बनाओ, बेबी, बनाओ
पिछले बारह महीनों में, AI हथियारों की दौड़ ने कुछ ऐसा रूप ले लिया है जो स्पेस रेस और कैलिफ़ोर्निया गोल्ड रश के बीच की चीज़ जैसा लगने लगा है।
दुनिया की सबसे बड़ी टेक्नोलॉजी कंपनियाँ इस साल AI इंफ्रास्ट्रक्चर बनाने में लगभग $650 बिलियन खर्च करने की राह पर हैं। डेटा सेंटर इतनी तेज़ी से बनाए जा रहे हैं कि बिजली इस उद्योग की प्राथमिक बाधा बन गई है। यूटिलिटी कंपनियाँ परमाणु ऊर्जा संयंत्रों को फिर से शुरू कर रही हैं। पीटर थिएल ने हाल ही में$140 मिलियनके निवेश का नेतृत्व किया Panthalassa में, जो एक स्टार्टअप है जो समुद्र के बीच में तैरते AI डेटा सेंटर बनाना चाहता है, जो समुद्री पानी से ठंडे होंगे और लहरों की ऊर्जा से संचालित होंगे। एलन को लगता है कि हम पहले ही पृथ्वी से आगे निकल चुके हैं। उनकी दीर्घकालिक दृष्टि सौर-ऊर्जा संचालित AI डेटा सेंटर को कक्षा में स्थापित करने की है।
निवेशक इसके साथ चलने में पूरी तरह से खुश दिखते हैं। शेयर बाजार ने अभी-अभी लगभग छह वर्षों में अपनी सबसे मजबूत तिमाही दर्ज की है। हर कमाई कॉल में एक और चौंकाने वाला पूंजीगत व्यय बजट पेश होता है। हर हफ्ते एक और घोषणा आती है जो दो साल पहले पूरी तरह से बेतुकी लगती।
प्रतिक्रिया लगभग सार्वभौमिक है।
"यह एक बुलबुला है।"
यह कौन कह रहा है, इसके आधार पर, यह शब्द चिंता, मनोरंजन या एक निश्चित आत्मसंतुष्ट संतोष के साथ दिया जाता है। किसी चीज़ को बुलबुला कहना हमारी पसंदीदा बौद्धिक आदतों में से एक बन गया है क्योंकि यह हमें भीड़ से अलग खड़े होने की अनुमति देता है। बाकी सभी लोग उत्साह में बह जाते हैं। हम अकेले हैं जो स्पष्ट रूप से सोच रहे हैं। संदेह को बुद्धिमत्ता का पर्याय मान लिया गया है, जबकि उत्साह को भोलेपन का प्रमाण माना जाता है।
सवाल यह नहीं है कि क्या यह बुलबुला है। बेशक यह है। यह एक अच्छी बात है।
बुलबुले अच्छे होते हैं।
निकलो ग्रह धूल से
वेंचर कैपिटल लाभांश इकट्ठा करके या दशकों तक धैर्यपूर्वक नकदी काटकर रिटर्न नहीं देता। यह तब रिटर्न देता है जब कोई आपके द्वारा बनाई गई चीज़ को खरीदने को तैयार हो। ऐतिहासिक रूप से, इसका मतलब M&A, IPO और हाल ही में सेकेंडरी ट्रांजैक्शन रहा है। उन लिक्विडिटी विंडो के बिना, वेंचर कैपिटल के पास असाधारण कंपनियां हो सकती हैं, लेकिन निवेशकों को बहुत कम वास्तविक नकदी वापस कर सकता है।
शायद, यह आश्चर्य की बात नहीं है, बुलबुले वह अवधि हैं जब अधिकांश वेंचर निवेश उस नकदी में बदल जाते हैं। 1980 से 2025 तक, VC-समर्थित IPO ने लगभग $3.47 ट्रिलियन का मार्केट कैपिटलाइज़ेशन बनाया, जिसमें से आधे से अधिक मूल्य केवल पांच उत्साही वर्षों से आया: 1999, 2000, 2019, 2020 और 2021 उन वर्षों में लगभग 23% VC-समर्थित IPO थे, लेकिन VC-समर्थित IPO मार्केट कैप का लगभग 56% था। 2025 को AI लिक्विडिटी विंडो की शुरुआत के रूप में जोड़ें, और छह वर्ष 1980 के बाद से सभी VC-समर्थित IPO मार्केट कैप के लगभग दो-तिहाई के लिए जिम्मेदार हैं।
कैम्ब्रिज एसोसिएट्स भी यही कहानी बताता है: अपने यू.एस. वेंचर कैपिटल इंडेक्स के इतिहास में दो सबसे मजबूत कैलेंडर वर्ष 1999 और 2021 थे, जो दो वर्ष सट्टा तकनीकी उन्माद से सबसे अधिक जुड़े हैं। वेंचर कैपिटल के सबसे बड़े रिटर्न इतिहास में समान रूप से वितरित नहीं हैं। वे उन क्षणों में केंद्रित होते हैं जब बाजार भविष्य में विश्वास करने के लिए असामान्य रूप से तैयार होते हैं।
डेबी डाउनर्स
इतिहास में उन लोगों को पुरस्कृत करने का एक मजेदार तरीका है जो भविष्य का निर्माण करते हैं, जबकि उन लोगों का जश्न मनाते हैं जिन्होंने इसके पतन की भविष्यवाणी की थी।
हर पीढ़ी एक ही कहानी सुनाती है। कीमतें वास्तविकता से अलग हो जाती हैं। निवेशक अनुशासन खो देते हैं। उन कंपनियों को फंड किया जाता है जिनका कभी अस्तित्व में नहीं होना चाहिए था। अंततः संगीत बंद हो जाता है, भाग्य गायब हो जाता है, और हर कोई अतिरेक को पहचानने के लिए खुद को बधाई देता है। यह एक संतोषजनक कथा है क्योंकि यह आरामदायक विश्वास को मजबूत करती है कि अनुशासन हमेशा उत्साह पर विजय प्राप्त करता है और संदेह बुद्धिमत्ता का दूसरा नाम है।
हमारी संस्कृति निराशावाद को प्रतिष्ठा देकर समस्या को और बढ़ा देती है। किसी चीज़ को बुलबुला कहना परिष्कार का संकेत देता है। यह सुझाव देता है कि आपने अपनी निष्पक्षता बनाए रखी है जबकि बाकी सब पल में मस्त हो गए हैं। इसके विपरीत, आशावाद अपरिष्कृत लगता है। यह प्रचारात्मक, स्वार्थी, यहां तक कि भोला लगता है। हम सहज रूप से उस व्यक्ति पर भरोसा करते हैं जो समझाता है कि कुछ काम क्यों नहीं करेगा, उस व्यक्ति से अधिक जो कल्पना करता है कि यह कैसे काम कर सकता है।
समस्या यह है कि यह कहानी का केवल आधा हिस्सा है।
दूसरा आधा काफी अधिक दिलचस्प है। जबकि निवेशक हमेशा बुलबुले से नहीं बचते, सभ्यता में बुलबुले द्वारा बनाई गई हर चीज़ को रखने की एक अजीब आदत है।
सभी सवार हों
ब्रिटेन ने 1840 के दशक में अपना स्वयं का संस्करण अनुभव किया, जिसे रेलवे मेनिया के रूप में जाना जाता है। निवेशकों को विश्वास हो गया था कि रेलवे वाणिज्य, परिवहन और अर्थव्यवस्था को मौलिक रूप से नया आकार देगा। वे सही थे। उन्हें यह भी विश्वास हो गया कि लगभग हर प्रस्तावित रेलवे कंपनी बेतहाशा लाभदायक हो जाएगी। वे गलत थे।
1844 और 1846 के बीच, संसद ने 8,000 मील से अधिक नई रेलवे को मंजूरी दी, जो अलबामा के आकार के देश के लिए एक असाधारण मात्रा में बुनियादी ढांचा था। हजारों कंपनियां बनाई गईं। इंजीनियर, सर्वेक्षक, वकील और बैंकर उस राष्ट्रीय परियोजना में खिंच गए जो अजेय लग रही थी।
अपरिहार्य सुधार क्रूर बल के साथ आया। कई रेलवे कंपनियां एक मील भी ट्रैक बिछाने से पहले ही विफल हो गईं। अखबारों ने इस घटना को इस बात का सबूत घोषित किया कि सट्टेबाजी ने तर्क को पछाड़ दिया था और ब्रिटेन सामूहिक पागलपन का शिकार हो गया था।
और फिर भी।
अंततः 6,000 मील रेलवे का निर्माण हुआ। ब्रिटेन को एक राष्ट्रीय परिवहन नेटवर्क विरासत में मिला जिसने लोगों, वस्तुओं और विचारों को स्थानांतरित करने की लागत को नाटकीय रूप से कम कर दिया। आर्थिक इतिहासकार अब रेलवे को औद्योगिक क्रांति की एक मूलभूत तकनीक के रूप में देखते हैं, जिसने ब्रिटिश अर्थव्यवस्था को स्थायी रूप से नया आकार दिया।
इंटरनेट दो बार बनाया गया था
डॉट-कॉम युग ने लगभग ठीक उसी स्क्रिप्ट का पालन किया। हमें Pets.com, सॉक पपेट, सुपर बाउल विज्ञापन याद हैं। हम भूल जाते हैं कि उसी सट्टा उन्माद ने इतिहास के सबसे बड़े संचार बुनियादी ढांचे के निर्माण में से एक को वित्तपोषित किया।
आंकड़े चौंकाने वाले थे। टेलीकॉम बूम के चरम पर, पूरे चक्र में संचयी निवेश $500 बिलियन से अधिक था। ग्लोबल क्रॉसिंग, वर्ल्डकॉम, क्वेस्ट, लेवल 3, XO कम्युनिकेशंस और 360नेटवर्क्स जैसी कंपनियां महाद्वीपों और महासागरों में फाइबर बिछाने के लिए दौड़ पड़ीं, यह विश्वास करते हुए कि इंटरनेट ट्रैफिक हमेशा बढ़ेगा। वे दिशा के बारे में सही थे और समय के बारे में गलत।
परिणाम: भयावह अतिक्षमता। 2000 के दशक की शुरुआत तक, यह स्पष्ट हो गया कि क्षेत्र ने बड़े पैमाने पर अतिनिवेश किया था, विशेष रूप से लंबी दूरी के फाइबर ऑप्टिक केबल में। शेयर की कीमतें गिर गईं, ऋण का बोझ अप्रबंधनीय हो गया, और जिन कंपनियों को आवश्यक बुनियादी ढांचे के रूप में माना जाता था, वे दिवालियापन में समाप्त हो गईं।
लेकिन मलबे ने अपने पीछे कुछ छोड़ा। 2004 में, लंबी दूरी के मार्गों पर बैंडविड्थ की लागत 90% से अधिक गिर गई थी। एक्सेस की कीमतें आधी हो गईं। कारण सरल था: बहुत अधिक नेटवर्क, पर्याप्त ट्रैफिक नहीं।
उस समय, यह आधुनिक व्यावसायिक इतिहास की सबसे बड़ी पूंजी आवंटन गलतियों में से एक लग रहा था।
और फिर भी।
बुलबुले ने प्रभावी रूप से इंटरनेट के अगले युग का भुगतान कर दिया। दुर्घटना के बाद आने वाली कंपनियों को बैंडविड्थ विरासत में मिला जो नाटकीय रूप से सस्ता था। Google को वेब को इंडेक्स करने से पहले पूरे वैश्विक इंटरनेट बैकबोन को वित्तपोषित नहीं करना पड़ा। YouTube तय कर सकता था कि स्ट्रीमिंग वीडियो व्यवहार्य है।
बुलबुले के बारे में यही बात है। पहली पीढ़ी नष्ट हो जाती है। दूसरी पीढ़ी को सस्ते दाम मिलते हैं। तीसरी पीढ़ी बुनियादी ढांचे को सामान्य मानती है। जो 2001 में बर्बाद पूंजी लग रहा था, वह 2005 में सस्ता बैंडविड्थ, 2007 में स्ट्रीमिंग वीडियो, 2010 के दशक में क्लाउड कंप्यूटिंग और उसके तुरंत बाद आधुनिक जीवन की संचालन सतह बन गया।
फिटर, हैप्पीयर, मोर प्रोडक्टिव
बुलबुले के बारे में हम जो सबसे अजीब धारणाएं बनाते हैं, उनमें से एक यह है कि वे जो धन पैदा करते हैं, वह बाजार के मुड़ने पर गायब हो जाता है। ऐसा नहीं होता। इसका अधिकांश भाग वास्तविक हो जाता है। और यह नए दांव के लिए नए वित्तपोषण में अपना रास्ता खोज लेता है।
इस प्रक्रिया का एक नाम है: उद्यमशीलता पुनर्चक्रण। शोधकर्ता इसका उपयोग उस तरीके का वर्णन करने के लिए करते हैं जिसमें सफल निकास धन, प्रतिभा, अनुभव और ज्ञान को स्टार्टअप इकोसिस्टम में वापस रीसायकल करता है। यूनिकॉर्न निकास पर एक हालिया पेपर में पाया गया कि एक IPO के परिणामस्वरूप, औसतन, दो अतिरिक्त निवेश और प्रत्येक प्रारंभिक निवेशक द्वारा अतिरिक्त $13 मिलियन का निवेश हुआ।
और फिर प्रतिभा है। स्पेसएक्स के पूर्व छात्रों द्वारा कम से कम 150 कंपनियों की स्थापना की जा चुकी है, जिन्होंने $12.6 बिलियन जुटाए हैं और 8,000 से अधिक नौकरियां पैदा की हैं। जैसे-जैसे स्पेसएक्स हजारों नए करोड़पति बनाना जारी रखता है, महत्वपूर्ण कहानी यह होगी कि वे करोड़पति आगे क्या करते हैं। कई लोग अगली कंपनी में संस्थापक, एंजेल, LP, सलाहकार और प्रारंभिक कर्मचारी बन जाएंगे जो असंभव लगती है।
सफल बुलबुले पूंजी, आत्मविश्वास, नेटवर्क और घाव के निशान वाले लोगों का निर्माण करते हैं। पैसे वाले आशावादी जिन्होंने पहले ही एक असंभव चीज़ को वास्तविक होते देखा है और इसलिए अगले को वित्तपोषित करने को तैयार हैं।
बबलीशियस
हमने आशावाद के साथ एक अजीब संबंध विकसित किया है।
हम सहज रूप से संशयवादी की प्रशंसा करते हैं क्योंकि संशय अनुशासित लगता है। हम सहज रूप से उत्साह पर अविश्वास करते हैं क्योंकि उत्साह गंभीर नहीं लगता। किसी चीज़ को बुलबुला कहना एक अवलोकन से कम और यह संकेत देने का एक तरीका बन गया है कि हम बाकी सभी से ज्यादा चालाक हैं।
इतिहास बताता है कि हमें थोड़ा और विनम्र होना चाहिए।
अधिकांश बुलबुले फूटते हैं।
कई भाग्य गायब हो जाते हैं।
कुछ कंपनियां विफल होने की हकदार हैं।
लेकिन बुनियादी ढांचा बना रहता है।
प्रतिभा बनी रहती है।
पूंजी का पुनर्चक्रण होता है।
अगली पीढ़ी उन लोगों द्वारा बनाई जाती है जिनकी सफलता पिछली पीढ़ी के अतिरेक द्वारा वित्तपोषित थी।
AI भी अलग नहीं होगा।
बीस साल बाद, हम आज के कई मूल्यांकनों पर हंसेंगे। हम सोचेंगे कि किसी ने क्यों सोचा कि यह कंपनी या वह कंपनी सैकड़ों अरब डॉलर के लायक थी।
हम शायद उस बुद्धिमत्ता बुनियादी ढांचे पर नहीं हंसेंगे जो उन्होंने बनाया।
बुलबुले इस बात का सबूत नहीं हैं कि पूंजीवाद विफल हुआ है। वे इस बात का सबूत हैं कि आशावाद कभी-कभी वास्तविकता से आगे निकल जाता है। और वे सभ्यता को आगे बढ़ाने के लिए आवश्यक उपकरण हैं।
तो सवारी का आनंद लें।
