันทั่วทั้งระบบนิเวศ
นักลงทุนรายย่อยในปี 2021 เผชิญกับตัวเลือกจำนวนจำกัด ซึ่งส่วนใหญ่เป็นโปรเจกต์ที่ถูกต้องตามกฎหมาย นักลงทุนรายย่อยในปี 2025 เผชิญกับตัวเลือกนับล้าน ซึ่งส่วนใหญ่ถูกสร้างขึ้นมาเพื่อเอาเงินของพวกเขา ผลลัพธ์ที่ได้นั้นคาดเดาได้ เงินทุนของรายย่อยเข้าสู่ตลาดคริปโตในปี 2025 และส่วนใหญ่ไม่เคยไปถึง Bitcoin หรืออัลท์คอยน์คุณภาพ มันถูกดูดซับโดยกลุ่มมีมคอยน์เสียก่อน
สิ่งที่ทำให้ปัญหารุนแรงขึ้นคือการมีส่วนร่วมของบุคคลสาธารณะที่มีอิทธิพล บุคคลที่มีชื่อเสียงระดับสูงหลายคน ทั้งในวงการการเมือง บันเทิง และโซเชียลมีเดีย เปิดตัวมีมคอยน์ของตัวเองในช่วงวัฏจักรนี้ วิธีการดำเนินการเหมือนกันทุกครั้ง มีการเปิดตัวเหรียญพร้อมกระแส hype มหาศาลที่ติดมากับชื่อเสียงอันโด่งดัง รายย่อยซื้อโดยหวังว่าจะได้ขึ้นรถไปกับชื่อนั้น ราคาพุ่งสูงขึ้น คนในและผู้ถือช่วงแรกขายทำกำไรตอนที่ราคาพุ่ง เหรียญร่วงลง 80% ถึง 95% ภายในวันหรือสัปดาห์ รายย่อยเหลือแต่เหรียญที่มูลค่าลดลงเศษเสี้ยวของที่จ่ายไป
สิ่งนี้เกิดขึ้นซ้ำแล้วซ้ำเล่าตลอดปี 2024 และ 2025 ทุกครั้งที่เกิดขึ้น เงินทุนของรายย่อยส่วนหนึ่งถูกนำออกจากระบบนิเวศอย่างถาวร คนที่เสียเงินในการเปิดตัวเหล่านี้ไม่ได้หันกลับมาซื้อ Bitcoin ด้วยเงินที่เหลือ พวกเขาออกจากตลาดไปเลย หรือไม่ก็ไม่มีเงินเหลือให้ลงทุนอีกแล้ว
ปัญหาของโทเคนจาก VC
ผู้ทำลายเงินทุนของรายย่อยรายใหญ่เป็นอันดับสองคือโครงสร้างของโทเคนใหม่ที่เปิดตัวในวัฏจักรนี้ สิ่งนี้ถูกพูดถึงน้อยกว่าแต่ก็สร้างความเสียหายพอๆ กัน
ในปี 2021 โปรเจกต์คริปโตใหม่มักจะเปิดตัวด้วยมูลค่าแบบ fully diluted (FDV) อยู่ที่ 100 ล้านถึง 1 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งทำให้มี upside ที่แท้จริงเหลือไว้ให้ผู้ซื้อทั่วไป โปรเจกต์ที่เปิดตัวที่ FDV 200 ล้านดอลลาร์และเติบโตเป็น 2 พันล้านดอลลาร์จะให้ผลตอบแทน 10 เท่าแก่นักลงทุนรายย่อย นั่นคือสิ่งที่ผู้คนจดจำได้จากปี 2021 เรื่องเล่า "ฉันเปลี่ยน $5,000 เป็น $50,000 โดยการซื้ออัลท์คอยน์นี้ตั้งแต่เนิ่นๆ"
ในวัฏจักรนี้ โครงสร้างเปลี่ยนไปอย่างสิ้นเชิง กองทุน VC ได้ระดมทุนหลายพันล้านดอลลาร์เพื่อลงทุนในโครงสร้างพื้นฐานคริปโตในปี 2021 และ 2022 ภายในปี 2024 และ 2025 บริษัทในพอร์ตของพวกเขาพร้อมที่จะเปิดตัวโทเคน และ VC จำเป็นต้องแสดงผลตอบแทนให้กับนักลงทุนของพวกเขา (limited partners) ดังนั้นโปรเจกต์ต่างๆ จึงเริ่มเปิดตัวด้วยมูลค่าแบบ fully diluted ที่ 5 พันล้าน, 10 พันล้าน หรือแม้แต่ 20 พันล้านดอลลาร์ โดยมีเพียง 5% ถึง 15% ของอุปทานทั้งหมดที่หมุนเวียนจริงในวันเปิดตัว
ความหมายในทางปฏิบัติคือ: รายย่อยเห็นโทเคนเทรดอยู่ที่สิ่งที่ดูเหมือนมูลค่าตลาด 500 ล้านดอลลาร์ และคิดว่ายังมี upside แต่ในราคานั้น มูลค่าแบบ fully diluted ที่แท้จริงคือ 10 พันล้านดอลลาร์ โดยที่ 85% ของอุปทานอยู่ในกระเป๋าเงินของ VC ที่รอการปลดล็อกในอีก 2 ถึง 4 ปีข้างหน้า ทุกเดือนจะมีโทเคนเพิ่มเติมถูกปลดล็อกและถูกขายออกมา ราคาจึงมีเพดานเชิงโครงสร้างเพราะแรงกดดันด้านอุปทานไม่เคยหยุด ผู้ซื้อรายย่อยกำลังซื้อเข้าสู่การเทขายอย่างต่อเนื่องที่พวกเขาไม่รู้ว่าจะเกิดขึ้น
งานวิจัยอิสระที่ติดตามการเปิดตัวโทเคน 118 รายการในปี 2025 พบว่า 84.7% เทรดต่ำกว่ามูลค่าเปิดตัว โดยราคาลดลงเฉลี่ย 71% สิ่งเหล่านี้ไม่ใช่โปรเจกต์ที่ไม่รู้จัก หลายแห่งมีการจดทะเบียนในกระดานเทรดใหญ่ มีงบการตลาด และมีสื่อรายงานข่าว พวกเขายังสูญเสียมูลค่าส่วนใหญ่เพราะโทเคโนมิกส์ (tokenomics) ถูกออกแบบมาเพื่อประโยชน์ของคนใน โดยแลกกับผู้ซื้อทั่วไป
ผลกระทบรวมของมีมคอยน์และการเปิดตัวของ VC แบบ FDV สูง คือการทำลายเงินทุนคริปโตของรายย่อยอย่างสิ้นเชิง ก่อนที่ Bitcoin จะเข้าใกล้จุดสูงสุดของวัฏจักรด้วยซ้ำ
ภายในเดือนตุลาคม 2025 ผู้เข้าร่วมตลาดรายย่อยส่วนใหญ่ที่เข้ามาในตลาดในปี 2024 ขาดทุนอย่างมีนัยสำคัญหรือออกไปหมดแล้ว ไม่มีสภาพคล่องเหลือให้หมุนเข้ามาที่ Bitcoin ไม่มีคลื่น FOMO เชื้อเพลิงสำหรับการขึ้นสุดท้ายที่รุนแรงนั้นไม่มีอยู่จริง
แล้วเงินของรายย่อยควรจะไปที่ไหน?
วัฏจักรในปี 2021 ทำงานได้เพราะเงินของรายย่อยมีเส้นทางที่ชัดเจน: ซื้อ Bitcoin → Bitcoin พุ่ง → หมุนเข้าอัลท์ขนาดใหญ่ → อัลท์ขนาดใหญ่พุ่ง → หมุนเข้าอัลท์ขนาดกลาง → อัลท์ขนาดกลางพุ่ง → หมุนเข้าอัลท์ขนาดเล็ก เงินไหลเป็นน้ำตกที่คาดเดาได้ตามห่วงโซ่มูลค่าตลาด และแต่ละชั้นก็สร้างผลตอบแทน
ในปี 2025 น้ำตกนั้นไม่เคยเริ่มต้น ขั้นแรก คือการที่รายย่อยซื้อ Bitcoin ในปริมาณมาก ไม่เคยเกิดขึ้นเพราะเงินทุนของพวกเขาหมดไปแล้ว การครอบงำของ Bitcoin (Bitcoin dominance) อยู่เหนือ 60% เกือบตลอดทั้งตลาดกระทิง ดัชนีฤดูกาลของอัลท์คอยน์ (altcoin season index) ขึ้นไปถึงจุดสูงสุดที่ 78 ประมาณสามสัปดาห์ในเดือนกันยายน 2025 แล้วก็พังทลายลงทันที มีช่วงสั้นๆ ที่อัลท์คอยน์ outperformed Bitcoin และจากนั้นการครอบงำของ Bitcoin ก็พุ่งกลับมาเหนือ 60% อีกครั้ง
ฤดูกาลของอัลท์คอยน์ที่ผู้คนรอคอยไม่ได้ล้มเหลวเพราะตลาดผิด มันล้มเหลวเพราะกลไกที่สร้างฤดูกาลอัลท์คอยน์ ซึ่งก็คือการที่เงินทุนของรายย่อยหมุนลงมาตามห่วงโซ่มูลค่าตลาด นั้นพังทลาย เงินทุนถูกดึงออกไปหมดแล้ว
สถาบันการเงินเปลี่ยนโครงสร้างของวัฏจักรทั้งหมดนี้อย่างไร?
ในขณะที่นักลงทุนรายย่อยกำลังเสียเงินในมีมคอยน์และการเปิดตัวโทเคนของ VC มีสิ่งใหม่โดยสิ้นเชิงเกิดขึ้นกับ Bitcoin เป็นครั้งแรกในประวัติศาสตร์ของสินทรัพย์นี้ ที่ผลิตภัณฑ์สถาบันที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแลได้ไหลเงินหลายพันล้านดอลลาร์เข้าสู่ Bitcoin อย่างมีโครงสร้างและสม่ำเสมอ
การอนุมัติ Bitcoin ETF แบบ spot ในเดือนมกราคม 2024 ไม่ใช่แค่เหตุการณ์พาดหัวข่าว มันเปลี่ยนแปลงโดยสิ้นเชิงว่าใครคือผู้ซื้อ Bitcoin ส่วนเพิ่ม (marginal buyer) และการเปลี่ยนแปลงนั้นส่งผลกระทบเป็นลูกโซ่ต่อเกือบทุกสิ่งที่เกิดขึ้นแตกต่างไปในวัฏจักรนี้
กระแสเงินไหลเข้าสุทธิสะสมของ Bitcoin spot ETF สูงสุดที่ 63.1 พันล้านดอลลาร์ในเดือนตุลาคม 2025 ปัจจุบันอยู่ที่ 54.4 พันล้านดอลลาร์ (Coinglass)
ตั้งแต่เดือนมกราคม 2024 ถึงตุลาคม 2025 Bitcoin ETF แบบ spot มีเงินไหลเข้าสุทธิสะสม 63 พันล้านดอลลาร์ ที่จุดสูงสุด เงินไหลเข้ารายวันเฉลี่ยกว่า 350 ล้านดอลลาร์ ซึ่งมากกว่าปริมาณ Bitcoin ใหม่ที่นักขุดผลิตได้ต่อวันถึง 8 ถึง 9 เท่า ในวันที่เงินไหลเข้ามากที่สุด มีเงินมากกว่า 1 พันล้านดอลลาร์ไหลเข้ามาในเซสชันการซื้อขายเพียงวันเดียว
สิ่งเหล่านี้ไม่ใช่นักลงทุนรายย่อย พวกเขาคือกองทุนบำเหน็จบำนาญ ที่ปรึกษาการลงทุนที่ลงทะเบียน สำนักงานครอบครัว กองทุน endowment และเฮดจ์ฟันด์ ที่ทำการตัดสินใจจัดสรรเงินตามตารางรายไตรมาส พวกเขาไม่ได้เช็คราคา Bitcoin ตอนเที่ยงคืน พวกเขาไม่มี FOMO จากแท่งเทียนสีเขียวบน Twitter พวกเขาได้รับคำสั่งจัดสรรและดำเนินการอย่างเป็นระบบตลอดหลายสัปดาห์และหลายเดือน
เมื่อผู้ซื้อประเภทนั้นเป็นกำลังหลักในตลาด การเคลื่อนไหวของราคาจะดูแตกต่างอย่างสิ้นเชิงจากตลาดที่ขับเคลื่อนโดยรายย่อย แทนที่จะเป็นช่วง sideways ยาวๆ ตามด้วยการเคลื่อนไหวในแนวตั้งที่รุนแรง คุณจะได้การไต่ระดับขึ้นช้าๆ อย่างต่อเนื่อง แทนที่จะเป็นแท่งเทียนรายสัปดาห์แบบพาราโบลา คุณจะได้แนวโน้มขาขึ้นที่มั่นคงซึ่งไม่ดูน่าตื่นเต้น แต่สะสมเป็นการเคลื่อนไหวครั้งใหญ่เมื่อเวลาผ่านไป
Bitcoin ไปจาก $40,000 ในเดือนมกราคม 2024 ถึง $126,000 ในเดือนตุลาคม 2025 นั่นคือการเคลื่อนไหว 215% ในวัฏจักรก่อนหน้านี้ การเคลื่อนไหวขนาดนี้จะรวมถึงหลายสัปดาห์ที่ Bitcoin เพิ่มขึ้น 30% หรือ 40% ในสัปดาห์เดียว ในวัฏจักรนี้ การเคลื่อนไหวรายสัปดาห์อยู่ในระดับปานกลางเมื่อเทียบกับประวัติศาสตร์ กำไรทั้งหมดมหาศาล แต่มาในรูปแบบที่ดูเป็นระบบและน่าเบื่อมากกว่าระเบิด
Strategy ถือ 845,256 BTC คิดเป็น 4.02% ของอุปทาน Bitcoin ทั้งหมด สะสมผ่านการซื้อคลังของบริษัทอย่างต่อเนื่อง
แล้วยังมี Strategy ซึ่งก็คือบริษัทที่เคยรู้จักในชื่อ MicroStrategy โมเดลของพวกเขาคือเวอร์ชันสุดขั้วที่สุดของการเสนอซื้อจากสถาบันที่กำหนดวัฏจักรนี้ พวกเขาเปลี่ยนกลยุทธ์คลังของทั้งบริษัทให้กลายเป็นเครื่องจักรสะสม Bitcoin โดยระดมทุนผ่านการออกหุ้นและผลิตภัณฑ์หุ้นบุริมสิทธิ์ และนำไปซื้อ Bitcoin โดยตรง ณ เดือนมิถุนายน 2026 พวกเขาถือ 843,706 Bitcoin ซึ่งคิดเป็น 4.02% ของอุปทานทั้งหมดที่จะมีอยู่
ในปี 2025 เพียงปีเดียว พวกเขาระดมทุนได้ 25.3 พันล้านดอลลาร์ผ่านตลาดทุนเพื่อซื้อ Bitcoin พวกเขาไม่ขาย พวกเขาไม่ป้องกันความเสี่ยง ทุกสัปดาห์ ไม่ว่าราคาจะเป็นอย่างไร พวกเขาสะสม นั่นคือการเสนอซื้อเชิงโครงสร้างที่ไม่มีอยู่ในวัฏจักรก่อนหน้านี้เลย
สิ่งสำคัญที่ต้องเข้าใจเกี่ยวกับโครงสร้างสถาบันนี้คือผลกระทบต่อข้อมูลบนเครือข่าย (on-chain data) เมื่อ BlackRock ซื้อ Bitcoin สำหรับ IBIT เหรียญจะถูกย้ายไปที่ Coinbase Prime custody และโดยพื้นฐานแล้วจะมองไม่เห็นจากการวิเคราะห์บนเครือข่าย ในแบบที่กิจกรรมของรายย่อยมองเห็นได้ การซื้อของ ETF ไม่ได้ลงทะเบียนเป็นการเปลี่ยนมือของเหรียญในระดับเครือข่ายเหมือนกับการซื้อของรายย่อย การสะสมของ Strategy ผ่านการออกหุ้นปรากฏในเอกสาร SEC ไม่ใช่บนเครือข่าย บล็อกเชนเห็นกิจกรรมต่อหนึ่งดอลลาร์ของอุปสงค์น้อยกว่าในวัฏจักรก่อนหน้านี้
นี่คือเหตุผลทางเทคนิคหลักที่ตัวบ่งชี้จุดสูงสุดทุกตัวล้มเหลว พวกเขากำลังวัดกิจกรรมบล็อกเชน การเคลื่อนย้ายเหรียญ และพฤติกรรมการทำกำไรที่รับรู้ (realized profit) ซึ่งเป็นเมตริกที่ถือว่ารายย่อยเป็นผู้ซื้อหลัก เมื่อผู้ซื้อหลักดำเนินการผ่านผู้ดูแลนอกเครือข่ายและผลิตภัณฑ์การเงินที่จดทะเบียน เมตริกเหล่านั้นจะเงียบลงแม้จะมีเงินหลายหมื่นล้านดอลลาร์ไหลเข้าสินทรัพย์ ตัวบ่งชี้ไม่ได้ผิดที่คณิตศาสตร์ พวกเขากำลังวัดสิ่งที่ผิด
ทำไมตัวบ่งชี้จุดสูงสุดคลาสสิกทุกตัวถึงล้มเหลว ทีละตัว?
ตัวบ่งชี้เหล่านี้มีประวัติที่เกือบสมบูรณ์แบบ พวกเขาสามารถระบุจุดสูงสุดได้ภายในวันหรือสัปดาห์ในปี 2013, 2017 และ 2021 นักวิเคราะห์จับตามองพวกมันอย่างใกล้ชิดตลอดปี 2025 รอคอยสัญญาณ Bitcoin ขึ้นถึง $126,000 แล้วเริ่มลดลง และตัวบ่งชี้ทุกตัวนั่งอยู่ในโซนปกติหรือโซนสะสมอย่างสงบ
นี่ไม่ใช่กรณีที่ตัวบ่งชี้พัง มันเป็นกรณีที่ตลาดที่พวกมันถูกออกแบบมาเพื่อวัดไม่มีอยู่ในรูปแบบเดียวกันอีกต่อไป การเข้าใจว่าทำไมแต่ละตัวถึงล้มเหลวจะบอกคุณเกี่ยวกับโครงสร้างตลาดปัจจุบันได้มากกว่าแผนภูมิราคาใดๆ
อัตราส่วน MVRV ของ Bitcoin สูงสุดประมาณ 3.8 ที่จุดสูงสุดปี 2025 เทียบกับ 7–10 ที่จุดสูงสุดของวัฏจักรก่อนหน้า (Coinglass)
อัตราส่วน MVRV คือการหารมูลค่าตลาดของ Bitcoin ด้วยมูลค่าที่รับรู้ (realized cap) ซึ่งเป็นมูลค่ารวมของเหรียญทั้งหมดที่ราคาที่พวกมันเคลื่อนย้ายบนเครือข่ายครั้งล่าสุด เมื่ออัตราส่วนนี้สูงมาก หมายความว่าผู้ถือโดยเฉลี่ยมีกำไรที่ยังไม่รับรู้ (unrealized profit) สูงมาก ซึ่งในอดีตสอดคล้องกับจุดสูงสุดของการเก็งกำไร ที่จุดสูงสุดปี 2013 มันเกิน 10 ปี 2017 ใกล้ 8 ปี 2021 ถึง 7 เกณฑ์อันตรายที่ยอมรับคือเกิน 7
ที่จุดสูงสุดในเดือนตุลาคม 2025 MVRV ถึงประมาณ 3.8 ถึง 4.2 ซึ่งน้อยกว่าครึ่งหนึ่งของระดับเตือนทางประวัติศาสตร์ ที่จุดสูงสุดตลอดกาล เหตุผลคือเชิงโครงสร้าง: ผู้ซื้อ ETF และการสะสมของ Strategy ลงทะเบียนเป็นอุปสงค์ในราคา Bitcoin แต่ ไม่ได้เคลื่อนย้ายเหรียญบนเครือข่าย ในแบบที่การคำนวณ MVRV ต้องการ Bitcoin มูลค่าหลายพันล้านดอลลาร์นั่งอยู่ใน Coinbase Prime custody ในนามของลูกค้าสถาบัน และเหรียญไม่ได้ "ขยับ" ในความหมายบนเครือข่ายนับตั้งแต่ถูกซื้อ มูลค่าที่รับรู้ (realized cap) จึงถูกกดให้ต่ำกว่าความเป็นจริงเพราะผู้ซื้อรายใหญ่ที่สุดในวัฏจักรนี้ดำเนินการผ่านผู้ดูแลซึ่งส่วนใหญ่มองไม่เห็นจากการวัดบนเครือข่าย MVRV อ่านตลาดที่ดูเหมือนกลางวัฏจักรในขณะที่ราคาอยู่ที่จุดสูงสุด
Pi Cycle Top: เส้นค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่ 111 วัน (111-DMA) ไม่เคยข้ามเส้นค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่ 350 วันคูณสอง (350-DMA×2) ที่จุดสูงสุดก่อนหน้านี้ การข้ามเกิดขึ้นภายในไม่กี่วันของจุดสูงสุดจริง (Coinglass)
ตัวบ่งชี้ Pi Cycle จะทำงานเมื่อเส้นค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่ 111 วันข้ามขึ้นไปอยู่เหนือเส้นค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่ 350 วันคูณสอง มันเป็นสัญญาณจุดสูงสุดที่แม่นยำที่สุดตัวหนึ่งในประวัติศาสตร์ Bitcoin โดยเกิดขึ้นภายในไม่กี่วันของจุดสูงสุดจริงในปี 2013, 2017 และ 2021 นักวิเคราะห์หลายคนในปี 2025 คาดการณ์ว่าจะมีการข้ามในเดือนกันยายนของปีนั้น
มันไม่เคยเกิดขึ้น เส้นทั้งสองแคบลงแล้วก็แยกออกจากกันโดยไม่ข้าม เหตุผลเกี่ยวข้องโดยตรงกับทฤษฎีอุปสงค์จากสถาบัน: การข้ามของ Pi Cycle ต้องการการเคลื่อนไหวของราคาที่รุนแรงและเร่งตัวขึ้นเพื่อผลักดันค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่เร็วให้ขึ้นไปอยู่เหนือค่าช้า ผู้ซื้อสถาบันที่ดำเนินการตามตารางการจัดสรรประจำไตรมาสไม่ได้สร้างการเร่งตัวนั้น พวกเขาสร้างการไต่ระดับที่มั่นคงและต่อเนื่อง การไต่ระดับจาก $40,000 ถึง $126,000 ใน 20 เดือนอาจเป็นการเคลื่อนไหวรวมที่ใหญ่พอๆ กับพาราโบลาที่ขับเคลื่อนโดยรายย่อย แต่มันมาที่มุมที่แตกต่าง และมุมนั้นคือสิ่งที่ Pi Cycle วัด มุมนั้นไม่ถูกต้องสำหรับการกระตุ้นสัญญาณ แม้ว่าปลายทางจะเป็นจุดสูงสุดตลอดกาลก็ตาม
NUPL ของ Bitcoin ไม่เคยข้าม 0.75 (โซน Euphoria) ที่จุดสูงสุดปี 2025 จุดสูงสุดของวัฏจักรก่อนหน้านี้อยู่เหนือเกณฑ์นั้นมาก (Coinglass)
NUPL วัดอัตราส่วนของกำไรที่ยังไม่รับรู้ (unrealized profit) ต่อขาดทุนที่ยังไม่รับรู้ (unrealized loss) ทั่วทั้งเครือข่าย Bitcoin เมื่อตัวเลขข้ามเหนือ 0.75 ตลาดจะถูกจัดอยู่ในสถานะ "Euphoria" ซึ่งเป็นสถานะที่ผู้ถือส่วนใหญ่อย่างท่วมท้นมีกำไรจำนวนมาก และความน่าจะเป็นที่จะมีการขายในวงกว้างนั้นสูง จุดสูงสุดของวัฏจักรก่อนหน้านี้: NUPL อยู่ในภาวะ euphoria อย่างลึกซึ้ง ใกล้ 1.0 ในบางกรณี
ที่จุดสูงสุดในเดือนตุลาคม 2025 NUPL สูงสุดประมาณ 0.60 ถึง 0.65 ตัวบ่งชี้เห็นตลาดอยู่ใน "Belief" (ความเชื่อ) มั่นใจแต่ไม่ถึงขั้น euphoric และการอ่านค่านั้นแม่นยำสำหรับผู้ถือที่มันมองเห็น ผู้ถือ Bitcoin ระยะยาวที่สะสมในปี 2022 และ 2023 มีวินัย พวกเขาไม่ใช่ผู้ทำกำไรด้วยความตื่นตระหนกที่ต้องใช้การอ่านค่า euphoria ผู้เข้าร่วมรายย่อยที่จะผลักดัน NUPL เข้าสู่โซนอันตรายไม่ได้อยู่ใน Bitcoin พวกเขาอยู่ในมีมคอยน์ NUPL อธิบายผู้ถือบนเครือข่ายที่มันวัดได้อย่างถูกต้อง มันแค่มองไม่เห็นเงิน 63 พันล้านดอลลาร์ที่อยู่ในผู้ดูแล ETF
Puell Multiple อยู่ใกล้ 1.0 ตลอดทั้งตลาดกระทิงปี 2025 การอ่านค่าจุดสูงสุดในอดีตคือ 3.4, 6.6 และ 10.48 (Coinglass)
Puell Multiple เปรียบเทียบรายได้ของนักขุดในวันนี้กับค่าเฉลี่ย 365 วัน เมื่อนักขุดทำรายได้มากกว่าค่าเฉลี่ยรายปีของพวกเขาอย่างมีนัยสำคัญ (โดยปกติเพราะราคาพุ่งสูงขึ้นอย่างรวดเร็ว) พวกเขาจะขายอย่างหนักเพื่อทำกำไร ทำให้เกิดแรงกดดันด้านอุปทานที่ในอดีตบ่งชี้จุดสูงสุดของวัฏจักร การอ่านค่าที่จุดสูงสุดก่อนหน้า: 10.48 ในปี 2013, 6.6 ในปี 2017, 3.4 ในปี 2021 แนวโน้มลดลงในแต่ละรอบอยู่แล้ว
ในปี 2025 หลังจาก halving ในเดือนเมษายน 2024 ซึ่งลดรางวัลบล็อกจาก 6.25 เป็น 3.125 BTC รายได้ของนักขุดจึงต่ำลงในเชิงโครงสร้างเมื่อเทียบกับวัฏจักรก่อนหน้าต่อหนึ่งบล็อก ราคา Bitcoin เพิ่มขึ้นสองเท่า แต่ halving ลดจำนวนเหรียญที่นักขุดได้รับ Puell Multiple แทบไม่ขยับเกิน 1.0 เลย นอกเหนือจากคณิตศาสตร์ของ halving แล้ว อุตสาหกรรมการขุดสมัยใหม่ก็แตกต่างอย่างสิ้นเชิงจากปี 2013 หรือ 2017 บริษัทขุดขนาดใหญ่ที่ซื้อขายในตลาดหลักทรัพย์มีการป้องกันความเสี่ยง (hedge) มีการจัดการคลังระดับสถาบัน และไม่จำเป็นต้องทิ้งเหรียญที่จุดสูงสุดของราคาเหมือนนักขุดในยุคแรก ตัวบ่งชี้นี้ถูกสร้างขึ้นสำหรับอุตสาหกรรมการขุดที่ไม่มีอยู่ในรูปแบบเดียวกันอีกต่อไป มันมีประโยชน์น้อยลงเรื่อยๆ ในแต่ละ halving
Bitcoin Reserve Risk ใช้เวลาทั้งตลาดกระทิงปี 2025 อยู่ในโซนสะสมอย่างลึกซึ้ง ไม่เคยเข้าใกล้โซนสีส้มหรือสีแดง (Coinglass)
Reserve Risk วัดความเชื่อมั่นของผู้ถือระยะยาวเทียบกับราคาปัจจุบัน เมื่อผู้ถือระยะยาวตัดสินใจขายหลังจากถือมานาน "ต้นทุนโอกาส" ของการถือ หรือ HODL Bank จะถูกปล่อยออกมา เมื่อผู้ถือระยะยาวจำนวนมากขายพร้อมกันในราคาสูง Reserve Risk จะพุ่งเข้าสู่โซนอันตราย ที่จุดสูงสุดของวัฏจักรก่อนหน้านี้ เมตริกนี้เข้าสู่พื้นที่สีส้มและสีแดงเมื่อผู้ถือระยะยาวยอมจำนนต่อการทำกำไรในที่สุด
ในปี 2025 Reserve Risk อยู่ในโซนสะสมอย่างลึกซึ้งตลอดทั้งตลาดกระทิง ผู้ถือระยะยาวไม่ได้ขายในปริมาณที่เมตริกนี้ต้องการเพื่อขยับ นี่คือลายนิ้วมือโดยตรงของยุคสถาบัน: ผู้ถือรายใหญ่ที่สุด ผู้ดูแล ETF, Strategy, และรายย่อยระยะยาวที่รอดจากตลาดหมีปี 2022 ถือครองตลอดทั้งรอบ พวกเขาไม่ใช่ผู้ขายที่หุนหันพลันแล่นที่จะผลักดัน Reserve Risk เข้าสู่โซนแดง ตัวบ่งชี้นี้วัดพฤติกรรมของพวกเขาได้อย่างแม่นยำ พฤติกรรมของพวกเขาแค่บังเอิญมีเหตุผลและมีวินัยในราคาที่ตามแบบอย่างในประวัติศาสตร์ควรจะกระตุ้นให้เกิดการขายจำนวนมาก
อัตราส่วน RHODL ของ Bitcoin เพิ่มขึ้นจากระดับต่ำ แต่ไม่เคยเข้าสู่แถบสีแดงในประวัติศาสตร์ที่เกี่ยวข้องกับจุดสูงสุดของวัฏจักร (Coinglass)
อัตราส่วน RHODL เปรียบเทียบมูลค่าตามราคาที่รับรู้ (Realized Value) ของเหรียญที่ถูกเคลื่อนย้ายในสัปดาห์ที่ผ่านมา กับเหรียญที่มีอายุ 1 ถึง 2 ปี อัตราส่วนที่สูงหมายถึงตลาดถูกครอบงำโดยเงินทุนใหม่ ซึ่งก็คือผู้ซื้อรายใหม่ที่เพิ่งเข้ามาซื้อในราคาสูง นี่คือสัญญาณคลาสสิกของภาวะจุดสูงสุดที่ฟองสบู่แตก (blow-off top): เงินทุนจากนักลงทุนรายย่อยที่เข้ามาในช่วงท้าย ซึ่งแห่กันเข้ามาตอนที่ราคาอยู่ที่จุดสูงสุด ในทุกๆ รอบของจุดสูงสุดที่ผ่านมา ตัวบ่งชี้นี้จะพุ่งเข้าสู่โซนสีแดงเมื่อนักลงทุนรายใหม่ท่วมตลาดในช่วงสัปดาห์สุดท้าย
ในปี 2025 ค่า RHODL เพิ่มขึ้นจากจุดต่ำสุดของตลาดหมี แต่ก็ไม่เคยเข้าสู่แถบสีแดง ทุนใหม่ที่จะผลักดันตัวชี้วัดนี้ไปสู่ระดับที่รุนแรงนั้นไม่ได้อยู่ใน Bitcoin แต่มันอยู่ใน Memecoin ภาวะ FOMO ของนักลงทุนรายย่อยที่ RHODL วัดได้ถูกเปลี่ยนเส้นทางไปยังส่วนอื่นของตลาด crypto โดยสิ้นเชิง และถูกทำลายไปที่นั่นแทนที่จะเป็นใน Bitcoin RHODL บรรยายสถานการณ์ได้อย่างแม่นยำ: เงินทุนรายย่อยใหม่ไม่ได้ครอบงำ Bitcoin ที่จุดสูงสุด เพียงแต่มันไม่มีใครรู้ว่าสิ่งนั้นกำลังเกิดขึ้น เพราะไม่มีเครื่องมือที่เทียบเท่าในการวัดว่าเงินทุนของนักลงทุนรายย่อยไปอยู่ที่ไหนจริงๆ
ข้อสรุปจากตัวชี้วัดแปดตัวที่ครอบคลุมจุดสูงสุดของวัฏจักรหนึ่งครั้ง ไม่ใช่การชี้ว่าตัวชี้วัดทำงานผิดปกติ แต่พวกมันกำลังวัดตลาดที่ไม่มีโครงสร้างที่ถูกครอบงำโดยนักลงทุนรายย่อยเหมือนที่พวกมันถูกสร้างขึ้นมาได้อย่างถูกต้องต่างหาก เครื่องมือเหล่านี้ทุกตัวถูกออกแบบขึ้นในยุคที่ราคาของ Bitcoin ถูกขับเคลื่อนเกือบทั้งหมดโดยการเก็งกำไรของนักลงทุนรายย่อย พวกมันได้รับการปรับเทียบให้ตรวจจับความคลั่งไคล้ของรายย่อย ความคลั่งไคล้ของรายย่อยไม่ได้เกิดขึ้นใน Bitcoin ในรอบนี้ เครื่องมือต่างๆ รายงานสิ่งนั้นอย่างแม่นยำ ความผิดพลาดคือการสรุปว่าการที่ฟองสบู่แตกแบบรายย่อยเป็นหนทางเดียวที่วัฏจักรจะถึงจุดสูงสุดได้
วัฏจักรก็ถึงจุดสูงสุดอยู่ดี เพียงแต่มันถึงจุดสูงสุดในแบบของสถาบัน อย่างช้าๆ ไม่มีดอกไม้ไฟ และไม่มีการปลุกสัญญาณเตือนแม้แต่ครั้งเดียว
ไม่มีอะไรได้ผล ยกเว้นนาฬิกาของวัฏจักร
นี่คือข้อสรุปที่ตรงไปตรงมาจากการดูตัวชี้วัดที่มีอยู่ทั้งหมดตลอดวัฏจักรนี้: แทบไม่มีอะไรให้สัญญาณจุดสูงสุดที่เชื่อถือได้เลย
ตัวชี้วัดบนเชน (on-chain) เงียบกริบ MVRV, Pi Cycle, NUPL, Puell, Reserve Risk, RHODL ล้วนแต่ไม่สามารถเข้าสู่เขตอันตรายที่จุดสูงสุดได้ ตัวชี้วัดมหภาคที่นักวิเคราะห์หลายคนชี้ไปยังอย่าง Global M2 และ DXY ก็พังทลายลงในลักษณะที่ทำให้พวกมันไม่น่าเชื่อถือในฐานะสัญญาณจุดสูงสุด Global M2 เพิ่มขึ้นเรื่อย ๆ แม้หลังจาก Bitcoin ขึ้นถึงจุดสูงสุดในเดือนตุลาคม 2025 ซึ่งหมายความว่าความสัมพันธ์ (correlation) พังทลายลงอย่างพอดีในช่วงเวลาที่มันควรจะมีความสำคัญที่สุด แล้วความสัมพันธ์ของ DXY ล่ะ? Bitcoin ปิดสิ้นปี 2025 ในทิศทางขาลง แม้ว่า DXY จะแสดงผลงานรายปีที่แย่ที่สุดครั้งหนึ่งในรอบหลายทศวรรษ โดยลดลงประมาณ 11 ถึง 12 เปอร์เซ็นต์ ซึ่งน่าจะเป็นแรงหนุน ไม่ใช่แรงต้าน ความสัมพันธ์ล้มเหลวทั้งสองทิศทาง
อะไรกันแน่ที่ทำงานได้? จังหวะเวลาของวัฏจักร 4 ปีนั่นเอง ถ้าคุณเพียงแค่ทำเครื่องหมายเดือนตุลาคม 2025 ไว้ในปฏิทิน ซึ่งเป็นเวลาหนึ่งปีหลังจากช่วงหลังการลดรางวัลบล็อกครึ่งหนึ่ง (post-halving period) ซึ่งสอดคล้องกับรูปแบบจังหวะเวลาจุดสูงสุดของปี 2013, 2017 และ 2021 คุณคงจะถูกต้อง ไม่ใช่เพราะการวิเคราะห์ข้อมูลบนเชนหรือความสัมพันธ์ระดับมหภาคอันซับซ้อนใดๆ แต่เป็นเพราะนาฬิกาของวัฏจักรเดินตรงเวลา
นั่นคือข้อสรุปที่น่าอึดอัดที่วัฏจักรนี้บังคับให้เราเผชิญหน้ากับมัน เครื่องมือที่เราสร้างขึ้นมาเพื่อระบุจุดสูงสุด ความสัมพันธ์เชิงมหภาคที่เราถือว่าเชื่อถือได้ ตัวชี้วัดทางความรู้สึกที่เราคอยจับตาดูอย่างหมกมุ่น ไม่มีตัวไหนเลยที่ทำงานได้เลย สิ่งหนึ่งที่ใช้การได้คือสิ่งที่ง่ายที่สุด: จังหวะเวลาของวัฏจักรการลดรางวัลบล็อกครึ่งหนึ่งทุก 4 ปี ซึ่งเหมือนกันในทุกรอบตั้งแต่ปี 2012
วัฏจักรหน้าจะนำอะไรมา? ไม่มีใครสามารถพูดได้อย่างแน่นอน ในปี 2020 ผู้คนคาดว่าการซื้อของสถาบันหรือการลดลงครึ่งหนึ่งนั่นเองที่จะขับเคลื่อนการเคลื่อนไหว สิ่งที่เกิดขึ้นจริงคือการระบาดใหญ่ทั่วโลก การพิมพ์เงินเป็นล้านล้าน และคลื่นการเสี่ยงที่ไม่มีใครคาดเดาได้ ตัวกระตุ้นเฉพาะสำหรับวัฏจักรปี 2028 ถึง 2029 อาจเป็นอะไรก็ได้ ไม่ว่าจะเป็นฟองสบู่ AI ที่ยุบตัวและโยกย้ายสภาพคล่องเข้าสู่ Crypto กฎระเบียบ Crypto ใหม่ของสหรัฐฯ ที่ปลดล็อคเงินทุนสถาบัน การเปลี่ยนทิศทางของ Fed ที่เกิดจากภาวะเศรษฐกิจถดถอย หรือสิ่งที่ไม่มีใครคิดถึงในวันนี้ การพยายามทำนายสาเหตุเฉพาะเจาะจงนั้นอาจเป็นการฝึกที่ผิด สิ่งที่ประวัติศาสตร์บอกคือวัฏจักรจะดำเนินต่อไป กลไกเฉพาะจะทำให้ทุกคนประหลาดใจ
ตอนนี้เราอยู่ที่ไหน และวัฏจักรบอกอะไรเกี่ยวกับสิ่งที่จะเกิดขึ้นต่อไป
ปัจจุบัน Bitcoin ซื้อขายอยู่ที่ประมาณ $62,000 ถึง $63,000 ซึ่งต่ำกว่าจุดสูงสุดตลอดกาลที่ $126,296 ในเดือนตุลาคม 2025 อยู่ประมาณ 50% โครงสร้างตลาดสอดคล้องกับช่วงกลางของตลาดหมี ไม่ใช่จุดต่ำสุด แต่ก็ไม่ได้อยู่ในภาวะร่วงอย่างอิสระเช่นกัน
ระดับที่มีความสำคัญเชิงโครงสร้างมากที่สุดในตอนนี้คือ ค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่ 200 สัปดาห์ (EMA 200) ซึ่งอยู่ที่ประมาณ $68,832 บนกราฟรายสัปดาห์ ในทุกตลาดหมีที่ผ่านมา Bitcoin มักจะหาจุดต่ำสุดที่หรือใกล้ระดับนี้ ตลาดหมีทั้งในปี 2015 และ 2022 ต่างก็เห็น Bitcoin รวมตัวกันอยู่รอบ ๆ EMA 200 รายสัปดาห์ ก่อนที่จะเริ่มรอบกระทิงครั้งต่อไป ค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่ 200 สัปดาห์ไม่ใช่สัญญาณจุดต่ำสุดที่แม่นยำ มันเป็นโซน โดยในอดีต Bitcoin มักจะต่ำลงไปเล็กน้อยก่อนที่จะกลับตัว ทดสอบความแน่วแน่ของตลาด ก่อนที่ช่วงสะสมทรัพย์สินรอบใหม่จะเริ่มต้นขึ้น
กราฟ Bitcoin รายสัปดาห์พร้อม EMA 200 ทุกวัฏจักรตลาดหมีพบแนวรับใกล้หรือที่ระดับนี้ก่อนรอบกระทิงครั้งต่อไป (Bitstamp)
ในวันที่ 7 มีนาคม 2026 รูปแบบ Death Cross ได้ก่อตัวขึ้นบนกราฟ 3 วันของ Bitcoin นี่เป็นสัญญาณเดียวกับที่เกิดขึ้นก่อนช่วงที่ราคาลดลงเป็นเวลานานในปี 2014, 2018 และ 2022 ลองดูว่าราคา Bitcoin ลดลงไปอีกเท่าไหร่หลังจาก Death Cross บนกราฟ 3 วันในแต่ละครั้ง:
กราฟ Bitcoin 3 วัน EMA 50 ตัดลงต่ำกว่า EMA 200 (Death Cross) ในวันที่ 7 มีนาคม 2026 Death Cross ในอดีตเกิดขึ้นก่อนที่ราคาจะลดลง 27%, 43% และ 53% จากจุดที่เกิดสัญญาณ (Bitstamp)
กรณีที่เป็นขาลง หากค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่ 200 สัปดาห์ไม่สามารถรักษาระดับไว้ได้ และใช้ค่าเฉลี่ยการลดลงในอดีตของ Death Cross จะชี้ไปที่ระดับ $33,000 ถึง $35,000 นั่นคือตัวเลขที่ควรจดจำไว้ในหัวในฐานะสถานการณ์ downside
กรณีพื้นฐาน โดยคำนึงถึงแนวโน้มการลดลงที่ลดน้อยลงตามวัฏจักร และการมีอยู่ของระดับราคาพื้นจากสถาบัน (institutional bid floor) ที่ไม่มีอยู่ในตลาดหมีครั้งก่อน เป็นจุดต่ำสุดที่ประมาณ $45,000 ถึง $55,000 จังหวะเวลา โดยใช้จังหวะจากจุดสูงสุดถึงจุดต่ำสุดในอดีต ชี้ไปที่ไตรมาส 3 ถึงไตรมาส 4 ของปี 2026 โดยเฉพาะเดือนตุลาคมถึงพฤศจิกายน 2026 ซึ่งประมาณหนึ่งปีหลังจากจุดสูงสุด
ลักษณะของจุดต่ำสุดที่ได้รับการยืนยัน:
Bitcoin สามารถยืนเหนือค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่ 200 สัปดาห์ได้ในการปิดรายสัปดาห์ติดต่อกันสามครั้งขึ้นไป กระแสเงินทุนสุทธิของ ETF มีเสถียรภาพหลังจากช่วงที่มีการไหลออกเป็นเวลานาน ดัชนีความกลัวและความโลภ (Fear and Greed) ฟื้นตัวจากต่ำกว่า 15 และคงอยู่เหนือ 25 เป็นเวลาอย่างน้อยสองสัปดาห์ เงื่อนไขเหล่านี้รวมกัน ไม่ใช่แค่ระดับราคาเดียว จะส่งสัญญาณว่าช่วงสะสมทรัพย์สินได้เริ่มต้นขึ้นแล้ว
เส้นทางสู่ปี 2029
เมื่อช่วงขาลงปัจจุบันสิ้นสุดลง กรอบของวัฏจักรชี้ไปยังลำดับเหตุการณ์ดังต่อไปนี้:
ไตรมาส 3 ถึง ไตรมาส 4 ปี 2026: Bitcoin สร้างจุดต่ำสุด ค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่ 200 สัปดาห์และราคาที่รับรู้ (Realized Price) ที่ประมาณ $54,000 จะก่อตัวเป็นแถบแนวรับ นี่คือโซนสะสมทรัพย์สินที่ดีที่สุดในทุกวัฏจักรในอดีต ซึ่งเป็นช่วงเวลาแห่งการมองโลกในแง่ร้ายสูงสุด ก่อนที่การขยายตัวครั้งต่อไปจะเริ่มต้นขึ้น นอกจากนี้ยังเป็นช่วงเวลาที่นักลงทุนรายย่อยส่วนใหญ่ที่เข้าใกล้จุดสูงสุดยอมแพ้และขายออก โดยโอนเหรียญของพวกเขาไปยังผู้ถือระยะยาวในราคาส่วนลด
ปี 2026 ถึง 2027: ระยะสะสมทรัพย์สิน การเคลื่อนไหวของราคาไซด์เวย์ น่าเบื่อ และผันผวน ไม่มีข่าวใหญ่ ไม่มีโมเมนตัม ระยะนี้ให้ความรู้สึกเหมือนไม่มีอะไรเกิดขึ้น ซึ่งเป็นเหตุผลที่คนส่วนใหญ่พลาดมันไป ทุกวัฏจักรที่ผ่านมามีช่วงแบบนี้ระหว่างจุดต่ำสุดของตลาดหมีกับจุดเริ่มต้นของรอบกระทิงถัดไป
เมษายน 2028: การลดรางวัลบล็อกครึ่งหนึ่งครั้งถัดไป รางวัลบล็อกลดลงจาก 3.125 BTC เป็น 1.5625 BTC แรงกดดันการขายจากนักขุดลดลงครึ่งหนึ่งอีกครั้ง ความต้องการจากสถาบันผ่านกลุ่ม ETF ซึ่งมีขนาดใหญ่กว่าทุกวันนี้อย่างมีนัยสำคัญ จะเริ่มรวมราคาภาวะช็อกด้านอุปทาน (supply shock) ไว้ Bitcoin เริ่มสร้างโมเมนตัม
ปี 2028 ถึง 2029: การขยายตัวหลังการลดรางวัลบล็อกครึ่งหนึ่ง หากวัฏจักร 4 ปียังคงเป็นจริง นี่คือรอบกระทิงใหญ่ครั้งต่อไป จุดสูงสุดของปี 2029 จากรูปแบบจังหวะเวลาที่สอดคล้องกัน มีแนวโน้มมากที่สุดในไตรมาส 3 หรือ 4 ของปีนั้น
สิ่งสำคัญอีกอย่างหนึ่ง: วัฏจักรปี 2025 แสดงให้เห็นว่าพฤติกรรมการพุ่งขึ้นแบบฟองสบู่แตกที่ขับเคลื่อนจุดสูงสุดของวัฏจักรก่อนหน้านั้น อาจไม่เกิดขึ้นอีกในลักษณะเดียวกัน เมื่อสัดส่วนการถือครอง Bitcoin ของสถาบันเพิ่มขึ้น และการมีส่วนร่วมของนักลงทุนรายย่อยกลายเป็นเศษเสี้ยวที่เล็กลงของอุปสงค์ทั้งหมด จุดสูงสุดอาจยังคงมาถึงโดยไม่มีการอ่านค่าจากตัวชี้วัดที่รุนแรง ไม่มีการเคลื่อนไหวของราคาแบบพาราโบลา และไม่มีสัญญาณที่ชัดเจนซึ่งทำให้จุดสูงสุดของวัฏจักรก่อนหน้าง่ายต่อการระบุเมื่อมองย้อนกลับไป การวางแผนที่จะขายที่จุดสูงสุดถัดไปจะต้องใช้เครื่องมือที่แตกต่างจากที่ใช้ได้ผลในปี 2021
บรรทัดล่างสุด
วัฏจักร 4 ปีของ Bitcoin ยังไม่พังทลาย จุดสูงสุดมาตรงเวลา ณ จุดที่ถูกต้องในวัฏจักรการลดรางวัลบล็อกครึ่งหนึ่ง ในราคาที่เป็นจุดสูงสุดตลอดกาลใหม่เหนือจุดสูงสุดครั้งก่อน วัฏจักรทำงานได้อย่างที่มันควรจะเป็นทุกประการ
สิ่งที่ไม่ได้ผลคือเครื่องมือที่ผู้คนใช้ในการระบุจุดสูงสุด ตัวชี้วัดบนเชนคลาสสิกทุกตัวเงียบ เพราะตัวชี้วัดบนเชนคลาสสิกทุกตัววัดพฤติกรรมของนักลงทุนรายย่อย และนักลงทุนรายย่อยไม่ได้อยู่ใน Bitcoin เงินทุนของนักลงทุนรายย่อยถูกดึงออกไปอย่างเป็นระบบผ่าน Memecoin การเปิดตัวโดยบุคคลมีอิทธิพล และโครงสร้างโทเค็น VC ที่มี FDV สูง ก่อนที่มันจะไปถึง Bitcoin เสียอีก ภายในเดือนตุลาคม 2025 เชื้อเพลิงของนักลงทุนรายย่อยที่ขับเคลื่อนการพุ่งขึ้นแบบฟองสบู่แตกและกระตุ้นตัวชี้วัดความคลั่งไคล้ ได้หายไปแล้ว
ผู้ซื้อสถาบันที่เข้ามาแทนที่นักลงทุนรายย่อย ไม่ว่าจะเป็น ETF, Strategy, ผู้จัดสรรเงินทุนมืออาชีพ สร้างการเคลื่อนไหวขึ้น 215% จากจุดต่ำสุดของปี 2024 ถึงจุดสูงสุด แต่พวกเขาทำได้โดยไม่มีแท่งเทียนรูปพาราโบลาและไม่มีการปลุกสัญญาณเตือนแม้แต่ครั้งเดียว ตัวชี้วัดต่างๆ บ่งบอกว่าสงบ ตลาดก็ถึงจุดสูงสุดอยู่ดี
สิ่งเดียวที่ใช้การได้จริงคือนาฬิกาของวัฏจักร เดือนตุลาคม 2025 ซึ่งประมาณ 535 วันหลังจากการลดรางวัลบล็อกครึ่งหนึ่งในเดือนเมษายน 2024 และประมาณหนึ่งปีก่อนที่รูปแบบจะบ่งชี้ว่าจะเป็นจุดต่ำสุดของวัฏจักร ซึ่งตรงกับจังหวะเวลาในอดีตเกือบจะพอดี ไม่ใช่เพราะการวิเคราะห์ตัวชี้วัดที่ซับซ้อน แต่เป็นเพราะโครงสร้างสี่ปีเดียวกันที่ดำรงอยู่ตั้งแต่ปี 2012 ได้ดำรงอยู่อีกครั้ง
ปัจจุบัน Bitcoin อยู่ในช่วงขาลง ซึ่งสอดคล้องกับทุกช่วงหลังจุดสูงสุดในอดีต ค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่ EMA 200 รายสัปดาห์คือระดับอ้างอิงเชิงโครงสร้างที่ยึดจุดต่ำสุดของทุกตลาดหมีไว้ สิ่งที่จะเกิดขึ้นต่อไปจะเป็นไปตามจังหวะเวลาของวัฏจักร ตัวเร่งปฏิกิริยาเฉพาะ ลักษณะเฉพาะของการเคลื่อนไหว และว่าตัวชี้วัดเก่าในที่สุดจะถูกกระตุ้นหรือไม่ สิ่งเหล่านั้นไม่สามารถคาดเดาได้ นาฬิกาคือสัญญาณเดียวที่ไม่เคยพลาด
