Palantir वापस आसमान में है।
तथ्य नहीं बदले हैं। हाँ, FOMO कंपनियों को फिलहाल Palantir को काम पर रखने के लिए प्रेरित कर रहा है, लेकिन इसकी प्रतिस्पर्धी स्थिति लगभग हर दिन और खराब होती जा रही है।
Palantir ने 17 फरवरी को अपना 10-K दाखिल किया, और ओह, इसमें बताने के लिए कहानियाँ थीं।
प्राप्य खाते और बिक्री के बकाया दिन
Palantir के प्राप्य खाते (AR) पर पहले नज़र डालते हैं। AR के लिए पारंपरिक मीट्रिक बिक्री के बकाया दिन (DSO) है, जहाँ उच्च DSO का अर्थ है कि ग्राहक किसी न किसी कारण से Palantir की सेवाओं के लिए भुगतान करने में अपना समय ले रहे हैं।
पिछले 12 तिमाहियों में से 9 में, AR राजस्व से तेज़ी से बढ़ा – यह एक सतत पैटर्न है जो आमतौर पर चैनल स्टफिंग, आक्रामक राजस्व मान्यता, या बिक्री रियायत के रूप में उपयोग की जाने वाली विस्तारित भुगतान शर्तों जैसी नापाक चालों से जुड़ा होता है। वास्तविक सब्सक्रिप्शन व्यवसायों के लिए, AR वृद्धि को राजस्व वृद्धि के साथ निकटता से जुड़ना चाहिए। जब AR अस्थिर होता है या राजस्व से अधिक बढ़ता है, तो इसका मतलब है कि कंपनी नकदी जमा करने की तुलना में तेज़ी से बिक्री बुक कर रही है।
मैं स्पष्टीकरण के लिए दाखिलों को देखता हूँ, और कुछ दिलचस्प पाता हूँ।
2022 10-K (31 दिसंबर, 2022): "किसी भी ग्राहक ने कुल AR का 10% से अधिक का प्रतिनिधित्व नहीं किया।" AR $258 मिलियन था। यह ChatGPT से पहले का समय था।
2024 10-K (31 दिसंबर, 2024): एक बड़ा बदलाव। ग्राहक A = कुल AR का 26%, जो $575 मिलियन था। लेकिन वर्ष के राजस्व का 10% से अधिक कोई ग्राहक नहीं है। इसका मतलब है कि ग्राहक A ने राजस्व में $287 मिलियन (राजस्व का 10%) से कम का योगदान दिया, लेकिन Palantir पर लगभग $150 मिलियन बकाया था। राजस्व $287 मिलियन से बहुत कम और $150 मिलियन के करीब भी हो सकता है।
अब, Q4 2024 GAAP शुद्ध आय $79 मिलियन थी। यदि Palantir को ग्राहक A के साथ अपने AR का 50% बट्टे खाते में डालना पड़े, तो यह अनिवार्य रूप से GAAP आय की पूरी एक तिमाही को मिटा देगा। यह Palantir का लगातार 5वाँ तिमाही GAAP लाभप्रदता था।
वैसे, 2024 की उस चौथी तिमाही के लिए, Palantir ने अपनी "समायोजित" आय संख्या पर पहुँचने के लिए लगभग $282 मिलियन के SBC व्यय ($79 मिलियन GAAP आय संख्या में) और अतिरिक्त $79.7 मिलियन SBC-संबंधित पेरोल करों को वापस जोड़ा, जो वह वॉल स्ट्रीट को प्रस्तुत करता है और वॉल स्ट्रीट स्वीकार करता है। मैं ऐसा नहीं करता।
उस समायोजित संख्या ने अनुमानों को पीटा। GAAP संख्या ने केवल अनुमानों का मिलान किया।
वापस जोड़ा गया $282 मिलियन SBC, ASC 718 के तहत गणना की जाती है, जिसके लिए इक्विटी पुरस्कारों के उचित मूल्य का अनुदान तिथि पर अनुमान लगाना आवश्यक है, न कि उस तिथि पर जब वे निहित या प्रयोग किए जाते हैं।
इसलिए, समायोजित संख्या ने SBC मूल्य धारणा पर अनुमानों को पीटा। जैसा कि वॉल स्ट्रीट पर अक्सर होता है। इसके अलावा, मेरा शोध दर्शाता है कि स्टॉक-आधारित मुआवजे की शेयरधारक लागत उस अनुमान से कहीं अधिक है।
किसी भी मामले में, हाँ, उस परिस्थिति में, मैं दावा कर रहा हूँ कि वह सारी GAAP आय गायब हो जाती है। इससे शेष AR में ग्राहक B की हिस्सेदारी भी बढ़ जाएगी क्योंकि हर (कुल AR) को अभी एक बड़ा झटका लगा है। यह एक AR मृत्यु सर्पिल है क्योंकि अब ग्राहक B (और अन्य बड़े ग्राहक) अधिक केंद्रित हो जाएंगे और उनके पास अधिक सौदेबाजी की शक्ति होगी।
बेशक, बट्टा खाते में डालना बाद में आएगा, उसी तिमाही के दौरान नहीं।
ऐसा अभी तक नहीं हुआ है। जो मायने नहीं रखता।
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जब ग्राहक A के पास आपके AR का 26% है और वह जानता है कि आप एक सार्वजनिक कंपनी हैं जो अपनी वृद्धि और समायोजित आय की जीत का प्रचार कर रही है, तो ग्राहक A को जबरदस्त सौदेबाजी की शक्ति मिल जाती है क्योंकि वह अच्छी तरह से जानता है कि आप राइट-डाउन बर्दाश्त नहीं कर सकते।
इसलिए अनुबंध नवीनीकरण पर, ग्राहक मूल्य में कटौती, विस्तारित भुगतान शर्तों की मांग कर सकता है, और Palantir को सहमत होना होगा। और इस तरह की सौदेबाजी की शक्ति को ट्रिगर करने के लिए 26% होना आवश्यक नहीं है। यह, उदाहरण के लिए, AR का 15% हो सकता है।
ग्राहक A का AR 2024 के दौरान 15% हिस्सेदारी से बढ़कर 26% हो गया। चूँकि राजस्व के 10% से अधिक वाले ग्राहक का कोई नया खुलासा नहीं हुआ, तो या तो ग्राहक को डिलीवरी से पहले चालान किया जा रहा था (चैनल स्टफिंग) या ग्राहक समय पर भुगतान नहीं कर रहा था (या विस्तारित भुगतान शर्तों पर था)।
कोई भी विकल्प अच्छा नहीं है। एक लेखांकन धोखाधड़ी है, और दूसरा एक कमजोर व्यावसायिक स्थिति है।
Q4 2025 10-K (17 फरवरी, 2026 को दाखिल): ग्राहक A अभी भी AR का 25% है, और DSO बढ़ने का 5 साल का रुझान सूक्ष्म नहीं है। औसत DSO 2020 में 35 दिनों से लगभग दोगुना होकर 2025 में 66 दिन हो गया है, और वर्ष-अंत DSO उस समय के दौरान 52 दिनों से 63% बढ़कर 85 दिन हो गया है।
यह प्राप्य खातों में ग्राहक A की एकाग्रता के उद्भव के साथ मेल खाता है।
यहाँ हमारे पास जो कुछ है, ऐसा लगता है, एक ग्राहक लाभ उठा रहा है क्योंकि Palantir का स्टॉक मूल्य ग्राहक के बजट की तुलना में अधिक नाजुक है।
यह संभव है कि अन्य ग्राहक भी बड़े हों और वही गतिशीलता चल रही हो – 2025 की तीसरी तिमाही में 11% AR पर एक ग्राहक B उभरा, लेकिन वर्ष के अंत में वापस 10% से नीचे आ गया।
यह सब सूचना विषमता के बारे में है। वृद्धि के साथ बढ़ता AR, हाँ, लेकिन बढ़ते DSO की जाँच की आवश्यकता है।
विचार करें। Palantir के सरकारी ग्राहकों के पास कम राजस्व हिस्सेदारी के साथ उच्च AR हिस्सेदारी होने की अधिक संभावना है, और 2018 और 2019 में, यह मामला था। ऐसे ग्राहकों के पास 42% तक AR सांद्रता थी, जबकि राजस्व सांद्रता केवल 15% तक थी।
यह विषम "छोटी राजस्व हिस्सेदारी उच्च AR हिस्सेदारी" वाला ग्राहक IPO के लिए दोनों मामलों में 10% से नीचे आ गया। 2021 और 2022 में, फॉर्म 10s के अनुसार, किसी भी ग्राहक के पास AR का 10% या राजस्व का 10% से अधिक नहीं था।
फिर,
2023, ग्राहक A, AR के 15% के साथ प्रकट होता है।
2024, ग्राहक A के पास AR का 26% है।
2025, ग्राहक A के पास AR का 25% है।
इन वर्षों के दौरान किसी भी बिंदु पर ग्राहक A के पास राजस्व का 10% से अधिक नहीं है। ऐसा लगता है कि यह IPO से पहले का वही बड़ा सरकारी ग्राहक है।
सबसे अच्छी स्थिति में, ग्राहक A आज DSO का एक बड़ा 7 महीने का हिस्सा है, और यह तब है जब ग्राहक राजस्व के 10% से केवल एक बाल के बराबर कम है।
यदि इस ग्राहक के लिए AR/R अनुपात 2018/19 की अवधि के 3x के करीब पहुँचता है, तो DSO 9 महीने से अधिक हो सकता है। या उससे अधिक।
मैं इसे किसी भी तरह से काटूँ, Palantir या तो सौदेबाजी की शक्ति खो रहा है या वह चैनल स्टफिंग कर रहा है, या दोनों। पहला एक कमजोर व्यावसायिक स्थिति है, और दूसरा एक अपराध है।
हँसिए मत। वह दूसरी संभावना वास्तव में उतनी दूर की कौड़ी नहीं है। पैटर्न संभावित चैनल स्टफिंग का समर्थन करता है, शायद सौदेबाजी की स्थिति के नुकसान से भी अधिक, और फिर से वे परस्पर अनन्य नहीं हैं।
उदाहरण के लिए, बड़ा सरकारी ग्राहक A Palantir स्टॉक की मदद करने की कोशिश कर रहा हो सकता है। शायद सरकार में कुछ निर्णयकर्ताओं के पास Palantir स्टॉक था और अब है।
हो सकता है कि ग्राहक A ने विशेष रूप से IPO में मदद करने के लिए अपने प्राप्य खातों (AR के 42% से 10% से कम) का भुगतान किया और Palantir को एक सार्वजनिक कंपनी के रूप में अच्छी शुरुआत देने में मदद करने के लिए इसे IPO के बाद कुछ वर्षों तक ऐसे ही रखा।
यदि सच है, तो कंपनी A ने Palantir को अपनी बहियाँ बेहतर दिखाने में मदद करने की इच्छा प्रदर्शित की होगी।
यह अच्छा लग सकता है, लेकिन यह निश्चित रूप से नहीं है।
वही बड़ा सरकारी ग्राहक A निश्चित रूप से चैनल स्टफिंग की अनुमति देकर Palantir की "मदद" भी कर सकता है जो Palantir को हाल ही में आय और राजस्व लक्ष्यों से ऊपर और परे रखता है।
फिर से, ग्राहक पिछले तीन वर्षों में AR के 10% से कम से 26% तक चला गया। सरकार भुगतान करने में समय लेने के लिए जानी जाती है, लेकिन 7 महीने, 9 महीने, 1 वर्ष, 1 वर्ष से अधिक... और बढ़ रहा है।
जैसा कि मैंने कहा, विचार करें।
10-K से पता चलता है कि क्रेडिट हानि के लिए भत्ता "अमूर्त" है।
Palantir के पास इस सब के खिलाफ कोई आरक्षित निधि नहीं है। यह अब मायने नहीं रख सकता है, लेकिन मैं शर्त लगाऊंगा कि जब यह मायने रखेगा तो यह चीजों की स्थिति होगी।
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आस्थगित राजस्व पैटर्न
ठीक है, हम यहाँ हैं। हमारे पास 5 वर्षों में तिमाही के अनुसार आस्थगित राजस्व हिस्टोग्राम वाली नौ कंपनियाँ हैं।
क्या आप वह पैटर्न देखते हैं जो किडनी पंच है कि Palantir क्या है?
यहाँ डिकोडर है।
पंक्ति 1: Palantir (GGGR), Adobe (RRRG), Salesforce (GRRG)
पंक्ति 2: ServiceNow (RRRG), CrowdStrike (RRRG), Intuit (RRRG)
पंक्ति 3: HubSpot (RRRG), Workday (RRRG), Accenture (GGGR)
सात SaaS कंपनियों में से छह बिना किसी अपवाद के, हर साल एक ही सटीक 1G/3R हस्ताक्षर दिखाती हैं। Salesforce GRRG है क्योंकि इसका वित्तीय वर्ष 31 जनवरी को समाप्त होता है, लेकिन अन्यथा SaaS पैटर्न में फिट बैठता है। केवल दो पैनल जो वास्तव में फिट नहीं होते हैं, वे हैं Palantir और Accenture, दो सलाहकार, और Palantir अब स्पष्ट रूप से Accenture के 3G/1R शिविर में है।
बुल्स कह रहे हैं कि यह 70x, 90x, 110x राजस्व का हकदार है क्योंकि यह एक SaaS/सॉफ्टवेयर कंपनी है, उन्हें यह समझाने की जरूरत है कि ऐसा क्यों नहीं है।
मैं समझाऊंगा कि ऐसा क्यों है।
Salesforce या ServiceNow जैसी एक सच्ची सब्सक्रिप्शन सॉफ्टवेयर कंपनी वार्षिक सब्सक्रिप्शन बेचती है। जब कोई बिक्री होती है, तो एक SaaS कंपनी पूरी बिक्री को आस्थगित राजस्व में बुक करती है – नकद प्राप्त हुआ, लेकिन अभी तक बिक्री में नहीं गिना गया। SaaS कंपनी फिर उस राजस्व को पहचानती है और अनुबंध के 12 महीनों में से प्रत्येक के माध्यम से आनुपातिक रूप से आस्थगित राजस्व को कम करती है।
अधिकांश SaaS कंपनियों के पास एक तिमाही में आमतौर पर Q4 में वार्षिक नवीनीकरण की एकाग्रता भी होती है जब अधिकांश व्यावसायिक नवीनीकरण निर्णय लिए जाते हैं।
इसलिए, SaaS कंपनियों के लिए, आस्थगित राजस्व बढ़ता है, फिर तीन तिमाहियों के लिए गिरता है। ये ऊपर चार्ट किए गए परिवर्तन हैं। हरा और फिर तीन तिमाहियों की गिरावट। फिर से, Salesforce का 31 जनवरी को वित्तीय वर्ष का अंत होता है जो इसके आस्थगित राजस्व वृद्धि को विभाजित करता है और इसलिए थोड़ा अलग है।
सलाहकार फर्म वार्षिक सब्सक्रिप्शन नहीं बेचती हैं – वे जुड़ाव बेचती हैं जैसे कि 3 महीने की रणनीति परियोजना, 6 महीने की सिस्टम एकीकरण परियोजना, आदि। अधिकांश तिमाहियों में, सलाहकार नए जुड़ाव शुरू कर रहे होते हैं और साथ ही मौजूदा जुड़ावों को निष्पादित कर रहे होते हैं।
आस्थगित राजस्व आम तौर पर बढ़ रहा है क्योंकि सलाहकार फर्म बढ़ती है, लेकिन गर्मियों के महीनों के दौरान गिर जाता है जब पूर्णता अधिक होती है और नए जुड़ाव कम होते हैं।
Accenture में हर साल दूसरी तिमाही में यह गिरावट होती है, और Palantir में हर साल तीसरी तिमाही में यह गिरावट होती है – जो सरकार के वित्तीय वर्ष के अंत से मेल खाती है।
Palantir स्पष्ट रूप से ऐसा कर रहा है, निरंतर आधार पर श्रम और विशेषज्ञता प्रदान कर रहा है, और पूर्णता से पहले बिलिंग कर रहा है। इसका पैटर्न हाल के वर्षों में Accenture की तरह अधिक मजबूती से हो गया है।
अब अपरकट। प्रत्येक पैनल के ऊपरी दाएँ कोने पर आस्थगित राजस्व/राजस्व अनुपात दर्शाता है कि प्रत्येक SaaS सहकर्मी 80-207% (207% CrowdStrike है), Accenture 31% पर, और Palantir 32% पर है।
यह केवल इसलिए है क्योंकि सब्सक्रिप्शन व्यवसायों में आस्थगित राजस्व का उच्च पूर्ण स्तर होता है – वास्तव में सबसे अधिक – ऊपर वर्णित सभी कारणों से।
Palantir वह नहीं है जो वह होने का दावा करता है। यह उसी कारण से इतनी तेज़ी से बढ़ रहा है जिस कारण वर्ल्ड वाइड वेब सलाहकार Razorfish और DiamondCluster 1995-2000 के डेटा कनेक्टिविटी/ऑनलाइन FOMO के दौरान इतनी तेज़ी से बढ़े थे जिसने अमेरिका भर के C-सूट को प्रभावित किया था। हर कोई भागदौड़ कर रहा है।
भले ही यह भागदौड़ कुछ और वर्षों तक जारी रहे, गिरावट उतनी ही महाकाव्य, या उससे भी अधिक होगी। और वर्तमान बाजार पूंजीकरण क्षणिक साबित होगा।
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$17.2 मिलियन का माइल हाई क्लब
कुछ लोगों ने मुझसे Palantir को एक राजनीतिक और अनैतिक कंपनी के रूप में छूने के लिए कहा है। यह एक तीसरी रेल हो सकती है, और मैंने व्यवसाय मॉडल, वित्तीय, लेखांकन और मूल्यांकन पर ध्यान केंद्रित करने की कोशिश की है।
कुछ पहलू, हालांकि, मेरे अधिकार क्षेत्र में आते हैं।
उदाहरण के लिए, फाइनेंशियल टाइम्स ने आज सुबह Palantir के 10-K पर "Palantir CEO Alex Karp has his head in the clouds." शीर्षक से एक लेख प्रकाशित किया।
अलेक्जेंडर कार्प, कंपनी के मुख्य कार्यकारी अधिकारी, व्यावसायिक और व्यक्तिगत यात्रा के लिए उनके द्वारा लाभकारी रूप से स्वामित्व वाले गैर-वाणिज्यिक विमान ("कार्यकारी विमान") पर उड़ान भरते हैं। 31 दिसंबर, 2025 और 2024 को समाप्त वर्षों के दौरान, कंपनी ने कार्यकारी विमान के उपयोग से संबंधित क्रमशः $17.2 मिलियन और $7.7 मिलियन का खर्च वहन किया।
एक वर्ष में "व्यावसायिक और व्यक्तिगत यात्रा" पर
$17.2mn खर्च करना काफी उपलब्धि है, खासकर जब जेट किराए पर भी नहीं है। जेफ़रीज़ के विश्लेषक ब्रेंट थिल ने संख्याओं का विश्लेषण किया:
एक मध्यम आकार के जेट का उपयोग करते हुए जिसकी अनुमानित परिचालन लागत ~$7K प्रति घंटा है, इसका तात्पर्य लगभग 2,457 उड़ान घंटे, या वर्ष का लगभग 28% हवा में बिताना है। यहां तक कि G650 जैसे उच्च-स्तरीय जेट की अधिक रूढ़िवादी धारणा के तहत ~$15K प्रति घंटे की अनुमानित लागत पर, $17.2M अभी भी लगभग 1,147 उड़ान घंटे, या वर्ष का ~13% के बराबर है। विशेष रूप से, यह $17.2M का आंकड़ा CY24 ($7.7M) में कार्प के कार्यकारी विमान व्यय से दोगुना से अधिक है और साथियों के सापेक्ष ऊंचा दिखाई देता है, META के CEO निजी विमान यात्रा पर ~$1.8M और PANW [Palo Alto Networks] के CEO ~$2.4M खर्च कर रहे हैं।
फिजूलखर्ची, अपमानजनक खर्च लंबे समय से कार्प के तहत Palantir से जुड़ा हुआ है। इसलिए, कई मायनों में यह आश्चर्यजनक नहीं है। हालांकि, यह कुछ ठोस संकेतों में से एक है जो हमें फाइलिंग के पाठकों के रूप में CEO की नैतिकता और प्रकृति के बारे में मिलता है।
कर कौन चुकाता है? $PLTR नहीं
कोई सोचेगा कि यह उल्लेखनीय है कि Palantir ने अतीत में इतना पैसा खो दिया कि उसने अपने कथित तीसरे लाभदायक वर्ष, 2025 में $1.6 बिलियन की कर-पूर्व आय पर शून्य संघीय कर का भुगतान किया।
आखिरकार, कई कंपनियां कुछ समय के लिए पैसा खो देती हैं। जब वे लाभप्रदता में लौटती हैं, तो करों को आश्रय दिया जाता है क्योंकि पिछले शुद्ध परिचालन घाटे (NOL) को करों को आश्रय देने के लिए आगे बढ़ाया जाता है।
हालांकि, वास्तव में उल्लेखनीय हिस्सा यह है कि Palantir के लिए, यह सचमुच आधा भी नहीं है।
स्टॉक-आधारित मुआवजा (SBC) इतना विशाल है और स्टॉक प्रशंसा इतनी परवलयिक है कि यह शुद्ध परिचालन घाटे (NOL) उत्पन्न करता है जो परिचालन लाभ को बौना बना देता है।
अमेरिकी संघीय NOL $5.5 बिलियन से बढ़कर $9.0 बिलियन हो गया, $1.6 बिलियन की कर-पूर्व GAAP आय के बावजूद। उस वाक्य को फिर से पढ़ें।
इसका मतलब यह होगा कि Palantir के स्टॉक-आधारित मुआवजे से संबंधित कर कटौती, और कुछ हद तक R&D परिशोधन और अन्य कर कटौती, अकेले 2025 में ~$5.1 बिलियन थी। अब उस वाक्य को फिर से पढ़ें।
पार्टी संघीय स्तर पर नहीं रुकती। राज्य NOL $4.8 बिलियन पर हैं, और यूके NOL $1.8 बिलियन हैं।
2017 का कर कटौती और नौकरियां अधिनियम जिसने 2022 में कंपनियों को R&D व्यय को पूंजीकृत करने की आवश्यकता शुरू की। यह आम तौर पर एक सॉफ्टवेयर कंपनी के लिए वरदान होगा जो उच्च वर्तमान आय दिखाना चाहती है। यह Palantir के लिए पूरी तरह से अप्रासंगिक है क्योंकि इसके स्टॉक-आधारित मुआवजे ने संघीय NOL में $9 बिलियन उत्पन्न किया।
आप यह सब बना नहीं सकते।
इसके बारे में कैसा रहेगा: 2026 में, यदि Palantir का स्टॉक ऊपर उठता रहता है, तो SBC कर कटौती अतिरिक्त $4-$6 बिलियन हो सकती है। उसके बाद के वर्ष में भी यही बात।
Palantir के पास अभी भी 152 मिलियन विकल्प बकाया हैं, और प्रत्येक $145 के स्टॉक मूल्य पर $135 की कटौती उत्पन्न करेगा। यदि बुल्स सही हैं, तो यह भविष्य में NOL में जोड़ने वाली भविष्य की SBC कर कटौती में $20 बिलियन से अधिक है, जो इस वर्ष के $9 बिलियन संघीय NOL के शीर्ष पर है।
शेयरधारक कमजोर पड़ने के माध्यम से कर्मचारी मुआवजे का वित्तपोषण कर रहे हैं।
सरकार विशाल कर ढालों के माध्यम से Palantir को सब्सिडी दे रही है।
10-K से पता चलता है कि दो संस्थापकों और एक बोर्ड सदस्य के पास पिछली तिमाही में अपनाई गई 10b5-1 ट्रेडिंग योजनाएं हैं, जो स्टॉक ऊंचाई के करीब है, जिसके तहत वे सभी अगले वर्ष के अधिकांश समय स्टॉक बेचेंगे।
Palantir ने 2025 में केवल $75 मिलियन मूल्य के शेयरों को वापस खरीदने के बाद अपना 2023 का $1 बिलियन बायबैक प्राधिकरण ($860 मिलियन शेष) रद्द कर दिया।
स्टॉक मूल्य मुआवजे का वित्तपोषण करता है, NOL के माध्यम से कर-ढाल उत्पन्न करता है, प्रतिभा को आकर्षित करता है और हॉट $PLTR स्टॉक ब्रांडिंग उत्पन्न करता है जो ग्राहक अधिग्रहण लागत को सब्सिडी देता है।
IPO के बाद से संचयी GAAP आय $2 बिलियन की सीमा में है। इस अवधि के दौरान कर्मचारियों को हस्तांतरित स्टॉक-आधारित मुआवजे का मूल्य प्रयोग पर $9 बिलियन के बाजार मूल्य से अधिक होने की संभावना है।
$PLTR के साथ, कई मायनों में, स्टॉक मूल्य ही व्यवसाय मॉडल है।
पूर्व फॉरवर्ड डिप्लॉयमेंट इंजीनियर बोलते हैं
मैं भाग्यशाली रहा हूँ कि जब मैं कहता हूँ कि मैं किसी चीज़ की जाँच कर रहा हूँ, तो मुझे मदद के बहुत सारे प्रस्ताव मिलते हैं।
मुझे सावधान रहना होगा, क्योंकि मैंने सीखा है कि जब आप पागलों से जुड़ते हैं, तो उनसे अलग होना बहुत मुश्किल होता है।
हर बार, ईमेल या टेक्स्ट के साथ ऐसे प्रमाण होते हैं जिन्हें मैं अनदेखा नहीं कर सकता।
तो ऐसा हुआ कि मेरे पास मेरे पोस्ट, "Palantir's New Clothes: Foundry, AIP and the Failure of Reason" के संबंध में पूर्व Palantir कर्मचारियों के बीच एक बहुत लंबी Slack चैट की एक ईमेल की गई प्रति आ गई। Slack थ्रेड का शीर्षक है, "Palantir Alumni Thread – Reactions to Burry Short Report।" मुझे बताया गया कि सभी योगदानकर्ता पूर्व Palantir इंजीनियर हैं, लेकिन मैं इसकी पुष्टि नहीं कर सकता।
वे वित्तीय विश्लेषक नहीं हैं, इसलिए कुछ ने कुछ दावों को गलत समझा, जैसे कि मेरा RSU-संबंधित SBC तर्क, और R&D उपचार। मैं उन्हें यहाँ दोहराऊंगा या संबोधित नहीं करूंगा, लेकिन इसे समझना आसान है। उन्होंने "Foundry के लिए 8 सप्ताह" के दावे पर भी आपत्ति जताई। मेरे द्वारा उपयोग किए गए शब्द स्पष्ट हैं कि विकास 8 सप्ताह के बाद बंद नहीं हुआ, बस उस समय में एक काम करने वाला उत्पाद विकसित किया गया था। यह स्टाइनबर्गर के द फिलॉसफर इन द वैली में दिए गए विवरण से मेल खाता है, जिसे मैं सभी को पढ़ने की सलाह देता हूँ।
कुछ अन्य दावे थोड़े भ्रमित करने वाले हैं। जैसे कि एक पूर्व FDE का कहना है कि मैं "Foundry/AIP वास्तव में क्या करता है, इसके सार से जुड़ने से इनकार करता हूँ, इसके बजाय इस विचार का मूल्यांकन करना पसंद करता हूँ कि Foundry AI है (अन्य विक्रेताओं के AI के चारों ओर सिर्फ एक रैपर होने के बावजूद)।"
जो मेरी बात को गलत समझता है और मेरी बात को साबित करता है।
एक और कहता है "मैं इसके कुछ हिस्सों पर सिर हिला रहा था, लेकिन अन्य भाग केवल दुर्बोध हैं...याद रखें, Palantir R&D सामान्य सॉफ्टवेयर कंपनी R&D की तरह नहीं है। याद रखें, वास्तविक काम Palantir के Foundry द्वारा नहीं, बल्कि ग्राहक के तीसरे पक्ष के सॉफ्टवेयर के स्थापित आधार द्वारा किया जाता है। Palantir को वास्तविक सॉफ्टवेयर कंपनियों की तरह R&D पर खर्च करने की आवश्यकता नहीं है।"
जो अपने आप में एक दुर्बोध कथन है क्योंकि यह मेरा भी एक मौलिक दावा है।
मैंने चैट से कई उद्धरण चुने हैं और उन्हें नीचे सूचीबद्ध किया है। ये कालानुक्रमिक क्रम में नहीं हैं, और प्रत्येक उद्धरण एक अंश है। यह पूरी बातचीत नहीं है और किन्हीं दो उद्धरणों के बीच निरंतरता का प्रतिनिधित्व नहीं करती है।
व्यक्ति C [1:12 PM]: "वह कई बिंदुओं पर प्रहार करता है जिनसे मैं वास्तव में एक पूर्व कम्युनिकेशन डेल्टा के रूप में सहमत हूँ। विशेष रूप से सेवाओं बनाम उत्पाद पहलू के बारे में और कैसे कम से कम 2022 तक Foundry को किसी संगठन में टिकने में वास्तव में कठिनाई होती थी और अनुबंधों को स्केल करना वास्तव में कठिन था"
व्यक्ति B [7:40 AM]: " pltr की मेरी राय में खाई लोग थे। लंबे समय तक वे स्मार्ट और मेहनती लोगों के एक समूह को एक साथ निचोड़ने में सक्षम थे। ग्राहक वास्तव में सॉफ्टवेयर के लिए भुगतान नहीं कर रहे थे, वे एक कुलीन टीम के लिए भुगतान कर रहे थे जो रात 2 बजे दिखाई देगी और उनकी समस्याओं को ठीक करने के लिए 80 घंटे बिना रुके काम करेगी"
व्यक्ति R [10:57 AM] "यह उन मुद्दों के बावजूद पढ़ने में सुखद है जिन्हें लोगों ने उठाया है। शुरुआती दिनों (मेरे वहाँ के समय) को सटीक रूप से चित्रित करना अच्छा लगता है, हालाँकि वह यह भूल जाता है कि कुछ अविश्वसनीय पैसे की बर्बादी व्यवसाय मॉडल से नहीं, बल्कि बहुत बेकार संचालन से आई थी।" [MJB संपादन: मैंने यही संकेत दिया था जब मैंने पूछा था कि सारा पैसा कहाँ गया और बताया था कि Palantir कैसे पैसा फेंकता है।]
व्यक्ति I [12:18 PM] सिगार का आनंद ले रहा हूँ और अंगूठे पर हूँ। त्वरित पूर्वावलोकन मुझे हँसाता है। मुझे अक्सर यह स्वीकारोक्ति नहीं मिलती कि P लगभग कई बार पैसे से बाहर हो गया था।
व्यक्ति K [7:56 AM] (मेरे लेख के सामान्य रूप से आलोचक): "मुझे डर है कि आज के Palantir में बहुत गंभीर प्रतिभा क्षरण की खोज करने की क्षमता नहीं है, प्रतिक्रिया करने की तो बात ही छोड़ दें। पहले के समय की पौराणिक FDE गुणवत्ता दृढ़ता से अतीत की बात है। बहुत सारी ग्राहक-दृश्य गलतियाँ की जा रही हैं।"
व्यक्ति R [11:09 AM]: "उन दिनों के एक पूर्व FDE के रूप में जिसने बहुत कुछ देखा, वह यह कहने में सही है कि IPO उन सभी लागतों को R&D में डालने के लिए झूठ बोल रहा था। आप साओ पाओलो के लिए प्रथम श्रेणी की उड़ानों को पूंजीकृत नहीं कर सकते।"
व्यक्ति K [1:21 PM]: "मुझे यकीन है कि इस बात पर चुनौती दी जा सकती है कि क्या हर आखिरी टीम डिनर और गुरुवार-मंगलवार गोथम 'कोलो' को सटीक रूप से R&D माना जाता है।"
व्यक्ति F [11:01 AM] "आप जानते हैं कि ~2023 से और क्या बदला है? नैतिक कम्पास वाला कोई भी व्यक्ति अब वहाँ काम करने को उचित नहीं ठहरा सकता। तत्काल परिवर्तन नहीं, लेकिन ट्रम्प 1 के दौरान मूल ICE प्रकरण के बाद से यह हर दिन बदतर होता जा रहा है। पता चला है कि स्मार्ट, सक्षम लोग अधिक उदार, अधिक सहानुभूतिपूर्ण, अधिक न्याय-आधारित और पश्चिमी और उदार मूल्यों के पक्ष में होते हैं। यह प्रतिभा को आकर्षित करता था और अब यह विपरीत कर रहा है।"
व्यक्ति B [7:40 AM]: "यह ~2023 के अंत से किराए की गुणवत्ता में गिरावट और सबसे कुलीन लोगों के जाने या शामिल न होने के साथ बहुत ध्यान देने योग्य रहा है"
व्यक्ति C [1:29 PM] "Palantir स्पष्ट रूप से AI बैंडवैगन पर इस तरह कूद गया कि कंपनी में पिछले 5 वर्षों के सभी लोगों के लिए सुपर व्हिपलैश जैसा महसूस हुआ होगा। लेकिन मैं उससे नाराज नहीं हूँ। काफी उचित है। और यह संभवतः सच है कि Foundry डेटा फाउंडेशन AI का उपयोग करने के लिए इष्टतम चीज़ प्रदान करता है, लेकिन अरे, Foundry को AIP के रूप में रीब्रांड करना अधिकतम बैंडवैगन था।"
व्यक्ति K [1:32 PM] "व्हिपलैश ChatGPT से पहले की कंपनी लाइन से है जो थी "AI एक व्याकुलता है, डेटा एकीकरण और ऑन्टोलॉजी महत्वपूर्ण है"। विडंबना यह है कि यह सच रहा, जबकि मार्केटिंग नाटकीय रूप से बदल गई।"
कुल मिलाकर, Slack चैट सामग्री ने मेरी थीसिस में बहुत मदद की।
अलग से, एक पूर्व FDE ने मुझे बताया कि "Foundry/Gotham एक लॉक-इन है जहाँ Palantir सिस्टम को बंद कर देता है यदि कोई ग्राहक छोड़ने का फैसला करता है।"
यह लंबे समय से कहानी रही है – ग्राहकों के साथ Palantir की चिपचिपाहट एक महान उत्पाद होने के कारण नहीं है, बल्कि निकास रैंप में इसकी बाधा है। फिर भी, जैसा कि व्यक्ति C ने चैट में कहा, Foundry को ग्राहक/संगठन के साथ टिकने में वास्तव में कठिनाई हुई। उन्होंने कहा, कम से कम 2022 तक ग्राहकों को स्केल करना बहुत कठिन था।
मूल पोस्ट में मेरा NDR डेटा 2023 में गिरावट दिखाता है, और मैंने बताया था कि यह एक टूटे हुए व्यवसाय मॉडल और उच्च ग्राहक हानि का संकेत था। उस बिंदु को इन पूर्व FDEs द्वारा मान्य किया गया है।
2017 में वापस, NYPD ने आरोप लगाया कि Palantir अपने जुड़ाव को बंद करने के अपने प्रयासों में सहयोग नहीं कर रहा था। अंततः, स्टाइनबर्गर की पुस्तक के अनुसार, देश के सभी पुलिस विभागों ने Palantir छोड़ दिया। एक समाचार रिपोर्ट के अनुसार, कम से कम एक, न्यू ऑरलियन्स में, ने Palantir ने जो किया उसके लिए अपना स्वयं का ऐप बनाने में NYPD का अनुसरण किया।
एक पूर्व FDE ने मुझे यह भी बताया, "Foundry एक सतत लाइसेंस नहीं है, आपको इसका उपयोग करने के लिए प्रशिक्षित होना होगा, फिर भी आपको भारी उठान और निरंतर समर्थन की आवश्यकता होती है।"
यह ऊपर दिए गए "80h नॉन-स्टॉप" टिप्पणी से मेल खाता है, जिसमें कहा गया था कि ग्राहक सॉफ्टवेयर के लिए नहीं, बल्कि FDEs/कार्यान्वयन सलाहकारों के लिए भुगतान कर रहे थे।
कुल मिलाकर, मुझे अभी तक पालन्टीर के पूर्व इंजीनियरों से यह नहीं सुनने को मिला है कि मेरी थीसिस गलत है।
मैं इस बात के प्रति और अधिक आश्वस्त हो गया हूँ कि पालन्टीर उतने मार्जिन नहीं कमाता जितना वह कहता है, उतनी कमाई नहीं करता जितनी वह कहता है, और उसका सॉफ्टवेयर सब्सक्रिप्शन मॉडल वैसा नहीं है जैसा वह कहता है।
पालन्टीर एक सलाहकार है जो AI FOMO मांग के बुलबुले पर सवार है, और मेरी राय में, इसका बाजार पूंजीकरण 100 बिलियन डॉलर से काफी नीचे कारोबार करेगा। लंबे समय में, राजस्व घटेगा, और इसके अपेक्षाकृत सस्ते में अधिग्रहित होने की संभावना है। आखिरकार, डायमंडक्लस्टर और रेज़रफ़िश के साथ भी यही हुआ था।
डायमंड एक संघर्षरत टेक कंसल्टेंसी व्यवसाय था, लेकिन 1997 में वर्ल्ड वाइड वेब सलाहकार के रूप में जोरदार बदलाव किया और व्यवसाय में विस्फोट हो गया। 1997-2000 के दौरान 60-70% CAGR से वृद्धि हुई। 1999 में स्टॉक में 300% की वृद्धि हुई। बाजार पूंजीकरण 2 बिलियन डॉलर तक पहुँच गया। इतना अकड़ गया कि 2000 के अंत में लगभग 1 बिलियन डॉलर नकद और स्टॉक में एक यूरोपीय ऑपरेशन क्लस्टर खरीद लिया। डायमंडक्लस्टर का जन्म हुआ।
2001 की दूसरी छमाही तक डायमंडक्लस्टर का स्टॉक 88% गिर गया, भले ही राजस्व शुरू में केवल सपाट रहा। फिर राजस्व गिर गया, और 2001 के अंत से 2002 में स्टॉक बिक्री के मात्र 1 गुना पर कारोबार कर रहा था। 2006 में, उन्होंने क्लस्टर यूरोपीय ऑपरेशन को बेच दिया, जिसे उन्होंने 2001 में 1 बिलियन डॉलर में खरीदा था, 35 मिलियन डॉलर में। PwC ने 2010 में शेष को एक न्यूनतम राशि में खरीदा, इतना छोटा कि इसका खुलासा कभी नहीं किया गया।
रेज़रफ़िश एक शुद्ध वर्ल्ड वाइड वेब सलाहकार था, जो पालन्टीर के AIP के समकक्ष था। रेज़रफ़िश ने अप्रैल 1999 में $16sh पर IPO किया, पहले दिन दोगुना होकर $32 हो गया। कंपनी ने 4 बिलियन डॉलर का बाजार पूंजीकरण हासिल किया क्योंकि 1999 से 2000 तक बिक्री में 57% की वृद्धि हुई, जबकि 1998 से 1999 तक 1,130% की वृद्धि हुई थी। लेकिन फिर बिक्री दो साल से भी कम समय में 268 मिलियन डॉलर से लगभग शून्य हो गई। रेज़रफ़िश को 2003 में डीलिस्ट कर दिया गया।
दोनों कंपनियों ने अपने चरम पर बिक्री के लगभग 20 गुना पर कारोबार किया था।
मेरा मानना है कि आज का AI कंसल्टेंसी चक्र भी इसी तरह से चलेगा। कुछ हद तक एक तुकबंदी, अगर दोहराव नहीं भी। पालन्टीर ऊँचा चढ़ गया है, और उसे और गिरना बाकी है।
अगला लेख है: पालन्टीर: 2026 के आधे समय पर एक लेखा-जोखा। मैं उसी तरह से 10Qs और इतिहास का विश्लेषण करूँगा ताकि ऐसे पैटर्न खोज सकूँ जो अधिकांश लोग नहीं देख पाते।
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प्रकटीकरण: मैं पालन्टीर स्टॉक में शॉर्ट हूँ और मेरे पास पालन्टीर पर पुट ऑप्शन भी हैं।
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