क्रिप्टो ने सालों तक ऐसे टोकन बनाए जिनका उनके पीछे मौजूद बिज़नेस से कोई लेना-देना नहीं था।
प्रोटोकॉल $100M कमाता है, और टोकन होल्डर्स को मिलता है गवर्नेंस।
वाह भाई वाह, मैं वोट कर सकता हूँ (माफ़ करना, ये तो बोरिंग है)
शुक्र है कि अब यह मॉडल बदल रहा है।
अब ज़्यादा प्रोटोकॉल अपनी असली रेवेन्यू का इस्तेमाल मार्केट से अपने ही टोकन खरीदने में कर रहे हैं।
किसी प्रोटोकॉल द्वारा अपने $10M के टोकन खरीदकर उन्हें बर्न करना उस बात से बहुत अलग है, जब वह भविष्य में बायबैक का प्रस्ताव लाए जो शायद तभी लागू हो जब गवर्नेंस उसे मंज़ूरी दे।
और चूँकि क्रिप्टो में रेवेन्यू एक बार फिर सबसे बड़ी थीम्स में से एक बन गई है,
मैं उन प्रोजेक्ट्स को खंगाल रहा था जहाँ प्रोडक्ट यूसेज → रेवेन्यू → टोकन डिमांड वाला कनेक्शन अब सच में बनने लगा है।
ये रहे 12 ऐसे प्रोजेक्ट जिन्हें समझना मेरे हिसाब से ज़रूरी है।
1. $HYPE Hyperliquid
शायद सबसे ज़ाहिर नाम।
Hyperliquid ने ऑनचेन परपेचुअल एक्सचेंजों में से एक सबसे बड़ा प्लेटफॉर्म बनाया और वहाँ ट्रेड करने वालों तथा HYPE के बीच एक बेहद सीधा रिश्ता कायम किया।
ट्रेडिंग से फीस जनरेट होती है।
उस फीस का लगभग 99% हिस्सा Assistance Fund के ज़रिए HYPE खरीदने में जाता है, और मौजूदा सिस्टम के तहत खरीदे गए टोकन को एक्टिव सर्कुलेशन से बाहर कर दिया जाता है।
यह बुनियादी तौर पर एक आदर्श टोकन मॉडल है।
लोग रात 3 बजे BTC, ETH या कोई भी रैंडम पर्प ट्रेड करते हैं, Hyperliquid उस एक्टिविटी से पैसा कमाता है, और उस पैसे का एक बहुत बड़ा हिस्सा आखिरकार HYPE की डिमांड बन जाता है।
मेरे लिए सबसे अहम मीट्रिक Hyperliquid का वॉल्यूम और रेवेन्यू है।
अगर एक्सचेंज मार्केट शेयर हासिल करता रहता है, तो HYPE के पीछे मौजूद खरीदार को गोला-बारूद मिलता रहेगा। और अगर ट्रेडिंग एक्टिविटी काफी कम हो जाती है, तो वह गोला-बारूद भी उसके साथ सिकुड़ जाएगा।
सीधी सी बात है।
2. $PUMP PumpFun
PumpFun इसी आइडिया का थोड़ा ज़्यादा "गंदा" वर्ज़न है।
इसका बिज़नेस इस बात पर निर्भर करता है कि लोग लगातार memecoin लॉन्च और ट्रेड करते रहें, जिसकी वजह से इसकी रेवेन्यू अटेंशन साइकिल के प्रति बहुत ज़्यादा संवेदनशील हो जाती है।
लेकिन जब एक्टिविटी चल रही होती है, तो PUMP पागलपन की हद तक पैसा कमा सकता है।
उस रेवेन्यू का एक हिस्सा ओपन मार्केट से PUMP खरीदने में इस्तेमाल किया गया है, और कुछ स्नैपशॉट्स के मुताबिक कुल खरीदारी नौ अंकों (nine figures) तक पहुँच चुकी है।
किसी टीनेजर द्वारा जानवर की फोटो लगाकर लॉन्च किया गया हर घटिया कॉइन अपरोक्ष रूप से प्लेटफॉर्म टोकन के लिए बाइंग प्रेशर बन सकता है।
यहाँ मैं जिस चीज़ पर नज़र रखूँगा वह यह है कि PUMP की कितनी मात्रा सच में लिक्विड सप्लाई से बाहर रहती है।
किसी टोकन को खरीदकर ट्रेज़री में रखना और उसे हमेशा के लिए नष्ट कर देना — ये दो बिल्कुल अलग आर्थिक घटनाएँ हैं।
और PUMP को अभी अपने प्रतिद्वंद्वियों से कहीं बड़ी चीज़ से लड़ना है:
कि लोगों को वहाँ शिटकॉइन लॉन्च करने में आखिरकार बोरियत होने लगेगी।
3. $RAY Raydium
RAY शायद इस लिस्ट का सबसे कम रोमांचक नाम है।
और यार, ठीक इसीलिए मुझे यह दिलचस्प लगता है।
Raydium सालों से मौजूद है, Solana के कई साइकिल झेल चुका है, और ट्रेडिंग इंफ्रास्ट्रक्चर के एक विशाल हिस्से की नींव में बैठा है जिसे लोग बिना सोचे-समझे इस्तेमाल करते हैं।
ऐतिहासिक रूप से प्रोटोकॉल ट्रेडिंग फीस का एक हिस्सा RAY खरीदकर उसे बर्न करने में इस्तेमाल होता रहा है।
तो जब Solana पर एक्टिविटी बढ़ती है, तो Raydium को सिर्फ़ एक DEX के तौर पर फायदा नहीं होता।
लॉन्च, स्वैप और LaunchLab की एक्टिविटी भी RAY के आसपास बने इकोनॉमिक सिस्टम को ताकत दे सकती है।
और हाल ही में हमने StonkFun द्वारा Raydium LaunchLab को इंटीग्रेट करने का एक और उदाहरण देखा।
ध्यान STONK को मिलता है।
स्पेक्यूलेशन नए टोकन को मिलता है।
4. $AAVE Aave
Aave लेंडिंग मार्केट से पैसा कमाता है।
फिर DAO प्रोटोकॉल रेवेन्यू के एक हिस्से का इस्तेमाल मार्केट से AAVE खरीदने में करता है।
शुरुआती प्रोग्राम सालाना $50M के हिसाब से बनाया गया था, हालाँकि 2026 में हुई चर्चाओं में रेवेन्यू की स्थिति बदलने के कारण इसे घटाकर ~$30M करने पर विचार किया गया है।
HYPE या क्लासिक बाय-एंड-बर्न से इसमें एक बड़ा फर्क है:
DAO द्वारा खरीदा गया AAVE Ecosystem Reserve में जाता है।
इसका मतलब है कि DAO अपनी ही एसेट जमा कर रहा है और आगे चलकर उन टोकन का इस्तेमाल इनसेंटिव, स्टेकिंग, ग्रांट या अन्य कामों के लिए कर सकता है।
मुझे यह अंतर इसलिए अच्छा लगता है क्योंकि यह आपको "बायबैक" शब्द देखते ही तुरंत बुलिश होने के बजाय पूरी बैलेंस शीट को देखने पर मजबूर करता है।
5. $SKY Sky
यही वह प्रोटोकॉल है जिसे पहले MakerDAO के नाम से जाना जाता था।
USDS, कोलैटरलाइज़्ड लेंडिंग, ट्रेज़री एसेट्स और व्यापक Sky इकोसिस्टम सरप्लस जनरेट करते हैं।
उस सरप्लस का एक हिस्सा SKY खरीदने के लिए आवंटित किया जा सकता है, और कैपिटल-एलोकेशन सिस्टम टोकन को सर्कुलेशन से बाहर करने की अनुमति देता है।
इससे SKY को PUMP जैसे टोकन से बिल्कुल अलग रेवेन्यू सोर्स मिलता है।
Pump को memecoin एक्टिविटी चाहिए।
Sky को अपनी बैलेंस शीट और स्टेबलकॉइन सिस्टम से लगातार सरप्लस जनरेट होते रहने की ज़रूरत है।
6. $RLB Rollbit
RLB शायद इस लिस्ट का सबसे अजीब बिज़नेस है।
Rollbit क्रिप्टो ट्रेडिंग, जुए और अन्य स्पेक्युलेटिव प्रोडक्ट्स को मिलाता है, और ऐतिहासिक रूप से उस एक्टिविटी से हुए कमाई के एक हिस्से का इस्तेमाल RLB खरीदकर बर्न करने में करता है।
यह लगभग किसी प्राइवेट इंटरनेट बिज़नेस की तरह काम करता है जो शेयर बायबैक कर रहा हो।
यूज़र्स ट्रेडिंग या जुए में पैसा हारते हैं।
Rollbit रेवेन्यू कमाता है।
उस रेवेन्यू का एक हिस्सा RLB खरीदता है।
RLB बर्न हो जाता है।
कुछ साफ़ कारण हैं जिनकी वजह से मैं यहाँ Aave या Raydium की तुलना में ज़्यादा रिस्क डिस्काउंट लगाऊँगा: बिज़नेस का एक जगह केंद्रित होना, रेगुलेटरी रिस्क और कुछ अंतर्निहित फाइनेंशियल फ्लो की कम पारदर्शिता।
7. $SYRUP Maple Finance
Maple इसलिए दिलचस्प है क्योंकि यह क्रिप्टो की पुरानी किताब से बाहर निकल रहा है।
वह पुरानी किताब कुछ ऐसी थी:
टोकन छापो → स्टेकर्स को दे दो → और इसी इमिशन को यील्ड कह दो।
इसके बजाय Maple ने प्रोटोकॉल रेवेन्यू का इस्तेमाल SYRUP खरीदने की दिशा में बदलाव को मंज़ूरी दी।
ETHFI को हमेशा के लिए नष्ट करने पर ध्यान केंद्रित करने के बजाय, इसका बायबैक सिस्टम वैल्यू को उन लोगों की तरफ मोड़ता है जो सच में टोकन इकोनॉमी में हिस्सा ले रहे हैं।
eETH की कुछ विथड्रॉवल-फी रेवेन्यू का इस्तेमाल साप्ताहिक ETHFI खरीद के लिए होता है, जबकि Ether.fi इकोसिस्टम के विभिन्न प्रोडक्ट्स से होने वाली रेवेन्यू का एक हिस्सा अतिरिक्त मासिक खरीद को सपोर्ट कर सकता है।
खरीदा गया ETHFI मुख्य रूप से sETHFI होल्डर्स में बाँटा जाता है।
तो यह टोकन-डेनोमिनेटेड डिविडेंड के ज़्यादा करीब लगता है।
EtherFi पैसा कमाता है।
वह ETHFI खरीदता है।
ETHFI लॉक करने वाले लोगों को उस वैल्यू का एक हिस्सा मिलता है।
बेशक, टोकन अभी भी मौजूद हैं, और प्राप्तकर्ता आखिरकार उन्हें बेच सकते हैं।
लेकिन मुझे लगता है कि यह हर बायबैक मॉडल के सामने एक दिलचस्प सवाल खड़ा करता है:
क्या आप एसेट को हमेशा के लिए नष्ट करना चाहेंगे या रेवेन्यू का इस्तेमाल उसे होल्ड और लॉक करना आर्थिक रूप से फायदेमंद बनाने में करेंगे?
9. $ENA Ethena
ENA के पास शायद यहाँ सबसे बड़े संभावित बायबैक मैकेनिज़्म में से एक है।
और यहाँ संभावित शब्द बहुत भारी काम कर रहा है।
Ethena ने एक ऐसे फ्रेमवर्क पर चर्चा की है जिसमें नेट प्रोटोकॉल रेवेन्यू का एक बहुत बड़ा प्रतिशत — प्रस्तावित स्ट्रक्चर के तहत संभवतः 95% तक — USDe के ज़रूरी माइलस्टोन पूरा करने के बाद ENA की खरीद की ओर मोड़ा जा सकता है।
अगर यह बड़े पैमाने पर पूरी तरह सक्रिय हो जाता है, तो आँकड़े बहुत बड़े हो सकते हैं।
USDe पहले से ही एक वास्तविक फाइनेंशियल प्रोडक्ट है जिसकी रेवेन्यू इसके कोलैटरल, हेजिंग स्ट्रक्चर और व्यापक इकोसिस्टम से आती है।
लेकिन बाज़ार की स्थितियों के साथ Ethena की इकोनॉमिक्स नाटकीय रूप से बदल सकती है।
क्रिप्टो ने पहले ही काफी स्प्रेडशीट्स का कत्ल कर दिया है।
10. $LDO Lido
Lido इसलिए रोचक है क्योंकि यह एक विशाल आर्थिक इंजन को कंट्रोल करता है, जबकि LDO ऐतिहासिक रूप से उसका ज़्यादा हिस्सा सीधे कैप्चर करने में संघर्ष करता रहा है।
लोग ETH स्टेक करते हैं।
Lido प्रोटोकॉल रेवेन्यू जनरेट करता है।
stETH DeFi की सबसे महत्वपूर्ण एसेट्स में से एक बन जाता है।
LDO होल्डर्स ज़्यादातर बस गवर्नेंस का काम करते हैं।
यही अंतर सालों से इस टोकन की सबसे बड़ी आलोचनाओं में से एक रहा है।
प्रस्तावित बायबैक फ्रेमवर्क इसे बदलने की कोशिश करता है, जिसमें कुछ आर्थिक शर्तें (पर्याप्त वार्षिक रेवेन्यू सहित) पूरी होने पर प्रोटोकॉल रेवेन्यू से LDO की खरीद की जा सकती है।
लेकिन ठीक यहीं मैं मौजूदा बायबैक और बायबैक ऑप्शनैलिटी के बीच फर्क करता हूँ।
सवाल यह है कि उस बिज़नेस का कितना हिस्सा आखिरकार LDO तक पहुँचता है।
11. $STONK StonkFun
मैंने हाल ही में इसके बारे में काफी बात की है।
StonkFun तेज़ी से Solana के सबसे अनोखे लॉन्चपैड में से एक बन गया है क्योंकि यह लोगों को सिर्फ़ SOL से कहीं ज़्यादा चीज़ों के आसपास मार्केट बनाने की सुविधा देता है।
मूल बात: कोई एसेट ढूँढो, उसके चारों ओर मार्केट बनाओ, और CT (Crypto Twitter) किसी तरह उसे ट्रेड कर ही लेगा।
कुल $22.9M की रेवेन्यू, जिसमें से सात दिनों में $8.3M जनरेट हुए, जबकि प्रोटोकॉल का व्यापक रूप से चर्चित मॉडल रेवेन्यू का 60% हिस्सा STONK खरीदकर उसे बर्न करने में लगाता है।
इसे थोड़ी ज़्यादा जाँच की ज़रूरत है क्योंकि इनमें से कई आँकड़े प्रोजेक्ट डैशबोर्ड और इकोसिस्टम रिपोर्टिंग से आए हैं, और फिलहाल रिवॉर्ड टोकन और सेल प्रेशर को लेकर काफी FUD फैला हुआ है।
लेकिन इसी वजह से यह जानना आसान हो जाता है कि किस पर नज़र रखनी है।
रेवेन्यू।
STONK खरीदने में खर्च हुआ असली कैपिटल।
बर्न एड्रेस पर भेजे गए वास्तविक टोकन।
अगर ये तीनों चीज़ें साथ-साथ बढ़ती रहती हैं, तो स्पेक्यूलेशन के पीछे एक असली आर्थिक तंत्र मौजूद है।
12. $NET NetNet Capital
NET यहाँ मौजूद लगभग हर दूसरी चीज़ से अलग है क्योंकि इसके बायबैक की एक रेफरेंस प्राइस है।
NetNet, Robinhood Chain पर एक ऑनचेन ट्रेज़री बना रहा है।
यह ट्रेज़री USDG और अन्य एसेट्स होल्ड करती है, Morpho जैसे प्रोडक्ट्स में कैपिटल लगाती है और लगातार टोकनाइज़्ड इक्विटी जमा कर रही है।
प्रोटोकॉल के NAV कैलकुलेशन के ज़रिए हर NET उस बैलेंस शीट में एक हिस्सेदारी को दर्शाता है।
और NAV से नीचे, प्रोटोकॉल लगभग NAV माइनस 1.5% पर NET खरीद सकता है और खरीदी गई मात्रा को बर्न कर सकता है।
इसका मतलब है कि ट्रेज़री कीमत की परवाह किए बिना हर दिन अंधाधुंध NET नहीं खरीद रही है।
बायबैक तभी मायने रखता है जब मार्केट NET की वैल्यूएशन उससे जुड़ी एसेट्स से कम कर देता है।
कुछ NAV मल्टीपल्स से ऊपर, यह मैकेनिज़्म वास्तव में उल्टी दिशा में काम करता है: NetNet बॉन्ड के ज़रिए नए NET जारी कर सकता है और उससे मिली राशि अपनी ट्रेज़री में जोड़ सकता है।
NAV से नीचे खरीदो।
NAV से बड़े प्रीमियम पर जारी करो।
इन दोनों मैकेनिज़्म के बीच मौजूद एसेट्स को बढ़ाओ।
NET हाल ही में NAV से काफी प्रीमियम पर ट्रेड कर रहा था, इसलिए आज मेरी दिलचस्पी की वजह बायबैक नहीं है।
आखिरकार यही तय करता है कि क्या ट्रेज़री होल्डर्स के डाइल्यूशन से ज़्यादा तेज़ी से कंपाउंड हो रही है।
निष्कर्ष
मुझे लगता है कि "बायबैक" क्रिप्टो में सबसे ज़्यादा दुरुपयोग होने वाले शब्दों में से एक बनने वाला है।
और मैं जानना चाहता हूँ कि पैसा कहाँ जा रहा है।
वार्षिक बायबैक / मार्केट कैप।
अगर $500M का कोई प्रोटोकॉल हर साल टिकाऊ तरीके से $50M अपने ही टोकन खरीदने में खर्च कर सकता है, तो वह मेरा ध्यान खींचने लायक है।
अगर $10B का कोई टोकन $5M बायबैक का ऐलान करे और साथ ही $500M की सप्लाई अनलॉक कर दे, तो मुझे सच में कोई फर्क नहीं पड़ता।
क्रिप्टो ने आखिरकार यह समझ लिया कि प्रोटोकॉल से रेवेन्यू कैसे जनरेट कराई जाए।
अब मैं देखना चाहता हूँ कि कौन से प्रोटोकॉल उस रेवेन्यू को टोकन के लिए सच में मायने रखने लायक बनाते हैं।
मेरे भाई, यह रेवेन्यू मेटा है, इसे पढ़ो और मुझे बताओ, और अगर पढ़कर मज़ा आया तो मुझे फॉलो करना मत भूलना!
StarPlatinum.
