过去两周我一直在研究 SpaceX S-1 招股说明书及其修订案。作为一个长期相信马斯克使命的人，一个在过去六年里与特斯拉股东共同经历风风雨雨、努力发挥价值的人，以及一个完全支持整合一个能够持续发展多年的实体的人，我对其中一些结构性选择做了不少反思。不是因为我不认同这个愿景——我非常认同——而是因为我希望散户投资者在进入时能够清楚了解这套机制实际能带来什么，以及它有意保护了什么。
以下是我认为最值得关注的几点。
高盛、嘉信理财与代理投票历史
高盛是此次 IPO 的主承销商。嘉信理财并非传统意义上的承销团成员，但它与富达、Robinhood 等券商一样，为散户投资者提供了在发行期间认购股份的渠道。
几年前，我们的社区曾分析过机构对马斯克薪酬方案的代理投票。高盛和嘉信理财旗下的基金均投票反对 2018 年的薪酬计划以及 2024 年的重新确认。我们有理由质疑，为什么那些曾在某家公司对基于绩效的薪酬结构持反对态度的机构，如今却成为推动下一家公司上市的关键角色。我相信这些决策是基于交易经济性、客户需求和风险考量做出的。但对于我们这些关注生态系统一致性的人来说，这一点值得公开提出。
“马斯克王朝”结构——这意味着什么
我支持建立持久的连续性。那些真正艰难、需要数十年才能兑现的赌注（星舰、火星、全球宽带）需要免受短期噪音的干扰。这正是不同股票类别背后的精神所在。
简单来说：
- A 类股（我们大多数人将购买的）：每股 1 票投票权。
- B 类股（主要由马斯克和少数内部人士持有）：每股 10 票投票权。上市后，他预计拥有约 42% 的经济价值，同时保留约 79%–85% 的投票权。
文件中还引入了 无投票权的 C 类股。这为公司提供了一种干净的机制，可以在不进一步稀释投票权的情况下筹集资金或进行收购。这是一个经过深思熟虑的工具——类似于其他创始人领导的公司多年来使用的结构。这些股份在保持集中投票权以支持长期执行的同时，扩大了灵活性。
还有一个值得注意的长期层面：马斯克拥有超级投票权的 B 类股通过信托和遗产规划结构传递给他的子女。考虑到他有十几个孩子，这意味着几十年后，SpaceX 的控制权将掌握在（一个更大的）家族成员手中，他们最终需要就重大决策进行协调。
与 Alphabet、Meta 以及其他几家双层股权公司不同，SpaceX 的 S-1 文件似乎没有包含在马斯克去世或永久丧失行为能力时将 B 类股自动转换为普通一股一票股份的条款。相反，该结构似乎旨在允许超级投票权在家族内部延续。文件也没有详细说明马斯克当前角色的正式公开继任或替代流程。这与许多其他创始人控制的上市公司存在显著差异，并且随着时间的推移可能会变得更加重要。
这对普通（A 类）股东意味着什么：如果使命成功，你将获得真正的经济收益。只是你不会对董事会决策、领导层方向或罢免拥有实质性影响力。招股说明书明确表示，公开股东不会获得适用于没有控股股东公司的全部纳斯达克治理保护。
当执行记录如此强劲时，我完全支持强大的创始人控制。我只是希望每个人都理解这个权衡：一方面是使命的连续性和长期专注，另一方面是外部资本有限的治理话语权。这样以后就不会有意外了。
大规模 IPO，更大的资本图景在前
此次发行预计将筹集 750 亿至 830 亿美元。这笔资金非常可观，提供了重要的资金储备。与此同时，星链扩张、星舰开发以及支持 AI 基础设施的计划都指向远超此次单一融资的资本需求。债务已经达到约 290 亿美元。有估算显示，到 2030 年资本需求可能达到 2350 亿美元。
对于一家仍处于大规模建设阶段的公司来说，这很正常。这只是意味着 IPO 是一个重要的里程碑，而不是融资旅程的终点。透明度有助于设定现实的期望。
散户准入——比大多数情况要好，但仍不是即插即用
一个真正积极的进展是，为普通投资者预留了更大的分配份额——这比典型的大型 IPO 要广泛得多。这是值得欢迎的。
现实情况是：它仍然不简单。你需要通过获得配额的特定券商和银行进行操作。有些设有最低余额要求、紧凑的确认窗口和条件性报价流程。它比过去仅限机构投资者的模式更具包容性，但需要跨多个平台协调，而且不如上市后在公开市场上购买股票那么简单。许多人可能会对 6 月 12 日的实际配额感到失望——提前说明这一点，以帮助管理预期。
结语
研究了文件两周后，我的看法很直接：这些结构是为了保护长期使命和我认为必要的连续性。同时，明确说明集中投票权、新的无投票权 C 类股、未来资本需求以及散户流程的实际运作方式，应该有助于每个人在充分了解的情况下参与。
我仍然非常看好这个愿景。我只是认为清晰性是打造持久事物的一部分。正如我多次所说，我将放弃此次 IPO，因为我仍然相信与特斯拉的合并即将到来。
