यह वही रीयल-टाइम कमेंट्री है जो मैं Real Vision में Alpha और Pro सदस्यों के लिए लगातार प्रस्तुत करता हूँ! आज, एक अपवाद के रूप में, मैं इसे यहाँ उपलब्ध करा रहा हूँ, लेकिन इन दैनिक अपडेट्स से जुड़े रहने के लिए आपको आगे से साइन अप करना होगा।
मैं समझता हूँ कि आप में से कुछ लोग इस बात का स्पष्टीकरण चाहते हैं कि अमेरिकी ट्रेजरी की आज की कार्रवाई मेरे विचारों को कैसे प्रभावित करती है, और यह उस थीसिस से कैसे मेल खाती है (या नहीं खाती) जो मैंने कल वक्र के तीखे होने (curve steepening) को चक्र के लिए अच्छा बताते हुए रखी थी। उचित प्रश्न है, तो चलिए शुरू से समझते हैं।
वास्तव में क्या हुआ: ट्रेजरी ने घोषणा की कि वह 10-20 वर्ष और 20-30 वर्ष के सेक्टरों में अपने लिक्विडिटी-सपोर्ट बायबैक के आकार को कम से कम दोगुना कर रहा है, यानी प्रति ऑपरेशन 2 बिलियन से बढ़ाकर कम से कम 4 बिलियन अमेरिकी डॉलर कर रहा है, जो 9 सितंबर से प्रभावी होगा.. और यह ठीक उसी समय हुआ जब 30-वर्षीय बॉन्ड ने 2007 के बाद अपनी सबसे अधिक उपज दर्ज की थी। इस खबर पर लॉन्ग बॉन्ड में 9 आधार अंकों की तेजी आई, और 10-वर्षीय बॉन्ड में 6 आधार अंकों की। बेसेंट व्यवहार में अपनी पीड़ा सीमा (pain threshold) प्रकट कर रहे हैं: लॉन्ग-एंड यील्ड ट्रेजरी के अपने बजट गणित को चोट पहुँचाने लगी थी, इसलिए उन्होंने कार्रवाई की। लेकिन, और यह महत्वपूर्ण हिस्सा है, यह QE नहीं है और यह यील्ड कर्व कंट्रोल नहीं है, चाहे सामान्य संदिग्ध (usual suspects) इसे कितनी भी बार दोहराएँ। ट्रेजरी बस अपने स्वयं के ऋण प्रोफाइल में आपूर्ति/मांग की गतिशीलता को प्रभावित करने के लिए अपने लचीलेपन का उपयोग कर रहा है.. लॉन्ग पेपर वापस खरीद रहा है और इसे वक्र पर आगे जारी करके फंड कर रहा है।
क्या आप इसे "यील्ड कर्व कंट्रोल" कहेंगे यदि आप अपने घर पर फिक्स्ड-रेट लोन को वापस खरीदते हैं ताकि उसके बदले फ्लोटिंग-रेट लोन जारी कर सकें, क्योंकि आपने पाया कि यील्ड कर्व आपके ऋण के इस प्रकार के अवसरवादी पुनर्गठन को प्रोत्साहित करता है? बिल्कुल नहीं। आप इसे ऋण प्रबंधन कहेंगे, और शायद आप डिनर पार्टियों में इसके बारे में शेखी बघारेंगे। यह वही चीज़ है जो अमेरिकी ट्रेजरी कर रहा है.. उस लेन-देन में कहीं भी कोई नया पैसा नहीं बनाया जा रहा है। ऋण को पुनर्व्यवस्थित किया जा रहा है, मुद्रीकृत नहीं।
इसके वास्तविक अतिरिक्त लिक्विडिटी (केंद्रीय बैंक द्वारा निर्मित प्रकार की) में बदलने का एकमात्र तरीका यह है कि फेड शॉर्ट-टर्म बॉन्ड की अपनी रिज़र्व प्रबंधन खरीद को फिर से शुरू करे। और यहाँ यह दिलचस्प हो जाता है: बेसेंट स्पष्ट रूप से संकेत दे रहे हैं कि ऋण प्रोफाइल को वक्र पर और अंदर की ओर ले जाया जाएगा, और जितना अधिक वह फ्रंट एंड को बिल और शॉर्ट कूपन से भरेंगे, उतनी ही अधिक संभावना होगी कि फेड को अंततः मनी मार्केट को कार्यशील रखने के लिए ठीक उन्हीं खरीद के साथ इसका सामना करना पड़े। तो निश्चित रूप से, इसमें एक संभावित लिक्विडिटी कोण है.. लेकिन मुख्य शब्द पर ध्यान दें: संभावित। यह एक दूसरे दौर का प्रभाव है जिसके लिए फेड को आगे बढ़ने की आवश्यकता है, और इसका अभी भी यील्ड कर्व कंट्रोल से कोई लेना-देना नहीं है।
चार वक्र शासन (curve regimes), रैंक किए गए
तो मैं यील्ड कर्व और व्यापार चक्र पर इसके प्रभाव के बारे में कैसे सोचता हूँ? मैं चार संभावित "वक्र क्रियाओं" को निम्नानुसार रैंक करता हूँ, और मेरा सुझाव है कि आप नीचे दिए गए स्केच को प्रिंट करें और इसे अपनी स्क्रीन पर चिपका लें।
पसंदीदा शासन, यदि आप एक ऐसा व्यापार चक्र चाहते हैं जो गर्म (HOT) चले, वह है बुल स्टीपनर (bull steepener): एक तीखा वक्र जहाँ कार्रवाई का नेतृत्व शॉर्ट एंड द्वारा उपज के संदर्भ में गिरावट के साथ किया जाता है। आपको क्रेडिट इंजन (तीखा वक्र = लाभदायक परिपक्वता परिवर्तन = पैसा सृजन, कल का लेख देखें) मिलता है और साथ ही आपको परिवारों और कंपनियों के लिए दर राहत (rate relief) भी मिलती है। यह निस्संदेह वही है जिसके लिए ट्रम्प और बेसेंट आंतरिक रूप से प्रयास कर रहे हैं.. फ्रंट में फेड कटौती, लॉन्ग एंड को साँस लेने के लिए छोड़ दिया गया।
दूसरा सबसे अच्छा शासन है बेयर स्टीपनर (bear steepener), जहाँ लॉन्ग एंड शॉर्ट एंड की तुलना में अधिक ऊपर जाता है। कम आरामदायक सुर्खियाँ, लेकिन बैंक इंजन अभी भी चलता है.. यह वह शासन है जिसमें हम कल तक प्रभावी रूप से थे, और यह वह शासन है जिसमें जापान फल-फूल रहा है, जैसा कि मैंने कल विस्तार से लिखा था।
तीसरे स्थान पर आता है बुल फ्लैटनर (bull flattener), जहाँ लॉन्ग एंड शॉर्ट एंड की तुलना में तेजी से गिरता है। यह टर्म प्रीमिया और वास्तविक दरों को संकुचित करता है, जो अच्छा लगता है, लेकिन यह आमतौर पर लॉन्ग एंड में गिरती वृद्धि और मुद्रास्फीति प्रीमिया द्वारा संचालित होता है.. यानी बाजार एक धीमे चक्र की कीमत लगा रहा है, और यह वक्र-संचालित क्रेडिट इंजन को भूखा रखता है। और चौथा, सबसे निचला, बेयर फ्लैटनर (bear flattener): शॉर्ट एंड लॉन्ग एंड की तुलना में तेजी से बढ़ रहा है। यह चक्र हत्यारा है, पूर्ण विराम.. यह वह आकार है जिसने हमें आपकी याद की हर मंदी में उलट दिया (inverted)।
स्केच 1: चार यील्ड-कर्व शासन, व्यापार चक्र के लिए रैंक किए गए.. स्टीपनर क्रेडिट इंजन को खिलाते हैं, फ्लैटनर इसे भूखा रखते हैं
आज Gold और Bitcoin ने Tech को क्यों पीछे छोड़ा
यह संभवतः जल्दी से समझाने लायक है कि आज की कार्रवाई ने बाजारों को बुल-फ्लैटनर शासन की संभावना क्यों बढ़ाने पर मजबूर किया, और बदले में यह धातुओं और Bitcoin जैसी कठोर/दुर्लभ संपत्तियों के लिए एक ठोस शासन क्यों है। बेसेंट ने लॉन्ग बॉन्ड वापस खरीदे और लॉन्ग-टर्म प्रीमिया को संकुचित किया.. यह परिभाषा के अनुसार बुल-फ्लैटनिंग है, इसे टर्म प्रीमिया संपीड़न के रूप में पढ़ा जाता है, और टर्म प्रीमिया संपीड़न का मतलब है वास्तविक दरें नीचे। इसमें ऊपर वर्णित संभावित लिक्विडिटी जादू (फ्रंट-एंड बाढ़ जो रिज़र्व प्रबंधन खरीद पर फेड का हाथ मजबूर करती है) जोड़ें, और आपके पास वह सटीक कॉकटेल है जो दुर्लभ संपत्तियों को पसंद है: गिरती वास्तविक दरें और भविष्य में पैसा छापने की एक झलक। इसलिए Gold और Bitcoin ऊपर हैं, और इसलिए आज Tech से बाहर और हार्ड एसेट्स में एक छोटा सा रोटेशन हुआ।
और यहाँ वह बारीकियाँ हैं जो मुझे लगता है कि अधिकांश लोग अभी भी Tech के बारे में गलत समझते हैं। प्रौद्योगिकी ने ऐतिहासिक रूप से "यील्ड संपीड़न" शासनों में अच्छा प्रदर्शन किया है, क्योंकि इसने अंतिम अवधि संपत्ति (duration asset) की तरह व्यापार किया.. लेकिन वह युग खत्म हो गया है। Tech ग्रह पर सबसे बड़ा CapEx क्षेत्र बन गया है, और यह तेजी से एक चक्रीय, वास्तविक-दुनिया विनिर्माण क्षेत्र की तरह व्यवहार करता है। चिप्स, डेटा सेंटर, बिजली, शीतलन, निर्माण.. यह औद्योगिक गतिविधि है, और औद्योगिक गतिविधि को क्रेडिट की आवश्यकता होती है। जिसका मतलब है कि Tech आजकल एक तीखे वक्र (STEEPER curve) के साथ बेहतर है जो वास्तविक अर्थव्यवस्था में क्रेडिट सृजन को गति देता है, बिल्कुल बैंकों और औद्योगिक क्षेत्रों की तरह। अवधि संपत्ति का ताज सच्ची दुर्लभ संपत्तियों को सौंप दिया गया है।
तो, संक्षेप में: Tech और वास्तविक-अर्थव्यवस्था के चक्रीय क्षेत्र (बैंक, औद्योगिक) सबसे अच्छा तब करते हैं जब वक्र तीखा होता है (STEEPENS), जो बॉन्ड के लिए भालू और बुल दोनों बाजारों में हो सकता है.. जबकि दुर्लभ संपत्तियाँ (धातुएँ, Bitcoin) सबसे अच्छा तब करती हैं जब दरों और जोखिम प्रीमिया का संपीड़न (COMPRESSION) होता है, जो बुल स्टीपनर और बुल फ्लैटनर दोनों में हो सकता है।
स्केच 2: वक्र शासन और संपत्ति प्रभाव.. चीट शीट
स्केच के ऊपरी-बाएँ कोने में ओवरलैप पर ध्यान दें: बुल स्टीपनर एकमात्र ऐसा शासन है जहाँ सब कुछ एक साथ काम करता है, क्योंकि यह एक साथ तीखापन और संपीड़न दोनों प्रदान करता है। इसलिए यदि फेड कटौती करता है और वक्र सामने से तीखा होता है, तो Gold, Bitcoin और Nasdaq के एक साथ (TANDEM) प्रदर्शन करने की उम्मीद करें.. यह वह शासन है जिसके लिए बेसेंट वास्तव में प्रयास कर रहे हैं। बेयर-स्टीपनर शासन में (जिसमें हम कल तक रहते थे), उम्मीद करें कि Tech Bitcoin और Gold को बहुत पीछे छोड़ देगा, क्योंकि क्रेडिट इंजन चलता है लेकिन कुछ भी संपीड़ित नहीं होता है। और बुल-फ्लैटनिंग संपीड़न शासन में जैसा कि बाजारों ने आज सूँघा, उम्मीद करें कि दुर्लभ संपत्तियाँ, Bitcoin और Gold, Tech से बेहतर प्रदर्शन करेंगी।
निचली पंक्ति: आज ने शासनों में संभाव्यता वितरण को बदल दिया, मेरी थीसिस को नहीं। कल की तीखी होने की थीसिस बरकरार है.. बेसेंट आपूर्ति के आकार (SHAPE) का प्रबंधन कर रहे हैं, वक्र को नियंत्रित नहीं कर रहे हैं, और उनका अंतिम खेल स्पष्ट रूप से बुल स्टीपनर है (फेड में अपने दोस्तों से थोड़ी मदद के साथ)। फ्रंट एंड पर नज़र रखें: जितना अधिक वह इसे भरेंगे, उतना ही हम फेड द्वारा रिज़र्व प्रबंधन खरीद को फिर से शुरू करने के करीब पहुँचेंगे, और वही वह क्षण है जब युग्म-शासन (tandem-regime) शुरू होता है। तब तक, चीट शीट को हाथ में रखें और हर चीज़ को YCC कहना बंद करें।
