「不要想粉紅大象！」我記得小時候這個常見的測試，證明了我們對自己思緒的控制力有多麼薄弱。我的結果和大家一模一樣：一隻亮粉紅色的大象幾乎立刻跳進我的腦海。如今，或許從今以後，新創創辦人和投資人也在進行同樣的思想實驗。但他們想像的不是一隻異想天開的生物，而是一家無人能忽視的兆元新創公司。
一旦你看到兆元新創公司是可以被打造出來的——而且不只是理論上，甚至是在創投的時間表內——你就幾乎無法再忽視它們。對於一個以追求前所未有成就為目標的行業來說，這帶來了許多才剛開始被意識到的影響。
有兩件事立刻浮現。所有階段的資金都重新定位：天使投資人、種子基金、創投和成長期投資人——他們早已習慣尋找並套用過去的模式——現在正將這些模式套用到自己想像中的「兆元獨角獸」形象上，並將資本集中到最大的賭注上。@PeterJ_Walker（時任 Carta 洞察部門主管）在這裡提供了一些 Carta 的數據來說明這個趨勢；他的結論是：「更高的估值（和更多的資金）投入更少的公司 = 集中押注成為一種資產類別」。而最優秀的創辦人也迅速調整，擱置了除了孤注一擲之外的任何抱負，並利用投資人情緒作為強化學習，讓他們明白越有野心，就能吸引越多資金。這些想法最容易變得「對資本透明」，引用 @WillManidis 的同名文章所述。
這些影響對創新來說不一定是壞事，但它們意義重大。創投市場很快就變得極度趨同——@nikunj 在他的文章中也談到這一點，那篇文章……嗯……也叫「對資本透明」🤷♂️。所以，如果傳統創投市場不再容許「翻倍」或「翻三倍」的回報，那會發生什麼變化？眾所周知，每個時代的最大贏家在起步時看起來並沒有那麼巨大。郵購圖書（後來變成什麼都賣的商店和超大規模雲端服務）、約會應用程式（後來變成基礎模型）、線上滑雪板商店（後來變成全方位電子商務軟體）、為遊戲玩家設計的顯示卡（你好，AI）、雲端資料儲存……地球上最偉大的點子並不總是在一開始就大喊：「這將會改變世界。」試圖從第一次會議就預測一兆美元，會改變哪些項目獲得資助嗎？有什麼能改變這個典範，還是我們已經通過了一道單向門，再也回不去了？[1]
我強烈傾向於認為，只要有需求，任何事物都會被創造出來——這就是「效率市場假說」。但如果最優秀、最有野心的創辦人因為任何被認為「太小」的點子而失去動力，我們又會錯過什麼？從今日成功產品的分布來看，結果似乎相當明顯——在少數市場共識明確、顯而易見的領域（例如：晶片、推論、生物科技/藥物設計、大型語言模型的新基礎模型、程式設計、物理 AI 和影片、所有預測市場相關事物）取得了快速且持續的進展，但在其他領域（SaaS、基礎設施、消費、商務）則受到的關注少得多，只有少數勇敢的創辦人願意在缺乏資金、掌聲和關注的情況下默默耕耘。
而這導致了在這些非共識領域中，指數級進步的減少。進步不會停止，但可能會變得更線性，因為這需要一個逆向思考者在鎂光燈之外不斷摸索，直到他們的進展變得無可否認——想想 2018 年左右的 OpenAI、Palantir 大部分第一個十年的 Alex Karp、Cerebras 的 Andrew Feldman，以及許多其他這樣的開拓者。在這些不受青睞的領域，創新仍在艱難前行，但速度更慢、更有條理——取決於少數頑固分子的堅持。
短期內，在特定領域的共識 AI 熱潮將持續，並變得越來越相互強化。每單位時間的進展預期週期持續縮短（「一週內從 0 到 1 億美元 ARR！」），我們集體將當前典範的潛在進展最大化。這在目前是件好事。
最終，有兩件事極有可能發生。共識領域的增量進展將開始趨於平緩。我們將從現有的石頭中榨出每一滴血。與此同時，那些在默默無聞中辛勤耕耘的無畏先驅將開始被注意到。加入他們將不再被視為瘋狂和魯莽，更多主流的早期採用者將投入他們的時間、注意力和資本，而這些早期的先驅將被視為先知。換句話說，這個循環最終將會逆轉。
但這個時刻還有多遠？準備好，牛仔。我們距離那個收斂點——當前狂熱的平衡狀態轉變、新循環開始的時刻——還有段距離。為什麼？這讓我們回到那隻粉紅大象，以及那些我們無法忽視的兆元新創公司。只要創投市場的「核心」持續進展——IPO、大型收購、巨額融資輪、快速連續完成高估值融資的公司——那麼這兩個創投市場似乎不太可能收斂，而不受青睞的領域將繼續保持不受青睞。
這就是我們今天所處的境地：資金作為下游結果——是我們這些創投之間對創投的自我實現預言——源自於每個人都在追逐的兆元粉紅大象。除非我們對這個模式的集體信念出現根本性的斷裂，否則短期內不會有任何改變。最終，一個反例會從廢墟中出現，但在那之前……普通的「翻倍」或「翻三倍」只是一個過去時代的遺跡。
那麼，我們——Chemistry——是如何適應的呢？對於那些無法迅速成為共識贏家的創辦人，最好的建議是什麼？你應該全部打掉重來，直到奇蹟發生嗎？重要的是要記住，這兩個市場並非互斥。例如，在 Chemistry，我們既支持了（價格昂貴的）共識 AI 創辦人，也支持了那些在遠離熱點、如同月球暗面般領域中創業的人。而且，如果過去可為殷鑑，兩個陣營中都將有寶石——也有假金。但我們顯然仍處於這個高度共識市場的早期階段，因此時機並非與方程式無關。因此，我們對創辦人的集體建議是轉向極端——如果你不受青睞，請為在該賽道上比你想像中更長久的生活做好準備，並確保你的業務（和心靈）能夠在那裡生存。如果你更像是共識的推動者，那這是一列你不能在到達最終目的地前下車休息的火車。最終，未來的兆元獨角獸將有許多不同的起源故事——但對市場的現實和影響視而不見，已不再是一條可行的道路。
[1] 另一個相關但我不會在此深入探討的轉變，是種子市場緩慢、穩定且持續的衰退。@whoisnnamdi 在這裡詳細討論了這一點。
感謝 Mark Goldberg (@Mark_Goldberg_)、Hunter Walk (@hunterwalk) 和 Rebecca Hanover (@rebeccahanover) 閱讀本文的草稿，感謝 Naomi Kurzweil（在 X 上太少活動）提供主題靈感，以及 Madison Sofield 參與腦力激盪。
